中国A股与B股的市场分割性检验

我国金融开放的历程作者：陈紫瑶来源：《理财·财经版》2018年第06期伴随着经济全球化和金融全球化的一次又一次浪潮的掀起，越来越多的发展中国家开始逐步放松金融管制，放松了对金融市场的监管，实施金融开放政策。

1978年以来的30多年中，我国的金融体系也历经了诸多的变革。

从1978年改革开放后，我国金融业的对外开放也逐步展开，本文主要分三个阶段介绍我国的金融开放历程，了解我国的金融开放历程对于我国今后的金融发展有着重要的理论指导意义。

一、金融开放的含义金融开放的定义有狭义和广义之分。

参照张小波（2011）等对金融开放内涵的定义，狭义上的金融开放主要看对外国资本流入及各种金融活动进入本国（地区），或本国（地区）资本流出及各种金融活动参与到他国（地区）是否存在法律法规或行政的管制，若存在管制，表示金融开放是受限制的或不完全的，否则金融开放是完全的。

广义上的金融开放是指一国通过法律法规或行政手段，允许国际资本跨境流动和货币自由兑换，和允许他国（地区）的金融机构和投资者在本国金融市场从事交易、开展各种金融业务与服务活动，以及允许本国金融机构和投资者在国际金融市场进行各种交易与金融活动。

综合广义和狭义的定义，金融开放实际包括两个方面：资本账户与金融账户的开放、金融市场与金融服务业的开放。

二、我国金融开放的发展历程近现代中国金融业的开放可以分为两个部分，一是从1840年鸦片战争至1949年，二是1978年改革开放以后。

而这两个部分之间的一段时间，也就是新中国成立后到1978年，我国的金融是相对封闭的，只对苏联、东欧等社会主义国家实行开放，实行的是“一边倒”的开放政策。

本文主要研究1978年改革开放以后中国的金融开放情况。

随着国内金融改革的进行，中国金融业的对外开放也逐步展开，其历程主要分为三个阶段。

（一）金融业的初步开放阶段（1979年-1991年）总体来讲，与同时期的金融对内开放相比较，这一阶段的金融对外开放的力度比较小、速度比较缓慢，但毕竟是中国金融业面向世界的重要一步。

一、AB股价差的系统因素分析1.市场分割影响AB股价差的直接因素是市场分割。

同一公司在A、B股市场上的价格差由于市场分割而无法通过市场套利来平衡价格，AB股价差也就一直存在.虽然B股市场已向国内自然人投资者开放、QFII制度也已推出，但市场分割仍然存在，AB股价差也就不会在短期内消除.而市场分割的根本原因还在于人民币不能完全自由兑换，AB股市场没有完全开放。

我们通过对2003年上海A股指数（A1)和B股指数（B1）、深圳A股指数（A：)和B 股指数（B2)的每周收盘数进行统计分析发现，A1与A2的相关系数R=0.811，说明沪深两个A股市场高度相关，上市公司在两个市场面临的是同样的政治、经济环境，资金可以自由流动，而A1与B1的相关系数R＝0.603，A2和B2的相关系数R＝0。

106，说明沪深的AB股市场存在市场分割，深圳市场市场分割更严重。

2.流动性差异B股市场相对于A股市场来说，是个袖珍型的市场，投资选择余地较小，从而增加了B 股市场的流动性风险.另外,B股发行采取向境外私募方式发行，限制了投资者的群体，属于国内市场的B股市场对境外投资者来说又是离岸市场，B股投资者只有接受更低的B股价格才能弥补流动性风险的增加,因此AB股价差扩大。

修改后的CAMP模型可以理论上解释这种差异.考虑流动性风险，CAPM模型变为：R＝R1+β（Rm—Rf)+ω，其中ω为由于流动性成本存在投资者所要求的额外收益.从该模型看出,由于存在流动性成本(流动性越低，成本越高），投资者必然要求更高的收益,从而对价格较低的股票才有需求。

