2012-2013年中国货币政策分析与展望

稳健货币政策的基本意义中共中央政治局会议要求 2011 年实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。

这也意味着 2008 年国际金融危机后实施的适度宽松货币政策将正式转向“稳健”，即让“适度宽松”的货币政策回归常态。

那么“稳健”的货币政策或货币政策的常态又是什么呢？这里有两层意思：一是非常时期的货币政策为非常态的货币政策（即从 2008 年 11 月至 2010 年 10 月 24 个月的货币政策）。

我们可以看到，2008 年 9 月美国金融危机之后，中国在没有出现金融危机的情况下（只是外贸出口受到影响，而且这种影响更可能是上一年人民币过度升值所导致的结果），采取比美国更强有力的财政救市政策（即４万亿元的财政投入），以及货币政策由“从紧”突然转变为“适度宽松”，即在非常时期采取了非常的货币政策。

银行存贷利率全面下调、信贷规模放松、按揭贷款利率优惠等。

在这种“适度宽松”的货币政策引导下，从 2008 年 11 月到 2009 年 12 月的 14 个月里，仅银行信贷增长就近 11 万亿元；在 2010 年的前 10 个月银行信贷新增达 69015 亿元，两年银行贷款新增近 18 万亿元，接近 1998 年－ 2007 年 10 年信贷增长的总和（为 207936 亿元）从而使得 2009 年及 2010 。

年前 10 个月 M2 和 M1 增长分别达到 27.7%、32.4%和 19.3%、22.1%，达到了 1998 年以来的前所未有的增长速度。

二是 1998 年－2007 年（如果更细分些是 1999 年－2006 年）的 10 年中基本实行了“稳健”的货币政策，这是 1984 年人民银行行使中央银行职能以来执行时间最长的货币政策取向或常态的货币政策。

我认为，引导货币政策回归常态，实际上就是向这个时期的“稳健”的货币政策取向转变。

在这个时期新增银行信贷为 207936 亿元（其中 1998 年－2002 年为 67069 亿元；2003 年－2007 年为 140867 亿元，两个时期信贷增长速度有比较大差异），年均增长 2 万亿元左右，仅为非常时期的 2009 年－2010 年的九分之二。

2012年人民币汇率走势分析前言2011年后半段，人民币汇率升值预期正悄然发生转变，经济面已无力再推动汇率大幅升值，政治因素成为汇率升值路上的重要动力。

展望2012年，由于全球多个重要国家将相续进入大选换届阶段，因此人民币汇率必将在经济面和政治面做出博弈，并择机波动。

预计，全年升值幅度将维持在1.5-3.0%之间,同时汇率波动幅度有望进一步放大。

一、2011年人民币汇率市场行情回顾1、美元指数触底反弹，人民币汇率升值趋势不改2011年，人民币继续保持渐进可控的原则，兑美元汇率在震荡中缓慢升值。

截止12月30日，美元兑人民币汇率尾盘收于6.2940，较年初开盘下跌4.71%（人民币兑美元汇率升值幅度为4.94%），较2010年重启汇改以来下跌7.81%（人民币兑美元汇率升值幅度为8.48%），。

全年，随着欧债危机的负面影响逐渐扩大，避险需求成为外汇市场的主旋律，加上美国经济及就业情况明显好转，因此美元触底反弹，并带动美元指数重返80整数关口。

同期，人民币汇率暂时摆脱与美元指数的相关性，形成单边升值趋势，全年累－1－计下跌逾3000bp，盘中略有起伏，尤其自11月30日起，人民币汇率连续12个交易日触及跌停，反映了市场对人民币汇率升值预期有所弱化。

但中间价的持续高开，不仅出现人民币汇率在跌停中缓慢升值的怪象，而且反映出央行对人民币汇率升值趋势持坚定态度。

全年，人民币兑其他各主要非美货币基本取得一定涨幅，其中欧元兑人民币汇率下跌幅度最大，主要原因是欧债危机促使欧元汇率全面走弱；加元、英镑和澳元兑人民币汇率也因美元走强而出现较大幅度的下跌；日元是唯一兑人民币汇率取得上涨的货币，主要原因是市场避险需求以及日本国内灾后重建，均使得日元汇率长期保持在较高水平。

