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410311************佛山照明案例分析一、佛山照明为什么在1995年和2000年进行多次公开市场股权融资？这些股权融资对公司老股东的价值产生什么影响？1、佛山照明业务发展速度很快，急需资金。
佛山照明业务增长单位：百万元1994199519961997199819992000资产总额 888.2 1,302.0 1,425.4 1,384.7 1,416.0 1,462.9 2,172.0销售收入 445.59 487.94 399.54 446.57 504.17 602.54 687.28净利润 145.75 169.44 175.63 134.06 147.81 158.37 161.15利润分配 108.46 125.06 131.58 110.34 110.89 96.55 136.21股利分配率74.42%73.81%74.92%82.30%75.02%60.96%84.52%2、佛山照明适合股权融资。
可用优序融资理论解释佛山照明股权融资。
优序融资理论的前提是经理与投资者之间信息不对称，股价可能高估或低估，成熟行业的公司、大公司、风险较小的公司与无形资产较少的公司的信息不对称问题不严重，因此他们进行股权融资的可能性大于高科技公司、小公司、风险较大的公司以及无形资产较多的公司。
佛山照明是稳定增长的业绩股，不是高风险、高增长创业型小企业，这种企业适合股权融资。
3、股权融资对老股东价值没有影响。
根据M&M定理，在完美资本市场里，资本结构不影响公司价值。
根据M&M Ⅱ，，股权融资前后股东价值没有，唯一的区别是这部分增发的股票价值是放在公司还是放在股东手里。
但是M&M定理假设条件在现实中并不存在，现实存在市场摩擦，导致资本结构的改变影响股东价值：1、税收影响股东价值2、信息不对称3、完全竞争市场以1995年A股配售为例，说明现实世界影响股东价值。
1995年2月21日A股配售股上市，2月21日股价13.71，股本11575.5万股，2月22日股价14.62，股本13390.8万股，配股1815万股，募集资金14522万元，配股前股东价值为173222.105万元，配股后股东价值195773.496万元，股东价值增加了22551.391万元。
高派现股利政策下的股东价值最大化：以佛山照明上市公司为案例一、案例资料（一）公司背景佛山照明1993年11月上市，全国电光源大型骨干企业，在国内外上享有“中国灯王”美誉，是全国电光源行业中规模最大、质量最好、创汇最多、效益最佳的外向型企业。
主要产品有普通灯泡、装饰灯泡、碘钨灯、溴钨灯、单端灯、汽车灯、摩托车灯、高压汞灯、高压钠灯、金属卤化物灯、T8及T5细管径高效节能荧光灯、紧凑型节能荧光灯和反光碗等，以及主要与T8、T5节能灯配套的灯具等系列产品。
1993年至2013年，公司主要财务指标如表1所示表1 上市以来主要财务数据持续稳定增长的主营业务收入和净利润以及各年较高的每股收益，为公司高派现股利政策的实施创造了前提条件。
（二）分红与二级市场股价的背离1、为什么佛山照明公司上市21年来，连续16年连续分红，创造了我国股票市场长期、持续分红一个新的历史记录。
同时，累计现金分红高达31.1亿元，是沪深两市唯一一家现金分红超过股票融资的公司，有“现金奶牛”的美誉。
对于这样长期高派现的上市公司，二级市场的反应并不积极，股价一直稳定甚至于说是呆滞。
将近十年，除了2007年在大牛市行情中股价冲击32.54元外，大多数年份股价稳定维持在10-15元的水平，并且换手率较低。
这对于短线交易的流通股股东多为不利。
他们表示不满与恼火，一位股民抱怨说：“我在股市投资十年，从未见过这样死的股票。
”股价的不活跃导致多数短线投资者对该公司都避而远之。
这就提出了本案例的第一个待解之谜——这么优厚分红且业绩优良的上市公司，为什么二级市场反应消极、冷淡？表2 上市以来历年股利政策图1 1993-2013年股价走势2、现实情境与现象解释2007年6月7日，长江证券武汉市武珞路营业部，投资者小李气汹汹地找到营业部经理，气恼的说：“王经理，这是你们推荐的什么好股、‘金’股？简直是破股、死股！今天深市大盘都涨了1.22%，而000541（佛山照明）在分红日还下跌2%，真是郁闷死了！下回再也不听你们推荐的股票了！”营业部王经理和客户部经理丁静都听之默然，无言以对。
公司治理与现金股利:基于佛山照明的案例研究公司治理与现金股利:基于佛山照明的案例研究引言公司治理是指为保障股东权益和促进公司健康发展而制定的一系列制度和规则。
现金股利则是公司向股东分配利润的方式之一。
公司治理与现金股利紧密相关，对于上市公司而言，合理的公司治理能够有效促进现金股利的分配，从而提升企业价值和股东财富。
本文将以佛山照明为案例，探讨公司治理与现金股利之间的关系。
一、佛山照明的公司治理情况佛山照明是中国最大的照明产品制造商之一，于1993年在深圳证券交易所上市。
佛山照明在公司治理方面表现出一定的规范性和完善性。
首先，佛山照明设立了董事会、监事会和高级管理层，建立了权力分离机制，避免了权力过于集中。
其次，佛山照明组建了独立的审计委员会，加强了监督审计机制。
再次，佛山照明自愿公开披露了财务信息、企业治理报告、内幕交易等信息，提升了透明度。
此外，佛山照明还持续改进公司治理制度，增强法律性、规范性和规约性。
