1.债券收益率曲线计算即期利率曲线
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2020年等级考试《证券投资基金基础知识》测试卷(第85套)
2020年等级考试《证券投资基金基础知识》测试卷考试须知：1、考试时间：180分钟。
2、请首先按要求在试卷的指定位置填写您的姓名、准考证号和所在单位的名称。
3、请仔细阅读各种题目的回答要求，在规定的位置填写您的答案。
4、不要在试卷上乱写乱画，不要在标封区填写无关的内容。
5、答案与解析在最后。
姓名:___________考号:___________一、单选题(共70题)1.( )是政府支出和政府收入之间的差额。
A.预算赤字B.通货膨胀C.利率D.汇率2.下列哪一项不属于在资本市场理论和资本资产定价模型的前提假设中投资者的投资范围( )。
A.股票B.债券C.人力资本D.无风险借贷安排3.( )是指在给定时间区间和置信区间内，投资组合损失的期望值。
A.预期价值B.预期风险D.预期收益4.( )年12月，国内第一只真正意义上运用股指期货工具进行风险对冲的公募基金成立。
A.2000B.2001C.2012D.20135.当企业处于( )时，各项技术已经成熟，产品的市场也基本形成并不断扩大，公司的利润开始逐步上升，公司股价逐步上涨。
A.初创期B.成长期C.成熟期D.衰退期6.下列关于跟踪误差和主动比重的说法中，正确的是( )。
Ⅰ 跟踪误差可以用来衡量投资组合的相对风险是否符合预定的目标或是否在正常的范围内Ⅱ 主动比重用来衡量投资组合相对于基准的偏离程度Ⅲ 主动比重为0意味着该投资组合与基准完全不同Ⅳ 指数基金的跟踪误差较低A.Ⅰ、Ⅱ、ⅢB.Ⅰ、Ⅱ、ⅣC.Ⅰ、Ⅲ、ⅣD.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ7.若交割价格高于远期价格，套利者就可以通过买入标的资产现货、卖出远期并等待交割来获取无风险利润，从而促使现货价格( )，交割价格( )，直至套利机会消失。
A.上涨；上涨B.上涨；下降D.下降；下降8.下列属于有效市场的类型的是( )。
Ⅰ 弱有效市场Ⅱ 强有效市场Ⅲ 半弱有效市场Ⅳ 半强有效市场A.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、ⅣB.Ⅰ、Ⅱ、ⅢC.Ⅰ、Ⅱ、ⅣD.Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ9.名义利率是指包含对( )的利率。
第06章 收益率曲线的计算
即期利率：上海证交所的即期利率期限结构方法和步骤:1、本模型不使用回购利率，因为它明显高于国债市场利率。
2、根据当前市场利率水平,假债券名称到期时间债券本金年息票率债券市价连续复利收益率今天000896 1.131008.56%114.834 1.86%000696 3.7510011.83%136.741 2.32%009905 4.94100 3.28%103.694 2.52%009704 4.981009.78%133.841 2.53%010103 5.61100 3.27%105.211 2.49%010115 6.26100 3.00%104.898 2.51%010210 6.93100 2.39%100.389 2.33%0099087.03100 3.30%107.798 2.56%0101109.03100 2.95%105.211 2.64%0101129.13100 3.05%105.985 2.62%0102039.60100 2.54%102.606 2.31%01010718.88100 4.26%114.155 3.50%0.03 1.70%0.03 1.70%0.13 1.72%0.13 1.72%0.26 1.73%0.38 1.75%0.50 1.77%0.60 1.78%0.61 1.79%0.75 1.81%0.88 1.83%0.93 1.83%0.94 1.83%0.98 1.84%1.00 1.84%1.03 