存款保险定价模型与中国模式选择

一、文献综述与问题的提出 在中国金融 体 制 改 革 深 化 的 过 程 中， 隐 性 存 款保险制度在维护金融稳定方面的缺陷也日益显 现。尽快建立显性存款保险制度，构建立体的金融 安全网，是防范存款类金融机构发生系统性金融 风险、建立完善的金融机构市场退出机制的有效 手段。随着存款保险制度引进条件的日趋完善，中 国建立 显 性 存 款 保 险 制 度 的 条 件 已 经 基 本 成 熟 ， 存款保险制度呼之欲出。 关于存款保险费率的讨 论也是存款保险体系设计过程中讨论最多的问题。 与世界各国经济体对存款保险制度实践的普遍 认同相反，理论界关于存款保险制度的争论从来没 有平息过，这些争论大致集中在下面几个问题。 收稿日期： 2011 － 06 － 27
Abstract： This paper introduces option model and expectation loss pricing model in deposit insurance． Considering the conditions of Chinese commercial banks，the paper computes real rates based on expectation loss pricing model． The paper designs basic form and generalized form of Chinese commercial banks based on combined approach． Finally，it evaluates the pricing models employed in abroad and the payment mechanism of deposit insurance． Key words： deposit insurance； option model； expectation loss way； differential rates
rT 表示为 D = Be 。 设 g 表示每元被保险的存款需要承
（ 一） 预期损失定价模型 预期损失定价模型的原理是通过求得存款预 期损失来得到存款保险的费率， 即保费收入大于 等于预期损失即可。其公式可用下式表示： 预期损失 = 风险敞口额 × 预期违约率 × 违约 损失率 其中，等号右端三个量的含义分别是： （ 7） （ 1）
2
（ 3）
ln（ 其中 x1 =
V0 σ ） －（r + ）T B 2 ， x2 = x1 + σ 槡 T， T σ槡
总第 416 期
陈学民： 存款保险定价模型与中国模式选择
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N（ · ） 为标准正态分布函数， r 为年度连续无风险利 V0 为期初商业银行的资产价值， T 为存款保险合 率， 同的期限。 对于存款的本金和利息都已被担保的存款保 被保险的存款 D 是无风险的， 其现值可以ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 险而言，
银行的综合评级真实测算了中国商业银行存款保 险的费率； 第二， 在定性和定量混合方法的框架 下，参照预期损失定价模型得到存款保险费率，进 一步给出了中国商业银行存款保险的费率模式和 参考费率。 二、存款保险的期权定价模型 存款保险的期权定价模型的基础是期权定价 中的 B － S 公式。R． C． Merton （ 1977 ） 提出， 通 过实施 一 种 以 风 险 为 基 础 的 存 款 保 险 定 价 规 则 ， 可以有效解决道德风险的难题。 他建议运用套期 定价方 法 来 发 现 基 于 风 险 的 存 款 保 险 定 价 策 略 ， 但其前提是，存在一个信息完全的金融市场，具有 完全的信息对称性， 从而能使用一系列可交易的 证券所构成的资产组合来模拟出存款保险的定价 合同。 具体说来， 在 Merton 模型中， 将存款保险和 卖出期权联系在一起。 由于保险人担保了银行的 债务，本质上保险人便对银行的资产发行了一份 看跌期权。 这个看跌期权的标的物是银行的资产 V， 其执行价格是银行的到期负债 B 。 如果存款保险到 则保险 期后银行的资产价值大于它所承担的债务， 公司支付的赔偿费为零。 反之， 银行的资产价值和 到期负债的差额部分 （ 即储户的损失 ） 将由保险公 司进行支付。 显然存款保险机构到期的赔付是期末 银行资产价值 V（ T） 的函数： G （ T） = max ｛ 0 ， B － V（ T） ｝ （ 1） 从上式中可以看出， 存款保险的支付结构和卖 出期权相同。 式 （ 1 ） 中银行承诺的对存款的支付 B 对应于期权的施行价格， 银行的资产 V 对应的是期 权交易的金融工具的市场价格。 除 了 沿 用 前 面 期 权 定 价 公 式 的 假 设 条 件 外， Merton 模型需要进一步的假定， 即银行的资产价格 V 服从如下几何布朗运动： d ln V = μdt + σdz。 其中 z μ 为银行资产的瞬间收益， σ 为资产收益的波动率， t 为时间坐标。 为遵循标准维纳过程， 在初始时刻， 保 险合同到期时刻， 利用对冲的技巧可以构造一个由 期权和原生资产组合的无风险投资组合， 从而得到 描述期权价格变化的偏微分方程： 1 f f + σ2 V2 + rV － rf = 0 （ 2） 2 t V 对看跌期权来说， 这个偏微分方程的边界条件 即为（ 1 ） 式。 求解这个偏微分方程的定解， 便得到了 看跌期权的定价公式， 也就得到了期初存款的保险 保费： G = Be －rT N（ x2 ） － V0 N（ x1 ）
1． 存款保险制度的合理性和必要性。 支持建 立存款保险制度的观点 （ Diamond （ 1984 ） ， Dibvig （ 1993 ） ， Friedman （ 1963 ） ， Fama （ 1980 ） ） 认为， 银行体系的脆弱性使得存款保险至关重要 ， 因为 银行业区别于其他行业的独特性在于其运用流动 性负债为流动性资产融资， 同时部分准备金制度 具有内在的不稳定性， 此外银行挤兑还具有传染 性，严重的金融恐慌往往使得好的金融机构与坏 的金融机构一起倒闭， 存款保险制度可以保护中 小存款者避免成为银行破产的牺牲者。 对建立存 款保险的置疑主要基于以下三种思路： 一是存款 保险制度本身存在一定缺陷， 限制了其成效的发 挥； 二是存款保险并不是解决银行挤兑问题的唯 一措施，中央银行的最后贷款人、暂停支付也是较
