剖析美国互联网泡沫经济

顾纪瑞：美国网络泡沫的旋灭度其对中国的影响１００７一１３６９（２００２）０３—００１８＿—０３美国网络泡沫的破灭及其对中国的影响顾纪瑞［内容提要］文章描述了美国网络产业泡沫破灭的现状，分析了网络产业兴衰的直接原因．美国网络泡沫的破灭对中国的影响，认为在挤掉泡沫后，美国网络产业走势良好。

［关键词］网络泡沫网络经济互联网进人新年，美国一家媒体公布了＜回顾２００１年美国十大经济事件），其中第五件是“网络经济的神话终于在２００１年破灭”。

网络产业，国际上通称ｒｒ产业，台湾、香港称资讯产业，国内称信息产业。

所谓“网络经济的神话”，是指前几年美国股市借高科技工业的迅速发展而高涨，许多网络公司纷纷上市，靠发行初始股赚到巨额利润，纳斯达克指数不到二年时间，从２０００点猛涨到５０００点。

自２０００年上半年起，纳指下泄，又回到２０００点左右。

当股市的泡沫破灭后，巨额财富蒸发掉丁，专家估计在２００１年内，就有３万亿美元从纽约科技股中消失。

这一年，网络公司倒闭５３７家，裁员ｌＯ．１万人。

所谓网络公司“亏损也照样发展”、“新经济改变了经济规律”的幻影也随之破灭。

但是，如果综观全局，就会发现事情比较复杂。

破灭的泡沫是股市上的网站公司和还未上市的小公司，风险投资转移了，ｒｒ产品的销售额是下降了，但网络经济包括半导体、电脑、基础设施、软件等产业。

其基本面没有受到大的损伤，微软、英特尔、ｍＭ等大企业照样盈利，股价上升，新技术在推广应用，新产品不断问世，网上购物量在上升。

网页和网民继续增加。

网络经济暂时走下坡路，不过是高科技条件下资本投资周期性低谷引发的一轮波动罢了。

在美国，ｒｒ产业通过兼并、裁员、减少进口等办法。

即将走出低谷，并已迅速将这场危机部分地转嫁到亚洲。

收稿日期：２毗．０１．”作者简介：羼纪瑞，江苏省社会科学院研究员．２１００１３。

一１８一中国计算机硬件的产量已占世界的ｌ／３，不可避免地将受到这轮波动的影响，因此值得加以关注。

美国互联网泡沫对中国的警示摘要：最近随着“互联网+”、“P2P”、“O2O”等概念的兴起，互联网行业异军突起，成为中国经济增长的新助力。

但是“以史为鉴可以知兴替”，20世纪末期美国的互联网泡沫阴云刚刚散去不久。

那一次危机时刻提醒着我们，新兴的行业开始发展时，人们具有一种盲从的行为，其价值很难被正确估计，在进行了一段时间的调整之后，其真正的价值才会在不断的试错之后才会被准确估量。

美国的互联网泡沫事件对中国互联网行业的发展具有警示作用，中国互联网行业应以此为戒，避免相同的惨剧再次上演关键词：互联网；泡沫经济；非理性“泡沫”指的是一种现象，即虚拟资产的价格长期持续上升，导致其价值远远大于固定资产等实物资产的现象。

股市泡沫的产生会导致资源配置的低效率、金融市场运行紊乱和危害国家经济安全等。

一直以来，股市泡沫都在考验着各国的资本市场。

几次严重的股市泡沫对世界产生了重大的影响，美国的互联网泡沫就是一个重要的案例2001年爆发的美国互联网泡沫，给美国甚至世界经济造成了严重的影响。

在经历了石油危机之后，1991年3月美国经济步入复苏，进入了十年发展的黄金期，直到2000年6月，美国经济持续增长110个月之久。

这段时间，被人们称为“新经济”。

“新经济”的主要成因在于：信息革命和金融全球化。

高科技网络股票成为了当时的“宠儿”。

IT股和网络股的热潮使纳斯达克指数从322.9点狂飙至5132.52点，涨幅超过14倍史无前例的高速增长必然是非理性的产物，互联网创造了神话的同时，催生了巨大的经济泡沫。

当理性回归时，人们发现互联网企业的盈利率无法支撑其超高的价位，于是泡沫破裂了，股市开始了恐怖的暴跌。

2001年4月4日，纳斯达克指数暴跌至1638.80点，总市值从6.7万亿美元蒸发至3.16万亿美元，3.54万亿美元不翼而飞。

泡沫破裂的后果是大量企业破产，失业率激增，投资大量下降，经济陷入衰退的边缘很明显，美国的互联网泡沫属于一种非理性的泡沫经济。

美国互联网泡沫成因浅析及启示贾雪峰①摘要：20世纪90年代末，美国纳斯达克市场掀起了一股以互联网产业引领的投资热潮，与“大萧条”和“次贷危机”并称美国股市三大泡沫。