表1：2011年人民币汇率波动表开盘价最高价最低价收盘价涨跌幅度最大波幅美元指数79.139 81.313 72.696 80.205 1.35% 11.85% 美元兑人民币 6.6050 6.6377 6.2940 6.2940 -4.71% 5.46% 欧元兑人民币8.7940 9.6993 8.1210 8.1449 -7.38% 19.43% 日元兑人民币0.08117 0.08512 0.07646 0.08177 0.74% 11.33% 澳元兑人民币 6.7254 7.1483 5.9831 6.4330 -4.35% 19.47% 英镑兑人民币10.2588 10.8884 9.6946 9.7776 -4.69% 12.31% 加元兑人民币 6.6225 6.8836 5.9793 6.1729 -6.79% 15.12%图1：2011年境内人民币汇率及美元汇率走势图（黑线:境内美元兑人民币、红线:美元指数）－2－2、远期升贴水由贴转升，升值压力有所缓解2011年初，由于人民币汇率持续走高，因此市场关于人民币汇率升值预期也继续升温，远期贴水也随之大幅下滑，1年期远期贴水触及当年低点-1800bp。

国家2012年经济形势趋势预测2011年3季度，在调控政策和市场因素的共同作用下，经济增长继续回调。

3大需求中出口和投资需求回落明显，消费增长则继续保持强劲。

3季度GDP增长率为9.6%，4季度预计GDP将回落至8.4%左右，全年经济增长则在9.9%左右，居民消费物价指数3.2%左右。

展望2012年，增长率将比今年有所回调，经济增长预计为9.5%左右，居民消费物价指数3%-4%。

一、2011年宏观经济政策效应及经济运行中存在的矛盾与问题当前经济总体运行形势较好，但也存在一些不可忽视的问题与矛盾。

这主要表现在：一是经济增长继续下行的压力较大。

据测算，如果保持目前的环比增长水平，2012年1季度GDP同比增长率将降至7.5%左右，明显低于合理的潜在增长水平。

二是通胀预期并未完全消除。

尽管总体价格形势基本保持平稳，但在货币供应增长较快、货币存量较高和工资、成本上升等因素的影响下，通胀预期仍然居高不下。

通胀预期较高加大了房地产市场调控的难度，也限制了政策运用空间，间接影响到经济增长潜力的发挥。

三是保持和巩固房地产市场调控成果的难度较大。

由于房地产市场发展缺少长效机制，当前调控主要依靠短期和行政措施，现有调控成果并不稳定，存在着反弹的可能。

此外，受开发周期等因素的影响，房地产市场调控对经济增长的一些不利影响也未完全显现。

四是结构调整和短期增长的矛盾比较尖锐。

由于2009年以来重工业增长明显加快，单位GDP能耗和排放水平有所上升，导致今年特别是下半年完成“十一五”规划目标的任务异常繁重。

五是货币信贷增长存在着结构性问题。

一方面是货币信贷增长仍处于较高水平。

另一方面，实体经济特别是中小企业和民营经济的资金紧张程度却趋上升。

信贷宽松与贷款难的问题同时存在，货币政策操作难度很大。

二、2012年经济运行的有利条件与不利因素分析总体来看，2012年宏观经济运行既有有利条件，也存在着不利因素，经济运行环境的不确定性较大。

2013年我国货币政策评价班2013年我国货币政策评价一、货币政策的背景1世界经济金融形势2012 年以来;世界经济继续处在深度转型调整期..美国经济温和复苏;财政整顿进展缓慢..欧债危机形势得到缓解;但对实体经济的影响日益加深..受外需萎缩和国内消费需求不足影响;日本经济下滑..大部分新兴经济体增长势头放缓;面临的不确定性因素增加..受全球经济复苏曲折缓慢、欧债危机前景不明、主要经济体量化宽松措施频出及国际地缘政治冲突等因素的交替影响;国际金融市场波动较大..2012 年主要发达经济体为了从金融危机的影响中快速恢复过来;均加大了宽松货币政策力度..受外部经济不确定性增加、自身经济普遍放缓影响;多数新兴经济体货币政策也趋于宽松..全球经济增长前景存在较大不确定性;预计2013 年仍将保持低速增长..国际货币基金组织在2013 年1 月更新的世界经济展望中;将2013 年的全球经济增长率下调至3.5%..