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第04章汇率理论和汇率预测

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第四章 外汇汇率预测

第四章 外汇汇率预测
商品的供给曲线表示的是商品的市场价格 与生产者愿意提供商品数量之间的关系。 其他条件不变的情况下，商品的价格越高， 生产者的生产意愿越高；价格越低，生产 者的生产意愿也随之降低。如图4-2所示：
\
价 格 汇 率
商品/外汇数量 图4-2商品/外汇供给曲线
（三）均衡汇率
汇率表示的是以一种货币购买另一种货币的价格。 将需求曲线与供给曲线结合起来，就可以说明市 场汇率的决定过程，如图4-3所示：
国际财务管理
International Financial Management
第四章 外汇汇率预测
第一节 汇率理论
一、汇率预测的作用
具体而言，汇率预测可以在国际企业经营决策中发 挥以下几个方面的作用：
（一）在国际企业筹资决策中 （二）在国际企业的投资决策中 （三）在国际企业项目营运过程中
用公式表示为：
PA=PB×S 式中， PA为某商品用A国货币表示的在A国 的价格；PB为该商品用B国货币表示的在B 国的价格;S为即期汇率，在这里标价为单位 B国货币相当于A国货币的价格。
【例】：一公斤牛肉在美国的价格是1美元， 而在中国的价格是10元人民币，“一价定 律”确定的美元兑人民币的汇率是1美元 =10人民币。如果实际汇率是1美元=8元人 民币，那么投机者可投入4美元从美国购入 4公斤牛肉贩运到中国出售，并将获得的40 元人民币收入兑换成5美元，最终可实现1 美元的无风险收益。大量套利者的套利行 为将改变汇率，并/或改变商品价格。在美 国，对牛肉的需求大量增加将会使牛肉价 格上涨；在中国，牛肉价格将会随着供应 量的大幅度增加而下降。同时，投机商要 大量卖出人民币换美元，因此迫使人民币 贬值，美元汇率从1美元=8元人民币的价位 上上升。
名义利率（i）、实际利率（r）、和通货膨胀率 （I）之间存在如下数量关系：

[经济学]第四章 汇率决定理论

[经济学]第四章 汇率决定理论

购买力平价说 （purchasing power parity）
2.一价定律和商品套购
PPP理论隐含着这样一个基本假设：当商品按同一货币来计算价格时，由于套 购的存在，会导致国际间商品价格趋于一致，这就是“一价定律”。
一价定律(the law of one price)： Equivalent assets sell for the same price
绝对购买力平价：解释某一个时点上汇率的决定因素At a point in time (absolute PPP)
1、货币购买力=物价水平的倒数 e=Pa/Pb 汇率=购买力之比 汇率=B国货币购买力/A国货币购买力=A国物价水平指数/B国物价水平指数 （e汇率，对于a国是直接标价法）or e = P/Pf 举例：电脑在英国(B国)的价格是500英镑，在美国（A国）是1000美元，则英 镑和美元之间的汇率是：1英镑=2美元， e=Pa/Pb=1000/500=2，对于 美元是直接标价法。
第四章
汇率决定理论
汇率理论： （1）什么决定一国汇率的高低？ （2）什么决定一国汇率的波动状况？

主要的汇率理论
购买力平价说
利率平价说 资产市场说 弹性价格货币论 短期粘性价格货币论
资产组合均衡理论
购买力平价说
（purchasing power parity）
购买力平价说认为，人们之所以需要外国货币是因为用它可以购买国外的商 品、劳务和技术等；而外国人之所以需要本国货币，是因为外国人用 它可以购买本国的商品、劳务和技术等。因此，两国货币的交换实质 上两国货币所代表的购买力的交换，即汇率是两国货币在各自国家中 所具有购买力的对比。



