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《我国债券市场收益率曲线影响因素的实证分析》篇一一、引言随着金融市场的日益开放与深化，我国债券市场的发展已日趋成熟。
其中，债券市场收益率曲线作为反映市场资金供求关系的重要指标，对债券市场的运作与投资者决策起着至关重要的作用。
本文旨在深入探讨我国债券市场收益率曲线的影响因素，并通过对实际数据的实证分析，揭示各因素对收益率曲线的影响程度。
二、文献综述前人对于我国债券市场收益率曲线的研究主要围绕市场供求、宏观经济因素、政策因素、投资者情绪等方面展开。
研究普遍认为，宏观经济因素如GDP增长率、通货膨胀率、利率水平等对债券市场收益率曲线产生显著影响。
同时，政策因素如货币政策、财政政策等也会对债券市场收益率曲线产生即时影响。
此外，投资者情绪和市场结构等也对债券市场收益率曲线产生影响。
三、研究方法本研究采用实证分析方法，以我国债券市场为研究对象，收集相关数据，运用统计软件进行分析。
首先，对各影响因素进行定性与定量分析，然后通过回归分析等方法探讨各因素对债券市场收益率曲线的影响程度。
四、实证分析（一）数据来源与处理本研究选取了我国债券市场的交易数据、宏观经济数据、政策数据等作为研究样本。
数据时间跨度为近五年，以保证数据的时效性和代表性。
在数据处理过程中，对缺失值、异常值等进行剔除，并对数据进行标准化处理，以便进行后续分析。
（二）影响因素分析1. 宏观经济因素：包括GDP增长率、通货膨胀率、利率水平等。
这些因素对债券市场收益率曲线产生长期影响。
实证结果显示，GDP增长率和利率水平与债券市场收益率呈正相关关系，而通货膨胀率与债券市场收益率呈负相关关系。
2. 政策因素：包括货币政策、财政政策等。
政策调整会对债券市场收益率曲线产生即时影响。
实证结果显示，货币政策宽松时期，债券市场收益率曲线整体下移；而在财政政策发力时，债券市场收益率曲线可能会产生短期波动。
3. 投资者情绪：投资者情绪对债券市场收益率曲线产生影响，但这种影响较难量化。
NS曲线对我国银行间市场国债现货交易收益率曲线拟合精度的研究NS曲线对我国银行间市场国债现货交易收益率曲线拟合精度的研究1 研究背景中国债券登记结算公司自1999年起就开始发布国债收益率曲线，其编制以Hermit模型为基础进行调整。
Hermit 模型本质上是用三次样条的方法来对收益率曲线进行拟合，拟合度较高，也能适合我国市场中异常交易较多的情况；但是，三次样条方法拟合的收益率曲线随着期限的延伸，并不收敛于某一值，这并不符合市场收益率在长期内将趋于稳定的客观实际。
对于多次样条方法拟合的收益率曲线的这一特征，Shea（1984）[1]就已指出。
Nelson和Siegel（1987）[2]运用远期利率曲线来拟合一个指数样条函数，从而得到对应的收益率曲线即NS曲线，NS模型方法拟合的收益率曲线在国际上得到广泛认可。
收益率曲线为一系列的时变曲线，那么NS曲线中的参数也应是时变的，Diebold和Li（2006）[3]通过最小二乘法估计时点上的NS曲线，再对得出的三维时间序列因子分析，在静态NS曲线中引入了时间维度，形成了DNS模型，这种方法也称为两步法。
相对的，Diebold等人（2006）[4]提出通过状态空间结构，同时对模型所有参数进行估计，这种方法称为一步法。
对于DNS模型的参数估计的方法主要也分为这两类方法。
Diebold和Rudebusch （2014）[5]，中对于DNS模型的一步法估计与二步法估计做了论述，其认为原则上一步法是优于两步法的；但是，一方面由于可以获取到的截面数据足够丰富，使得截面NS的估计足够准确，对时序截面NS曲线进行时序分析，其累积传导的误差很小；另一方面，一步法在实际处理过程中并不容易处理，其结果也并不可靠。
我国学界对NS曲线在我国的实证与应用也做了一定的研究，以期对Hermit模型做一种补充。
赵宇龄（2003）[6]比较了通过直接法、模拟法、多项式样条法、NS曲线方法、扩展的NS曲线方法拟合的国债市场收益率曲线，认为由于我国国债市场的特点，NS曲线的拟合是最优的。
贵州商学院学报Journal of Guizhou University of Commerce 2020年12月第33卷第4期Dec. 2020Vol. 33 No. 4中国国债收益率曲线的拟合及预测研究牛晓健#，邓昕妤2(1.2.复旦大学经济学院，上海200433 )摘要：随着我国利率市场化的推进，国债的价格形成及其收益率曲线的完善在利率定价中发挥着越来越关键的作用，国债收益率曲线的预测对于金融机构利率风险管理至关重要。
本文以 wind 中的中债国债即期收益率数据为样本，利用动态Nelson-Siegel 模型拟合出样本内的收益率 曲线，根据拟合的收益率曲线做出预测。
拟合分为两步：第一步，先后使用了非线性最小二乘法 和卡尔曼滤波法，估计出模型中的非线性参数衰减因子，从而使结果更稳定；第二步，使用线性最 小二乘法，估计出模型中的线性参数序列为水平因子、斜率因子和曲度因子。
预测分为两步：第 一步，利用NARX 动态神经网络方法对水平因子、斜率因子和曲度因子做预测；第二步，根据预 测的下期的三个因子值和拟合过程中确定的衰减因子，得到下期的预测的收益率随期限变化的 函数。
并据此绘制该预测的函数图像。
结果表明该方法较好地预测了国债收益率曲线的变动规 律，具有一定的应用价值，可以据此制定合适的国债交易策略，也可为金融机构进行利率风险管 理提供一定的决策参考。