1.85%1.03 1.85%1.13 1.86%1.13 1.86%1.26 1.88%1.38 1.91%1.50 1.93%1.60 1.94%1.61 1.95%1.75 1.97%1.88 1.99%1.932.00%1.942.00%1.982.01%2.00 2.01% 2.03 2.02% 2.03 2.02% 2.13 2.04% 2.13 2.04% 2.26 2.06% 2.38 2.08% 2.50 2.10% 2.60 2.12% 2.61 2.12% 2.75 2.15% 2.88 2.17% 2.93 2.18% 2.94 2.18%2.98 2.19%3.00 2.19% 3.03 2.20% 3.03 2.20% 3.13 2.21% 3.13 2.21% 3.26 2.24% 3.38 2.26% 3.50 2.28% 3.60 2.30% 3.61 2.30% 3.75 2.32% 3.88 2.34% 3.93 2.35% 3.94 2.35%3.98 2.36%4.00 2.36% 4.03 2.37% 4.03 2.37% 4.13 2.39% 4.13 2.39% 4.26 2.41% 4.38 2.43% 4.50 2.45% 4.60 2.46% 4.61 2.46% 4.75 2.49% 4.88 2.51% 4.93 2.51% 4.94 2.52%4.98 2.53%5.00 2.54%5.03 2.53% 5.13 2.52% 5.13 2.52% 5.26 2.52% 5.38 2.51% 5.50 2.50% 5.60 2.49% 5.61 2.49% 5.75 2.50% 5.88 2.50% 5.93 2.50% 5.94 2.50%5.98 2.50%6.00 2.50% 6.03 2.51% 6.03 2.51% 6.13 2.51% 6.13 2.51% 6.26 2.51% 6.38 2.48% 6.50 2.45% 6.60 2.42% 6.61 2.42% 6.75 2.38% 6.88 2.34% 6.93 2.33% 6.94 2.35%6.98 2.45%7.00 2.50% 7.03 2.56% 7.03 2.56% 7.13 2.57% 7.13 2.57% 7.26 2.57% 7.38 2.58% 7.50 2.58% 7.60 2.59% 7.61 2.59% 7.75 2.59% 7.88 2.60% 7.93 2.60% 7.94 2.60%7.98 2.60%8.00 2.60% 8.03 2.60% 8.03 2.60%8.13 2.61% 8.26 2.61% 8.38 2.62% 8.50 2.62% 8.60 2.62% 8.61 2.62% 8.75 2.63% 8.88 2.63% 8.93 2.64% 8.94 2.64%8.98 2.64%9.00 2.64% 9.03 2.64% 9.03 2.64% 9.13 2.62% 9.13 2.62% 9.26 2.53% 9.38 2.45% 9.50 2.38% 9.60 2.31% 9.61 2.31% 9.75 2.33% 9.88 2.35% 9.93 2.35% 9.94 2.36%9.98 2.36%10.00 2.36% 10.03 2.37% 10.03 2.37% 10.13 2.38% 10.13 2.38% 10.26 2.40% 10.38 2.41% 10.50 2.43% 10.60 2.44% 10.61 2.44% 10.75 2.46% 10.88 2.48% 10.93 2.48% 10.94 2.48%10.98 2.49%11.00 2.49% 11.03 2.50% 11.03 2.50% 11.13 2.51% 11.13 2.51%11.38 2.54% 11.50 2.56% 11.60 2.57% 11.61 2.57% 11.75 2.59% 11.88 2.61% 11.93 2.61% 11.94 2.61%11.98 2.62%12.00 