在抛补保值停止时，1+rh= （F/ S）（1+rf） F/ S=（1+rh）/（1+rf）

第04讲汇率决定理论

第04讲汇率决定理论

27
续……
对抛补利率平价理论的 理解：
✓Keynes(1923,《货币 改革论》):假定各国利 率既定不变，抛补利 率平价理论可以用来 说明远期差价的决定。
Maynard Keynes , 1883-1946
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
28
续……
✓交互原理(艾因齐格,1950s) 假定各国利率可变，抛补利率平
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
39
第三节 国际收支说
国际收支说的早期形式： 国际借贷说
✓代表人物(1861,《外 汇理论》):戈逊
到期本利和为：
1＋（1×id）
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
22
续……
✓ 投资于外国金融市场，每单位本国货币到期 时的本利和为（以外币表示）： 1/es＋（1/es×if）=1/es（1+if） 假定一年期满时的汇率为es1，则投资于 国外的本利和（以本币表示）为： 1/es（1+if）× es1= es1/es（1＋if）
国内外货币之间的汇率由此主要取决于两 国货币购买力的比较。
购买力平价的两种形式
✓绝对形式（Absolute Version）
绝对形式说明的是某一时点上汇 率的决定。
✓相对形式（Relative Version）
相对形式说明的是在两个时间内 汇率的变动。
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
23
续……
✓由于一年后的即期汇率es1是不确定的， 这种投资方式的最终收益很难确定，具 有较大的汇率风险。为消除不确定性， 可以购买一年期远期合约，假设远期汇 率为ef，则一年后投资于国外的本利和为： ef/es（1＋if）

汇率的决定理论

汇率的决定理论

3.远期汇率平价（forward rate parity）
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于 预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预 测。可以写做：
当F0,t>E0,t 时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期 时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本 币获得的预期收益，以本币表示： (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国 际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一，汇率作为外汇市场的价格，是由外汇市场上的供求关系决定的，而 外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作 拥有100万人民币 即期卖出人民币 将人民币兑换成美元（即期汇价6.3） 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%） 交割远期美元 收回人民币（美元一年远期汇价为6.2） 将人民币存在中国的本利之和 套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通 过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）
+15.873万美元

第四章外汇汇率预测(国际财务管理-东北财大,夏乐书)

第四章外汇汇率预测(国际财务管理-东北财大,夏乐书)

四、利率平价说
不同国家利率差异，必然引起利息 套汇，许多套汇者不断地进行利息套汇， 会出现利率平价。
五、无偏差理论
这一理论说明远期汇率未来即期汇率之 间的关系。将国际费雪效应与利率平价说联 系起来：
St 1iB SF S0 1iA S0
由上式可：得 S F
St
即目前远期汇率应 于该 未等 来的即期。汇另率一种表达：
（１＋i）=（１＋r）（１＋Ｐ）
简化可得： i=r+P+r·P
通常r·P数值很小，在实际操作中可忽略 不计，进一步简化为： i=r+P
三、国际费雪效应（International Fisher Effect）
购买力平价说建立了汇率与预期通货膨胀 之间的关系，而费雪效应表达了名义利率与 预期通货膨胀率之间的关系，把这两种关系 联系起来可得：
St S0 S0
iB
iA
（12）
将例中的数据代入公式（9）、（11），可得：
St 811 18.13.35 % %8.3810
1.3%8.1% 54.7% 6 18.1% 5
S t 8 1 4 .7% 6 8 .3810
上述公式和计算说明，浮动的即期汇率会随着两国 的利率差别而改变；改变的幅度会和利率的差别一样， 但改变的方向刚好相反。
第二节 汇率的预测方法
一、技术预测（Technical Forecasting）
技术预测法又称图表分析预测法，是以 图表作为主要依据，利用汇率的历史数据来 预测未来汇率的方法。
一、技术预测（Technical Forecasting）
这种方法是以以下的三个前提为基础的：
（一）市场行情说明一切。 （二）价格按趋势变动。 （三）历史不断地重现其自身。

国际金融--第四章 汇率决定理论

国际金融--第四章 汇率决定理论

第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 四、购买力平价理论的逻辑架构 • 本国人需要外币的原因是因为外币在外国具有对商品
的购买力；外国人需要本币的原因是因为本币在本国具有 对商品的购买力。所以，汇率由两国货币在其本国具有的 购买力决定。
五、一价定律与购买力平价理论的比较 1、联系：一价定律是购买力平价的前提条件 2、区别： 绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定 成立，因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比；相 对购买力平价成立，绝对购买力平价则不一定成立。
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 三、表现形式
• 1、绝对形式：绝对购买力平价(absolute PPP ）
• • 汇率是两个国家总价格水平（不仅是进出口商品的价
格水平）或购买力之比，或者说汇率取决于两国商品绝对 价格的比值。此形式通常解释汇率在某一时点的变化。
• 本国物价上涨意味着外国货币价值上升，本国货币相 对于外国货币贬值，即通常所说“一国货币对内贬值，必 然引起对外贬值”。
第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论
❖国际收支说 ❖购买力平价说 ❖利率平价说 ❖资产市场说 ❖汇兑心里说
第四章 汇率决定理论—— 国际收支理论
一、传UK）在其著作《The Theory of Foreign
• Exchange》(1861)中提出
第四章 汇率决定理论—— 现代远期汇率决定理论
• 利率平价理论只考虑了外汇市场上套利者的交易行为， 但忽略了贸易者行为的影响。故而，现代远期汇率决定理 论应运而生。
• 一、出口商的避险选择 • （目的：防止远期外汇收入因远期汇率下跌遭受损失） • 1、提前出售远期外汇（如果牌价可以接受） • 2、BSI法： Borrow（外） —— Spot -——Invest