关键词：国债收益率曲线；卡尔曼滤波法；NARX 动态神经网络;利率预测中图分类号：F830 文献标识码:A 文章编号：1671 -9549(2020)04 -0009 -10Research on Fitting and Prediction of China? Treasury Bond Yield CurvesNiu Xiao-jian 1 ,Deng Xin-yu 2(1.2. School of Economics ,Fudan University ,Shanghot 200433)Abstract ： With the advencement of interest rate marketization , the formation of national debt prices and the improvement of its yielS curves play an increasingy criticeS rols in interest rate pricing. The prediction of the national debt yield curve is crucial for financiaS institutions' interest rate risk manaaement. Thio paper takes the data of China Bond NationaS Debt Spot YielS in wind as a sample,uses the dynamic Nelson-Sieeei modei te fit the yielf curve in the sample,and makes the prediction based on the fitted yield curve. The fitting is divided inte two steps : the first step is te use the nonlinear least squares method and the Kalman filter method te estimate the nonlinear parameter attenuation factor in the model,so as te make the result more stable. In the second step , this papee uses linear least squares multiplication method and the linear parameter sequencc in the model is estimated as horizontal factoe, slope factoe and curvature factoe The prediction is divided into two steps ：the first step is to use the NARX dynamic neural network method to predict the horizontal factoe, the slope factoe and the curvature factoe ； the second step is to predict the next three factoe values and the attenuation determined during the fitting process , then get the function of the predicted return rate of the next period with the change of the period. Based on previous step, the predicted function iniaae is drawn. The results show that the method canpredict the changing law of the yield curve of government bonds well , and has certain application value. It can formulate appropriate government bond trading strateaies based on this method , and it can aO 。
中国人民银行工作论文No.2015/4PBC Working Paper No.2015/4 2015年4月3日April3,2015我国理财产品收益率曲线构建及实证研究吴国培王德惠付志祥梁垂芳1摘要：随着理财产品期限品种和发行数量的不断丰富，理财产品收益率开始显现出价格发现的功能，尤其是会通过理财产品与其他金融产品之间的替代性影响存款和债券的定价。
另外，在未来以政策利率为基础的新货币政策框架之下，理财产品的收益率也将是货币政策传导所需要关注的一类价格。
构建理财产品收益率曲线将有助于完善我国收益率曲线的体系。
本文用三次平滑样条插值法构建了商业银行理财产品收益率曲线，并对收益率曲线包含的经济信息进行了一些定量分析。
我们的初步结论包括：理财产品收益率的期限结构已经较为完整；理财产品收益率曲线对货币政策的反应较为显著；理财产品收益率曲线与宏观经济变量之间存在较为显著的关联关系，收益率曲线斜率包含了一定的经济预测功能。
Abstract:With rapid development of the wealth-management product(WMP)market,the yields of WMPs began to demonstrate a role of price discovery.In particular,the yields of WMPs affect the pricing of deposits and bonds through the substitution between financial products.In addition,under the policy rate-based new monetary policy framework in the future,the yields of WMPs will be subject to the