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一、单项选择题(本大题共10小题，每小题1分，共10分，在每小题列出的四个选项中只有一个选项是符合题目要求的，请将正确选项填在试卷相应题号处。
）1.风险投资不具备下列哪项特点。
（A）A．流动性强 B. 高风险C. 多采取股权投资的形式D. 投资者参与被投企业经营管理2. （C）是普通合伙制发展到一定阶段的产物，是合伙制的一种高级形态。
A．无限合伙制 B. 大规模合伙制C. 有限合伙制D. 跨国合伙制3. 下列哪项不是对风险资本家的要求。
（C）A．了解行业和技术知识 B. 具备企业管理经历和经验C．具备极强的科技研发能力 D. 掌握行业界和金融界社会资源4. 绝大多数风险资金都流向了（A）行业。
A. 高新技术产业B. 房地产业C. IT产业D. 垄断行业5. 从法律形态来看，创风投机构采取的组织形式主要是（D）。
A. 合伙制B. 信托基金制C. 公司制D. 以上均是6. 学术界一般公认（C）为世界上第一家风险投资机构。
A. 赛富基金（SAIF Partners）B. IDG资本（IDG Capital Partners）C. 美国研究与发展公司（American R&D）D. 软银风投（SBVC）7. 自2006起，中国的风险投资总额达到17.8亿美元，成为全球第（B）大风险投资市场，并一直保持这个位置至今。
A. 一B. 二C. 三D. 四8. 天使投资与一般意义上的风险投资相比最大的区别在于（D）。
A. 天使投资的额度偏小B. 天使投资的投资阶段偏早C. 天使投资的投资风险更高D. 天使投资人投资使用的是自有资金9. 针对创风投所采取的风险控制手段中不包括（B）。
A. 投资前进行严格的审查与评估B. 只投资于成熟期的企业C. 资本分段投入D. 采用联合投资方式10. 下列对风险投资退出机制的分析中正确的是（A）。
A. 当被投企业经营状况不佳且确实难以扭转时，破产清算可能是最好的止损办法B. MBO是指风险投资机构通过企业购并的方式实现退出的一种机制C. 我国创业板由于上市条件低于主板市场且无需审批的特点，成为了不少风险投资机构首选的退出渠道D. 以上均正确二、判断题(本大题共10小题，每小题1分，共10分，正确的填T，错误的填F，请将答案填在试卷相应题号处。
风险投资中的委托代理问题探讨张宏霞;陈泉【摘要】逆向选择和道德风险在投资过程中产生的原因是风险投资公司与风险企业两大交易体之间的不对称信息分布,通过深入分析逆向选择和道德风险在风险投资项目选择中的形成原理与过程,区分两类道德风险存在的问题,以期为完善委托代理理论奠定理论基础。
%The investing of Venture Capital with mathematical model and supply-demand curve.It is caused by asymmetrical distribution of information between Venture Capital corporation and venture business in terms of our studies.Furthermore,we differentiate two kinds of moral hazardwhich could be raised by different reasons.At the last,we discusse how to design feasible mechanism to prevent adverse selection and moral hazard and resolve these problems.【期刊名称】《对外经贸》【年(卷),期】2011(000)011【总页数】3页(P47-49)【关键词】风险投资;道德风险;逆向选择;委托代理【作者】张宏霞;陈泉【作者单位】辽宁对外经贸学院,辽宁大连116023;大连海融高新创业投资有限公司,辽宁大连116023【正文语种】中文【中图分类】F830.59一、引言风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资。