国际收支理论 第四章 汇率理论

国际收支理论 第四章 汇率理论
3
（二）汇率变动与贸易收支
本币贬值（e上升）——在绝对价格不变条件下， 本国商品劳务的相对价格下降——出口量增加、 进口量减少，单位商品劳务的进口支出增加—— 贸易收支变化不确定
TB=X•Px−M• (ePm) TB=X↑•Px−M↓• (e↑Pm)
结论： 本币贬值对贸易收支的影响取决于e、X、M的变动幅度对
1、假设条件： 1）对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；
2）在两国的经济结构中，各种可贸易商品所占的权重相等。
2、绝对购买力平价的形式：
e P/ P*
其中e为直接标价法下的汇率，P为本国的一般物价水平， P*为外国的一般物价水平。 3、主要内容：
现实汇率调整到与购买力平价相等的水平是通过国际商品 套购行为实现的。汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品价 格水平之比。
动通过乘数效应引起国民收入的变化，从而影响进
口支出。（注重的是收入效应）
9
三、贸易收支的收入分析
B X (M 0 mY)
上式表明：一国可以通过需求管理政策来调整国际 收支。
四、对外贸易乘数
C=C0+c•Y
M=M0+m•Y
Y
1 1c
m
C0
I
G
X
M 0
1 就是对外贸易乘数
1c m
B
X
M0
1
m c
• 经济学家选择不同的经济指标来衡量货 币价值，就有不同的汇率决定理论。
13
皮肌炎图片——皮肌炎的症状表现
• 皮肌炎是一种引起皮肤、肌肉、 心、肺、肾等多脏器严重损害的， 全身性疾病，而且不少患者同时 伴有恶性肿瘤。它的1症状表现如 下：
• 1、早期皮肌炎患者，还往往伴 有全身不适症状，如-全身肌肉酸 痛，软弱无力，上楼梯时感觉两 腿费力；举手梳理头发时，举高 手臂很吃力；抬头转头缓慢而费 力。

汇率预测理论PPT课件

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许多批评 ：
第11页/共51页
11
购买力平价理论的局限性
• 由于各国的社会制度各异，经济发展水平及物价体系都存 在很大的差异，如巴拉萨（B.Balssa）所指出，“两国间 贸易商品生产的生产率差异越大，工资、服务价格的差异 越大，相应地购买力平价和均衡汇率的差距也越大”。由 于两个国家的技术不同，通常高收入的国家的技术要高于 低收入的国家，因此生产率也相对较高。在高收入的国家 工资相对较高，但在同一个国家不同的工业部门工资水平 基本持平，这样非贸易品的价格在高收入的国家也相对较 高。因此用购买力平价理论将高估富裕国家的货币，高估 的程度依赖于两国之间的技术缺口。因此购买力平价不适 用于发展水平不同的国家。国际货币基金组织曾组织过几 次大规模的实证研究，结果还是无法验证购买力平价。
价格水平，因此改变均衡的实际汇率水平。例如，如果一国
发现自己有大量的自然资源储备，出口将增加，最后实际汇
率升值。另外实际的冲击如石油价格的冲击、财政政策的变
化、保护程度的改变、出口需求的变动和资本内流的变化等
都会导致实际汇率的变化。因此在短期内购买力平价是不存
在的，即使在长期购买力平价是否存在也是一个值得探讨的
而英国消费者降低对美国商品的需求（由于英国商品价格上涨的幅
度小）。这种力量对英镑的价值产生一种向上的压力，消费者会继
续从美国转向英国，直到英镑的价值升值到这种程度：（1）美国消
5
第5页/共51页
6
第6页/共51页
• 从英国消费者的角度看，一旦英镑升值4％，这部分抵消
了美国商品价格上涨的9％。更准确地说，对英国消费者
第15页/共51页
购买力平价理论的局限性
• 购买力平价假说考虑的所有干扰都是货币性的，或至少货币

