美国与香港创业板的比较分析及对我国创业板的启示

培养扶持一批具有实力的风险投资公司，
风险投资基金和投资银行。 同时，应着力
提高散户投资者的专业投资素养。
总之，我国退出创业板市场的时机已
经成熟。 但是，在推进的过程中，一定要积
极借鉴海外创业板市场的成功与失败经
验，亦步亦趋，稳妥发展。
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参考文献： [1] 顾 建 光 ． 英 特 网 大 赌 注 [J]. 经 济 时 刊 ，2000 ，（02 ）． [2] 楚 尔 鸣 ， 易 蓉 ． 美 国 NASDAQ 与 中 国 香 港 创 业 板 对 我 国 建 立 二 板 市 场 的 启 示[J]. 湖 南 财 经 高 等 专 科 学 校 学 报 ，2001 ，（04）． [3]蔡 宁．中 小 企 业 竞 争 力 与 创 业 板 市 场 [M]. 北 京 ：科 学 出 版 社 ，2004． [4] 田 中 景 ， 戴 群 中 ． 美 国 纳 斯 达 克 市 场 的 ， 2000，（06）． [5] 陈 晓 红 ，杨 艳 军．二 板 上 市 之 路 — 各 国 二 板 市 场 分 析 与 比 较 [M]. 长 沙 ： 湖 南 人 民 出 版 社 ，2001． [6] 谢 百 三 ， 王 巍 ． 中 国 创 业 板 市 场 快 速 推 进的风险性与危害性—从中小企业板的设立 状 况 谈 起 [J]. 当 代 财 经 ，2004 ，(09)． [7]魏 兴 耕．香 港 与 内 地 创 业 板 规 则 比 较 [N]. 中 国 贸 易 报 ，2000-11-25． [8] 高 尚 金 ． 研 究 、 借 鉴 国 际 经 验 加 快 我 国 二 板 市 场 建 设 [J ］. 经 济 界 ，2006 ，(06)．
③更加严格的信息披露制度。 创业板 的特点决定了它具有高风险性，高透明的 信息披露有利于维持交易市场的公开和 公平性，实现信息对称，从而降低投资风 险。 美国和香港的创业板市场的上市规则 中都对信息披露有一系列的严格规定，要 求在申请上市及上市后，发行人须做出全 面，及时和经常性的信息披露。
④更高水平的监管体系。 纳斯达克市 场采用的是集中型监管体制。 纳斯达克的 监管机构是全美证券交易商协会，其对市 场进行监管，并在美国证券交易委员会的 监督下工作。 香港创业板的监管主体是香 港联交所和香港证监会及上市公司所在 地的有关机构，但日常监管工作是由香港 联 交 所 下 设 的 独 立 机 构 — ——监 察 与 调 查 小组进行。 除此之外，两者制定了相关的 法律规定，及相应的创新制度。
关键词:创业板市场；比较；启示 Abstract:This article first introduced the U.S. Nasdaq market as well as the second board market in Hong Kong, and profile focused on the analysis of both similarities and differences in the points. According to the results of the comparison, this article summed up the inspiration from the experience of the two kinds of markets and raised advice to the process of building Chinese second board market. Keywords:Second Board Market; comparison; inspiration