因此，相对于A股，B股流动性差，成本高，B股投资者只愿意支付更低的价格来获取较高的收益率以弥补流动性不足。

3。

信息非对称差异A股市场采用的是国内的会计准则PRCGAAP(General Accepted Accounting Princinals），而B股市场采用的是国际会计准则IAS(International Accounting Standards)。

关于中国证券市场的现状第一篇历经了十三年跨越式发展，我国证券市场取得了举世瞩目的成就，在国民经济发展中的地位日益突出，成为了社会主义市场经济体系的重要组成部分。

实践证明，我国宏观经济的持续快速增长，为证券市场的发展创造了良好的条件；证券市场的建立和发展，反过来促进了投融资体制改革，推动了企业重组和产业结构调整，有力地支持了一批国家重点企业的发展和重点项目的建设，从而推动了国民经济持续快速发展。

一、中国证券市场的现状 1. 股票市场中国股票市场始于九十年代初，1990年12月19日和1991年7月4日上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立。

自此中国的证券市场从无到有、从小到大，已迅速发展了十多年。

截止2002年12月底，境内上市公司从1991年的14家增加到1224家，增长了87倍；市价总值从1992年的1048亿元增加到38329亿元，增长了近37倍；投资者开户数从1992年的217万户增加到6884万户，增长了近32倍；市价总值占国内生产总值的比重由1992年的3.93%增加到2000年的53.77%，2001年证券市场股价大幅度下跌，该比例下降为45%，到2002年末，该比例为37.43%,总市值在亚洲仅次于东京和香港证券交易所。

从1991年至今，我国证券市场累计筹资8841.68亿元，其中A股发行筹资4650.25亿元人民币，B股发行筹资46.32亿美元，H股发行筹资204.33亿美元，A股配股筹资2109.2亿元，B股配股筹资3.27亿美元，其他筹资(可转换债券)104.5亿元。

表1：股票市场基本概况年份GDP(亿元) 总市值占GDP比流通市值占GDP比上市公司数(个) 总股本(亿股)199****4524.90%7.33%8512526.7719998206732.26% 10.01% 949 3088.95 2000 89442 53.77% 17.99% 1088 3791.7 2001 95933 45.37% 15.08% 1160 5218.01 2002 102398 37.43% 12.19% 1224 5875.46 图1：股票市场市值占GDP比表2：2002年股票市场的交易、发行情况(1-12 月) 2002年1-12月2001年1-12月同比增幅股市共筹资金额(亿元) 961.76 1199.21 -19.80% 股票成交额(亿元) 27990.46 38305.18 -26.93% 新增投资者开户数（万户）233.67 849.28 -72.49% 印花税(亿元) 111.95 291.44 -61.59% 发行A股家数（IPO）97 88 10.23% 发行H股家数16 9 77.78% A股配股家数22 126 -82.54% 资料来源： 在我国1200多家的上市公司中，按行业主要分布在机械、设备、仪表，石油、化学、橡胶、塑料，金属、非金属，批发和零售贸易，综合类等；按地区主要分布在经济发达的省市，其中以上海、深圳最多。

浅谈我国A股与B股的收益率波动性的差异【摘要】中国的股票市场自从上海与深圳证券交易所成立以来，经过了20年的发展，与世界其他国家或地区的股票市场相比，中国的股票市场依旧是一个高度分割的市场，这主要表现在中国的股票市场被人为的分割为A股市场和B股市场。

本文通过实证分析A股与B股指数间的互动关系及变化规律，试图找到中国股票市场不同市场的相似与差异点，从而为政策制定者提供消除或消弱股票场分割提供参考。

【关键词】股票市场；ARCH模型；收益率；波动性Engle（1982）提出的ARCH模型，被认为是最集中地反映了金融数据时间序列方差波动特点的模型，成为现代计量经济学研究的重点。