Deposit Insurance Pricing Model and Choice of China's Mode CHEN Xue － min （ Chinese Academy of Finance and Development ，Central University of Finance and Economics， Beijing 100081 ， China）
即g = 担的保费，
G 。 则由（ 3 ） 式， 每元的的保费为： D （ 4）
风险敞口指的是已投保的存款。在中国，对不同的 银行和投保机构可以采取不同的处理办法 。 如对 “太大而不能倒” 的四大国有银行， 风险敞口可以 取该银行的全部存款额； 对另外一些投保机构的 取值可由实际的赔付限额决定。 （ 2 ） 预期违约率 是银行或投保金融机构的违约概率， 即不能支付 存款发生流动性危机的可能性。 它是基于历史因 素和预期因素决定的， 历史信息在国外的实践主 要是穆迪和标准普尔提供的过去若干年的平均违 （ 3 ） 违约损失率是一个基于历史经验得到的 约率。 百分数，即一旦某一家银行倒闭时给存款保险机 构带来的估计损失。 美国联邦存款保险公司 FIDC 对该值的定义是： 过去每年银行业总体损失占总 保险存款的比例。 （ 二） 预期损失定价模型的计算 预期损失定价模型的计算，实际上就是要确定 （ 1） 式等号右端的三个量。首先，风险敞口额是不 难确定的。下面讨论预期违约率和违约损失率。 1． 预期违约率。 预期损失率的计算通常可以 考虑基本面分析、 信用机构的评级分析和资本市 场分析三种办法。 基本面分析可以概括为财务报表分析加上财 务报表以外信息的分析， 然后将其分析得到的结 果打分评级，再根据历史经验，把评级和违约率建 立联系。表 1 说明了 CAMELS 评级和违约率的对 应关系。 信用 机 构 的 评 级 分 析 通 常 使 用 诸 如 穆 迪 （ Moody ） 、标准普尔 （ Standard and Poor，S＆P） 等 评级 机 构 的 信 用 评 级。 按 照 Riskmetrics Group 的 《CreditMetrics Technical Manual 》 的 说 明， 违 约 率 和评级级别的关系如表 2 。 资本市场分析方法估计违约率是基于无套利 原则和投资者风险中性假定。 用 r 表示无风险债务
作者简介： 陈学民 （ 1972 － ） ，男，天津人，中央财经大学中国金融发展研究院博士研究生， 研究方向： 金 融经济学。
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商业研究
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为常见的救助手段。 三是充分竞争的市场环境可 以使银行在保护存款者和投资收益之间找到最优 均衡，政府支付的存款保险只能弱化银行的竞争 能力并使其更容易失败。 2． 存款保 险 定 价 的 研 究。 以 Merton （ 1977 ） 为代表的 Ronn，Verma （ 1986 ） ， Marcus 和 Shaked （ 1984 ） ，George Pennacchi （ 1987 ） ，Allen 和 Saunders （ 1992 ） 等人研究了基于期权理论的存款保险 定价模型， 并发展成为为存款保险定价理论中的 一个重要的方法。 Yoram ＆ Jacob （ 1994 ） 从社会 福利的角度， 在考虑整个社会的成本的基础上研 究了存款保险定价问题。 国际存款保险机构协会 （ IADI） 的 《存款保险差别费率制度综合指引 》 则 提出了在实务中基于定量和定性混合方法度量风 险的存款保险定价方法， 并在美国和加拿大等国 的存款保险实践中得到成功的应用。 3． 存款保险制度设计和成效的研究。 对存款 保险设计问题的完整的系统研究始于 20 世纪 90 年 代初，Mas 和 Talley （ 1990 ） 构建了一个创建和监 管显性存款计划的模型， 他们所提出的关于存款 保险计划安排的建议，被包括 MacDonald （ 1996 ） ， Ketcha （ 1999 ） ， Lee 和 Kwok （ 2000 ） ， Garcia （ 2000 ） 等在内的后续研究人员不断拓展和深入 。 金融稳定论坛、国际货币基金组织、国际存款保险 机构协会等国际机构也为成员构建有效的存款保 险制度提出具体的建议与指引。出人意料的是，有 些实证分析得出了存款保险制度成效不佳的结论。 其中 的 代 表 性 研 究 有： Demirguc ＆ Detragiache （ 2002 ） ， Cooper＆ Ross （ 2002 ） ， Bruno Amable （ 2002 ） ，Cull （ 1998 ） 等。 4． 我国存款保险制度和定价的研究。 在 1997 年亚洲金融危机之前， 国内极少见公开发表的存 款保险的研究文献，大多属于简要介绍性质。以苏 宁的 《存款保险制度设计 － 国际经验与中国选择 》 为标志，我国在存款保险的制度目标，参保方式和 资格、保费缴纳与保险费率、基金管理等一系列问 题取得了重大进展。 沈福喜的博士论文 《存款保 险制度研究》 （ 2001 ） 是早期存款保险研究的代表 作，潘修平的 《存款保险法律制度的理论与实务 》 （ 2005 ） 研究了与存款保险制度相关的法律和法学 问题。近年来， 李钢和赵武等， 刘贵生和孙天琦， 汤洪波，罗滢分别关于中国商业银行存款保险制 度和定价做了一定的工作。但总的来说，我国存款 保险制度的理论和实践的研究与国际水平相比差 距还很大，没有做好付诸实践的理论和学术准备， 也缺乏相应的存款保险费率参照数值。 本研究的主要贡献在于： 第一，在存款保险的 期权定价模型和预期损失模型的基础上， 并结合