influence of monetary policy transmission.Therefore,a yield curve of WMPs should be part of our yield curve system.In this paper,we develop a WMP yield curve using the cubic smoothing spline interpolation method,and conduct some quantitative analyses of the economic information contained in the yield curve.Our preliminary findings include:the term structure of WMP yield curve is largely complete;the yield curve responds to monetary policy shocks;the correlation between the yield curve and macroeconomic variables suggests that the former can be used as a predictor of economic preformance.关键词：理财产品；收益率曲线；三次平滑样条插值1吴国培，经济学博士，现任中国人民银行福州中心支行行长，国家外汇管理局福建省分局局长，厦门大学和福州大学博士生导师，研究员职称，享受国务院特殊津贴专家，email:wgp163@；王德惠，经济师，现任中国人民银行福州中心支行调查统计处副处长，email:Wdh7858@；付志祥，工程师，任职于中国人民银行福州中心支行，email:klening@；梁垂芳，经济师，任职于中国人民银行福州中心支行，email:liangchuifang@。
我国货币政策对收益率曲线效应关系的实证研究货币政策和利率期限结构(收益率曲线)之间的关系一直是货币经济学研究的热点。
传统经济理论以为货币政策是通过其对市场利率产生效应而传递给经济活动的，各国的货币政策制定者一样将短时间利率作为他们的要紧操作工具，一般是采纳银行同业之间的隔夜拆借利率作为货币政策运作工具。
但是，实际的经济活动诸如投资和消费在专门大程度上是取决于长期利率水平的。
因此，货币政策的有效性就高度依托于其是不是会对长期利率产生阻碍。
货币政策制定者为了实现阻碍实际经济活动的目标，就应当使货币政策能够阻碍不同期限的利率(整个收益率曲线)。
传统的货币政策传导机制假定利率期限结构能够由预期假说来充分地描述，长期利率是当前和以后短时间利率的加权平均值。
货币政策制定者通过阻碍当前的短时间利率，就能够够改变预期的以后短时间利率和长期利率。
因此，若是预期假说有效，那么货币政策只会引发收益率曲线的平行变更而可不能改变它的坡度。
鉴于此，Estrell 和Hardouvelis、Brenanke和Blinder等采纳收益率曲线的坡度来作为预测货币政策是不是发生转变的一个先行指标。
总的来看，研究货币政策对收益率曲线阻碍的文献能够分为两大分支，前者如Cuthbertson、Hsu和Kugler等要紧研究收益率曲线的动态转变是不是与预期假说相一致，结果发觉尽管预期假说常被实证结果所拒绝，但它至少能够说明市场利率变更的某些行为；后者如Trhomton、Jondeau和Ricart、Haldane和Read等要紧采纳事件分析和时刻序列分析的方式来量化研究货币政策对收益率曲线的直接阻碍，结果发觉货币政策的确能够阻碍市场利率，但其阻碍力随着到期期限的延长而变弱，在收益率曲线的远端乃至变得不太显著。
国内在这方面的研究还较少。
文献［8］、［9］和［10］要紧从定性的角度分析了货币政策变更与国债收益率曲线之间在理论上的一样联系、货币政策阻碍利率期限结构的方式和相应的政策建议，但缺乏客观的量化研究；文献［11］运用Granger因果测试、脉冲响应函数和方差分解查验了收益率曲线坡度和央行基准利率在预测产出增加和通货膨胀率中的信息含量，但并未实证查验货币政策是不是对收益率曲线有阻碍和是不是使收益率曲线的短、中、长期部份发生平行变更。
我国收益率曲线的研究摘要:目前我国国债的发行和流通已在金融市场上占有重要地位，其中国债的利率是国债交易的核心。
本文的研究主要对象为在上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易的国债所形成的收益率曲线。
通过三次多项式模型来拟合我国的国债即期收益率曲线，分析了国债收益率曲线与货币政策之间存在的密切关系并探讨了债券市场的未来发展，提出建议。
关键词:国债;利率期限结构;收益率曲线;货币政策一、前言国债收益率曲线是描述某一时点上一组上市交易的国债到期收益率和它们所余期限之间相互关系的数学曲线。
如果以国债收益率为纵轴，以到期期限为横轴，将每种国债的收益率与它的到期期限所组成的一个点，拟合成一条曲线就会形成一条国债收益率曲线。
这种不同期限的收益率所组成的曲线亦称为利率的期限结构。
在西方国家，国债的基准利率作用，是在金融发展过程中自然形成的，是实践选择的结果。
在我国，各种官定利率就是名义上的市场基准利率，央行通过调整官定利率去影响和调节金融市场以及经济系统。
然而官定利率并不完全等同于基准利率，原因在于管制的利率不能充分优化配置资金资源，而且管制利率下的各种利率关联度差，期限结构常常处于扭曲状态，使得基准利率的主导作用难以正常发挥。
我国商业银行活期存款利率即为无风险利率，交易所回购利率为短期的国债收益率，交易所国债为长期的国债收益率。
本文用交易所国债的到期收益率来进行估计拟合。
二、文献综述国外的学者在解释利率期限结构方面，有三种理论假说：市场预期假说、流动性偏好假说及市场分割假说。
市场预期假说是由希克斯和卢茨1940年提出的，该理论认为期限结构完全取决于对未来利率的市场预期。