其中;美国经济增速下调至2.0%；欧元区经济将萎缩0.2%；日本经济增长1.2%；新兴经济体增速下调至5.5%..2中国宏观经济运行2012 年;中国经济发展呈现稳中有进的良好态势..消费需求稳定;固定资产投资较快增长..农业生产形势良好;工业生产缓中趋稳..物价涨幅总体回落;就业形势基本稳定..国际收支更趋平衡;资本和金融项目自亚洲金融危机以来首次出现年度逆差..全年实现国内生产总值GDP51.9 万亿元;按可比价格计算;同比增长7.8%;增速比上年低1.5 个百分点..全年CPI 上涨2.6%;比上年低2.8 个百分点；贸易顺差为2311 亿美元..2012 年;城镇居民家庭人均可支配收入2.5 万元;比上年增长12.6%;扣除价格因素;实际增长9.6%；农村居民人均纯收入7917 元;比上年增长13.5%;扣除价格因素;实际增长10.7%..全国城镇储户问卷调查结果显示;居民当期收入感受指数为51.8%;较上季提高1.6 个百分点..居民消费意愿较强;倾向于“更多消费”的居民占比为19.4%;较年初提高1.9 个百分点..社会消费品零售总额为20.7 万亿元;比上年增长14.3%;扣除价格因素后;实际增长12.1%..分城乡看;城镇消费品零售额17.9 万亿元;比上年增长14.3%；乡村消费品零售额 2.8万亿元;比上年增长14.5%..固定资产投资平稳较快增长..2012 年;固定资产投资不含农户完成36.5 万亿元;比上年增长20.6%；扣除价格因素;实际增41长19.3%..总消费需求回升;投资平稳较快增长;出口增速回落;城乡居民收入较快增长..外需疲弱;出口增速回落..2012 年;进出口总额3.9 万亿美元;同比增长6.2%；出口2.0 万亿美元;同比增长7.9%;增速比上年回落12.4 个百分点；进口1.8 万亿美元;同比增长4.3%..随着国内经济增长有所放缓和稳健货币政策效果进一步显现;主要价格指标延续了回落走势..9 月份以后;经济缓中趋稳势头进一步明显;主要价格指标有所回升..居民消费价格同比涨幅低于上年;年末有所回升..2012 年CPI同比上涨2.6%;涨幅比上年回落2.8 个百分点..各季度同比涨幅分别为3.8%、2.9%、1.9%和2.1%..物价涨幅得到有效控制;回落至目标区间..2012 年;全国公共财政收入11.7 万亿元;比上年增长12.8%;增速比上年低12.2 个百分点；全国公共财政支出12.6 万亿元;比上年增长15.1%;增速比上年低6.5 个百分点..收支相抵;支出大于收入8502 亿元..从财政收入结构看;2012 年税收收入为10.1 万亿元;比上年增长12.1%;增速比上年低10.5 个百分点..收入增幅明显回落;主要是受经济增长放缓、企业效益下滑以及结构性减税政策等因素影响..3中国宏观经济展望中国经济持续增长的动力依然较强;在宏观政策的协调配合下;有望继续保持平稳较快发展的基本态势..从全球经济看;虽存在诸多不确定因素;但总体看全球经济有可能继续缓慢复苏..从国内情况看;推动内需增长的积极因素也在增多..2012 年城镇居民人均可支配收入和农村居民人均纯收入实际增速均超过GDP 增速..随着促进消费增长的政策力度逐步增大;收入分配改革推进;居民收入增速有望较快增长;结构逐步改善..消费在拉动经济增长中的作用会趋于增大..中国人民银行2012 年第四季度储户问卷调查显示;居民未来收入信心指数较上季提高2.5 个百分点;倾向于更多消费的居民占比上升;消费意愿增强..全球经济复苏步伐缓慢;部分经济体债务负担沉重;“紧财政、宽货币”或成主要发达经济体长期政策选择;加之贸易投资保护主义抬头;新兴经济体面临来自贸易、金融等多方面的挑战..从国内情况看;近期投资回升尚主要依靠国有及国有控股投资推动;经济企稳的基础还不够稳固;部分领域投资冲动持续较强与经济内生增长动力相对不足并存;结构不平衡问题仍比较突出;资源环境约束也在明显增强;经济结构调整和生态文明建设的任务还很艰巨..物价形势相对稳定;但不确定因素也在增加..物价短期可能受到供给冲击等影响;中长期看则主要取决于总需求、产出缺口和经济的结构性变化..经济增长相对稳定..