陆蓉行为金融学讲义 ---投资如何避免犯错 陆蓉 中信出版集团2019.11第1版

行为金融学与证券投资策略【摘要】：行为金融学着重分析金融市场中由于心理因素引起的投资者的失误偏差和市场的反常，它是现代金融理论的有益补充。

行为金融学不但提出了全新的金融研究方法和思想，而且在证券市场的投资实践中也从心理学的相关角度，提出了与传统的投资策略不同的投资策略。

在学术研究中得到重视，并在投资实践中得到证明。

本文主要包括三个部分：一是行为金融学的理论基础概述；二是行为金融学主张的投资策略；三是探讨如何在证券市场投资中实际应用行为金融学的研究成果。

【关键词】：行为金融学；投资心理与行为特征；投资策略；证券市场【正文】：一、行为金融学的理论基础概述行为金融学研究人们在投资决策过程中认知、感情、态度等心理特征，以及由此引起的认知与行为偏差，来分析人们在不确定条件下的认知过程和行为偏差。

从而，对人们在投资决策活动中提供了有益的启示，帮助人们避免决策失误，防范主观造成的投资风险，以获取最大的利润。

到目前为止，行为金融学还没有形成一套系统、完整的理论。

目前绝大部分的研究成果都是集中于确认那些会对投资市场产生系统性影响的投资者心理特点及行为特征。

1.投资者的心理特点。

行为金融学把心理学纳入投资行为分析，其理论基础是人的心态和情绪，用规范的语言来说是“价值感受”。

行为金融学认为，投资者在投资决策过程中有四种心态情绪:（1）过度自信。

投资者在投资过程中总是倾向于过高估计自己的判断力，从而表现出过分的自信。

（2）羊群效应。

人们的相互影响从而改变人的偏好，其作用是十分巨大的，追求时尚与从众便是其中最突出的特点。

这对投资决策的形成与改变具有特殊的影响。

（3）减少后悔与推卸责任。

当投资决策失误后，投资者的后悔心情是难以避免的。

因此，即使是同样的决策结果，如果某种决策方式可以减少投资者的后悔心理，则对投资者来说，这种决策方式将优于其他的决策方式。

（4）避害大于趋利。

趋利避害是人类行为的主要动机之一。

在经济活动中是首先考虑如何避免损失的，其次才是获利。

行为金融学前言随着改革开放以来中国经济飞速发展，中国金融市场也蓬勃向上，股票市场的起起伏伏让我们众多投资者心理更是跌宕起伏。

在我国这个风险与机遇并存的股票市场中，我们如何能够消除自身的心理误差，做出正确的投资决策以获得期望的回报，正是我们下文将要着重探讨研究的投资者行为金融学问题。

行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中，是一门新兴边缘学科，它和演化证券学一道，是演化金融学最引人注目的两大重点研究领域。

它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。

作为传统金融学的有效补充传统金融理论认为人们的决策是建立在理性预期、风险回避、效用最大化以及相机抉择等假设基础之上的。

大量的心理学研究表明，人们的实际投资决策并非如此。

比如，人们总是过分相信自己的判断，人们往往是根据自己对决策结果的盈亏状况的主观判断进行决策的等等。

尤其值得指出的是，研究表明，这种对理性决策的偏离是系统性的，并不能因为统计平均而消除。

传统金融理论同样认为，在市场竞争过程中，理性的投资者总是能抓住每一个由非理性投资者创造的套利机会。

因此，能够在市场竞争中幸存下来的只有理性的投资者。

但是在现实世界中，市场并非像理论描述得那么完美，大量“反常现象”的出现使得传统金融理论无法应对。

传统理论为我们找到了一条最优化的道路，告诉人们“该怎么做”，让我们知道“应该发生什么”。

可惜，并非每个市场参与者都能完全理性地按照理论中的模型去行动，人的非理性行为在经济系统中发挥着不容忽视的作用。

因此，不能再将人的因素仅仅作为假设排斥在外，行为分析应纳入理论分析之中，理论研究应转向“实际发生了什么”，从而指导决策者们进行正确的决策。

传统的经济学通常假定市场行为是由物质动机驱动的，并且人们所做出的经济决策是理性的并且是追求自我利益的必然结果。

这里的理性意味着决策者对所有可得的信息进行系统分析，面对众多选择作出最优的决策。

行为金融学课程大纲课程名称：行为金融学课程代码：BFN101学时：36学时学分：2学分一、课程简介行为金融学是一门综合金融学和心理学的交叉学科，旨在研究人们在金融决策过程中的行为模式和心理机制。