希克斯又提出期限结构的流动性偏好。
该假说则认为长期债券由于具有较高的风险，对短期债券具有一定的溢价。
市场分割理论最早是由卡尔伯特森提出来的，该理论假定，市场是由不愿承担风险的单个投资者和将生存看的至关重要的公司及金融机构组成，它们都为自己的投资组合寻求免疫力。
红顶收益率曲线制作说明（交易所市场）投资固定收益证券(Fixed Income Securities) 最重要的市场指标之一就是收益率曲线(Yield Curve)。
红顶金融工程研究中心曾先后参与过国外债券交易中心的收益率曲线编制工作，以及提供国内银行间债券市场期限结构编制的技术并通过论证，因此本文根据这些研究成果与编制经验，为各位读者介绍收益率曲线的概念、使用方法、以及如何制作国内交易所债券市场的收益率曲线。
一、基础介绍何谓收益率曲线(Yield Curve)收益率曲线是指零息债券的收益率与其到期日之关系－横轴为各到期期限(Time to Maturity)，纵轴为相对应之到期收益率(Yield to Maturity)，用以描述两者之关系。
为何需要估计收益率曲线？从固定收益证券的投资与操作来看，掌握市场的收益率曲线是进行投资的首要工作，因为收益率曲线具有下列义涵：代表性收益率曲线代表一个市场的利率结构，能够真实反应出一个市场短中长期利率的关系，对投资者操作长天期或短天期债券十分重要。
操作性收益率曲线是根据市场上具有代表性的交易品种所绘制出来的利率曲线，这些具代表性的品种称为指标债券，由于指标债券必须具备流动性大、交投热络的条件，因此具备可操作性。
投资者可以根据收益率曲线上的利率进行操作解释性收利率曲线对固定收益证券的价格具有极强的解释性，了解曲线的结构有助于了解债券价格。
如果某一支债券价格偏离了根据收益率曲线推算出来的理论价格，通常会有两种情况：一是该支债券流动性不足，因此偏离的价格无法透过市场机制加以修正，二是该支债券流动性足够，这种偏差将只是短暂现象，很快就会被拉回合理价位。
分析性在进行债券的资产管理与风险分析时，收益率曲线是必要参考的数据：在许多财务金融的应用上，如未来开放利率衍生性商品后，对于这相商品的订价，以及利率相关商品风险管理制度等，收益率曲线均是不可缺少之基本数据。
二、名词解释“收益率曲线” 以及“期限结构” 两个名词常被国内投资人混淆，虽然两者的概念很类似，但是定义截然不同，在债券市场上的应用也完全不一样，因此投资人有必要把这两个名词的观念搞懂。
《我国债券市场收益率曲线影响因素的实证分析》篇一一、引言近年来，随着我国金融市场的日益发展和深化，债券市场已成为投资者进行资产配置的重要场所。
其中，债券市场的收益率曲线成为衡量资金成本和预测未来市场走向的重要工具。
了解我国债券市场收益率曲线的影响因素，不仅有助于投资者更好地进行投资决策，也对宏观经济政策的制定和实施有着重要的指导意义。
本文将通过实证分析的方法，探讨我国债券市场收益率曲线的主要影响因素。
二、文献综述前人对于我国债券市场收益率曲线的研究主要集中在宏观经济因素、政策因素、市场供求因素等方面。
例如，有的学者指出经济增长率、通货膨胀率、货币政策等宏观经济因素对债券市场收益率曲线具有显著影响；还有的学者提出政策因素如利率政策、债券市场开放政策等也会对债券市场收益率曲线产生较大影响。
三、研究方法与数据来源本研究采用实证分析的方法，运用统计分析软件SPSS和计量经济学模型进行数据分析和模型构建。
数据来源于中国债券信息网和中国国家统计局。
我们选取了我国主要债券市场的收益率曲线数据以及宏观经济、政策等数据作为研究对象。
四、我国债券市场收益率曲线影响因素的实证分析（一）宏观经济因素对收益率曲线的影响根据我们的研究，国内生产总值增长率、通货膨胀率、货币供应量等宏观经济因素对我国债券市场收益率曲线有着显著影响。
具体来说，当国内生产总值增长率较高时，债券市场的收益率曲线会相应上扬；而通货膨胀率上升时，为了抑制通胀压力，中央银行可能会采取紧缩的货币政策，导致债券市场收益率曲线上升。
此外，货币供应量的变化也会对债券市场的供求关系产生影响，从而影响收益率曲线。
（二）政策因素对收益率曲线的影响政策因素如利率政策、债券市场开放政策等也是影响我国债券市场收益率曲线的重要因素。
例如，当中央银行调整基准利率时，各期限的债券收益率都会受到影响，导致整个收益率曲线的变动。
此外，债券市场的开放政策也会吸引更多的境外资金进入我国债券市场，从而影响债券市场的供求关系和收益率曲线。
---文档均为word文档，下载后可直接编辑使用亦可打印---摘要在金融学中，收益率的波动性是一个重要概念。
收益率的波动反映了市场不确定性的程度，同时，收益率的波动性也被看成是信息流的一种度量，波动性强一般伴随着较大的市场信息冲击。
由于2008年到2018年这十年期间中国股市经历了两次大起大落，股市的剧烈动荡使我们有必要对其目前的波动性进行研究，发现其问题所在。
因此，本文一沪深300指数作为研究对象，以2008年1月2日到2018年1月2日共2436个日收盘价作为样本，站在经济计量的角度采用CARCH族模型对该样本数据进行分析，从而得出沪深300指数的波动性特征。
首先是引言，简要说明研究的背景及意义，突出研究的必要性；其次是对国内外文献的综述，总结其研究成果，发现其不足，为后文的写作奠定基础；第三部分是模型概述，对ARCH、GARCH、EGARCH这三种模型的特征进行描述和介绍。
第四部分是本文核心，以实证分析为主，建立GARCH(1,1)模型、ARCH模型以及EGARCH(1,1)模型分别对沪深300指数的收益率波动特征进行分析。
研究结果表明：沪深300指数的日收益率呈现出可变与集簇的波动特性，在序列分布上，具有尖峰厚尾的显著特征。
并存在明显的GARCH 效应；根据模型具有GARCH-M效应得出收益存在正溢价，从投资者在股票市场投资的经验可知，大多数偏向于短期的投机性投资。
此外，对沪深300指数的收益率进一步分析可以发现杠杆效应，由此可以推断在股指期货市场中，坏消息产生的影响远大于好消息。