当前正值我国经济转型升级的关键时期，在政府债务高企、财政压力明显的背景下，借助资本市场推动经济发展尤为重要。

本文从宏观经济、产业发展和资本市场三个角度分析互联网泡沫形成的经济环境，旨在通过研究美国资本市场发展中的问题，总结经验教训，为我国资本市场发展、特别是避免股市泡沫以启示。

一、互联网泡沫始末上世纪90年代末，美国纳斯达克（NASDAQ）市场掀起了一股波澜壮阔的投资热潮，纳斯达克综合指数（NASDAQ Composite Index，以下简称“纳综指”）从1998年10月8日的1419点上涨至2000年3月10日的5049点，涨幅达256%，其中亚马逊（Amazon）、eBay等热门股上涨了数十倍。

同期，美国标准普尔500综合指数（S&P 500 Composite Index）和道琼斯①本文在研究院马险峰副院长指导下完成。

综合65股平均指数（Dow Jones Composite 65 Stock Average）仅分别上涨了45%和14%。

图1 美国主要股票指数走势数据来源：汤森路透，中证金融研究院整理但是，自2000年1月起，原本被追捧的互联网股票突然被大量抛售，并最终引发了整个纳斯达克市场的崩溃。

纳综指在2000年3月10日触顶后回调，2001年9月21日跌至1423点，跌幅达72%。

2002年10月9日，纳综指报收1114点，较历史高点下跌了近78%。

这期间，亏损、退市、甚至破产的上市公司不胜枚举。

从行业板块来看，此次股市暴涨暴跌的驱动力主要来自以计算机软硬件和电信为代表的互联网产业。

1998年10月8日至2000年3月10日，纳斯达克计算机指数和电信指数分别上涨了322%和296%，位居行业指数涨幅榜第二、第三位。

互联网泡沫经济现象分析报告随着互联网的蓬勃发展，泡沫经济现象也逐渐显现出来。

本报告旨在对互联网泡沫经济现象进行分析，并探讨其影响和应对之策。

一、互联网泡沫经济现象的背景互联网泡沫经济现象在特定时间和环境下出现，主要由以下因素引起：1. 技术变革的引领：互联网的发展引起了一系列技术创新，推动了许多新兴产业的崛起。

2. 投资热潮的兴起：由于对互联网的憧憬和追逐，大量投资涌入互联网行业，推高了相关企业的市值。

3. 媒体宣传的推波助澜：媒体不断渲染互联网行业的光鲜形象和高回报率，引导了更多人投资于该行业。

二、互联网泡沫经济现象的特点互联网泡沫经济现象具有以下特点：1. 估值虚高：互联网企业由于投资者的炒作和预期，其市场估值高企，远超其实际价值。

2. 创业浪潮：互联网泡沫经济现象下，创业者迅速涌现，传统行业和新兴企业都投身互联网行业。

3. 资金链紧张：投资者过度乐观的预期导致资金大量流入互联网企业，而很多企业却无法持续盈利。

4. 大量的投资并购：由于投资者对互联网行业的好处看好，大量投资并购活动展开，加剧了市场的不稳定性。

三、互联网泡沫经济现象引发的问题互联网泡沫经济现象带来了一系列问题：1. 资产泡沫破灭：投资估值虚高的互联网企业沦为“空中楼阁”，市值暴跌，投资者遭受巨大损失。

2. 就业危机：互联网泡沫经济的破灭导致许多企业破产或倒闭，造成大量失业。

3. 经济不稳定：互联网泡沫经济的破灭会导致金融系统和整个宏观经济出现动荡，给整个经济体系带来风险。

4. 投资热情降低：一旦投资者经历了互联网泡沫的破裂，他们可能对这个领域的投资兴趣减弱，进一步造成互联网产业的萎缩。

四、应对互联网泡沫经济现象的策略为了避免互联网泡沫经济现象的发展，我们可以采取以下策略：1. 加强监管：政府应该加强对互联网行业的监管力度，防范资金的过度流入和估值虚高的情况。

