创业板理论及其我国实践.pptx

4、创业板的国际比较
从创业板市场的监管主体来看，可分为“自律型”和“他 律型”两种模式。
“自律型”模式是指由证券行业自律性组织对创业板市场 进行监管和审核，制定创业板市场的各项规则，而不是由证券 交易所直接开设。美国NASDAQ市场是这种模式的典型代表。 NASDAQ市场属于全美证券交易商协会(NASD)，该协会是在 美国证券交易委员会注册的券商自律性组织，几乎包罗所有的 美国证券商。NASDAQ市场通过协会的自动报价系统运作。
1、创业板的特征
（3）创业板与主板市场的关系 首先，两者所服务的对象是互为补充的：主板市
场为成熟的大型企业提供融资场所，而中小型的新兴 高科技、高风险的企业主要在二板市场融资。
其次，作为新兴市场，创业板将更多地担负起制 度创新的角色，而主板市场的制度改革将是相对平缓 的多。但是，两者的走势将是基本一致的，这是因为 两者背靠的经济环境是一样的。
创业板理论及其我国实践
四川大学 杨继瑞
一、创业板的基础理论
1、创业板的特征
（1）创业板的概念 创业板市场即人们通常所称的二板市场，即股票
第二交易市场，也就是“标准”股票交易市场之外的 市场，它为高增长型中小企业募集创业资金创造了条 件。
创业板市场主要功能是为中小型创业企业，特别 是为中小型高科技企业服务，一般说它的上市标准与 主板市场有所区别。开设创业板市场是世界上经济比 较发达的国家和地区的普遍做法，旨在支持那些一时 不符合主板上市要求但又有高成长性的中小企业，特 别是高科技企业的上市融资。因此，它的建立将大大 促进那些具有发展潜力的中小型创业企业的发展。
2、开设创业板的目的
（6）推进民营经济的发展。 市场经济说到底是以民营企业为主体的经济。20多年改革
开放中，民营经济有了长足的发展，但与提高综合国力和国际 竞争力相比，还有相当大的差距。迄今主要的诸如钢铁、电力、 电信、汽车制造、石化、重型机械、造船、航空、远洋等产业 还是以国有独资或国有控股为主。在已加入WTO的背景下，这 些竞争性产业的产权结构调整，是主要依靠外资还是民营资本， 对国民经济今后的发展至关重要。制约民营经济快速发展的一 个重要因素是，资本集中、资金集中的主要渠道依然向国有经 济倾斜，民营企业受到的制约还相当多。一个简单的事实是， 从《公司法》到相关行政法规都以国企为制定发股上市条件的 基础性样本，因此，有必要设立一个相对公平的股票市场来解 决A股市场在这方面存在的问题。
1、创业板的特征
为专业及充份了解市场的投资者而设的市场 创业板的规则、要求及设施，是以满足那些有 兴趣投资于增长公司的专业及充分了解市场的投资者 的需要及所要求的标准而设。创业板的规则及要求注 重频密及准时的资料披露，而电子化的交易及信息发 放设施亦使参与者能够方便地与及时业板的特征
（2）创业板的市场特征 以增长公司为目标 创业板以增长公司为目标，行业及规模不限。
为了容纳该等没有完备业绩纪录的中小型增长公司， 创业板的上市资格将比主板的为低。但是，创业板也 有主板的规定以外的其它上市后的要求，例如两年持 续保荐期及季度业绩报告的要求。
1、创业板的特征
买者自负的理念 没有往绩可寻的增长公司的未来表现一般可能较 难预测。因此，投资于该等增长公司的风险预期会较 高，因为有较大的不明朗因素存在。创业板采用买者 自负的理念，投资者在被准许买卖创业板股份之前， 须与其经纪另外签署一份协议，以确认其明白当中所 涉及的市场风险。
3、创业板市场交易的证券品种
（1）股票； （2）投资基金； （3）债券（含企业债券、公司债券、可转换公司债券、
金融债券及政府债券等）； （4）债券回购； （5）经中国证券监督管理委员会批准可在创业板市场
交易的其他交易品种。
4、创业板的国际比较
（1）创业板的设立模式比较 纵观各国的创业板市场，对其设立模式可从多个角度进行
4、创业板的国际比较
所谓“分体式”模式是指独立于已有的证券交易 系统，另外设立一个不同于主板市场的交易体系。该 交易市场拥有自己独特的组织管理系统、监管系统和 报价交易体系。“分体式”创业板市场上市门槛低， 且居于全新设立、独立运作，受已有证券市场的不良 影响较小，能够采用较新的电讯手段为证券投资服务， 因而发展迅速，效果良好。这类市场最成功的例子是 美国的NASDAQ市场，此外还有日本的 OTCEXCHANGE、欧洲的EASDAQ市场及我国台湾 的OTC市场。
2、开设创业板的目的
（4）增加创新企业股份的流动性，便于企业实施股权 激励计划等，鼓励员工参与企业价值创造。中国在推 进高新技术产业化方面的一个重要不足就在于，缺乏 一个激励全社会各方面人士和机构努力创新的市场机 制，设立创业板就是建立这种机制的一个重要方面。
（5）促进企业规范动作，建立现代企业制度。
划分比较。
从创业板市场的运行方式来分，有“一体式”和“分体式” 两种模式。
所谓“一体式”模式是指利用现有的证券交易场所和规则， 在此基础上再设立一个创业板市场，形成“一所两板”的模式。 这种模式下的创业板市场主要作为主板市场必要和有益的补充， 它与主板市场采用相同的交易系统和组织管理系统，甚至采用 相同的监管标准。而与主板市场的区别则在于上市标准的高低， 以及较高的监管要求和更为严格的信息披露原则。“一体式” 创业板市场以香港的“增长板”(GEM)市场、新加坡的 SESDAQ市场和伦敦证券交易所的“另类”(AIM)市场为代表。
再次，两者也存在着一定的竞争关系。 另外，创业板巨大的波动幅度会带动主板市场的 走势，影响主板市场走势更大的震动幅度。
2、开设创业板的目的
（1）为高科技企业提供融资渠道。 （2）通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进知
识与资本的结合，推动知识经济的发展。
（3）为风险投资基金提供“出口”，分散风险投资的 风险，促进高科技投资的良性循环，提高高科技投资 资源的流动和使用效率。要进行创业当然需要有资金， 但创业有着高风险，可能成功，也可能失败。如果缺 乏一个有效的市场定价机制和资本退出机制，投资者 冒高风险进行创业的热情和勇气将大为降低，商业性 高新技术的开发、高新技术的产业化等都将受到严重 制约。