2.62% 12.03 2.62% 12.03 2.62% 12.13 2.64% 12.13 2.64% 12.26 2.65% 12.38 2.67% 12.50 2.68% 12.60 2.70% 12.61 2.70% 12.75 2.72% 12.88 2.73% 12.93 2.74% 12.94 2.74%12.98 2.75%13.00 2.75% 13.03 2.75% 13.03 2.75% 13.13 2.77% 13.13 2.77% 13.26 2.78% 13.38 2.80% 13.50 2.81% 13.60 2.82% 13.61 2.83% 13.75 2.84% 13.88 2.86% 13.93 2.87% 13.94 2.87%13.98 2.87%14.00 2.88% 14.03 2.88% 14.03 2.88% 14.13 2.89% 14.13 2.89% 14.26 2.91% 14.38 2.93%14.61 2.96% 14.75 2.97% 14.88 2.99% 14.93 3.00% 14.94 3.00%14.98 3.00%15.03 3.01% 15.03 3.01% 15.13 3.02% 15.13 3.02% 15.26 3.04% 15.38 3.05% 15.60 3.08% 15.61 3.08% 15.75 3.10% 15.88 3.12% 15.93 3.12% 15.94 3.12%15.98 3.13%16.03 3.14% 16.03 3.14% 16.13 3.15% 16.13 3.15% 16.26 3.17% 16.38 3.18% 16.60 3.21% 16.61 3.21% 16.75 3.23% 16.88 3.25% 16.93 3.25% 16.94 3.25%16.98 3.26%17.03 3.26% 17.03 3.27% 17.13 3.28% 17.13 3.28% 17.26 3.29% 17.38 3.31% 17.60 3.34% 17.61 3.34% 17.75 3.36% 17.88 3.37% 17.93 3.38% 17.94 3.38%17.98 3.39%18.03 3.39%18.03 3.39% 18.13 3.41% 18.13 3.41% 18.26 3.42% 18.38 3.44% 18.60 3.47% 18.61 3.47% 18.75 3.49% 18.88 3.50%银行存款利率0.25 1.71%0.5 1.89%1 1.98%2 2.25%3 2.52%5 2.79%利率期限结构2、根据当前市场利率水平,假定最近一个付息日的利率R0。
上海财经大学证券投资学讲义 (4)
5
（二）利率期限结构及估计 利率期限结构——不同期限零息债券的到期收益 利率期限结构 不同期限零息债券的到期收益 率曲线。 率曲线。 息票剥离法——是将附息债券剥离成若干个零息 息票剥离法 是将附息债券剥离成若干个零息 债券， 债券，附息债券的价值就等于剥离后的若干个零 息债券的价值之和。 息债券的价值之和。
14
三、利率期限结构理论
（一）无偏预期理论 无偏预期理论认为远期利率是人们对未来即期利率 预期的普遍预期， 预期的普遍预期，如果人们预期未来的即期利率相 对于现在的即期利率会上涨， 对于现在的即期利率会上涨，则利率期限结构是向 上倾斜型的； 上倾斜型的；如果人们预期未来的即期利率相对于 现在的即期利率会下跌， 现在的即期利率会下跌，则利率期限结构是向下倾 斜的。 斜的。 用无偏预期理论能很好的解释利率期限结构的这三 种形状，但很难解释利率期限结构呈现的隆起形状。 种形状，但很难解释利率期限结构呈现的隆起形状。 同时一些学者的研究发现， 同时一些学者的研究发现，现实中的利率期限结构 一般以向上倾斜居多， 一般以向上倾斜居多，而按照无偏预期理论很难给 以解释。 以解释。
Dmac = PVCF4 0 0 0 = ×1 + ×2+ ×3+ ×4 ∑ PVCFt ∑ PVCFt ∑ PVCFt ∑ PVCFt PVCF4 ×4 = 4 PVCF4