2. 风险防范：投资者应该审慎评估互联网企业的价值，避免盲目追逐热门概念和夸张的宣传。

互聯網泡沫维基百科，自由的百科全书互聯網泡沫（又稱科網泡沫或dot-com泡沫）指自1995年至2001年間的投机泡沫，在歐美及亞洲多個國家的股票市場中，與科技及新興的互聯網相關企業股價高速上升的事件，在2000年3月10日NASDAQ指数到达5132.52的最高点时到达顶峰。

在此期间，西方国家的股票市场看到了其市值在互联网板块及相关领域带动下的快速增长。

这一时期的标志是成立了一群大部分最终投资失败的，通常被称为“.COM”的互联网公司。

股价的飙升和买家炒作的结合，以及風險投資的广泛利用，创造了一个温床，使得这些企业摒弃了标准的商业模式，突破（传统模式的）底线，转而关注于如何增加市场份额。

目录n1 泡沫出现前n2 泡沫的滋長n3 股價騰飛n4 挥霍无度n5 泡沫消退n6 餘波n7 著名dot-com公司列表n8 參看n9 參考文献n10 外部連結泡沫出现前1994年，Mosaic瀏覽器及World Wide Web的出現，令互聯網開始引起公眾注意。

1996年，對大部份美國的上市公司而言，一個公開的網站已成為必需品。

初期人們只看見互聯網具有免費出版及即時世界性資訊等特性，但逐漸人們開始適應了網上的雙向通訊，並開啟了以互聯網為媒介的直接商務(電子商務)及全球性的即時群組通訊。

這些概念迷住了不少年輕的人才，他們認為這種以互聯網為基礎的新商業模式將會興起，並期望成為首批以新模式賺到錢的人。

這種可以低價在短時間接觸世界各地數以百萬計人士、向他們銷售及通訊的技術，令傳統商業信條包括廣告業、郵購銷售、顧客關係管理等因而改變。

互聯網成為一種新的最佳媒介，它可以即時把買家與賣家、宣傳商與顧客以低成本聯繫起來。

互聯網帶來了各種在數年前仍然不可能的新商業模式，並引來風險基金的投資。

在泡沫形成的初期，3個主要科技行業因此而得益，包括互聯網網絡基建(如WorldCom [2])，互聯網工具軟件(如Netscape，1995年12月首次公開招股[3])，及入門網站(如雅虎，1996年4月首次公開招股[4])。

案例分析题举例:1、美国次贷危机当美国经济在２０0０年互联网泡沫破裂和2001年“9·11＂事件的双重打击下呈现衰退危险时，美国政府为挽救经济采取低利率和减税等一系列措施。

这些措施使大量资金涌入沉寂10年的房地产市场.随着资金的不断涌入,房地产价格一路攀升。

不少投资人通过贷款购买第二套甚至第三套房产,同时大批没有偿还能力的贷款者和有不良还款记录者也向银行申请次级按揭贷款以购买房产.房价的高涨使银行对发放贷款进行了一系列的“创新”。

“创新”包括：购房无须提供首付，可从银行获得全部资金;贷款的前几年只偿还利息,不用偿还本金;对借款人不做信用审核；利率浮动。

当银行手中持有大量未来可能违约的按揭贷款时，银行则将这些不良按揭贷款打包出售,再由华尔街投行将其证券化，包括设计成诱人的金融衍生品出售给全球投资者。

然而从2006年年底开始，由于美国房产价格下跌,很多借款人无力偿还债务，致使次贷危机爆发。

试分析美国次贷危机的成因。

2、案例: 某商业银行的利率敏感性分析资料:利率敏感性分析表单位：百万元根据以上某商业银行的利率敏感性分析资料：(1)计算期间缺口。

（２）在未来一年中,市场利率如何变化对该行有利？（3)如果预测未来利率将出现相反变化，该行应如何避险?(1)0～１月：3169-3701。

３＝—532。

31~3月：952．６—1211=-2５8.4３~6月:１３１7。

3—１2７０．２＝4７。

16~1２月：1596。

3—1９92.４=—３96.1（2)1~3月内,利率下跌。

3~６月内,利率上涨。

６～12月内,利率下跌(3）在1~３月内,营造正缺口;3~6月内，营造负缺口；６～12月内，营造正缺口。

3、案例：美国的货币中心银行增资以抵御坏债带来的风险19８2年，世界经济的衰退导致发展中国家出口猛烈下降,进而致使其偿债发生困难.美国银行持有的第三世界的债务超过了1000亿美元,债务国大多数是拉丁美洲国家,特别是巴西和墨西哥。