本课程将介绍行为金融学的基本概念、理论模型和实证研究方法，以及如何将其应用于投资管理、资产定价、风险管理等实际金融领域。

二、主要内容1. 行为金融学的理论基础- 经典金融理论与行为金融学的对比- 心理学理论在金融决策中的应用- 金融市场中的行为偏差和误判2. 决策心理学与金融决策- 决策理论的基本概念和模型- 判断和决策中的启发式和认知偏差- 群体决策中的心理因素3. 投资者心理与行为金融- 投资者行为的类型和特征- 投资者情绪与市场波动- 投资者的过度自信和过度反应4. 金融市场行为与资产定价- 市场有效性与无效性- 市场异常回报与行为因子- 行为金融学在资产定价中的应用5. 风险管理与行为金融学- 风险偏好与风险规避- 心理账户理论与投资组合决策 - 行为金融学在风险管理中的应用6. 行为金融学的实证研究方法- 实验设计与数据分析- 问卷调查与统计模型- 实证研究的局限性与未来发展三、教学方法本课程采用讲授与案例分析相结合的教学方法。

每节课将由教师进行讲解，同时结合实际案例进行分析和讨论，以加深学生对行为金融学理论与应用的理解。

四、考核方式1. 平时表现（20%）：包括课堂讨论、小组项目和作业完成情况等。

2. 期中考试（30%）：考查学生对课程基本概念和理论的掌握程度。

3. 期末论文（40%）：要求学生选择一个行为金融学相关主题进行研究，并撰写一篇学术论文。

4. 参与度（10%）：包括学生在课堂上的积极参与和主动提问等。

五、参考教材1. Richard H. Thaler and Cass R. Sunstein (2008). "Nudge: Improving Decisions about Health, Wealth, and Happiness", Penguin Books.2. Meir Statman (2017). "Finance for Normal People: How Investors and Markets Behave", Oxford University Press.3. H. Kent Baker and Victor Ricciardi (2014). "Investor behavior: The Psychology of Financial Planning and Investing", Wiley Finance.六、备注本课程将提供丰富的案例和实证研究材料，旨在让学生深入理解行为金融学理论，并培养学生的批判性思维和数据分析能力。

第三章行为金融与投资心理3.1行为金融学的相关概念一、行为金融学定义1.行为金融学：是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。

2.行为金融理论：证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。

3.行为金融学的两大基石：套利限制和心理学4.行为金融学的研究内容：试图了解并解释投资者的决策过程，如在决策过程中，人类的情绪是否会影响决策，在多大程度上影响了决策，以及它是如何影响决策的。

本质上，行为金融学试图从人类的心理，行为角度解释投资者投资什么，为什么投资，如何投资的问题。

二、其他相关概念1.金融学* 金融学（Finance）：以融通货币资金的经济活动为研究对象的学科。

* 金融可以划分为宏观金融和微观金融两部分宏观金融：从经济整体角度分析金融体系的运行规律，重点讨论货币供求平衡、通胀与通缩、金融体系与制度、金融危机等资产定价：是以研究投资者决策为出发点的微观金融：公司金融:以研究公司融资投资决策为出发点。

2.心理学心理：是指生物对客观物质世界的主观反应，心理现象包括心理过程和人格。

心理学：是研究人和动物心理现象发生、发展和活动规律的一门科学。

心理学一词：来源于希腊文，意思是关于灵魂的科学。

3.行为学行为学是研究人类行为规律的科学，归属于管理科学行为学研究的范畴是灵魂性格：是先天赋予的行为本能，包括欲望、情感、智力和体能等人的灵魂知识：是后天通过学习所获得的行为依据，包括习俗、技艺、科学文化知识和思想意识理念等方面。

