固定收益证券4_收益率曲线和利率的期限结构

收益率曲线的三个经验事实收益率曲线是固定收益证券市场中非常重要的研究对象，它反映了无风险利率的期限结构。

以下是关于收益率曲线的三个经验事实。

1.收益率曲线斜率收益率曲线的斜率，也称为收益率曲线倾斜度，通常在短期和中期相对稳定，而在长期则可能出现较大的变化。

这种现象可能源于市场对未来利率走势的预期及投资者对风险的承受能力等因素。

在收益率曲线斜率方面，一个重要的经验事实是，当收益率曲线向上倾斜时，意味着长期利率高于短期利率；而当收益率曲线向下倾斜时，长期利率低于短期利率。

这种收益率曲线斜率的变化对固定收益证券的定价和投资者策略具有重要影响。

2.收益率曲线期限结构收益率曲线期限结构是指不同期限的债券收益率之间存在的相关性。

在固定收益证券市场中，收益率曲线期限结构的变化反映了市场对未来利率走势的预期和投资者的风险偏好。

一个重要的经验事实是，当市场预计未来利率将上涨时，长期债券的收益率通常会高于短期债券；而当市场预计未来利率将下跌时，长期债券的收益率则可能低于短期债券。

此外，收益率曲线期限结构还受到多种因素的影响，如宏观经济状况、货币政策、财政政策等。

3.利率波动利率波动是固定收益证券市场中的一种常见现象，它反映了市场对经济状况和政策变化的敏感性和投资者的风险偏好。

在固定收益证券市场中，利率波动通常受到多种因素的影响，如宏观经济状况、通货膨胀、货币政策、地缘政治风险等。

一个重要的经验事实是，当市场出现较大的利率波动时，固定收益证券的价格波动也会相应增加。

因此，投资者在进行固定收益证券投资时，需要充分考虑利率波动带来的风险和收益不确定性。

总之，以上三个经验事实是关于收益率曲线的重要研究结果，它们对于理解固定收益证券市场的运行机制、评估投资风险和制定投资策略具有重要意义。

第2章利率的期限结构在经济全球化，金融一体化的今天，利率同我们中的大多数人息息相关，向银行贷款需要根据利率支付利息，在银行存款或购买债券以获取利息收益。

我们还知道，存款或贷款由于种类和期限（短期，长期）的不同有不同的利率，这些利率的不同不仅替现在数量上，而且还替现在计算的方法上。

同时利率由于受到经济环境（全球的或局部的），政府政策等因素的影响，利率是在不断变化的。

利率的期限结构反映了利率（或收益率）和期限之间的对应关系，在期限--收益率的坐标平面上它是一条收益率曲线，根据利率的期限结构，可以了解远期利率（将来某个时间的利率）和即期利率之间的关系。

本章以债券的收益率为工具说明利率的期限结构，内容有第 2.1节的固定收益证券的介绍，第2.2节讨论即期利率的计算，第2.3节分析利率的期限结构的构建方法和即期利率曲线，第2.4节介绍远期利率以及远期利率曲线同期利率曲线之间的关系。

§2.1固定收益证券本小节对在金融市场作为融资工具的固定收益证券作一个简单的介绍。

固定收益证券(Fixed-income Securities)是借方在特定的时间内按预先规定的时间和方式向证券持有者支付利息和本金所发行的证券，也称固定收入债券。

债券的持有期一般比较长，持有者收入的现金流是固定的，其价值要随利率的波动而变化，因此具有利率风险。

债券定期支付利息，有半年支付一次的(如美国)，一年支付一次的(如欧洲国家)，还有按季度支付的。

对于一个确定的固定收益债券，有三个基本特征是投资者所关心的，它们是到期日(Maturity)、票面利率(Coupon Rate)，每年付息次数和面值(Par Value，又称本金, Principle)。