风险投资体系通常涉及投资者、风险投资公司、风险企业，三者是彼此独立的利益体，通过风险资本联系在一起构成双重委托代理关系。
风险李政邱德荣（江西大宇职业技术学院经管系；江西南昌330004）[摘要]：风险投资在我国还处于初级阶段，对风险投资的规范运作还有认识上的距离。
在风险投资中存在多重委托代理关系，各经济个体对风险投资系统会产生不同的经济作用。
本文将就风险投资中风险投资者与风险投资公司的委托—代理关系进行博弈分析，得到一些有意思的结论。
并在基础上提出发展风险投资的政策性建议。
[关键词]：风险投资；委托代理人；博弈；道德风险一、风险投资者与风险投资公司的委托—代理关系分析风险投资的运作过程中存在着多重委托代理关系，如何对几个经济体进行准确的把握，我们先在这里进行两方的博弈分析：1．模型的基本假设（1）假定风险投资者的资金投入量即风险投资公司管理的资金量为I，风险企业在该资金运作的全过程中所取得的报酬为管理费δI(δ为契约中约定的)和期望收益Q，期望收效Q=α+μ+ξ（α为风险企业的行动结果，μ是一个不随委托代理双方影响的随机风险变量，ξ是产业平均收益并主要与风险企业所属产业状况有关，ξ主要取决于市场风险和项目的优劣等并且ξ服从N（O，σ2）。
风险企业的努力成本为с（α）=2с1α，其中с1为风险企业的边际努力成本系数。
（2）根据风险各方的合同规定，一般合同规定风险投资公司在取得最低收益后才有权享有一部分收益。
风险企业在期望投资Q中所占的股比为1—x，风险投资公司占kx，而风险投资者占（1—k）x，这里的常数k是风险投资者为激励风险投资公司在契约中双方约定的利润分配比例系数。
（3）假定风险企业的行动成果为股比x的函数，α（x）=2αx，则努力成本在风险投资的运作过程中，风险投资公司作为直接投资方，职能主要是对风险企业经理人的监督管理，其努力程度体现为对期望收益Q及风险企业实际收益θQ的都督作用，使得二者差异减小。
可以定义为风险投资公司的努力成本为从2с2（Q—θQ），с2是风险投资公司的边际成本努力系数，θ为风险企业努力水平下收效系数，收效越大则期望收益与实际收益的差距越小。
风险投资双重委托代理研究风险投资行业的发展日益显现出其对于经济发展的重要性。
然而，随着市场规模的扩大和复杂性的增加，风险投资过程中的双重委托代理问题逐渐成为的焦点。
本文将深入探讨双重委托代理在风险投资领域的应用和影响，希望为相关决策者提供有价值的参考。
关键词：风险投资、双重委托代理、理论分析、实证研究风险投资行业以其对于创新和科技发展的关键作用，日益获得全球范围内的。
然而，随着风险投资行业的快速发展，委托代理问题逐渐显现。
特别是双重委托代理，即风险投资者与风险投资公司之间的委托关系，以及风险投资公司与被投资企业之间的委托关系，更是引发了广泛的研究兴趣。
双重委托代理关系是指在风险投资过程中，风险投资者将资金委托给风险投资公司，由其进行投资决策，而风险投资公司则将资金再委托给被投资企业，对其进行扶持和孵化。
这种模式的出现主要是为了解决单个投资者资金规模有限、专业知识不足以及管理成本过高的问题。
然而，双重委托代理也带来了新的挑战。
由于信息不对称和监督成本的限制，风险投资公司可能无法对被投资企业进行全面的监督，导致道德风险和逆向选择问题的产生。
风险投资公司可能存在自身的利益诉求，与被投资企业的利益不完全一致，因此可能产生代理冲突。
针对双重委托代理问题，学者们进行了大量实证研究。
例如，某项研究通过对2015年至2019年期间200家风险投资公司的数据进行分析，发现双重委托代理问题的存在会导致被投资企业的创新绩效下降，而有效的监督和激励机制可以缓解这一问题。
另一项研究发现，当风险投资公司拥有更多的管理经验和更好的声誉时，其能够更好地解决双重委托代理问题，提高被投资企业的成长性和创新性。
某研究还发现，政府监管和法律制度环境也会对双重委托代理问题产生影响。
本文从理论分析和实证研究的角度出发，探讨了风险投资双重委托代理问题。
研究发现，双重委托代理问题的存在会对被投资企业的创新绩效产生负面影响，而有效的监督和激励机制以及良好的风险投资公司管理和声誉能够缓解这一问题。