20
y
3、永续债券的久期 永续债券（ Bond） 永续债券（Perpetual Bond）是一种每年均 会支付固定利息，但却永远不偿还本金， 会支付固定利息，但却永远不偿还本金，永 无到期日的债券。 无到期日的债券。 永续债券的久期公式： 永续债券的久期公式：
期限（ 期限（年） 面值（ 面值（元） 1 4 2 4 3 4 4 4 5 104
债券收益率讲解
债券收益率讲解债券的价格与市场利率是反向变动关系。
即利率上升，债券价格下降;利率下降，债券价格就上升。
下面由店铺为你分享债券收益率讲解的相关内容，希望对大家有所帮助。
债券收益率1利率风险债券的价格与市场利率是反向变动关系。
即利率上升，债券价格下降;利率下降，债券价格就上升。
如果投资者在债券未到期前出售债券，将会受利率风险(Interest Rate Risk)影响。
一般而言，长期债券价格对利率变动的敏感度高于短期债券的价格。
利率上升(或下降)造成长期债券价格下降(或上升)的幅度高于短期债券价格下降(或上升)的幅度。
2014年降息周期开启，债券市场一片繁荣，随着利息不断下调，债券大涨，所以债券投资最大的一个风险就是利率风险。
2再投资风险大部分债券(零息债券等除外)每期都会收到票面利息，那么这部分利息就面临一个再投资风险(Reinvestment Risk)。
比如像现在这个利率下行的周期，利息再投资的话，就不一定能达到之前的收益率。
比如前几年保险公司债权计划的收益率在7%以上，但现在收益率已经降至5%左右。
3赎回风险当市场利率比较低的时候，发行公司希望提前终止。
我们现在也碰到这个问题，比如现在利率下降，很多公司发的债券或者债权计划都希望提前终止，因为他们现在能以更低的利率进行融资，所以都要求赎回。
这种因债券赎回造成的风险成为赎回风险(Call Risk)。
4通货膨胀风险通货膨胀上升导致市场利率上升，市场利率上升又会引起债券价格下跌。
整个本金与利息收入的购买力就会降低，这被称为通货膨胀风险(Inflation Risk)。
5流动性风险债券不同于股票，其流动性相对股票要差。
当投资者在债券日到期前决定出售债券时，将会面临不太容易出售的风险，我们称之为流动性风险(liquidity risk)，因为债券不像股票一样有一个合理的报价，当然股票也存在这个问题，就像2015年有些小票最后的成交量也非常地低，这是股票存在的一些流动性问题，当然债券的流动性问题会更大一些，比如我们经常会遇到债券没有交易价格的情况，因此我们只能通过估值的方式来确定债券价格。
影响债券收益率的因素和利率的期限结构
为什么收益率曲线不适合用来为一 个债券定价？
Period 1-9 Cash Flow for A Cash Flow for B $ 6.00 $ 1.50
10
100.00
100.00
把一个息票债券视为零息票债券的投资组合。而为 了知道每一个零息票证券的价值，就需要知道相应期 限的零息票国债的收益率。 零息票债券的收益率，我们称之为即期利率（spot rate）。相应地，会产生所谓的即期利率曲线（spot rate curve）。 但是因为实际中并不存在1年期以上的零息票国 债，所以并不能通过市场观察直接获得即期利率曲 线，而必须想办法构造。 这样构造成的曲线也就是所谓的理论的即期利率曲 线（theoretical spot rate curve），或者说是图示的利率 的期限结构（term structure of interest rate）。
yield on bond A − yield on bond B yield on bond B
收益率比率（yield ratio），是两个债券收益 率之间的商： yield ratio =
yield on bond A yield on bond B
影响收益率展差的因素有
• 发行者的类型； • 发行者被认知的信用价值； • 该证券的期限； • 授予发行者或投资者可以做什么的期权； • 投资者所收到的利息的应纳税情况； • 预期证券的流动性。
6.6% − 6% = 0.10% 6