到期日反映了证券的期限的长短，在到期日借方应按时向证券持有者归还证券所确定的利息和本金。

票面利率又称息票率，它一般指的是年利率，票面利率和每年付息次数决定了每次付息时的付息率。

面值是指证券的票面价值，是借方在到期日或之前应该支付给证券持有者的不包含利息的金额。

一、名词解释● 债券：债券是合法的、可流通的借据，属于按照约定的条件归还利息和本金的有价证券。

● 面值：面值称为债券的本金，代表债券契约中借贷的规模。

● 偿还期：偿还期就是债券的生命周期，大致分为三个阶段：发行日、上市流通日、期满日。

● 票面利率：在债券契约中明确规定的利率。

● 利息支付频率：指一年中利息支付的次数。

● 国债：中央政府（以财政部作为其代表）为筹措资金的需要，以国家信用为支持向本国公众发行的债券。

● 政策性金融债券：由政策性银行（如我国的国家开发银行、进出口银行、农业发展银行）发行的债券。

● 中央银行票据：中央发行的短期债券。

绝大多数中央银行票据期限在一年以内。

既是央行公开市场业务的操作工具，也是非常安全的、流动性好的短期投资工具。

● 中期债券：企业发行的中等期限（1年-5年）的无担保债券。

● 短期融资券：金融企业在银行间市场发行的约定在1年内还本付息的有价证券。

● 资产抵押债券：由特设机构以金融资产的收益权为支持发行的债券。

● 固息债券：按照票面金额的一个固定百分比定期计算应得利息的债券。

● 零息债券：不规定票面利率，以低于面值的价格发行，到期偿付面值的债券。

● 浮息债券：票面利率随着基准利率的变化而正向变动的债券。

● 逆浮息债券：是票面利息随着基准利率的变动而反向变动的债券。

● 溢价债券：债券当前的交易价格大于面值的债券，债券此时处于溢价交易状态。

● 含权债券：债券契约中带有期权性质条款的债券。

● 可赎回债券：可赎回债券（callable bond ）是发行者有权按照事先约定的价格买回其发行的尚未到期债券的一类含权债券。

● 有效久期：就是考虑到了现金流会随着利率变化而变化的久期测度。

02B y B B D E ⨯∆⨯-=+-● 有效凸性：是考虑了当市场要求的利率变化时现金流可能会发生变化的凸性测量工具。

020)(2B y B B B C E ⨯∆-+=+-● CB B NC C -= BC 为可赎回债券的价格；BNC 为对应的不含权的普通债券的价格；C 代表赎回期权价值● 可售回债券：是持有者有权按照事先约定的价格（售回价格）将尚未到期债券卖给发行者的一类含权债券。

1.分别依据到期期限和发行价对国债进行分类。

答：依据到期期限对国债的分类：短期（bill）：期限≤1 年中期（note）： 1 年＜期限≤10 年长期（bond）期限＞10 年发行价：折价交易（面值>发行价）平价交易（面值=发行价）溢价交易（面值<发行价）2.简述债务市场的组织形式直接搜寻(direct search)无中介机构，交易频率低，成本高经纪人市场(brokered market)有中介机构，交易量大，搜寻成本具有规模经济性交易商市场( dealer market)投资者通过交易商买卖财政证券交易商可拥有多余的头寸拍卖市场(auction markets)所有市场参与者集中喊价，在保证市场不被操纵3.简述回购协议的内涵以及合约的基本要素。

回购交易可看做有担保的贷款回购交易中的证券被称为抵押品(collaterals)回购交易中的要素：到期期限( 隔夜、一周、其他)借入的现金额双方约定的利率4.简述异价拍卖的过程竞价者提交多个竞价(包括价格和需求数量) 。