汇率理论

汇率理论

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3.相对利率
一国利率相对他国上升→国外资金流入↑、国内
资金流出↓→资本账户顺差→外汇供过于求→本
币汇率↑
反之亦反。
Copyright©2006 School Of Finance, JXUF&E
9
4.相对经济增长率
一国经济增长率↑→收入↑→进口↑→本币汇率↓
一国经济增长率↑→本国货币在外汇市场信心 ↑→本币汇率↑
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二、购买力平价理论的作用
（一）购买力平价理论的实用性
有经济学家认为，在浮动汇率制下该理论深入到汇率这一 经济现象的背后探寻到了本质，是一种能够回答汇率如何决 定的学说，有较大的实用性。
Copyright©2006 School Of Finance, JXUF&E
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1
第一节 汇率的决定与变动
一、汇率的决定及影响汇率变动的因素
（一）金本位制度下的汇率决定
在金本位制度下，两种汇货币间的汇率可称为金平 价（Gold Parity），即两种货币所含有或所代表的 金量之比。
在金币本位制度下，金平价又称为“铸币平价
28
（二）购买力平价理论在论证上有一定的合理性
研究方向是正确的；
有助于在通货膨胀情况下合理确定两国货币的兑换比率
。
能较准确地提供一个均衡汇率的基础。 对一国制定汇率政策具有重要参考意义。
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《国际金融》PPT课件

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本国货币实际升值；
精选PPT
7
2.内部实际汇率，公式为
，其中， PT为本国贸
易品的国内价格水平； PN为本国非贸易品的国内价格水平。
内部实际汇率下降意味着放弃同等数量的非贸易品消
费，能够换的更多数量的贸易品消费，即对贸易品而言，
本币的购买力增加，本国货币实际升值；反之，则称为本
国货币实际贬值。
3.实际汇率=名义汇率 财政补贴或税收减免
与六种国际主要外汇的汇率得出的，是综合反映美元在国际 外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的 汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综 合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的 出口竞争能力和进口成本的变动情况。
精选PPT
11
197精3选-P2PT011年美元指数的历史走势
本国货币实际升值；
精选PPT
6
（六）实际汇率和有效汇率
1.外部实际汇率，公式为
，其中，R为实际汇
率；e为直接标价法下的名义汇率； Pf 为外国商品价格水平； Pd为本国商品价格水平。
以同一种货币表示的外国商品与本国商品之间的相对价
格，因此是衡量一国商品国际竞争力的主要指标。
外部实际汇率R值下降，表示单位外国商品所能换取 的本国商品的数量减少，即本国商品相对外国商品变贵了，
我们称该外汇的远期汇率为贴水（Discount）；当两者相等
时，则称为平价精（选PPPTar Value）。
4
（四）官方汇率和市场汇率 （五）均衡汇率 均衡汇率（Equilibrium Exchange Rate）是指能使经济 达到内外部同时均衡的汇率水平。 所谓内部经济均衡是指物价稳定情况下的充分就业的经 济状态，所谓外部均衡是指与一国宏观经济相适应的合理的 国际收支结构，也即国际收支长期动态均衡的状态 汇率失调（Misalignment of Exchange Rate）是说汇率 脱离其长期均衡水平。

汇率变动分析及其预测理论(ppt57张)

汇率变动分析及其预测理论(ppt57张)

（二）对非贸易收支的影响 一国货币贬值将使非贸易收支得到改善
（三）对资本流动的影响 本币贬值——短期资本流出增加，短期 资本流入减少 本币贬值对长期资本的影响较小，可 能会使长期资本流入增加。
（四）对外汇储备的影响 储备货币的汇率会影响到一国外汇储备 的实际价值。 汇率变动会通过资本转移、进出口贸易 的增减影响一国外汇储备规模。 汇率变动会影响储备货币的地位，从而 影响外汇储备的结构。
三、国际收支说 （一）国际收支说的主要内容 主要观点：汇率与国际收支状况之间存在 密切的联系，凡是影响国际收支均衡的 因素都会影响均衡汇率的变动 e=ƒ（Yd，Yf ，Pd，Pf，id，if，ef ）
（二）国际收支说的评价
1．作用 国际收支说阐述了影响汇率的众多因 素，分析较为全面 强调国际收支与汇率之间存在的密切关 系，对于理解汇率的决定因素尤其是短 期内汇率的变动是极为重要的 国际收支说具有—定的政策指导意义
（二）粘性价格货币模型
基本观点：货币市场失衡后，商品市场价格具有粘 性，不会因货币市场的失衡而发生调整，而证券市 场反应极其灵敏，利息率将立即发生调整，使货币 市场恢复均衡。正是由于价格在短期内的粘性，货 币市场恢复均衡完全由证券市场来承受，利息率在 短时期内就必然超调，即调整的幅度要超出其新的 长期均衡水平。如果资本在国际间可自由流动，利 息率的变动就会引起大量的套利活动，由此带来汇 率的立即变动。与利息率的超调相适应，汇率的变 动幅度也会超过新的长期均衡水平，亦即出现超调 的特征。这是汇率超调模型的。
（五）对国际经济关系的影响
加深了国际经济关系的复杂化 引起国际经济矛盾的产生
2010年1月1日，美国普林斯顿大学经济学教授、 《纽约时报》专栏作家、诺贝尔经济学奖得主 保罗·克鲁格曼在《纽约时报》专栏上发表一 篇题为《中国新年（Chinese New Year）》的 文章。文章指责说，如果中国不改变经济政策， 那么保护主义将变得“更为猛烈”！中国必须 让人民币大幅升值。2010年3月，保罗·克鲁 格曼声称，人民币币值被低估，导致美国在金 融危机期间至少损失140万个就业岗位。 2010年2月3日，美国总统奥巴马公开表示 将在人民币汇率问题上对中国采取更为强硬的 立场，并且要求中国开放市场为美国扩大出口。