那么 2.5-year yield = 6.00% + 0.10% = 6.10% 3.0-year yield = 6.10% + 0.10% = 6.20% 3.5-year yield = 6.20% + 0.10% = 6.30% 4.0-year yield = 6.30% + 0.10% = 6.40% 4.5-year yield = 6.40% + 0.10% = 6.50%
固定收益证券4_收益率曲线和利率的期限结构
C3 C3 100 + C3 P3 = + + 2 1 + y1 (1 + y2 ) (1 + y3 ) 3
利率的期限结构
• 在上式中唯一的未知数就是3年期的即期利 率y3，因此带入P3，C3，y1和y2，可得：
7 7 100 + 7 100.25 = + + 2 1 + 0.0553 (1 + 0.0553) (1 + y3 ) 3 ⇒ y3 = 7.02% 1 ⇒ z3 = = 0.8159 3 (1 + y3 )
远期利率
• 假设1年期和2年期的即期利率分别为y1，y2， 1年以后的1年期远期利率为f0(1,2)
• 如果都是在2年末得到100美元，按照选择1， 在year0的投入为100/(1+y1)(1+f0(1,2))；如果 选择2，在year0的投入为100/(1+y2)2
远期利率
• 如果两种选择无差异的话，则初始投资应该一 样： 100 100
பைடு நூலகம்
远期利率
• 例子：某投资期为2年的债券投资者有以下 两种选择： • 选择1：购买1年期的零息债券，待其到期 后，再购买另外一只1年期的零息债券； • 选择2：购买2年期的零息债券。 • 如果这两种投资方法在2年后能带来同样的 收益，那么投资者选择哪一种债券都无关 紧要。
远期利率
• 该投资者知道1年零息债券和2年期零息债 券的即期利率。然而，他不知道1年以后购 买1年期零息债券的收益率（远期利率）。 • 给定1年期零息债券和2年期零息债券的即 期利率后，如何找出使得这两种选择一视 同仁的1年期债券的远期利率？
债券定价和YTM
• 截止到目前我们均是用YTM来定价债券：
利率的期限结构
• 在上式中唯一的未知数就是3年期的即期利 率y3，因此带入P3，C3，y1和y2，可得：
7 7 100 + 7 100.25 = + + 2 1 + 0.0553 (1 + 0.0553) (1 + y3 ) 3 ⇒ y3 = 7.02% 1 ⇒ z3 = = 0.8159 3 (1 + y3 )
远期利率
• 假设1年期和2年期的即期利率分别为y1，y2， 1年以后的1年期远期利率为f0(1,2)
• 如果都是在2年末得到100美元，按照选择1， 在year0的投入为100/(1+y1)(1+f0(1,2))；如果 选择2，在year0的投入为100/(1+y2)2
远期利率
• 如果两种选择无差异的话，则初始投资应该一 样： 100 100
பைடு நூலகம்
远期利率
• 例子：某投资期为2年的债券投资者有以下 两种选择： • 选择1：购买1年期的零息债券，待其到期 后，再购买另外一只1年期的零息债券； • 选择2：购买2年期的零息债券。 • 如果这两种投资方法在2年后能带来同样的 收益，那么投资者选择哪一种债券都无关 紧要。
远期利率
• 该投资者知道1年零息债券和2年期零息债 券的即期利率。然而，他不知道1年以后购 买1年期零息债券的收益率（远期利率）。 • 给定1年期零息债券和2年期零息债券的即 期利率后，如何找出使得这两种选择一视 同仁的1年期债券的远期利率？
债券定价和YTM
• 截止到目前我们均是用YTM来定价债券：
证券投资学试题一
证券投资学试题一一、多项选择题(每小题2分，共18分)1．债券内在价值的大小取决于( )( )( )( )( )。
A. 债券面额B. 到期期限C. 折现率D. 票面利率E. 付息方式2．根据行业与经济周期之间的关系，行业可分为( )( )( )( )( )。
A. 增长型行业B. 成熟型行业C. 周期性行业D. 防御型行业E. 衰退性行业3．中国上市公司股票发行中可采用的销售方式有( )( )( )( )( )。