ARCH模型是用于分析收益率与波动率的有效方法之一，它解释了收益率序列中比较明显的变化是否具有规律性，并且说明了这种变化前后依存的内在传导是来自某一特定类型的非线性结构，较好地刻画了外部冲击形成的波动集聚性。

Bollerslev（1986）修正了ARCH 模型，在ARCH模型中加入了条件异方差的移动平均项，提出了GARCH模型。

本文在分析我国A股与B股市场的波动性问题时，也同样借鉴了上述方法，并收集了2005年至今的近5年的上证A股与上证B股、深证A股与深证B股的市场日数据，着重分析我国A股与B股市场的收益率波动性的差异。

一、证券指数收益率的平稳性检验从下图中从上到下分别是上证A股指数、深圳A股、深证B股、上证B股的波动性曲线，从中，我们可以看到A股的波动要大于B股的波动，存在明显的差异。

同时也可以看出去波动的趋势基本是一致的。

下面，我们来看看其日收益率曲线是否是平稳的，单位根检验如表1，通过分别做上证A股指数、深证A股、深证B股、上证B股的日收益率，及上证A股指数与上证B股的比率、深证A股与深证B股的日收益率的比值的单位根检验，发现上述变量都是平稳的。

二、A股与B股的收益率的波动性分析1.A股与B股的收益率的波动性的一致性分析在这里运用GARCH-M模型，我们以A股指数的收益率作为因变量，B股指数的收益率作为自变量，同时将GARCH项引入均值方程中，如果各个统计量是显着的，那么表明，A股与B股的日收益率具有一致性；相反，如果统计量不显着，那么，表明A股与B股的日收益率不具有一致性。

中国A股与Ｂ股的市场分割性检验中国A股与B股的市场分割性检验在中国证券市场中，A股和B股是两个主要的股票市场，它们被认为具有一定的市场分割性。

A股是指在中国内地上市交易的人民币普通股票，主要面向国内投资者，而B股是指中国内地以外的注册地上市交易的以美元或其他货币计价的股票，主要面向海外投资者。

市场分割性是指不同市场上交易资产或证券的价格、流动性和交易量存在差异的现象。

在中国A股与B股市场中，由于其面向不同的投资者群体，因此可能存在市场分割性。

为了检验A股与B股市场的分割性，可以从以下几个方面进行考察：1.价格差异：观察A股和B股的股票价格是否存在显著差异。

如果A股价格与B股存在较大差异，说明市场存在分割性。

通过计算A股和B股的股价差异以及相关统计分析，可以评估其差异的显著性。

2.流动性差异：对比A股和B股的市场流动性，包括成交量、成交金额、买卖盘等指标。

如果A股市场相对于B股市场具有更高的流动性，那么就存在市场分割性。

可以通过对比A股和B股的交易数据来评估其流动性差异。

3.交易限制：研究A股和B股市场存在的不同交易限制，包括投资者准入条件、资金流动限制、股票买卖规则等方面。

如果A股和B股市场存在较大差异，那么市场可能存在分割性。

4.投资者结构：比较A股和B股市场的投资者结构，包括机构投资者、个人投资者、境内投资者和境外投资者等。

如果A 股和B股市场投资者结构存在明显差异，可能意味着市场分割性。

需要指出的是，市场分割性不一定是负面的，它可能反映了不同市场对应不同的需求和特征。

但是在市场分割性较大的情况下，可能会导致市场效率低下、投资者无法充分受益等问题。

因此，对于市场分割性的研究和评估是非常重要的。

综上所述，通过比较A股和B股市场的股票价格、流动性、交易限制和投资者结构等方面的数据和指标，可以对中国A 股与B股市场的分割性进行检验。

在分析分割性的同时，也需要关注市场分割性对市场效率和投资者利益的影响，以推动市场的优化发展。

中国资本市场存在的问题及其对公司治理的影响会计(专本)16-2 路利亚 201644020220摘要：随着中国改革开放的深入，中国资本市场的先天缺陷对经济发展的制约越来越明显，中国资本市场的改革进入关键阶段，本文先通过对有效资本市场对公司治理的作用的介绍，说明资本市场对公司治理的重要作用，再对中国资本市场存在的问题进行概括整理，然后在前两部分的基础上，分析中国资本市场对公司治理的影响，希望通过本文的研究，能够对中国资本市场的改革有所帮助。