②纳斯达克上市企业结构的多样化 和香港创业板上市企业结构的单一化。 美 国的纳斯达克市场既囊括一些主导性的 关键企业，如和纳斯达克一起名声鹊起的 微软，英特尔，苹果等。 同时也涉及了包括 银行业，金融业，计算机，生物技术，工业 等众多行业。 而网络行业在香港创业板市 场中占了绝大的比例。
③纳斯达克的投资者多为投资机构， 香港创业板市场的投资者多为散户。 创业 板市场具有高风险性，散户相对于专门的 投资机构缺少专业投资知识和分析能力， 易造成盲目跟风， 增加市场的不稳定性。 纳斯达克市场的投资者中机构投资比例 始终保持着较高的比例。 且近年来，比例 不断上升。
国务院办公厅 7 月 30 日 转 发 国 家 发 改委 《关于 2008 年 深 化 经 济 体 制 改 革 工 作的意见》明确指出，积极稳妥推进创业 板市场建设， 创业板、 债券市场将成为 2008 年资本市场发展的重点。随着我国市 场经济的逐步完善，以及深交中小企业板 的实践经验， 我国的创业板市场呼之欲 出。 本文将通过对美国纳斯达克创业板市 场及香港创业板市场的比较分析，发掘其 对我国创业板市场建立的启示。
一、美国纳斯达克交易所市场和香港 创业板市场的发展概况
纳 斯 达 克 （NASDAQ）,全 国 证 券 交 易 商 协 会 自 动 挂 牌 系 统 ， 于 1971 年 2 月 8 日正式开始交易，是世界上首家电子化证
券交易所，也是世界上创业板市场最为成 功的典例。 纳斯达克是美国市场经济发展 到一定阶段的自然产物。 20 世纪 90 年代 的纳斯达克进入了其快速发展的阶段。 纳 斯达克市场的 交 易 额 以 年 平 均 超 过 100% 的速度增长,1998 年底 纳 斯 达 克 市 场 的 总 市值为 26457.92 亿 美 元,上 市 公 司 平 均 市 值 5.2 亿 美 元 ,平 均 股 价 28.14 美 元 ,平 均 市盈率 93.2。 1999 年,NASDAQ 指数飙升 85%,新 获 资 金 700 亿 美 元,等 于 马 来 西 亚 一年的国内生产总值。 纳斯达克是美国高 新技术及风险投资产业巨大的原动力，促 成了美国的新技术的世界领先地位，并促 进了美国新经济的腾飞。
作 者 简 介:宋 琛(1988 年-),女,江 苏 徐 州人,现就读于四川大学,主要研究方向: 财务管理。
2009 年 1 月 Special Zone Economy 特区经济 133
三、对我国创业板建立的启示和建议 1．适 时 推 出 ，稳 步 推 进 ，逐 步 发 展 近几年，各业内人士对内地建立创业 板市场的呼声很高。 融资难的问题一直是 中小企业发展的瓶颈，创业板的推出能为 其拓宽直接融资的渠道。 但是，我国市场 经济发展还不完善， 证券市场也不够成 熟，目前还缺乏好的市场监督机制，所以 对于推出创业板市场一定要慎之又慎。 创 业板建立后，切忌盲目扩张。
香港的产业结构中，中小企业占有相 当大的比重，美国纳斯达克的成功为香港 中小企业和高科技产业的发展提供了成 功的典范。1997 年的亚洲金融危机使香港 国际金融中心的地位产生了动摇，经济发 展速度大幅放缓，中小企业对拉动经济增 长作用不可小视。 同时，内地中小企业发 展迅速，但是融资难始终是阻滞内地企业 发展的一大障碍，内地推出创业板的时机 还不成熟，内地为香港的创业板市场提供 了一个很大的市场。 香港创业板市场于 1999 年 11 月 15 日正式成立，并在艰难推 进的过程中，逐步完善，如确立“买者自 负”的原则，采用保荐人制度，加强监管的 相关法律及规定等。 香港创业板市场正在 一步步走向成熟。