二、货币政策工具1法定准备金率央行截止15年10月一共52次使用法定准备金率对经济进行调节..但由于2013年经济总体运行情况相对稳定;而法定准备金率对于金融市场和经济的影响相对比较强烈;2013年央行未使用法定准备金率对经济进行调节..2再贴现政策通过实行再贷款政策;引导了资金流向;实现了对农村和其他低收入群体的扶持..2013年3月4日;中国人民银行印发关于拓宽支农再贷款适用范围做好春耕备耕金融服务工作的通知;在全国范围内推广拓宽支农再贷款适用范围政策;进一步发挥支农再贷款引导农村金融机构扩大“三农”信贷投放的功能;同时做好春耕备耕金融服务工作..2013年6月28日;为贯彻落实国务院关于金融支持经济结构调整和转型升级政策措施的工作部署;引导信贷资金进一步支持实体经济;中国人民银行增加再贴现额度120亿元;对符合宏观审慎要求的金融机构提供流动性;支持金融机构扩大对小微企业和“三农”的信贷投放..3公开市场政策由于国外金融调控的影响外;汇流入再度显着增多..银行资产扩张及表外诸多金融产品创新又加大了对流动性的需求..在流动性影响因素复杂、流向反复变化的环境下;中国人民银行加强对银行体系流动性的分析监测;灵活把握公开市场操作的方向、力度和节奏;合理调节流动性水平..全年累计开展正回购操作7650 亿元;开展逆回购操作约2.2万亿元;发行央行票据5362 亿元..2013年7月25日;商业银行开始在银行间市场试点发行二级资本债券;用于满足商业银行补充资本的需求..天津滨海农商行首家在银行间市场试点发行15亿元二级资本债券..2013年12月27日;金融债券开始跨市场发行;进一步促进场内和场外市场互联互通..国家开发银行首批在上海证券交易所公开发行金融债券120亿元..4直接间接信用控制政策2013年2月7日;出台中国人民银行办公厅关于做好2013年信贷政策工作的意见;要求人民银行各分支机构和各银行业金融机构重点加强对“三农”、中小企业、城镇化建设、经济结构调整和产业升级、保障性安居工程、就业等民生工程和地方政府融资平台清理规范等方面的金融服务工作.. 5多种工具并用国家政策的实施过程中;多种货币政策结合使用;对整体的宏观经济不会产生太多剧烈的影响;使国家经济在较为平稳的状态下;朝引导的方向过度..2013年7月20日;中国人民银行决定全面放开金融机构贷款利率管制..一是取消金融机构贷款利率0.7倍的下限;由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平..二是取消票据贴现利率管制;改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式;由金融机构自主确定..三是对农村信用社贷款利率不再设立上限..四是为继续严格执行差别化的住房信贷政策;促进房地产市场健康发展;个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整..三、货币政策效果2013 年;中国经济发展呈现稳中向好的良好态势..农业生产形势良好;工业生产增速企稳回升;投资、消费稳定增长;消费价格涨幅和就业基本平稳..全年实现国内生产总值GDP56.9 万亿元;同比增长7.7%;比上年低了0.1%..居民消费价格CPI同比上涨2.6%;涨幅与上年持平..贸易顺差为2597.5 亿美元..1城乡居民收入继续增加;消费需求平稳增长..2013 年;城镇居民人均可支配收入26955 元;比上年增长9.7%;扣除价格因素实际增长7%；农村居民人均纯收入8896 元;比上年增长12.4%;扣除价格因素实际增长9.3%..社会消费品零售总额23.4 万亿元;比上年增长13.1%;扣除价格因素;实际增长11.5%..2投资增速稳中有降;进出口结构优化..投资增速稳中有降;民间投资占比上升..2013 年;固定资产投资不含农户完成43.7 万亿元;扣除价格因素;实际增长19.2%..分产业看;第一、二、三次产业投资比上年分别增长32.5%、17.4%和21.0%..进出口增速回升;结构优化..2013 年;进出口总额4.2 万亿美元;比上年增长7.6%；其中;出口2.2 万亿美元;增长7.9%;增速与上年持平；进口2.0 万亿美元;增长7.3%;增速比上年高3 个百分点；贸易顺差2597.5 亿美元..