关键词：资本市场，公司治理，体制问题改革开放三十年来，中国资本市场从无到有，从无序到逐渐完善，一直处在中国改革开放的最前沿，饱受争论，随着改革开放的深入，资本市场的先天缺陷对经济发展的制约越来越明显，中国资本市场的改革进入关键阶段，资本市场的改革成功与否，直接影响着中国经济的发展和中国社会的进步，资本市场的作用越来越重要。

一、资本市场的作用一个有效的资本市场，对公司治理的作用主要表达在以下几个方面，一是资本市场的融资机制，二是资本市场的价格机制，三是资本市场的价格机制，其具体作用如下。

1.1 融资机制资本市场的重要功能之一是融资功能。

无论债务融资还是股权融资都会对公司治理产生影响。

尽管股权融资相对于债务融资没有还本付息的压力，但融资的大小受到公司业绩的影响，投资者会根据公司的业绩进行投资的选择。

为获得融资的时机，公司经营者会通过改善公司管理，提高公司的营运水平、提供优质的产品和服务来改善公司的业绩。

同时，融资结构还可以对经营者的经营激励、对公司的并购产生影响。

1.2 价格机制在有效的资本市场中，公司股票的市场价格提供了公司管理效率的信息，反映了公司经营者的经营水平。

出资者通过对公司市场价格的观察和预期，可以评价公司经营者的管理水平，降低了代理成本中的监督成本。

资本市场的价格提供了投资者对公司的评价，同时也提供了对公司经营者的评价。

公司的股价波动会给经营者带来相当的压力，促使经营者尽职尽责，并通过努力工作用良好的经营业绩来维持股票价格。

中山大学金融硕士研究生导师陈浪南陈浪南教授职务:经济研究所所长研究领域:金融经济学、货币经济学、国际经济学个人简介概述: 陈浪南，男，汉族，1958年出生。

现任中山大学经济研究所所长，教授，博士生导师。

学习经历：1993年毕业于厦门大学获经济学博士学位1985-1987，加拿大Dalhousie University MBA曾于1994年至1995年为美国加州大学伯克利分校访问学者1997年英国拉夫堡大学访问学者曾多次出席国内外高级学术会议，如亚太金融学会国际研讨会等。

