中国A股与B股的市场分割性检验

我国金融开放的历程作者：陈紫瑶来源：《理财·财经版》2018年第06期伴随着经济全球化和金融全球化的一次又一次浪潮的掀起，越来越多的发展中国家开始逐步放松金融管制，放松了对金融市场的监管，实施金融开放政策。

1978年以来的30多年中，我国的金融体系也历经了诸多的变革。

从1978年改革开放后，我国金融业的对外开放也逐步展开，本文主要分三个阶段介绍我国的金融开放历程，了解我国的金融开放历程对于我国今后的金融发展有着重要的理论指导意义。

一、金融开放的含义金融开放的定义有狭义和广义之分。

参照张小波（2011）等对金融开放内涵的定义，狭义上的金融开放主要看对外国资本流入及各种金融活动进入本国（地区），或本国（地区）资本流出及各种金融活动参与到他国（地区）是否存在法律法规或行政的管制，若存在管制，表示金融开放是受限制的或不完全的，否则金融开放是完全的。

广义上的金融开放是指一国通过法律法规或行政手段，允许国际资本跨境流动和货币自由兑换，和允许他国（地区）的金融机构和投资者在本国金融市场从事交易、开展各种金融业务与服务活动，以及允许本国金融机构和投资者在国际金融市场进行各种交易与金融活动。

综合广义和狭义的定义，金融开放实际包括两个方面：资本账户与金融账户的开放、金融市场与金融服务业的开放。

二、我国金融开放的发展历程近现代中国金融业的开放可以分为两个部分，一是从1840年鸦片战争至1949年，二是1978年改革开放以后。

而这两个部分之间的一段时间，也就是新中国成立后到1978年，我国的金融是相对封闭的，只对苏联、东欧等社会主义国家实行开放，实行的是“一边倒”的开放政策。

本文主要研究1978年改革开放以后中国的金融开放情况。

随着国内金融改革的进行，中国金融业的对外开放也逐步展开，其历程主要分为三个阶段。

（一）金融业的初步开放阶段（1979年-1991年）总体来讲，与同时期的金融对内开放相比较，这一阶段的金融对外开放的力度比较小、速度比较缓慢，但毕竟是中国金融业面向世界的重要一步。

一、AB股价差的系统因素分析1.市场分割影响AB股价差的直接因素是市场分割。

同一公司在A、B股市场上的价格差由于市场分割而无法通过市场套利来平衡价格，AB股价差也就一直存在.虽然B股市场已向国内自然人投资者开放、QFII制度也已推出，但市场分割仍然存在，AB股价差也就不会在短期内消除.而市场分割的根本原因还在于人民币不能完全自由兑换，AB股市场没有完全开放。

我们通过对2003年上海A股指数（A1)和B股指数（B1）、深圳A股指数（A：)和B 股指数（B2)的每周收盘数进行统计分析发现，A1与A2的相关系数R=0.811，说明沪深两个A股市场高度相关，上市公司在两个市场面临的是同样的政治、经济环境，资金可以自由流动，而A1与B1的相关系数R＝0.603，A2和B2的相关系数R＝0。

106，说明沪深的AB股市场存在市场分割，深圳市场市场分割更严重。

2.流动性差异B股市场相对于A股市场来说，是个袖珍型的市场，投资选择余地较小，从而增加了B 股市场的流动性风险.另外,B股发行采取向境外私募方式发行，限制了投资者的群体，属于国内市场的B股市场对境外投资者来说又是离岸市场，B股投资者只有接受更低的B股价格才能弥补流动性风险的增加,因此AB股价差扩大。

修改后的CAMP模型可以理论上解释这种差异.考虑流动性风险，CAPM模型变为：R＝R1+β（Rm—Rf)+ω，其中ω为由于流动性成本存在投资者所要求的额外收益.从该模型看出,由于存在流动性成本(流动性越低，成本越高），投资者必然要求更高的收益,从而对价格较低的股票才有需求。

因此，相对于A股，B股流动性差，成本高，B股投资者只愿意支付更低的价格来获取较高的收益率以弥补流动性不足。

3。

信息非对称差异A股市场采用的是国内的会计准则PRCGAAP(General Accepted Accounting Princinals），而B股市场采用的是国际会计准则IAS(International Accounting Standards)。

关于中国证券市场的现状第一篇历经了十三年跨越式发展，我国证券市场取得了举世瞩目的成就，在国民经济发展中的地位日益突出，成为了社会主义市场经济体系的重要组成部分。

实践证明，我国宏观经济的持续快速增长，为证券市场的发展创造了良好的条件；证券市场的建立和发展，反过来促进了投融资体制改革，推动了企业重组和产业结构调整，有力地支持了一批国家重点企业的发展和重点项目的建设，从而推动了国民经济持续快速发展。

一、中国证券市场的现状 1. 股票市场中国股票市场始于九十年代初，1990年12月19日和1991年7月4日上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立。

自此中国的证券市场从无到有、从小到大，已迅速发展了十多年。

截止2002年12月底，境内上市公司从1991年的14家增加到1224家，增长了87倍；市价总值从1992年的1048亿元增加到38329亿元，增长了近37倍；投资者开户数从1992年的217万户增加到6884万户，增长了近32倍；市价总值占国内生产总值的比重由1992年的3.93%增加到2000年的53.77%，2001年证券市场股价大幅度下跌，该比例下降为45%，到2002年末，该比例为37.43%,总市值在亚洲仅次于东京和香港证券交易所。

从1991年至今，我国证券市场累计筹资8841.68亿元，其中A股发行筹资4650.25亿元人民币，B股发行筹资46.32亿美元，H股发行筹资204.33亿美元，A股配股筹资2109.2亿元，B股配股筹资3.27亿美元，其他筹资(可转换债券)104.5亿元。