------具有主导地位（一个有丰富知识的人可以克服性格上的许多弱点。

三、举两个例子：1.猎人抓猴子在云南的某个地方，当地猎人捉猴子的方法非常简单：一个普通的木箱加上一个桃子就可以了。

他们制作了一个比较沉的木箱，然后在木箱上面开一个刚好能让猴子伸进爪子的小洞，在木箱里面放一个桃子，将木箱放在猴子进场出没的地方，然后远远地看着，这时候，如果有猴子过来把爪子伸进木箱抓桃子，那么这只猴子就跑不掉了。

q q q q q q q qq q q q q qq q q qqq 序言心理学是行为金融学的根基本书大体上包括金融学原理和应用两大部分（前三章是原理，后三章是应用）第一章 什么是行为金融学（行为金融学是心理学和金融学相交叉的学科，擅长投资实践）行为金融学为何擅长实践世界是多元的，认识世界的方式也应该是多元的行为金融学颠覆了人们对金融市场的传统认知行为金融学怎样认识世界“应该是”的视角帮我们把握长远基准“实际是”的视角帮我们理解当下发生的事情传统金融学和行为金融学的根本分歧传统金融学：金融学是经济学基本理论在金融市场的展现行为金融学：金融学属于社会科学，社会科学研究的是与“人”相关的社会运行规律行为金融学的特点行为金融学最适用的领域是投资实践，制定交易策略真正能解决现实问题的经济学家人是不是真的有智慧战胜市场投资者：获取超额收益是否可能 金融市场行为主体是人，而人的行为是有规律，可预测的以人为行为主体的市场就有规律可循，战胜市场是完全可能的融资者:有没有更简单的方法筹到钱“低股价幻觉”监管者：市场到底要不要管高估理性，低估贪婪价格错误是如何产生的两种金融学的争论罗伯特-席勒：大盘可预测理论尤金-法玛：有效市场假说，大盘不可预测 通过两棵树看懂行为金融学根上的分歧：有效市场假说与错误定价“人是理性的”与“人是非理性的”套利与有限套利 套利是保证传统金融学所有理论成立的基础有限套利：真实的套利是有限制的在现实生活中，你该如何套利什么是套利 套利是做两笔操作，通过一买一卖赚取差价陆蓉行为金融学讲义 ---投资如何避免犯错 陆蓉 中信出版集团2019.11第1版q q q q q qq q q qq q q qq q qq q q qq q q q qq q q q q qq q q为什么传统金融学认为套利重要“零成本，无风险，正收益”现实中的套利为何存在限制常用三种套利方法跨市场套利跨商品套利跨期限套利 现实中套利限制套利是有成本的套利是有风险的套利的收益也并不是能保证的 套利失败的典型案例：LTCM的覆灭 第二章 认知非理性信息收集阶段的认知偏差：你 能真了解一家公司吗易得性偏差（易记性偏差） 事务的可想象性，新近性，显著性和生动性等因素会影响人的记忆首因效应和近因效应首因效应：指人们做决策时，倾向于首次到达的信息赋予最大的权重近因效应：指最后到达的信息被赋予最大的权重 信息加工阶段的认知偏差：为什么股评不可信代表性偏差的一个测试代表性概率：“有多像”或“在多大程度上代表了”无条件概率：不依赖于任何条件 金融市场中常见的代表性偏差案例认知的代表性偏差：人们总是倾向于根据代表性特征冲动地做出判断代表性偏差与小数定律“大数定律”是概率论历史上第一个极限定理，指的是当试验次数足够多的时候所呈现的统计规律性代表性偏差：人们误用了大数定律小数定律：只用少量样本做决策 信息输出阶段的认知偏差：为什么人越自信赔得越多过度自信人为什么会过度自信心理学揭示：人的过度自信与信息积累有关信息积累没有上限，能力提升却有上限人的自信程度会超过自身的实际水平 过度自信的利弊利：过度自信能放大成交量，提高市场流动性弊：忽视风险，过度交易qqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqq 影响过度自信的因素专业知识经验怎样避免过度自信站在第三方立场更高的视角尝试置身事外信息反馈阶段的认知偏差：踩过的坑为什么还会踩自我归因自我归因偏差指的是人们容易把好的结果归因于自己的能力把差的结果归因于他人或客观原因真实原因：收集信息偏差，理解信息的片面和做买入卖出时的冲动后见之明后见之明：当结果出现后，人们误以为自己早就知道结果的一种幻觉认知失调当事情的结果与预想不一致时，人们会感到一种不协调的痛苦，为了避免这种痛苦，可能会对事实选择视而不见或故意歪曲。