04 第四章 汇率决定理论(浮动汇率制下的汇率理论)-讲义

04 第四章 汇率决定理论(浮动汇率制下的汇率理论)-讲义

（三）含义 汇率取决于不同货币 衡量的可贸易商品的 价格水平之比，即取 决于不同货币对可贸 易商品的购买力之比。
现代分析中，有 现代分析中，有 学者认为一国的 学者认为一国的 不可贸易商品与 不可贸易商品与 可贸易商品之间 可贸易商品之间 存在着种种联 存在着种种联 系，从而一价定 系，从而一价定 律对不可贸易商 律对不可贸易商 品也成立。 品也成立。
e P P *
（三）含义
相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国通货膨胀率 的差异决定的； 如果本国通货膨胀率超过外国，本币将贬值； 通货膨胀率高的国家货币将贬值。
数据来源于IMF，中国外汇管理局网站
2
案例：英美通货膨胀与汇率
8 7 6 consumer price % 5 4 0.4 3 2 1 0 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 -1 0.3 0.2 0.1 0 0.8 0.7 0.6
第一节
购买力平价
第二节
利率平价说
利率平价说
七、巴拉萨-萨缪尔森效应——对PPP的挑战
“巴拉萨——萨 缪尔森效应”
说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际 资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。 中长期： 货币数量→购买力（商品价格）→汇率 短期： 货币（资金）供求数量→利率（资金价格）→汇率 与购买力平价说的比较 购买力平价说明的是汇率和物价之间关系，这种关系 通过国际商品套利来实现，反映了国际贸易对汇率决定的 作用。
4
第二节
利率平价说

第四章 外汇汇率预测

第四章 外汇汇率预测
1 + i美 1 + 10.16% S F = SO × = ×1.23 = 1.28 1 + i英 1 + 6.08%
习题2 习题 答案
已知i美 = 7%
求i瑞士 = ？
由利率平价说可得 F0 1 + i瑞士 = 1 + 4% = S 0 1 + i美
F0 1 + i瑞士 = = 1 + 4% 即： S 0 1 + 7%
100×8.05×（1+13.5%）÷8.2 ＞100×（1+8%） × × ） × ）
8.05 8.20
So S F
＞
1 + 8% 1 + 13.5%
＞
1 + iA 1 + iB 1 + iB 1 + iA
即
S F So
＜
获 利
随着套汇不断进行： 随着套汇不断进行： B元升值 S0 下跌 元升值 A元利率 A上调 元利率i 元利率 B元利率 B下调 元利率i 元利率 远期市场B元贬值， SF上涨 远期市场 元贬值， 元贬值 (一国利率高，其货币将在远期市场折价出售) 一国利率高，其货币将在远期市场折价出售 一国利率高
相对购买力平价是指： 相对购买力平价是指： “当两种货币都发生通货膨胀时 ， 他们 当两种货币都发生通货膨胀时， 当两种货币都发生通货膨胀时 的名义汇率等于其过去的汇率乘以该两 国通货膨胀之商” 国通货膨胀之商”。
某商品价格 通货膨胀率P 通货膨胀率
A国 国 100A 5%
B国 国 800B 10%
形式： 形式：
购买力平价”可以分为两种形式， “购买力平价”可以分为两种形式，即绝对购买力 平价和相对购买力平价。 平价和相对购买力平价。 绝对购买力平价是指，在一定时点上， 绝对购买力平价是指，在一定时点上，“两国间的 汇率，决定于两国一般物价水平之商” 在卡塞尔看来， 汇率，决定于两国一般物价水平之商”。在卡塞尔看来， 汇率应根据购买力的对比关系而定， 汇率应根据购买力的对比关系而定，而购买力表现为一 般物价水平的倒数。因此，从两国物价水平之商中， 般物价水平的倒数。因此，从两国物价水平之商中，可 以得出两国的汇率。 以得出两国的汇率。