最后根据GARCH族模型检验结果，提出相应的政策建议，以推动中国股市向健康稳定的方向发展。
关键词：收益率、波动性、GARCH族模型、沪深300指数AbstractThe volatility of the rate of return is an important concept in finance. The fluctuation of returns reflects the degree of market uncertainty. Meanwhile, the volatility of returns is also regarded as a measure of information flow. Volatility is usually accompanied by larger market information shocks.During the ten years from 2008 to 2018, China's stock market experienced two ups and downs, and the intense turbulence of the stock market made it necessary for us to study its current volatility and find its problems.Therefore, the CSI 300 index as the object of study, from January 2, 2008 to 2 January 2018, 2436 day closing price as the sample, hope that through the application of GARCH model, describe the Shanghai and Shenzhen 300 index volatility characteristics from the perspective of econometric.This paper mainly studies the volatility of the Shanghai and Shenzhen 300 index returns from five parts. The first is the introduction, a brief description of the research background and significance of the research, highlighting the necessity; secondly it is a survey of the domestic and foreign literatures, summarizes the research results, find its shortcomings, which lays the foundation for later writing; the third part is the model overview, describes and introduces the features of ARCH, GARCH, EGARCH three model. Fourth through theestablishment of ARCH model, GARCH (1,1) model and EGARCH (1,1) model, the volatility of the CSI 300 index returns is empirically analyzed. The results show that the daily yield volatility of the CSI 300 index shows obvious variability and volatility cluster, and the sequence distribution is characterized by peak and thick tail. And there is a significant GARCH effect. There is GARCH-M effect in the model, which shows that there is a positive premium for earnings. Investors in the stock market have strong speculative atmosphere and short term investment preferences are obvious. At the same time, we also found that the CSI 300 index yields obvious leverage effect, which reflects the volatility caused by bad news in China's stock index futures market is greater than that caused by good news. Finally, according to the test results of the GARCH model, the corresponding policy suggestions are put forward to promote the development of Chinese stock market to a healthy and stable direction.Key words:rate of return, volatility, GARCH model, CSI 300 index目录一.引言（一）研究背景纵观我国证券市场的发展历史，自正式成立上证交易所之日起，已有一段发展历程。