从区域结构看;欧美日传统市场份额下滑;东盟等新兴市场成为新增长点..民营企业进出口所占比重提升;对外资企业依赖减轻..3农业生产形势良好;工业生产增速企稳回升第三产业比重首次超过第二产业..2013 年;第一产业增加值5.7万亿元;比上年增长4.0%；第二产业增加值25.0 万亿元;增长7.8%；第三产业增加值26.2 万亿元;增长8.3%..三次产业占GDP 比重分别为10.0%、43.9%和46.1%..4消费价格涨幅基本稳定2013 年以来;受国内经济增长变化影响;主要价格指标呈现前低后稳走势;价格形势总体稳定..具体看;上半年;消费价格涨幅基本稳定;工业生产价格降幅加深；下半年;随着经济景气回升;消费价格涨幅扩大;工业生产价格降幅收窄..2013 年CPI 同比上涨2.6%;各季度分别上涨2.4%、2.4%、2.8%和2.9%..工业生产价格降幅略有扩大..2013 年;工业生产者出厂价格同比下降1.9%;降幅比上年扩大0.2 个百分点..工业生产者购进价格同比下降2.0%;降幅比上年扩大0.2 个百分点..企业商品价格CGPI同比下降1.2%..农产品生产价格涨幅高于农业生产资料价格涨幅..2013 年;农产品生产价格上涨3.2%;农业生产资料价格上涨1.4%..5财政收入增长放缓;财政支出结构改善2013 年;全国公共财政收入12.9 万亿元;增长10.1%;增速比上年低2.8 个百分点；全国公共财政支出14.0 万亿元;增长10.9%;增速比上年低4.4 个百分点..收支相抵;财政支大于收10601 亿元..从财政收入结构看;2013 年;税收收入11.0 万亿元;增长9.8%;增速比上年低2.3 个百分点..收入增幅明显回落;主要是受经济增长趋缓;实施结构性减税;一般贸易进口增长放缓等因素影响..分税种看;国内增值税增长9.0%;国内消费税增长4.5%;营业税增长9.3%;企业所得税增长14.0%;进口货物增值税和消费税下降5.4%;个人所得税增长12.2%..从支出结构看;全国财政支出较多的有教育、社会保障和就业、农林水事务;分别占财政支出的15.7%、10.3%和9.5%..民生等重点支出得到保障;增速较快的项目有城乡社区事务、社会保障和就业、节能环保支出;分别比上年增长21.9%、14.6%和14.2%..6就业形势基本稳定2013 年末;全国就业人员为76977 万人;比上年末增加273 万人;其中城镇就业人员38240 万人;比上年末增加1138 万人..与上年同期相比;新成长失业青年的求职比重有所上升;就业转失业人员、本市农村人员和外埠人员的求职比重下降..57.6%的用人需求对技术等级或职称有明确要求;中、高级技能人员及高级专业人员需求缺口依然较大..7国际收支双顺差国际收支保持经常项目与资本和金融项目双顺差..据国家外汇管理局初步统计;2013 年经常项目顺差1886 亿美元;与同期GDP 之比为2.1%;较上年下降0.2 个百分点;继续处于国际公认的可持续区间..资本和金融项目顺差2427 亿美元;上年为逆差168 亿美元..国际储备资产增加4314 亿美元..外债总规模继续上升..截至2013 年9 月末;外债余额为8229 亿美元;较上年末增长11.7%..其中;登记外债余额为4961 亿美元;较上年末增长11.4%;占外债余额的60.3%；短期外债余额为6329 亿美元;较上年末增长17%;占外债余额的76.9%..8房地产行业2013 年;全国商品房成交量增速逐月回落;但仍高于2012 年全年水平;房价同比上涨的城市个数较年初明显增加;不同城市间房价变动差异较大;房地产开发投资稳定增长;房地产贷款增速回升..保障房信贷支持力度继续加大..截至2013 年末;全国保障性住房开发贷款余额为7260 亿元;同比增长26.7%;增速比住房开发贷款高10.9 个百分点;占全部住房开发贷款余额的27.7%..此外;利用住房公积金贷款支持保障性住房建设试点工作稳步推进;截至2013年末;已按进度发放住房公积金贷款634 亿元;支持了75 个城市301个保障房建设项目;收回贷款本金142 亿元..。