外汇交易——理论、实务、案例、实训第四章汇率决定理论

外汇交易——理论、实务、案例、实训第四章汇率决定理论
外汇交易——理论、实务、案例、实训

第四章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节
国际收支说 购买力平价说 利率平价说 资产市场说
第一节 国际收支说
国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一种理
论。与其他汇率决定理论相比，以国际收支解释汇率决定
的思想源远流长。早在1861年英国经济学家葛逊就对此进
（4）若人们预期未来外汇汇率的走势看涨，就会在外汇 市场上抛本币，购外币，从而也会导致外汇汇率的上扬。 反之，则使外汇汇率下跌。
三、对国际收支说的评价
国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将 影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对 于短期外汇市场的分析具有一定的意义。但该理论同样也 存在着许多不足之处：（1）该理论是以外汇市场的稳定 性为假设前提的。（2）该理论的分析基础是凯恩斯主义 宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存 在着同样的缺陷，故其理论往往与现实相背离。
（2）若本国物价水平相对于外国物价水平下跌，则会引 起出口增加，进口减少，从而导致外汇汇率的下跌；反之， 本国物价的相对上升则使外汇汇率上升。
（3）若本国利息率相对于外国利息率上升，则会增加国 外资金的流入，减少本国资金的流出，从而导致外汇汇率 的下跌。反之，本国利率的相对降低则使外汇汇率上升。
X= f(Y*, P, P*, S)
M= g(Y, P, P*, S)
而资本账户收支则主要取决于国内外的利率差异（r-r*）， 以及人们对未来汇率变化的预期,即（Se-S）/S，其中Se 为未来现汇汇率的预期值。即：
KA=KA (r, r*,(Se-S)/S)
当 一 国 国 际 收 支 处 于 均 衡 状 态 时 ， CA(Y, Y*, P, P*, S)=-KA(r, r*,(Se-S)/S)，由此所决定的汇率水平就是均 衡汇率。因此，均衡汇率可表示为：