部分论著：1、《货币经济学研究》，中国财经出版社，2008年10月2、《波动率研究》，中国财经出版社，2008年10月3、《资产定价研究》，中国财经出版社，2008年10月4、《衍生品研究》，中国财经出版社，2008年10月5、《市场微观结构研究》，中国财经出版社，2008年10月6、《实证金融》，中国财经出版社，2008年10月7、《金融监管》奥尔多投资评论第3辑，中国财经出版社，2006年8月部分论文：国外杂志论文1. Langnan Chen & Xun Huang (2008), The Effectiveness of Joint Intervention on the Yen/US Dollar Exchange Rate, Applied Economics Letter, Volume 15, Issue 5, 375-3782. Langnan Chen, Steven Li and Weibin Lin (2007), Corporate Governance and Corporate Performance: Some Evidence from Newly Listed Firms on Chinese Stock Markets, International Journal of Accounting, Auditing and Performance Evaluation (UK), Volume 4, No. 2, 183-197.3. Langnan Chen, Steven Li and Weibin Lin (2008), The impact of the opening up of the B-share market on the integration of Chinese stock market, the International Finance Review on Asia-Pacific financial markets: integration, innovation and challenges, Volume 8, 95-1164. Langnan Chen, Hongwei Liu and Steven Li, Valuing Primary Issue Convertible Bonds: Evidence from China, Journal of Derivates and Hedge Funds (UK), Forthcoming 国内论文(2000年以后)：1. 陈浪南屈文州，资本资产定价模型(CAPM)的实证研究，《经济研究》，2000年第5期2. 陈浪南王艺明，技术交易规则与超常收益研究，《经济研究》，2001年第12期3. 陈浪南黄询，外汇联合干预的实证研究，《经济研究》2004年第5期4. 陈浪南刘宏伟，我国经济周期的波动性和持续性研究，《经济研究》2007年第4期5. 陈浪南洪如明,基于已知信息的波动率杠杠效应研究，《经济研究》2007年第11期6. 扬智元陈浪南，基于跳跃过程的指数期权模型，《经济研究》，2001年第2期7. 邹功达陈浪南，中国A股与B股市场分割实证研究，《经济研究》，2002年第4期8. 黄后川陈浪南，中国股票市场波动率的高频估计与特性分析，《经济研究》2003年5期9. 陈浪南林伟斌欧阳永卫，人民币汇率决定的市场微观结构分析，《经济学季刊》第7卷第1期10. 陈云陈浪南林伟斌，中国股票市场一体化的时变特征分析，《管理科学学报》，2009年第2期ISTP and EI论文：1. Yiming Wang and Langnan Chen, Currency cross-hedging strategy for the Asia-Pacific region, 4th Wuhan International Conference on E-Business - Global Business Interface, VOLS 1 AND 2 : 869-875, 2005 (ISTP).2. Mianbi Xie and Langnan Chen, The comparison investigation on low-frequency measures of liquidity, 2007 International Conference on Wireless Communications, Networking and Mobile Computing, WiCOM, V ols , 2007 (EI)3. Jianqiang Sun, Langnan Chen, A quasi-analytical pricing formula for arithmetic Asian options, Proceedings of the 2008 International Conference on Information Management, Innovation Management and Industrial Engineering , IEE Computer Society, 2008(2):29-32 (EI compendex).4. Jianqiang Sun, Langnan Chen, Yanan Chen, The Information content of the financial cross correlation matrix: evidence from Shanghai Stock Exchange, Proceedings of the 2008 International Conference on Information Management, Innovation Management and Industrial Engineering , IEE Computer Society, 2008(2):502-505. (EI compendex)5. Jianqiang Sun, Langnan Chen, Ruming Hong, An Empirical Investigation on the Relationship between Public Information and Market Activities, Proceedings of the 4th International Conference on Engineering Management and Service Sciences , IEE Computer Socitety, 2008(9):1-5.(EI Compendex).6. Jianqiang Sun, Noise Undressing and Information identifying of the Financial Correlation Matrix, Proceedings of 2008 International Symposium on Computer Science and Computational Technology, IEE Computer Society, 2008(1):521-524. (EI compendex)部分科研项目：时间课题项目来源批准号承担课题1 2003-2004 亚太金融发展项目(APEC Finance Development Program) AFDP-2003-01 Empirical Investigation on Currency Cross-Hedging Strategy for the Asia-Pacific Region3 2007-2009 国家自然科学基金课题70673116 我国股市波动率的跳跃行为研究4 2005-2005 国家自然科学基金课题70541005 NDF对人民币汇率确定(定价)和人民币衍生产品创新的影响研究5 2005-2007 国家自然科学基金课题70473106 我国股市波动率杆杠效应的实证研究6 2001 国家自然科学基金课题70042005 中国股票市场变动性预测期间的实证研究7 2000 国家自然科学基金课题79942014 首次公开发行股票中管理收益预测自动披露真实性的确定8 1999-2001 国家自然科学基金课题79870039 开放型下货币与财政政策的协调9 1999-2001 国家自然科学基金课题79800010 国债管理系统研究10 1994-1996 国家自然科学基金课题79300014 国有跨国企业集团财务管理的机制和系统研究【金融硕士考研经验】凯程2015年考取全国金融硕士超过200人，经验分享视频见凯程光荣榜，其中基本都是跨专业的学生，还有很大一部分是本科二本的同学。