财政部根据价格和所有竞价者在每个价位上的需求数量确定总需求曲线。

选择最高的竞价，并以最高的竞价分配证券。

剩下的供给将以次高的价格出售给相应的竞价者。

依此类推，直到供给全部用完。

5.简述一价拍卖的过程竞价者提交多个竞价(包括价格和需求数量) 。

财政部将汇总每个价格所对应的需求量，以此来确定市场的总需求曲线。

然后，财政部选择一个竞价，使得此时供给等于总需求。

在这个价格上，所有获胜的竞价者的需求都得到了满足。

最具有竞争性的竞价获得了分配证券的头号优先权。

6.简述一价拍卖（收益率）的过程竞价者提交竞价(包括收益率和需求数量) 。

财政部从最低收益率开始拍卖，然后一直上升到最高收益率。

此收益率是使得总需求恰好是为竞争者提供的总供给。

市场出清的收益率称为拍卖停止收益率。

报价低于拍卖停止收益率的竞价者赢得证券。

赢得证券的竞价者都以拍卖停止收益率获得证券。

证券投资学试题一一、多项选择题(每小题2分，共18分)1．债券内在价值的大小取决于( )( )( )( )( )。

A. 债券面额B. 到期期限C. 折现率D. 票面利率E. 付息方式2．根据行业与经济周期之间的关系，行业可分为( )( )( )( )( )。

A. 增长型行业B. 成熟型行业C. 周期性行业D. 防御型行业E. 衰退性行业3．中国上市公司股票发行中可采用的销售方式有( )( )( )( )( )。

A. 代销B. 自销C. 全额包销D. 余额包销E. 包销4．财务分析的方法一般有两种：财务比率分析法和比较分析法。

其中，比较分析法大致可分为( )( )( )( )( )。

A. 综合比较B. 横向比较C. 与标准比较D. 纵向比较E. 多项比较5．可以引发系统风险的有( )( )( )( )( )。

A. 汇率风险B. 违约风险C. 购买力风险D. 利率风险E. 经营风险6．有价证券可分为( )( )( )( )( )。

A. 商品证券B. 所有权证券C. 资本证券D. 货币证券E. 债权证券7．股票交易中的竞价方式有( )( )( )( )( )。

A. 连续竞价B. 集中竞价C. 自由竞价D. 集合竞价E. 网上竞价8．股票估价方法有( )( )( )( )( )。

A. 竞价法B. 红利贴现法C. 净值倍率法D. 议价法E. 市盈率法9．技术分析方法中可以用来研判趋势的技术分析指标有( )( )( )( )( )。

A. BIASB. KDJC. MACDD. MAE. RSI二、名词解释(每小题6分,共24分)1．基础分析与技术分析2．转换平价与转换升水3．可行集与有效边界4．收益率曲线与利率期限结构三、简答题(每小题6分,共24分)1．比较债券与股票的区别。

2．比较封闭式基金与开放式基金的区别。

3．简述技术分析的三大假设。

4．比较采用资本资产定价模型与采用收益的资本化定价方法进行证券定价的不同之处。

收益率曲线与期限结构1. 引言收益率曲线是金融市场中非常重要的一项指标，它描述了不同期限债券的到期收益率之间的关系。

期限结构则是指在一定时间段内不同期限债券的到期收益率的相对水平。

研究收益率曲线与期限结构可以帮助我们更好地理解金融市场的运行机制，对投资决策和风险管理具有重要的指导意义。

2. 收益率曲线的定义与构建收益率曲线是描述在相同信用风险下、不同期限债券的到期收益率之间的关系的一种曲线。

通常情况下，债券的到期收益率与债券期限呈正相关关系，即较长期限的债券收益率较高，较短期限的债券收益率较低。

构建收益率曲线的方法主要有以下两种：2.1 静态分析法静态分析法是基于市场上已发行的债券价格来构建收益率曲线。

这种方法基于假设，即市场上所有的债券都具有相同的信用风险，不同期限债券的到期收益率只是理论上的差异。

通过观察和比较不同期限债券的市场价格，可以计算出相应的到期收益率，并绘制出收益率曲线。

2.2 动态模型法动态模型法是基于金融市场中的利率期限结构模型来构建收益率曲线。

这种方法认为，债券的到期收益率不仅受到市场流动性和供需关系的影响，还受到宏观经济变量、货币政策和资产定价模型等因素的综合影响。

通过建立数学模型，可以在给定市场条件下预测不同期限债券的到期收益率，并以此来构建收益率曲线。

3. 期限结构的解释与解读期限结构描述了在一定时间段内不同期限债券的到期收益率的相对水平。

根据期限结构理论，当预期通货膨胀率上升或市场利率上升时，较长期限债券的到期收益率会高于较短期限债券的到期收益率；当预期通货紧缩或市场利率下降时，较长期限债券的到期收益率会低于较短期限债券的到期收益率。

期限结构可以提供一些关于金融市场的重要信息：•经济周期预测：研究期限结构可以帮助预测经济周期的变化。

例如，当收益率曲线倒挂，即短期利率高于长期利率时，通常意味着经济可能面临衰退的风险。

•货币政策分析：货币政策制定者通常会密切关注期限结构，特别是长期利率。

固定收益证券▪固定收益证券(fixed-income securities)是一个笼统、宽泛而又不太严格的定义。

一般而言，固定收益证券代表拥有对未来发生的一系列具有确定数额收入流的要求权，是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同，与债券等同使用债券▪债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。

它反映的是债权债务关系，是广义的债务工具中可以流通或可以交易的部分。

债券的基本要素▪票面价值：票面金额、计价币种▪票面利率：计息依据▪付息方式：计息依据▪到期期限▪发行价格债券的特征▪偿还性▪收益性▪安全性▪流动性债券的风险▪利率风险价格风险再投资风险▪违约风险▪提前偿还风险▪通货膨胀风险▪流动性风险▪汇率风险债券的种类▪按发行主体分为：政府债券、金融债券、公司债券、国际债券。

▪按偿还期限分为：短期债券、中期债券、长期债券、永久债券。

▪按计息的方式分为：附息债券、贴现债券、单利债券、浮动利率债券、累进利率债券等▪按是否记名分为：记名债券和不记名债券。

按有无抵押担保分为：信用债券和担保债券。

按债券形态分为：实物债券、凭证式债券和记账式债券。

央行票据▪央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。

商业票据▪是商业信用工具，它是提供商业信用的债权人为保证自己对债务的索取权而掌握的一种书面债权凭证。

商业票据可以作为购买手段和支付手段流通转让。

▪当票据的持有者在票据未到偿还期而又需要资金时，票据持有人就可以背书，然后把它以一定的价格转让给金融机构，获得现款，这种活动称作票据贴现。

短期融资券▪短期融资券简称融资券，是指企业依照有关规定在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。