汇率决定理论

汇率决定理论
则本国价格水平 ，外国价格水平 。其中， 为第 种商品在计算物价水平指数时的权数。
因为一价定律 对任何一种商品都成立，那么必有
（4.4）
这个式子的含义是：不同国家的物价水平以同一种货币计量时是相等的。
我们把上式变换成
（4.5）
这表明了两国间汇率是由本国价格水平与外国价格水平之商决定。
这种汇率决定理论我们称之为购买力平价(purchasing power parity, PPP)。更准确的说，（4.5）式中的理论为绝对购买力平价(absolutely purchasing power parity)，以与下一小节之相对购买力平价区别。
通过这个图，我们可以更宏观的看到即期汇率如何决定。
本国增加名义货币供给。这使得利率下降，本币贬值。
本国实际国民收入增加。这使得实际货币需求增加，利率上升，本币升值。
思考：（1）外国提高名义货币供给如何影响即期汇率？
（2）外国实际收入增加如何影响即期汇率？
预期未来本币贬值。这使得外币收益率线右移，但不影响本国货币需求和供给，因此本国利率不变，这只有本币即期贬值以使得外币收益率不变，从而保持国际利息套利市场均衡。
（2）若美国提高利率为0.11，那么即期汇率会变成多少？
这表明：提高本国利率使得本币升值；反之，降低本国利率使得本币贬值。
我们可以这样来理解这个过程。本国利率提高，那么本国资产的收益率提高，若要保持利率平价成立，则必须外币资产的以本币表示的收益率也必须上升，在预期未来汇率不变的情况下，则只有将本币升值从而能兑换更多的外币资产来实现。或者，利用外汇的供求模型来解释，这就是提高本国利率使得外汇市场上本币的需求增加，从而使得本币升值。
4.2.1
汇率是两种货币或者以该货币标价资产的兑换率，那么同一种商品在两个国家的标价，有何关系呢？例如，人民币与美元的汇率为1美元兑换8.11元人民币，那么在美国售价10万美元的汽车，在中国就应该售价81.1万人民币，否则会出现两个市场的套利。
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第04章汇率理论和汇率预测
• 1、一价定律(the law of one price)
• 即在忽略运输费用的情况下，同种商品和劳务应在 所有的市场上具有同样的价格。
• 否则就会出现套利机会 • 公式：
• Pa为某商品用A国货币表示的在A国的价格； • Pb为该商品用B国货币表示的在B国的价格； • S(a/b)为即期汇率，单位B国货币相当于A国货币的价格。
• 一国经济增长速度 • 国际收支平衡的情况 • 通货膨胀水平的差异 • 利率水平的差异 • 还包括政府的货币和汇率政策、突发事件、国际投
资的冲击、经济数据的公布甚至政府要员的言论。
第04章汇率理论和汇率预测
• 1983年3月7日，澳大利亚总理竞选结果揭晓， 由于新任总理主张调低本币汇率，澳大利亚 元在两天内便下跌了10％。
第三节、汇率预测
• 一、市场预测法
• 主要是依靠即期汇率、远期汇率、和利率之 间的平价关系进行预测。
• （1）远期汇率——期望说
• 若Ft代表以t为一期间的远期汇率，则Ft作为未来 汇率的无偏预测量，代表该期间结束时的即期汇 率St
第04章汇率理论和汇率预测
• （2）利率差（用于长期预测） • 【例】美元和英镑5年期的存款利率分别为
• 这是一个以相对利率差反映汇率相对变动率的公
式，当rb不是很大时，简化成：
第04章汇率理论和汇率预测
• 上式的含义是，即期汇率的变化率应等 于两国名义利率差异。
• 【例】澳大利亚的名义利率为10％，美 国的名义利率为12％，若当时的汇率1美 元＝ 1.6780澳元，根据国际费雪效应， 可以预计，澳元对美元的汇率将变为：
第04章汇率理论和汇率 预测
2020/11/24
第04章汇率理论和汇率预测
第一节、汇率的影响因素
• 供求关系的影响
• 货币可以看作是特殊的商品
第04章汇率理论和汇率预测
货 币 价 格
均衡汇率
货币供求曲线
货币供给
货币需求 货币数量
第04章汇率理论和汇率预测
• 供求关系的变化是导致汇率发生变化的直接原 因，但是引起供求关系的变化的因素才是影响 汇率的深层原因。
• 发生逆差，本币的汇率下降； • 发生顺差，本币的汇率上升。
第04章汇率理论和汇率预测
• （2）资产市场模型
• 将货币看成如同股票、证券一样的金融资产，其 资产的价格（汇率）取决于资产本身的品质以及 人们是否愿意持有的意向。
• 具有成长型经济的国家，往往汇率趋强
第04章汇率理论和汇率预测
• （3）经济模型
第04章汇率理论和汇率预测
• St ＝1.648 • 即1美元＝1.648澳元 • 美元贬值，表明利率高的国家，通货膨胀也高，
在汇率上表现为贬值。
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• 对国际费雪效应的评价：
• 随着国际金融一体化进程的发展，国际间资 本流动性的增加，真实利率对世界经济各个 方面的影响越来越大，国际费雪效应所构造 的平价关系在长期基本成立，但在短期内会 存在有一定的偏差。
• 1978年法国大选，由于担心左派联盟获胜， 法国法郎从1月31日的1法郎兑0.2110美元下 跌到2月10日的1法郎兑0.2049美元，但竞选 结果是右翼党派获胜，法郎汇率立即上扬。 三年后社会党领袖密特朗当选法国总统，法 郎对美元的汇率下跌3.2％，几乎达到十年 来的最低点。
第04章汇率理论和汇率预测
• 但未来的即期汇率是不确定的，如果外汇市 场是有效的话，可以认为远期汇率是未来即 期汇率的一个无偏估计量
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汇率理论关系
即期汇率的预期变化
远期汇率为 未来即期汇率的 无偏估计理论
远期升水率或贴水率
购 买 力 平 价
通货膨胀率差异
利
国际费雪效应理论
率
平
价
理
论
名义利率差异
费雪效应理论
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• 购买力平价反映的是一种相对的变动率，即引 起货币贬值的原因不是通货膨胀本身，而是国 家间通货膨胀率的差异。
• 购买力平价关系的成立需要严格的条件：