风险投资双重委托代理关系风险与控制
风险投资是指初始投资者将资金交给风险投资家(风险投资机构),由风险投资家运营管理,并通过仔细筛选、决策后选择合适的项目,将风险资金投入风险投资企业,通过风险投资企业家或职业经理人对企业的专业运营管理,使得风险资本得以价值增值,再通过风险投资家流至投资者的过程。
这个过程形成了一条有别于其他投资方式的双重委托代理链,并由此引发了一系列的委托代理风险。
本论文在风险投资理论与委托代理理论基础上,分析双重委托代理关系,分别以初始投资者、风险投资家、风险投资企业家为主要角色,依次为序,分别组成委托代理关系,并研究其中存在的委托代理风险,并谋求风险控制之道。
本文先以风险资本运作为主线,研究风险投资过程中的角色作为,以及风险投资过程中的委托代理关系,再依次分析第一重委托代理关系(投资者与风险投资家),和第二重委托代理关系(风险投资家与风险投资企业家)中存在的委托代理问题——逆向选择风险和道德风险,并本着如何降低双重委托代理风险为原则,研究如何减少代理成本,解决代理冲突。
本文研究控制风险方法主要内容包括以下：(1)在第一重委托代理关系中,主要以激励机制、约束机制控制其风险。
其中,在激励机制中,企业组织形式相较于公司制,有限合伙制更具优势,而对风险投资家的报酬激励则是常用且行之有效的激励措施；约束机制主要包括了合同约束、声誉约束以及财权约束。
(2)在第二重委托代理关系中,主要以监控、激励机制控制风险,其中,监控机制主要包括参与企业日常管理、分阶段投资、联合投资等。
第三章风险投资中的委托代理关系研究根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竟争潜力的企业中的一种权益资本。
如上章所述，广义的风险投资是“一种向极具发展潜力的创新企业或中小企业提供股权资本的投资行为15nl;”狭义的风险投资是“对新创企业尤其是高科技企业以股权的形式提供资本，并通过资本经营服务对所投资的企业进行培育和管理，在企业获取收益后即退出投资以实现自身投资增值的一种投资方式15]。
”在本文研究中，我对风险投资的定义是:“风险投资是由具备一定高新技术知识、精通管理的职业金融家以权益资本的形式投入到新兴的、迅速发展的、有巨大市场潜力的以高新科技为基础的企业中，在企业发展后，迅速退出风险资本以最大限度实现风险资本增值的行为。
”整个风险投资体系是以资金的流动为纽带，从资本供应者(风险投资者)流向资金运作者(风险投资机构)，然后由风险投资机构通过对风险投资项目的选择，投向风险企业。
通过风险企业经营与发展，使风险资本增值，流至风险投资机构，风险投资机构将收益再作为使用资金的回报支付给投资者。
整个风险投资过程中资金的流动实际包含了两个“循环”:一是风险投资机构吸纳风险资本并偿付投资回报;二是风险投资机构为风险企业注入风险资本并参与运作与管理，最后从风险企业获得收益(如图3一1所示)。
图3一1风险投资中包括的两个“循环”硕士学位论文第三童风险投资中的委托代理关系研究根据企业的委托—代理理论，当所有权和控制权相分离时，就产生了委托代理关系。
在风险投资运作体系中，存在着风险投资者、风险投资机构、风险企业三个相对独立的利益主体，这样在风险投资运作过程士就存在风险投资者和风险投资机构之间、风险投资机构和风险企业之间的双重委托代理关系(如图3一2 所示)。
在这种双重委托代理关系下，风险投资机构具有双重身份，对风险投资者来说是代理人，对风险企业则是委托人。
在委托代理关系中，委托人具有信息劣势，而代理人具有信息优势。
而通常情况下，代理人的利益并不总与委托人的利益一致。
因此在这种信息不对称的情况下，如果对代理人的行为不能实行充分有效地监督，就可能出现代理人行为偏离委托人的目标，使委托人的利益受到损失，从而形成了代理链中的信息不对称风险。
所有者(信息劣势)使用者(信息优势)所有者(信息劣势)使用者(信息优势)图3一2风险投资中存在的委托代理关系示意图在经济学上，不对称信息的后果通常有两种，即逆向选择(adverseseletion) 和道德风险(moralhazard) 。