A. 代销B. 自销C. 全额包销D. 余额包销E. 包销4．财务分析的方法一般有两种：财务比率分析法和比较分析法。
其中，比较分析法大致可分为( )( )( )( )( )。
A. 综合比较B. 横向比较C. 与标准比较D. 纵向比较E. 多项比较5．可以引发系统风险的有( )( )( )( )( )。
A. 汇率风险B. 违约风险C. 购买力风险D. 利率风险E. 经营风险6．有价证券可分为( )( )( )( )( )。
A. 商品证券B. 所有权证券C. 资本证券D. 货币证券E. 债权证券7．股票交易中的竞价方式有( )( )( )( )( )。
A. 连续竞价B. 集中竞价C. 自由竞价D. 集合竞价E. 网上竞价8．股票估价方法有( )( )( )( )( )。
A. 竞价法B. 红利贴现法C. 净值倍率法D. 议价法E. 市盈率法9．技术分析方法中可以用来研判趋势的技术分析指标有( )( )( )( )( )。
A. BIASB. KDJC. MACDD. MAE. RSI二、名词解释(每小题6分,共24分)1．基础分析与技术分析2．转换平价与转换升水3．可行集与有效边界4．收益率曲线与利率期限结构三、简答题(每小题6分,共24分)1．比较债券与股票的区别。
2．比较封闭式基金与开放式基金的区别。
3．简述技术分析的三大假设。
4．比较采用资本资产定价模型与采用收益的资本化定价方法进行证券定价的不同之处。
债券投资分析
市场价格相等的贴现率。 收益率曲线反映在一定时点不同期限的债券的到期收益率与到期
期限之间的关系。主要包括四种形态：正向、反向、水平和拱形。 对利率期限结构的理论解释主要有市场预期理论、流动性偏好理
论和市场分割理论。
课后思考
选择某一品种国债，查看其到期收益率变化， 并分析其利率期限结构。
第二节 债券的定价原理
（2）上述偏好的存在会迫使长期资金需求者提供较高的收益率， 即必须支付流动性溢价（即远期利率与即期利率之差）。该溢价是用 来补偿投资者购买更长期限债券的一种额外回报。
2、流动性偏好理论
价格风险和风险溢价：
投资者在债券未到期前售出债券，面临一定的 价格风险，而滚动投资可避免或降低这种风险， 所以相同收益率的情况下，投资者选择到期策 略需要有流动性溢价来补偿风险。
（二）债券投资风险
1.系统性风险
（1）利率风险： 债券价格与利率变化呈反向关系
（2）通货膨胀风险 物价上涨，债券投资收益下降，价格下跌
进行（1）（2）风险分析时，最好结合某一债券品种， 如国债0203（代码100203）的走势进行分析。注意资 产的结构性调整，如当股市风险很大时，投资者可能把 部分资金投向债市。
下面我们即进入对收益率曲线不同形状的理论解释。
（三）利率期限结构理论
债券利率期限结构是指在某一时点上，各种不同债券 的到期收益率与到期期限之间的关系。
该结构可以通过利率期限结构图表示，下页图中的曲 线即为收益率曲线的例子。或者说，收益率曲线表示 的就是债券的利率期限结构。
有关对利率期限结构的理论解释主要有市场预期理论、 流动性偏好理论和市场分割理论三种理论派别。
率也可视为无风险利率。（注：严格来说，也 包含了风险补偿，如通货膨胀风险的补偿）
期限之间的关系。主要包括四种形态：正向、反向、水平和拱形。 对利率期限结构的理论解释主要有市场预期理论、流动性偏好理
论和市场分割理论。
课后思考
选择某一品种国债，查看其到期收益率变化， 并分析其利率期限结构。
第二节 债券的定价原理
（2）上述偏好的存在会迫使长期资金需求者提供较高的收益率， 即必须支付流动性溢价（即远期利率与即期利率之差）。该溢价是用 来补偿投资者购买更长期限债券的一种额外回报。
2、流动性偏好理论
价格风险和风险溢价：
投资者在债券未到期前售出债券，面临一定的 价格风险，而滚动投资可避免或降低这种风险， 所以相同收益率的情况下，投资者选择到期策 略需要有流动性溢价来补偿风险。
（二）债券投资风险
1.系统性风险
（1）利率风险： 债券价格与利率变化呈反向关系
（2）通货膨胀风险 物价上涨，债券投资收益下降，价格下跌