国外泡沫经济形成机理及对中国经济启示摘要：通过梳理主要泡沫经济发展史，发现国外泡沫经济的形成机理如下：在较好的宏观经济状况之下，首先是泛滥的货币，再加上宽松货币政策的刺激，金融自由化的诱发效应，过度的金融创新，投机者的“动物精神”，政府监管缺位，以及以上因素之间的相互强化，最后导致泡沫经济难以避免。

得出了对中国经济的若干启示。

关键词：泡沫经济；货币；金融自由化；金融创新；动物精神在一些人看来，泡沫经济似乎只是日本20世纪80年代中后期那轮著名的泡沫经济的代名词。

但是，从17世纪以来，人类已经历过多轮泡沫经济过程。

最早的泡沫经济的经典案例是西方金融史早期的三大泡沫事件，它们分别是17世纪30年代的荷兰郁金香风潮、18世纪20年代几乎同时破灭的法国密西西比泡沫和英国南海泡沫。

南海泡沫破灭之后，直至20世纪20年代末大萧条“突然”来袭，西方主要国家在长达200年的时间内基本上没有再出现严重的泡沫事件——这在一定程度上显示了历史上严重的泡沫经济破灭所造成的深远影响。

①到了20世纪80年代，泡沫经济的幽灵卷土重来，包括日本、美国和挪威、瑞典、芬兰等欧洲国家在内的发达国家②，以及墨西哥、阿根廷、泰国、印度尼西亚在内的发展中国家，都曾在经济快速增长的过程中出现过泡沫经济进程，仅其具体称谓、严重程度和影响范围有异。

最近国内外都出现了探讨中国是否存在泡沫经济进程及其崩溃可能性的文章。

本文将在重点探讨泡沫经济形成机理的基础上，解释可供中国经济借鉴之处。

一、泡沫与泡沫经济之界定虽然“泡沫”一词已经被用滥，但“泡沫”自身并非模糊的概念，至少在形式上具有明确的定义。

一般将“泡沫”视为现实资产价格中实体经济不能说明的部分（野口悠纪雄，2005）。

或者说，“泡沫”是指资产价格超出其基础决定因素的过度上涨（瞿强，2001）。

然而，泡沫的真正麻烦在于，只有等到泡沫开始崩溃的时候，大多数的人才能认识到泡沫的存在——无论什么时代都是如此（野口悠纪雄，2005）。

20世纪末期以来美国经济繁荣与泡沫的思考2005年01月27日中国宏观经济信息网20世纪90年代，美国经济经历了90.8—91.3的短暂衰退后，进入全面高速增长时期。

这轮高增长长达115个月，在此期间低失业率与低通货膨胀率同时并存，也打破了美国趋势经济增长率不超过2.5%的公认准则。

90年代中后期，美国股票指数大幅攀升，经济强劲增长。

然而2000年3月股市突然逆转，Nasdaq和DowJones股指纷纷巨幅下挫，快速增长的美国经济随之被拖入萧条状态。

美国经济维持了近10年的高增长，令人瞩目.然而，毋庸讳言，这轮由新技术引发的高增长伴随着股票价格泡沫的形成与急剧膨胀。

随着泡沫的破裂，如今美国经济已逐渐趋于理性。

美国这轮经济波动固然有其自身规律在起作用，但是股票价格泡沫不能不说对经济波动也产生了相当大的影响。

因此探究这轮由新技术冲击引起的高增长以及泡沫的形成、破裂与经济波动的关系具有重要的现实意义。

一、技术冲击、生产率的提高是经济持续繁荣之原动力大多数现代经济周期理论有一种共识，即一个经济系统存在一个相对平滑的增长过程。

由基德兰德和普雷斯科特开创的实际经济周期理论认为，经济周期是沿着索洛的新古典增长模型中经济增长长期趋势发生的产量变动，由实际供给因素引起的随机变化是宏观经济波动模型的核心，此理论的研究者不否认某些需求因素可以引起经济波动，但是他们认为技术冲击是经济波动的主要源泉，同时把“索洛剩余”的估计值作为对技术进步的测度指标。

在一项研究中，基德兰德和普雷斯科特发现，战后美国产量方差大约70%可以由“索洛剩余”的变差解释。

他们认为要素生产率的随机波动由技术变化率较大的随机变动引起，而经济波动依赖于扩散机制，通过跨时劳动替代对外来冲击进行反应，从而形成经济波动。

如果技术改变给生产力增长带来的冲击是经常而随机的，那么产量的随机游走轨迹显示的特征就类似于经济周期。

这种情形之下GDP的波动是因技术变迁对生产函数的冲击做出的帕累托最优反应，是产量自然趋势的波动。