其中，逆向选择一般是与交易签约前的不对称信息相对应，指的是有信息劣势的交易方不能正确选择高质量的交易方。
而道德风险则与交易签约后的不对称信息相对应，指有信息优势的交易方可能采取有利于自己而损害对方的行为。
逆向选择问题和道德风险问题存在于两层委托代理关系中16刀。
下面，本章将先分别对风险投资活动中的三个主体—风险投资者、风险投资机构、风险企业进行研究，再进一步分析三者之间存在的委托代理关系。
j.1硕士学位论文第三章风险投资中的委托代理关系研究3.1 风险投资主体3.1.1 风险投资者风险投资活动中的风险投资者是风险资金的提供者。
从风险投资发展的过程来看，在风险投资的早期，风险资金提供者主要是富裕的家庭和个人，这些人富裕的家庭和个人的资金除了满足消费外，他们还有大量的闲置资金急需寻找一种增值渠道。
他们或是购买上市公司发行的股票、债券，或是自己直接投资办企业，但相对风险投资而言，这两种方式收益都很低。
为此他们愿意把一部分资金投向风险投资领域，以求得自己手中的资金能在风险投资运作过程中实现快速增值。
在风险投资发展早期，这些富裕的家庭和个人提供的风险资本占风险资本总额的比例高达30%。
随着风险投资的发展，政府给予了种种政策的支持，风险投资开始吸引许多机构投资者，包括企业、公司退休基金、公共退休基金、捐赠基金、保险公司、金融机构、养老金、抚恤金等。
这些投资者之所以把资金交给风险投资机构去运作，而不是自己去运作，一般是由于知识的限制和分工的需求、精力的限制和闲暇的需求、资金规模的限制和风险分散的需求、避税的考虑等原因冈。
下面首先对国外风险投资者的情况加以简要分析(参见表3一1)。
(1) 富有家庭和个人:作为资金持有人富有家庭和个人在私人资本市场成长之初，表现的非常活跃并投入了大量的资金，但是由于退休基金和捐赠基金投资额的增长，这一投资群体在市场上的重要性已经大大减少。
和其他投资者一样，这一投资者也是被风险投资的高回报所吸引，富有家庭和个人所要求的回报期通常比其他类型投资者所要求的长。
因此，他们更适合投资于非流动性资产。
(2)公司退休基金:公司退休基金在20世纪80年代初就开始大量进入资本市场。
它们的投资理由纯粹是出于财务上的考虑。
一方面，它们被私人资本市场的巨额回报所吸引;另一方面出于投资和风险分散化的策略，从20世纪80年代初以来，公司退休基金持续不断地投入风险投资领域，其投入风险投资的风险资本占到了总资本的四分之一左右.(3) 公共退休基金:与公司退休基金相比，公共退休基金是私人资本投资市场的后来者。
在整个20世纪80年代的国际资本市场，公共退休基金签订的私人硕士学位论文第三章风险投资中的委托代理关系研究资本合伙协议急剧增加，并且在这些年，他们己经取代了公司退休基金而成为私人资本市场的最大投资者。
与公司退休基金相同，它的投资动机也是纯财务性的。
(4)银行控股公司:银行控股公司也是风险资本市场的早期投资者，而且据估算它们还是私人资本市场的最大的直接投资者，自从20世纪80年代以来它们便出现在私人资本市场上。
据统计，在进行私人资本投资的最大的20家银行控股公司中，前5家占了其总投资额的三分之二，由此可见，规模大的银行控股公司在风险投资中作用很大。
(5) 保险公司:在私人资本市场上的业务是从公司的私募业务中衍生出来的，随着其专业技术的发展，保险公司开始投资于私人资本市场上的有限合伙投资公司，但对与私人资本合伙制有关的一般性投资计划抱有抵制态度。
(6)投资银行:投资银行参与到私人资本市场最常用的方式是通过投资于其自身充当普通合伙人的合伙公司，特别是风险投资合伙公司。
投资银行支持的合伙公司业务方向仍是投资于己设立企业的晚期投资和无风险投资，不通过风险投资合伙公司而进行直接投资，对投资银行来说是罕见的。
(7) 非银行金融机构:非银行金融机构从20世纪60年代以来就是国际风险资本市场的有力支持者，非银行金融机构常常设立一些特殊的附属机构来进行此类业务。
现在，许多非银行金融机构仍然是风险投资积极的投资者，他们主要通过自己的直接风险投资计划进行投资，而不通过有限合伙人。
非银行金融机构主要投资于那些符合其竞争和战略目标的、处于早期发展阶段的风险投资项目。