表1：股票市场基本概况年份GDP(亿元) 总市值占GDP比流通市值占GDP比上市公司数(个) 总股本(亿股)199****4524.90%7.33%8512526.7719998206732.26% 10.01% 949 3088.95 2000 89442 53.77% 17.99% 1088 3791.7 2001 95933 45.37% 15.08% 1160 5218.01 2002 102398 37.43% 12.19% 1224 5875.46 图1：股票市场市值占GDP比表2：2002年股票市场的交易、发行情况(1-12 月) 2002年1-12月2001年1-12月同比增幅股市共筹资金额(亿元) 961.76 1199.21 -19.80% 股票成交额(亿元) 27990.46 38305.18 -26.93% 新增投资者开户数（万户）233.67 849.28 -72.49% 印花税(亿元) 111.95 291.44 -61.59% 发行A股家数（IPO）97 88 10.23% 发行H股家数16 9 77.78% A股配股家数22 126 -82.54% 资料来源： 在我国1200多家的上市公司中，按行业主要分布在机械、设备、仪表，石油、化学、橡胶、塑料，金属、非金属，批发和零售贸易，综合类等；按地区主要分布在经济发达的省市，其中以上海、深圳最多。

浅谈我国A股与B股的收益率波动性的差异【摘要】中国的股票市场自从上海与深圳证券交易所成立以来，经过了20年的发展，与世界其他国家或地区的股票市场相比，中国的股票市场依旧是一个高度分割的市场，这主要表现在中国的股票市场被人为的分割为A股市场和B股市场。

本文通过实证分析A股与B股指数间的互动关系及变化规律，试图找到中国股票市场不同市场的相似与差异点，从而为政策制定者提供消除或消弱股票场分割提供参考。

【关键词】股票市场；ARCH模型；收益率；波动性Engle（1982）提出的ARCH模型，被认为是最集中地反映了金融数据时间序列方差波动特点的模型，成为现代计量经济学研究的重点。

ARCH模型是用于分析收益率与波动率的有效方法之一，它解释了收益率序列中比较明显的变化是否具有规律性，并且说明了这种变化前后依存的内在传导是来自某一特定类型的非线性结构，较好地刻画了外部冲击形成的波动集聚性。

Bollerslev（1986）修正了ARCH 模型，在ARCH模型中加入了条件异方差的移动平均项，提出了GARCH模型。

本文在分析我国A股与B股市场的波动性问题时，也同样借鉴了上述方法，并收集了2005年至今的近5年的上证A股与上证B股、深证A股与深证B股的市场日数据，着重分析我国A股与B股市场的收益率波动性的差异。

一、证券指数收益率的平稳性检验从下图中从上到下分别是上证A股指数、深圳A股、深证B股、上证B股的波动性曲线，从中，我们可以看到A股的波动要大于B股的波动，存在明显的差异。

同时也可以看出去波动的趋势基本是一致的。

下面，我们来看看其日收益率曲线是否是平稳的，单位根检验如表1，通过分别做上证A股指数、深证A股、深证B股、上证B股的日收益率，及上证A股指数与上证B股的比率、深证A股与深证B股的日收益率的比值的单位根检验，发现上述变量都是平稳的。

二、A股与B股的收益率的波动性分析1.A股与B股的收益率的波动性的一致性分析在这里运用GARCH-M模型，我们以A股指数的收益率作为因变量，B股指数的收益率作为自变量，同时将GARCH项引入均值方程中，如果各个统计量是显着的，那么表明，A股与B股的日收益率具有一致性；相反，如果统计量不显着，那么，表明A股与B股的日收益率不具有一致性。

中国A股与Ｂ股的市场分割性检验中国A股与B股的市场分割性检验在中国证券市场中，A股和B股是两个主要的股票市场，它们被认为具有一定的市场分割性。

A股是指在中国内地上市交易的人民币普通股票，主要面向国内投资者，而B股是指中国内地以外的注册地上市交易的以美元或其他货币计价的股票，主要面向海外投资者。

市场分割性是指不同市场上交易资产或证券的价格、流动性和交易量存在差异的现象。

在中国A股与B股市场中，由于其面向不同的投资者群体，因此可能存在市场分割性。

为了检验A股与B股市场的分割性，可以从以下几个方面进行考察：1.价格差异：观察A股和B股的股票价格是否存在显著差异。

如果A股价格与B股存在较大差异，说明市场存在分割性。

通过计算A股和B股的股价差异以及相关统计分析，可以评估其差异的显著性。

2.流动性差异：对比A股和B股的市场流动性，包括成交量、成交金额、买卖盘等指标。

如果A股市场相对于B股市场具有更高的流动性，那么就存在市场分割性。

可以通过对比A股和B股的交易数据来评估其流动性差异。

3.交易限制：研究A股和B股市场存在的不同交易限制，包括投资者准入条件、资金流动限制、股票买卖规则等方面。

如果A股和B股市场存在较大差异，那么市场可能存在分割性。

4.投资者结构：比较A股和B股市场的投资者结构，包括机构投资者、个人投资者、境内投资者和境外投资者等。

如果A 股和B股市场投资者结构存在明显差异，可能意味着市场分割性。

需要指出的是，市场分割性不一定是负面的，它可能反映了不同市场对应不同的需求和特征。

但是在市场分割性较大的情况下，可能会导致市场效率低下、投资者无法充分受益等问题。

因此，对于市场分割性的研究和评估是非常重要的。

综上所述，通过比较A股和B股市场的股票价格、流动性、交易限制和投资者结构等方面的数据和指标，可以对中国A 股与B股市场的分割性进行检验。

在分析分割性的同时，也需要关注市场分割性对市场效率和投资者利益的影响，以推动市场的优化发展。