陆蓉行为金融学小狗20080.762018.12.10 17:54:21字数 7,534阅读 1,658我先从我的经历开始，先跟你聊聊为什么《行为金融学》这门课这么重要，以及它为什么能够进行投资实战。

实际上在任何一所大学，《行为金融学》都是一门稀缺的课程。

不是所有的学校都能够开出《行为金融学》这门课的。

即使能够开出，可能能够讲《行为金融学》课的老师都非常的少，只有一位教师或者少数的几位教师，在我们学校只有本人讲这门课。

行为金融学认为好公司和好股票不是一回事。

大多数人都喜欢一类公司的时候，就会把这个公司的股票价格推高。

当大多数人都不喜欢一个资产的时候，这个公司的价格就会低于它的价值。

所以，行为金融交易策略的实质是反向投资。

当你根据一些信息，你想买入的时候，你这个时候必须预期到其他人跟你的想法是一致的。

这样的话就非常有可能导致价格与价值的背离。

记得我今天讲的常常要进行反向投资行为的训练。

实际上行为交易训练就是利用别人的错误制定交易策略，通过跟别人反向操作来盈利的。

比如，一般人都喜欢买基本面好的公司，这种股票往往就是成长股。

一种有效的行为金融交易策略就是反向投资，别人都买那种成长的基本面好的我就买基本面差一些的、成长性差一些的，又称之为价值股。

与大众投资心理相反的这种交易策略可以获得非常好的收益。

一种有效的行为金融交易策略就是反向投资，别人都买那种成长的基本面好的我就买基本面差一些的、成长性差一些的，又称之为价值股。

与大众投资心理相反的这种交易策略可以获得非常好的收益。

一种有效的行为金融交易策略就是反向投资，别人都买那种成长的基本面好的我就买基本面差一些的、成长性差一些的，又称之为价值股。

与大众投资心理相反的这种交易策略可以获得非常好的收益。

我在课程的最后一个模块详细介绍这个问题。

所以，你发现没有，在择股上面，传统金融学和行为金融学对于投资策略的指导意义是不一样的。

传统金融学让你一定要看这个公司，分析投资对象本身。

陆蓉的行为金融学告诉你，如何利用别人的犯错来赚钱财富有两个敌人：风险和恐惧，只有知识才能对抗他们：1.什么是行为金融学2.认知非理性3.决策非理性4.典型的交易错误5.股票大盘的奥秘一、什么是行为金融学01.擅长投资实践的因为金融学•传统金融学研究的是市场“应该”是怎样的。

应该式的视角让你把握长远基准。

——尤金法马有效市场假说，理性人假说，基础学科是数学•行为金融学研究的是市场“实际”是怎样的。

实际式视角让你理解当下正在发生的事情。

——基础是心理学。

02.传统金融学和行为金融学的争论能为我们带来什么对于公司股价:•传统金融学认为不存在错误定价，没有错误定价的说法•行为金融学才有错误定价的说法从金融学看，市场只有三种人，投资者，融资者和监管者:1.投资者:如果相信有效市场假说，就不用可以挑选股票，买大盘指数就是最优组合。

（投资组合理论）。

如果相信行为金融学，人的行为是可以预测的，由人构成的市场也是有规律的，战胜市场完全有可能。

2.投资者:利用高送转这种低股价幻觉来增加融资，说明了真正的融资市场的人并非理性。

3.监管者:格林斯潘承认高估了投资者的理性，低估了机构的贪婪。

传统金融学认为市场可以自我修复，行为金融学认为市场经常会失灵，政府的干预是必要的03.独立于传统的行为金融学框架行为金融学和传统金融学是争锋相对的，所以行为金融学的理论框架可以从它和传统金融学的对应观点着手。

•根上的分歧:有效市场假说（价格总是正确的）VS错误定价•人是理性的（就算非理性也是随机的可抵消的）VS人是非理性的（系统性合力，如股票崩盘）•套利VS有限套利（有限套利和心理学是行为金融学的两条腿）04.现实生活中，如何套利【第一条腿】套利三种方法:跨市场，跨商品，跨期限。

利用价差，买入低估的，卖出高估的。

•零成本？需要交保证金，还需要资金来买•无风险？方向可能赌错，低估的更低，高估的更高（买入涨的快的卖出涨的慢的）•正收益？如果不能坚持下去，保证金不够被迫平仓。