(8)捐赠基金:捐赠基金属于风险资本市场的最早投资者，大多数投资都是通过合伙制实行的，但是一些大学的捐赠基金也对某些项目进行直接的投资，这些项目往往是与其本校的研究项目相联系而启动的。
一般地说，在国际资本市场上他们为私人资本合伙项目提供大约12%的资金。
相对于退休基金来说，典型的捐赠基金规模较小，而且仅有少数为私人资本市场提供大额的资金。
下表3一1列举了美国的风险资本在20世纪70~90年代的来源比例变化情况。
硕士学位论文第三章风险投资中的委托代理关系研究表3一1 美国风险资本来源比例变化情况四(单位:%)年份l978 l980 l982 l984 l986 1988 l990 l992 l993 l994 l9967 3 8 9 18co 40 2 20 5私人抚恤金国外捐赠保险公司15l833l3l1421246l2 8‘.几n乙‘.1 1.Jd 人亡﹂目月吕，上门乙，上11 9 ︼Q ︸扣匕1 1 ).1nU C乙lll850 1 614 13 10 9 9 151 53 7 玲，‘ nJ J.1d ‘抽.‘，134 18 6相比国外的情况，我国风险资本的来源就显得相对狭窄了，主要以政府投入资金为主。
我国的风险投资是从1985年开始起步的，到202年，国内风险资本实际投入项目的只有4.2亿美元左右，与美国926.0亿美元的规模相比，实在是无法望其项背170]。
表3一2，图3一3出了我国上海的风险投资公司的资金来源情况阳1。
表3一2 上海风险投资公司风险资本来源(单位:亿元人民币)资金来源金额政府资金1.183大公司、上市公司、金融机构和私人资本0.3705外资0.0915总计硕士学位论文第三章风险投资中的委托代理关系研究圈政府资金.大公司、上市公司、金融机构和私人资本口外资图3一3上海风险资本来源比例图同时，我国却拥有雄厚的民间资本，截止到2003年2月份，中国居民本外币储蓄存款余额已经达到10.03万亿元，却难以成为风险资本的有效供给主体。
主要表现在，银行存款居高不下，风险资本相对缺乏。
另一方面，和我国总体吸引外资的情况比较，我国风险投资对外资的利用也相对不足，境外资本在国内设立的风险投资机构只有30 多家，实际已投资金额仅为3亿美元。
表3一3列出了部分投资中国的亚太地区风险投资基金的相关信息。
表3一3 投资中国的亚太地区风险投资基金的相关信息1;21(资金单位:亿美元)风险投资墓金基金经理资金BOC ChlnaFundUd.Chinafundlnc-ChinaDeveloPmentlnvestmentMgt.ltdHSBSPrivateEquityMana罗mentUd. 0.36KwongW自hFund成立时间1992年1992年FirstEastemlnvestmentGrouP 0.18ChinaAeronautica1TechnologyFund1993年TL Aero一FundlnvestmentMgt.Ltd l.1L川.ChinaMerchantsDirectlnvestment 1993年ChinaMerchantslnvestmentMgtjtd. 1刀5硕士学位论文第三章风险投资中的委托代理关系研究18 哪05 卿Ltd.SCMChinaGrowthFu ndLDCCitico甲EverbrightChinaNewbridgelnvestmentPartnersChinaEnterpriseDeveloPmentFundLtd-户伪eChinaRetallFundChinaAutom oti，eComPOnentsGrouP1994年strategicCapita1Management担均Dd.1995年CiticorpChinalnvestmentMgt毛0.Ltd·1995年Newbrid罗CapitalLld-1996年ChinaEnterpriseDeveloPmentMgt.Ud.1996年AIGInvestmentCOrP人siaLtd.1994年LRAsianstrategiclnvestmentCorp l.583.1.2 风险投资机构风险投资机构是指专门经营风险资本，促进科技成果转化和高新技术创业的金融组织，它依据高新技术产业发展具有高投入、高风险和高收益的特点。