•2013年我国经济发展走势解析•一、2012年经济形势综述（一）世界：全球经济放缓趋势明显，各主要经济体呈现不同特点2012年发达经济体受债务问题和财政紧缩的困扰，失业率显著高于危机前的平均水平，虽然美国经济出现积极信号，但财政赤字和公共债务问题依然突出；日本经济持续恶化，已经陷入衰退境地；欧洲债务危机影响继续深化，失业率高企，消费者信心指数减弱，经济陷入二次衰退；新兴经济体均表现出增长放缓或低位运行的特征，同时面临贸易保护主义抬头，稳增长、防通胀和调结构“三面夹击”等诸多风险和挑战。

1、美国经济出现复苏迹象，日本和欧元区国家经济陷入衰退（1）美国经济维持低速增长，经济出现复苏迹象2012年第三季度美国GDP增长回升至2%，比第二季度上升了0.5个百分点，在连续两个季度下降后出现反弹。

就业形势和制造业PMI 逐步改善，经济出现复苏迹象，但仍需警惕财政赤字和公共债务不断增加带来的巨大威胁。

（2）受内需不足，外需大幅下滑影响，日本经济衰退迹象明显2012年第三季度日本GDP持续负增长，增速为-3.5%，比第二季度下降了3.4个百分点，经济增长继续呈大幅下滑趋势。

2012年12月日本制造业PMI指数为45%，连续7个月位于50的荣枯分水岭之下，并呈下滑趋势，全球经济疲弱持续打压日本出口和工业生产。

（3）欧洲债务危机持续恶化，欧元区失业率再创新高，经济出现自2009年来的第二次衰退2012年第三年季度欧元区GDP环比萎缩0.1%，连续第二个季度萎缩，宣告该地区经济陷入衰退，这是自2009年全球金融危机以来第二次出现衰退。

2012年11月份欧元区失业率再创新高，达到了11.8%，与10月份相比提高0.1个百分点，已连续19个月呈上升势头，值得注意的是，25岁以下年轻人的失业率依然远高于平均水平，已高达24.4％，这表明随着欧元区深陷债务危机及金融市场动荡，就业形势趋于恶化。

2012年12月份欧元区制造业PMI指数为46.1%，环比下降0.1个百分点，已连续17个月位于50枯荣线以下，说明欧盟经济衰退迹象明显，前景堪忧。

2013年，中国的货币政策主要包括以下几个方面：
1. 利率政策：中国央行在2013年逐步放开利率管制，取消了金融机构存款利率的下限，并逐步推进利率市场化改革。

这一政策旨在促进金融市场的竞争和优化资源配置。

2. 存款准备金率：在2013年，中国央行对存款准备金率进行了多次调整。

总体来说，这些调整旨在优化银行的流动性管理，并保持货币政策的稳健。

3. 货币供应量：中国央行在2013年适度增加了货币供应量，以满足经济增长的需要。

同时，央行也加强了对货币供应量的调控，以确保货币供应量的增长与经济增长相适应。

4. 信贷政策：中国央行在2013年继续实施稳健的信贷政策，加强对银行贷款的监管和风险控制。

这一政策旨在控制债务风险和防止金融泡沫的产生。

5. 汇率政策：中国央行在2013年继续实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

这一政策旨在保持人民币汇率的基本稳定，促进国际收支平衡。

总体来说，中国在2013年的货币政策保持了稳健，旨在促进经济增长、控制债务风险和防止金融泡沫的产生。

同时，央行也加强了对金融市场的监管和调控，以确保金融市场的稳定和健康发展。