• 金融市场是完备的，不存在税收和交易费用等； • 商品市场是完备的，没有运输和保险费用等； • 同种商品在不同国家消费市场的结构中有相同的比
趋势的指示器，但短期内效果不明显
第04章汇率理论和汇率预测
• 二、基本分析法
• 根据经济变量同汇率间的基本关系进行预测 • 是考查宏观政治经济因素对汇率的影响，这些因素
有通货膨胀率、利率、国民收入的增长、货币的供 应量等。 • （1）传统的流量模型
• 从外汇市场的供求流量出发，分析各种经济因素对国际收 支状况的影响
（直接标价法）
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• 2、绝对购买力平价和相对购买力平价
• 购买力平价理论认为，每一种货币在本国都 有购买商品和劳务的能力，不同货币购买力 的比率就构成了相互国家间汇率的基础；
• 各国货币的购买力和该国的商品价格呈反比 关系，因而汇率水平也可以由两个国家的价 格水平描述。
第04章汇率理论和汇率预测
第04章汇率理论和汇率预测
• 变型得如下公式，
• 如果通货膨胀率和实际利率都很小
• 是费雪效应前半部分利率分解公式：
第04章汇率理论和汇率预测
• 在资本可以在国际间自由流动的情况下，套 利的结果使两国的真实利率相等，
• 名义利率的差别体现了两国通货膨胀率预期 的差异，可以得到等式：
或
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• 三、国际费雪效应（international Fisher effect）
• 购买力平价反映的是预期通货膨胀率和汇率 之间的关系，费雪效应反映的是预期通货膨 胀率和利率得关系，将二者联系起来可得到 国际费雪效应。
第04章汇率理论和汇率预测
• 上式是用相对名义利率反映未来即期汇率变 动的一般表达式，将两边同时减1：
• 把各种与汇率变动有关的经济变量，依据它 们的关系建立数学模型
• 随机游走模型（random walk model）
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• 常用的模型： • m本国货币供应量，y本国收入，r短期利率，
10％和15％，即期汇率为＄1.5680＝ ￡ 1， 由于套利，1美元投资于5年期英镑存款和投 资于5年期美元存款收益一样，
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• 存在如下等式：
• S5 ＝1.2555 • 用远期汇率和利率得出的未来即期汇率并不
一定是完全准期的，是一个无偏估计量 • 从长期看，远期汇率可以说是即期汇率变化
• （4）上式改为：
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• （5）改成百分比形式，两边减1得到：
• 此为购买力平价关系的最一般表达式，如果 通货膨胀率较低的情况下，可以简化为：
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• 【例】假如2000年美国和英国的通货膨 胀率分别为8%和10％，当时期初的汇率 为1美元＝1.7英镑，那么一年后的汇率应 为多少？（设为X）（1.6691）
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• 套利的结果
• 在即期市场上，卖美元买英镑，美元汇率降 低，同时远期市场上，买美元的远期，远期 汇率增加。这样在货币市场上的高投资收益， 会因为美元即期汇率的贬值和远期汇率的升 值而抵消，直到不存在套利机会。
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• 在套利停止时，在A国的投资将于可抵补 的套利活动的收益一致：即
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• （1）三者的关系：
• R为名义利率 • ρ 为实际利率 • i*为预期的通货膨胀率，*为预期值
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• 假设一位投资者最终获得3％的真实收益 率，而通货膨胀率为5％，根据费雪效应， 该投资者将要求名义利率达到8.15％
• 名义利率超过实际利率的部分，是投资 者希望得到的用以抵消通货膨胀作用的 一种补偿。
• 5、期望说（foreign exchange expectation）
• 研究远期汇率和未来的即期汇率之间的关系 • 得出的结果是两者应该相等 • 又叫远期汇率平价假说（forward rate parity
hypothesis） • 公式：
第04章汇率理论和汇率预测
• 若未来的即期汇率是确中可以成立
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• 二、费雪效应（Fisher effect）
• 由美国经济学家Irving Fisher提出来的； • 阐明的是名义利率（nominal interest rate）、
实际利率（real interest rate）和通货膨胀之 间的关系 • 名义利率包含了实际利率和对通货膨胀的预 期
• 利用相对购买力平价公式，可以推出汇率变 化与通货膨胀率之间的关系。
第04章汇率理论和汇率预测
• （1）在0期，美国和英国的平均物价水平分 别为Pa(0)和Pb(0)美元对英镑的汇率为S0(a/b) ， 根据购买力平价，
• （2）在t期，上述关系也成立，
第04章汇率理论和汇率预测
• （3）上述两个公式相除，也即购买力平 价公式的相对表达式：
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• 计算英镑的年贴水率
• 由于英国和美国之间的利率差为3％，而 英镑的年贴水率为2.8061％，因此存在套 利机会。
第04章汇率理论和汇率预测
• 利率平价关系是市场上一个重要的平价 关系
• 国际金融市场上的各大商业银行都是根 据利率平价关系来计算和报出远期汇率 的。
第04章汇率理论和汇率预测
• 将后式两边减1，得：
• 如果r和i*较小分母近似等于1，得到费雪的简化公式： • 费雪效应得后半部分公式，两国名义利率的差异主