▪发行市场化▪备案制债券回购▪债券回购是指债券持有人（卖方）在将债券卖给债券购买人（买方）时，买卖双方约定在将来某一日期以约定的价格，由卖方向买方买回相等数量的同品种债券的交易行为。

《固定收益证券》课程教学大纲(2004年制定，2006年修订)课程编号:050162英文名:Fixed Income Securities课程类型:专业主干课前置课:证券投资学、公司财务后置课:金融衍生工具学分:3学分课时:54课时主讲教师:华仁海等选定教材:汤震宇等～固定收益证券定价理论～北京:复旦大学出版社～2004. 课程概述:《固定收益证券》是金融工程专业的一门专业主干课程。

固定收益证券是一大类重要金融工具的总称，其主要代表是国债、公司债券、资产抵押证券等。

固定收益证券包含了违约风险、利率风险、流动性风险、税收风险和购买力风险。

本课程主要讲授固定收益证券的计价习惯，零息债券，附息债券，债券持续期、凸性和时间效应，利率期限结构模型，含权债券定价，利率期货、期权和互换的定价，住房贷款支撑证券(MBS)等。

教学目的:通过本课程的学习，使学生了解固定收益证券方面的基本知识，掌握固定收益证券行业中的重要术语;掌握分析利率变化和评估固定收益证券及其衍生品价值的工具;学会管理固定收益证券的利率风险;掌握确定债券选择权或者暗含选择权的最佳执行策略。

教学方法:本课程主要以课堂讲授为主，并采取课件辅助教学。

各章教学要求及教学要点第一章货币的时间价值课时分配:4课时教学要求:通过本章学习，使学生掌握货币的时间价值概念、会计核算、现金流的现值和终值。

教学内容:第一节货币时间价值的计算一、单利的计算。

(一)单利利息的计算。

(二)单利终值的计算。

(三)单利现值的计算。

二、复利的计算。

(一)复利终值。

(二)复利现值。

(三)复利息。

(四)名义利率与实际利率。

三、年金的计算。

(一)普通年金。

1、普通年金的终值计算。

2、偿债基金。

3、普通年金的现值计算。

(二)预付年金。

1、预付年金终值计算。

2、预付年金现值计算。

3、递延年金。

4、永续年金。

思考题:1、什么是货币的时间价值,如何计算,2、单利和复利的区别,3、如何计算年金的现值和终值,第二章固定收益证券特性课时分配:7课时教学要求:通过本章学习，使学生了解固定收益证券的特征，了解固定收益证券的各种测度，掌握不同证券价格情况下当前收益率、到期收益率和票面收益率的关系，了解中国债券市场的历史、现状和特点。

《固定收益证券》教学中的几个概念分析随着我国债券市场规模的不断扩大，债券市场的重要性日渐凸显，很多高校的金融学专业开设了《固定收益证券》这门课程。

针对其中的一些概念，学生深入理解有些困惑，如净价和全价、到期收益率和持有期回报率、久期、即期利率曲线，这些概念也是研究的重点和难点，故需作出分析和探讨。

标签：债券定价；到期收益率；久期；即期利率曲线我国的固定收益证券市场，从1981年财政部恢复发行国债开始起步，历经30多年的发展取得了巨大的成就。

截至2016 年底，中国债券市场的年发行额达22 万亿元，债券品种不断增加，债券存量超过57 万亿元，债券市场的重要性日渐凸显，很多高校的金融学专业开设了《固定收益证券》这门课程，该课程讲授了固定收益证券的定价及风险管理，内容涉及的概念及公式较多。

笔者在讲授的过程中发现，对其中的一些概念学生深入理解有些困惑，如净价和全价、到期收益率和持有期回报率、久期、即期利率曲线，这些概念也是本课程的重点和难点，本文试做出分析和探讨。

1净价和全价教材中债券的一般定价公式用于利息支付日交易，就没有净价和全价的区别，当投资者在两个利息支付日之间购买债券时，就有了全价和净价的区别。

由于出售者是在两个支付日之间卖出债券的，他对这个支付期的利息也拥有分享的权利，因此债券购买者必须将下次利息支付的一部分付给出售者作为补偿，这部分利息被称为应计利息，应计利息是利息从上一次利息支付日开始到价格清算日的这段时间内增加的价值。

债券的净价交易，不包含应计利息，而全价交易中包含了应计利息，所以全价是净价和应计利息之和。

由于净价是按照两个利息支付日之间的债券定价模型计算得到的，这个价格形成和变动可以更加准确地体现债券的内在价值、供求关系及市场利率的变动趋势，所以，目前我国银行间债券市场的现券交易、回购交易、债券远期交易，以及交易所债券市场的部分债券都采用净价交易但全价结算的方式进行。

这种全价结算对买卖双方才是公平的，债券市场中在两个利息支付日之间进行交易是市场的常态。