第2章MM定理与无套利分析ppt课件

通过实际案例分析，探
•·
02
04 讨金融产品定价的策略
和方法。
MM理论与无套利定价的综合应用案例
企业财务决策与市场反应
结合MM理论和无套利定 价理论，分析企业财务决 策的市场反应。
•·
通过实际案例，探讨企业 如何综合运用两种理论进 行财务决策。
05
结论与展望
对MM理论和无套利定价的总结
01
总结MM理论的发展历程、主要成果和贡献，以及 其在现代金融学中的地位和影响。
环境和经济背景。
应用
MM理论被广泛应用于企 业财务、投资决策和金融
市场等领域。
MM理论的基本假设
完美市场假设
市场中的信息是充分的，且所有投资者都 可以无成本地获取这些信息。
无税负假设
企业没有所得税和其他税负，因此不会因 为资本结构的不同而产生税收差异。
无破产风险假设
企业不会面临破产风险，因此不同资本结 构不会影响企业的风险水平。
02
总结无套利定价的基本原理、方法和应用，以及其 对金融衍生品定价和风险管理的意义。
03
分析MM理论与无套利定价之间的联系和相互影响 ，探讨两者在金融市场中的实际应用和效果。
对未来研究的展望
探讨MM理论在金融市场 不完全性、信息不对称和 行为金融等方面的进一步 发展和应用。
研究无套利定价在金融创 新、风险管理、资产配置 等方面的新方法和新模型 。
建议学术界继续深入研究MM理论和无套利定价的原理和方法，推动金融学的理论和实践发展，为金融 市场的健康发展和稳定做出更大的贡献。
谢谢您的聆听
THANKS
02
无套利定价原理
无套利定价的概念
套利
利用市场上的价格差异，买入低价的资产 ，同时卖出高价的资产，从中获利。

无套利均衡与市场有效性
无套利均衡是市场有效性的一个重要前提，如果市场存在 套利机会，那么市场价格就无法反映资产的真实价值，市 场有效性就会受到质疑。
实证研究
大量的实证研究表明，许多金融市场在一定程度上满足了 无套利均衡的条件，市场价格与资产内在价值之间存在一 定的相关性。
03
MM理论与无套利均衡的关联
MM理论与无套利均衡的互补性
资本结构决策
MM理论主要关注资本结构与企业价值的关系，而无套利均衡分析则关注市场价格的稳 定性。在制定资本结构决策时，企业应综合考虑这两方面的因素，以实现企业价值的最
大化。
投资组合优化
投资者在选择投资组合时，应同时考虑风险与回报的关系以及市场价格的稳定性。MM 理论可以为投资组合优化提供理论基础，而无套利均衡分析则可以为投资者提供市场价
研究展望
进一步探讨市场非完 全性的影响
虽然MM理论和无套利均衡分析在理 论上是一致的，但在实际市场中，由 于信息不对称、交易成本等因素的存 在，市场往往是非完全的。因此，未 来研究可以进一步探讨市场非完全性 对MM理论和无套利均衡分析的影响 ，以及如何在实际应用中考虑这些因 素。
结合其他金融学理论 进行综合研究
不完美的资本市场
随着研究的深入，越来越多的学者开始关注资本市场的缺陷和不完善之 处，如信息不对称、交易成本等，这些因素会影响企业的融资行为和资 本结构。
02
无套利均衡分析
无套利均衡的基本概念
套利机会
在金融市场中，如果存在 两个完全相同的投资组合 ，但它们的收益率不同，
那么就存在套利机会。
无套利均衡
MM理论在无套利均衡中的应用
资本结构与市场价值
MM理论认为，在无套利均衡条件下，企业的市场价值与其资本结构无关，即资 本结构与企业价值无关。因此，企业在选择融资方式时，应考虑各种融资方式的 成本和风险，以实现企业价值的最大化。

– 不难预测进行某一实际投资政策的有关资金需要。
• 可是哪一个才是最好的资金来源？
– 内存资金（如：现金）？ – 负债（如：借贷）？ – 股本（如：招股）？
• 再者，各种不同的．．．
– 内存资金（如：现金储备 vs. 降低股息） – 负债（如：银行贷款 vs. 债券） – 股本（如：创业股票 vs. 首次公开发行股票）
– WACC仅为资产的风险决定
WACCrAD ArDE ArE
31
MM
杠杆与风险
Asset = Debt + Equity
return: rAD ArDE ArE rErAD E(rArD)
beta: AD ADE AE EAD E(AD)
资产的风险是由投资项目的种类来决定，不是因投资项目 的财务融资的
• 按照数值相加的特性，D(B)+E(B) = E(A)
17
MM: 直觉 1
• 如果A公司采取B公司的资金结构，它的总体价值将不 受影响（反之亦然）
• 因为最终而言，它的价值是其营运资产（如厂房盘存） 所产生的现金流量的价值
• 公司的财务政策把这现金流量“大饼”分配给不同的 资金需用者（如债权人和股东）
街坊100元。 • 问：王老板一共损失多少元?
3
投资政策
• 哪些投资项目是企业应该进行的？
– 开设新厂？ – 增加研发？ – 向上游或下游扩充营业规模？ – 收购另一家企业？
• 应知道实际投资是否可以增值??
– 贴现现金流量（DCF）分析 – 正值的折现值是会增值的
4
财务政策
• 实际投资政策暗已决定了资金需要。
公司在考虑利用杠杆回购股本，发行$300,000负债而把 所得资 金用于回购股本。利率是10%。

• 公式中看到：杠杆公司的 权益资本成本随着公司财 务杠杆的上升而增加。
公司B的权益资 本成本是多少
呢？ 22
MM理论应用练习
有两家公司A和B，它们的资产性质完全相同，每 年创造的EBIT均为100万元，但资本结构不同： 公司A的资本全部由股权构成，共10万股,社会要 求公司A的预期收益率为10%；公司B的资本分别 由400万元负债和5万股的股权构成,已知公司B发 行的债券年利率为8%。 请在MM条件下回答下列问题： （1）公司B的加权平均资本成本是多少？ （2）公司B的企业价值及股票价格是多少？ （3）计算公司B的权益资本成本。
9
1、MM 定理的基本假设
市场是无摩擦的，即交易成本为零，不存在公司所 得税和个人所得税； 个人和公司可以按照同样的利率进行借贷，且负债 不存在风险； 经营条件相似的公司具有同一等级的经营风险； 不考虑企业增长问题，所有利润全部作为股利分配； 同质性信息，即公司的任何信息都可以无成本地传 递给市场的所有参与者。
37对米勒模型的分析公司增加负债获得的税减价值正好被公司投资者投资于公司股票和债券所交纳的所得税支出抵消相当于公司不能从负债的增加中获得任何公司价值的增加即v投资者对于股票投资或债券投资无倾向性他们只根据各自的风险承受能力做出选择相应地公司无须为增加债务融资而提高利息
§2.6 MM理论与无套利均衡分析
公司B税后现金流: 分配给股东和债权人 (1－TC) EBIT+TC rDD=ErE+DrD②
由①和 ②可得，VUrU +TC rDD=ErE+DrD③ 由VL=VU+TCD可得，VU=E+D-TCD④ 把④带入③可得，ErE+DrD= ( E+D-TCD ) rU +TCrDD⑤ ⑤两边同时除以E可得，rE = rU+ (rU-rD) D/E (1-TC)