A 股和H 股市场软分割因素研究)))兼论推出QDII 的步骤和时机韩 德 宗(浙江工商大学,浙江杭州310035)摘 要:本文以同时发行A 股和H 股的16家双重上市公司为样本,利用固定效应模型对H 股折价率作了实证分析。

研究发现:A 股和H 股市场的软分割因素主要有公司规模、股份流动性以及A 股流通股股东的被补偿预期等。

本文认为,QDII 将成为消除A 股和H 股市场分割的重要制度之一,并对推出QDII 的步骤和时机提出了看法。

关键词:A 股;H 股;软分割因素;QDII 制度中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1000-2154(2006)03-0042-05收稿日期:2005-12-01作者简介:韩德宗(1946-),男,上海市人,浙江工商大学金融学院教授,浙江工商大学证券期货研究所所长。

一、导言市场分割是相对于市场一体化而言的。

股票市场分割是指市场间交易机制、投资者构成的差异导致同质的股票在价格、收益率、风险等方面呈现出较大的差异。

股票市场分割是很多国家都存在的现象。

国外从20世纪70年代开始市场分割的研究。

假如股票市场分割仅仅是由股票的投资壁垒、所有权限制以及股票市场间的物理差异造成的,这种分割称为/硬分割0。

学者们在对双重上市公司价格差异的实证过程中发现了许多硬分割以外的因素,这些因素并不是分割市场间的法律、制度、政策、成本等物理障碍,而是一些由主观因素所导致的市场障碍和差异,如市场间的信息不对称、流动性差异、投资者偏好和心理的差异等,这些因素被称为/软分割0。

Bailey 等(1994)、Ma(1996)、Fernald 和Rogers (1998)、Chakravarty 等(1998)、Chen 等(2001)先后研究了中国B 股对于A 股折价的原因。

邹功达和陈浪南(2002)、吴文峰等(2002)、秦宛顺和王永宏(2000)对A 股和B 股市场分割、韩德宗(2004)对A股市场的分割做过研究。

ab股制度AB股制度是指一种股票市场的交易制度，在该制度下，某些上市公司可以同时发行A股和B股两种类型的股票。

A股通常是面向国内投资者的普通股票，而B股则是面向国外投资者的股票，可以用外币购买。

AB股制度最早出现在中国的股票市场，起初是为了引进外资和吸引国外投资者。

根据该制度，外资可以通过购买B股来投资中国市场，而该制度也可以使国外投资者更方便地投资中国公司。

随着时间的推移，中国的AB股制度也演变成了一种市场结构，其中有些公司既发行A股又发行B股，而有些公司只有A股或B股。

AB股制度的一个主要目的是促进中国股市的国际化。

通过引入国外投资者，中国的股票市场可以获得更多的资金和国际投资者的经验。

这对于中国公司的发展和国际竞争力的提升都具有积极的影响。

此外，AB股制度也可以促进中国公司的信息披露和公司治理，因为外资投资者通常对这些方面的要求更高。

然而，AB股制度也存在一些问题和争议。

首先，由于A股和B股分别面向不同的投资者，导致市场分割和价格差距。

这意味着相同的公司在两个交易市场上的价格可能存在较大的差异，造成潜在的套利机会或市场波动。

其次，AB股制度可能使公司经营更加复杂，需要同时满足两个市场的要求和规定。

这可能增加了公司的运营成本和风险。

总的来说，AB股制度在中国股票市场的发展中发挥了重要的作用。

通过吸引国外投资者和促进中国公司的国际化，该制度为中国公司的发展提供了更广阔的舞台。

然而，为了进一步完善该制度，需要进一步解决市场分割和公司经营复杂性的问题，以实现更加公平和高效的股票市场运作。