进行（1）（2）风险分析时，最好结合某一债券品种， 如国债0203（代码100203）的走势进行分析。注意资 产的结构性调整，如当股市风险很大时，投资者可能把 部分资金投向债市。
下面我们即进入对收益率曲线不同形状的理论解释。
（三）利率期限结构理论
债券利率期限结构是指在某一时点上，各种不同债券 的到期收益率与到期期限之间的关系。
该结构可以通过利率期限结构图表示，下页图中的曲 线即为收益率曲线的例子。或者说，收益率曲线表示 的就是债券的利率期限结构。
有关对利率期限结构的理论解释主要有市场预期理论、 流动性偏好理论和市场分割理论三种理论派别。
率也可视为无风险利率。（注：严格来说，也 包含了风险补偿，如通货膨胀风险的补偿）
收益率曲线与期限结构理论
3.2 期限结构理论
根据式（3-1），如果当前的3年期和2年 期零息票债券的到期收益率分别为y3=10%和 y2=9%，则意味着市场在当前将第3年的短期 利率确定为远期利率f3 =1.13/1.092-1=12%。
那么，市场为什么要在当前将第3年的 短期利率确定为12%呢？仅仅是因为市场预 期第3年的短期利率就是12%吗？
b）预期理论认为长期利率等于预期短期利 率
c）流动性溢价理论认为其他都相等时，期 限越长，收益率越低。
d）市场分割理论认为借贷双方各自偏好收 益率曲线的特定部分。
2、根据流动性偏好理论，如果通货膨 胀在以后几年内预计会下跌，长期利率会高 于短期利率。对，错，还是不确定？为什么？
3、以下是期限不同的几种零息票债券 的价格表。计算每种债券的到期收益率并由 此推导其远期利率。
a）该债券售价为多少？
b）该债券的到期收益率是多少？
f2
(1 y2 )2 1 r1
1
f3
(1 (1
y3 )3 y2 )2
1
f4
(1 (1
y4 )4 y3 )3
1
……Biblioteka 显然，f1 r1一般地，第n年的远期利率就定义为：
fn
(1 yn )n (1 yn1)n1
1
(3-1)
例如，如果当前的3年期和2年期零息票债 券的到期收益率分别为y3=10%和y2=9%，则意 味着市场在当前将第3年的短期利率确定为远 期利率f3：
设rn为n期的短期利率，yn为n期的即期利率， 对于以上债券，有
96.15 100 1 r1
92.19
100 (1 y2
)2
4.25 4.25 104.25 99.45 1 r1 (1 y2 )2 (1 y3 )3
收益率曲线及期限结构
• 国债收益率曲线的主要功能: 可以作为基准给债券定价；
给其他债券市场上的债券品种设置收益 率标准。比如：在银行贷款、公司债、 抵押和国际债券方面。
• 一般地，任何债券都可被看作是零息债 券的组合。
• 附息国债的价值等于复制其现金流量的 所有零息债券价值的总和。如果不成立， 对于市场参与者来说，就有可能通过套 利交易来获取无风险收益。
“扭转操作”被用来特指美联储在第二 次量化宽松到期之后，出台变相的QE3 货币政策，2012年6月21日，美联储议 息会议延长扭转操作至2012年年底，规 模为2670亿美元。
• QE4的内容
2012年12月13日凌晨，美联储宣布推出 第四轮量化宽松QE4，每月采购450亿 美元国债，替代扭曲操作，加上 QE3每 月400亿美元的的宽松额度，联储每月 资产采购额达到850亿美元。除了量化
• 结论：
收益率的大小与时间应该是有关的（收 益率的期限结构）.
不同形状的收益率曲线
• 将具有同样信用级别而期限不同的债券 收益率的关系用坐标图曲线表示出来便 形成了收益率曲线。
• 收益率和期限间的关系被称为利率期限 结构。
• 理论基础：
• 预期理论 • 市场分割理论 • 流动性偏好理论
向上的收益率曲线(正常的)
• 要确定每一零息债券的值．就有必要知 道具有相同到期的零息国债的收益率， 这一收益率被称为即期利率
• 描绘即期利率和期限关系的曲线被称为 即期利率曲线。
• 由于零息国债的期限不会长于1年，所 以，不可能只从对国债市场活动的观察 来构建一条单一曲线，而只能从对国债 实际交易收益率中理论上推出即期收益 率曲线，由此，这一收益被称为理论即 期收益率曲线，它也就是利率期限结构 的几何描述。