④纳斯达克的做市商制度和香港创 业板的竞价制度。 做市商制度是指在证券 交易中,做市商进行双向报价;投资者可以 在做市商所报的价位上,向做市商买进或 卖出证券。 做市商制度的特点在于,做市 商只对某只特定的证券做市,就该证券给 出买进和卖出报价。 纳斯达克独特的做市 商制度是其取得巨大成功的主要要素之 一。 相对于传统的竞价制度，做市商制度 形成造价系统；提高了市场的流动性和活 跃性，使交易更加透明化；同时上市公司 可以提高知名度，可谓一箭三雕。
二、纳斯达克市场与香港创业板市场 的比较分析
1．相 同 特 点 ①采用高效率的电子交易系统。 纳斯 达克市场一开始进行场外交易的时候，没
有集中的交易场所，而是通过计算机和电 信网络进行交易。 创业板市场对现代电子 技术的采用，节约了交易成本，提高了交 易效率，交易过程也更加透明化。
②上市门槛大大降低。 由于创业板市 场面向的是新兴的中小企业，这些企业常 常出于起步或发展阶段，拥有资金数量和 盈利能力必然与主板市场的上市企业存 在很大的差距。 因此，创业板市场更为重 视上市企业的高成长性，是对企业未来发 展的预测和投资。 如香港市场创业板的上 市标准对营运记录及盈利方面没有盈利 方面的要求,营运记录时间要求也缩短至 两年。
比较视点
美国与香港创业板的比较分析及对我国创业板的启示
□ 宋琛
（四川大学 吴玉章学院，四川 成都 610000）
摘要:本文首先介绍美国纳斯达克市场以 及香港创业板市场的概况并着重分析了两者 的相同点和差异点。 进而根据对比结果，总结 两者的经验对我国创业板市场建立的启示，为 我国的创业板市场的建立提供建议。
构能够实现投资，规避风险。
5．改 善 投 资 者 结 构
我国主板市 场 中 ，有 99%的 投 资 者 都
是散户。 如果创业板市场有过多的散户，
就无法避免跟风热炒的现象，从而导致市
场的疲弱萧条，甚至散户的破产。 创业板
市场需要具有专业投资知识并具有承受
风险能力的专业风险投资机构。 当前，我
国的风险投资发展还不够成熟，这就要求
2．建 立 完 整 严 格 的 监 管 体 系 ①混合型监管体制，强调集中监管的 同时也注重自律约束。 由证监会作为监管 主体，其下设立检查与调查小组，进行日 常监管。 ②详细准确的信息披露制度。 由于创 业板上市公司的规模较小，创业板投资比 主板的投资有更大的风险和不确定性。 我 国的创业板市场一定要制定比主板市场 更为严格的信息披露制度，为投资者提供 最多的信息，把风险降到最小。 同时，鉴于 当前大多中小企业的账目混乱，财会体制 不健全的状况，必须督促企业建立完善的 财务体系，实现企业的财务信息最大程度 的透明化。 ③严格的退市制度和禁售期制度。 我 国应借鉴美国纳斯达克的成功经验，同时 结合我国市场的现有发展情况，制定相关 法律制度，确立合适的股票禁售数量和时 间以及退市条件，实现优胜劣汰，从而提 高上市公司质量。 ④采用保荐人制度。 通过对保荐人的 严格监管实现对市场的监管。 可以采用香 港的多重保荐制度，将保荐人分解，使得 原来的保荐人分为三个职能： 保荐人、合 规顾问和独立财务顾问。 保荐人承担对新 申请人上市前的推荐和辅导责任，合承担 发行人上市后的持续协助和督导责任，承 担发行人重大交易或安排的审查责任。 3．实 行 做 市 商 制 度 采用指令驱动交易制度，可能会造成 交易中断、价格大幅波动。 而做市商根据 市场上对其做市股票的供求关系，按照市 场规则调整其报价并据以成交。 无疑，创 业板市场应该采用此制度。 但是做市商制 度需要严格完善的市场监管制度。 另外， 对于此制度的内容，我国目前还没有相应 的法律规定。 所以，在实施做市商制度之 前， 要先制定相关的完善的法律法规，加 强市场监管，待条件成熟之后，再稳妥推 出。 4．实 现 上 市 企 业 行 业 结 构 多 元 化 我国创业板市场对上市企业的界定， 不应只局限于高科技产业，应广泛面对所 具有高增长性的中小企业。 多元的行业结