二、佛山照明的现金股利分配情况佛山照明在过去五年中实施了一系列现金股利分配政策。
首先，佛山照明根据公司盈利状况和资金需求，确定了每年度的现金股利分配比例。
其次，佛山照明在现金股利分配中充分考虑了股东利益和公司发展需要，实现了股东与公司的共赢。
再次，佛山照明坚持按时足额支付现金股利，并通过股东大会审议决定。
此外，佛山照明还根据公司治理要求要求制定和完善了现金股利分配原则和机制。
三、公司治理与现金股利的关系公司治理与现金股利之间存在着密切的关系。
首先，良好的公司治理有助于提升企业的经营绩效和盈利能力，从而产生更多的现金股利分配能力。
公司治理规范能够避免过度投资、挪用资金等行为，保证了企业的健康发展，进而促进了现金股利的分配。
其次，合理的公司治理能够提升股东信任度，吸引更多的投资者入股，进而扩大了现金股利的分配基数。
再次，公司治理能够提高现金股利的分配公平性和透明度，避免内幕交易等不利于股东利益的行为，增强了现金股利分配的可预期性。
“佛山照明”（000541）股利政策分析在我国1300多家上市公司中，坚持每年现金分红的寥寥无几，而佛山照明股份有限公司自1993年上市以来，连续11年进行现金分红，累计派现13.01亿元，比总的募集资金12.86亿元还要多出1500万元左右；累计每股派现2.01元，是深沪两市累计派现最高的公司。
一、基本情况佛山照明股份有限公司是由全民所有制的佛山市照明公司于1992年10月改制为佛山市第一家股份制试点企业。
1993年10月获准向社会发行人民币普通股（A股）1930万股，1995年8月又获准发行境内上市公司外资股（B股）5000万股。
二、案例点评红利分配表佛山照明的股利支付的特点：1、股利支付比率在70%以上，远高于有分配能力的上市公司平均现今股利35.3%的支付率，比国际证券市场50%的现金股利支付率要高；2、股票获利率高，股票获利率平均在3.4%以上，高于一年期定期存款利率1.98%，更高于11年全部上市公司0.89%的年平均股息率（流通股股东股息率最高的是1995年的1.47%，最低的是1993年的0.48%，2003年为1.11%）。
股利政策股利政策类型剩余股利政策、固定股利政策、稳定增长股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策。
佛山照明采用的是稳定增长的股利政策原因：1、佛山照明每年都有赢余，主营业务利润稳步增长，净利润总额也在增长，从1993年的9471万元增加到2003年的22632万元，平均每年增长12.6%。
几乎每年的每股收益高于0.45元。
而且，佛山照明具有较强的长期偿债能力，资产负债率也很低，短期偿债能力过硬，流动比率很高，远远高于安全线2以上。
2、佛山照明经营活动现金流量充足，公司经营活动产生的现金流量净额远大于实际发放红利所支付的现金，公司有足够的现金用来进行股利分配。
3、公司管理层把长期稳定的现金股利政策当作一种信号，向投资者传递他们的优势信息。
向投资者表明企业对自己未来的信心，公司经营稳定、风险较小。
关于佛山照明股利分配政策的案例分析1、上市公司最大化什么价值企业财务管理的目标其中一个具有代表性的观点是企业价值最大化或股东财富最大化。
这种观点认为：股东创立企业的目的在于扩大财富，他们是企业的所有者，因此企业价值最大化就是股东财富最大化。
企业的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售其股权获取现金。
企业的价值只有投入市场才能通过价格表现出来。
公司价值有内在真实价值和股票市场评价价值之分,理论模型及实证研究表明,在投机性的股票市场上,股票价格不仅反映公司内在价值,还反映短期投机因素,股票价格短期明显偏离公司真实价值。
特别是在乐观预期的市场上,公司内在价值在股票价格中的比重很小,公司长期持续发展能力和真实价值与股票价格短期表现并不一致。
此时,价值最大化是基于长期持续发展能力的公司真实价值,而非股票价格。
我国的A股市场,属于新兴市场,庄家操纵一度盛行,短期投机交易偏好的价值取向长期主导股票市场,流通股股东普遍偏好从短期交易中获得资本收益,不看重现金红利,热衷于炒作概念和题材,不关注公司是否具有把增长机会转换为实际盈利的执行能力,往往比公司管理层更乐观其成企业投资计划。
尽管一股独大、股权流通性割裂、圈钱等行为已被流通股股东和舆论视为恶行,但流通股股东仍然给予上市公司股票高溢价,严重背离公司真实价值。
其次,股票价格受多种因素影响,如宏观经济、投资者情绪等,公司层次的因素只是其中一类。
此时,最大化股东价值应该是公司长期市场价值,而不是短期股票价格。
此外,随着股票市场深化,上市公司控股股东和外部投资者的价值取向都将多样化,呈现类别公司和类别投资者,此时,不存在笼统的股东价值最大化。
2.最大化哪类型股东价值上市公司股东可以分为内部股东(控股股东和非控股股东)与外部公众股东。
不同类型的股东承担的风险、责任、在企业价值创造中的角色不同,风险偏好、价值取向及利益也并不完全一致,甚至冲突。
佛山照明采用的股利分配方式主要是现金股利；并且是稳定增长的股利政策；股利支付比例高。
《公司治理与现金股利_基于佛山照明的案例研究》篇一公司治理与现金股利_基于佛山照明的案例研究公司治理与现金股利：基于佛山照明的案例研究一、引言随着现代企业制度的不断完善，公司治理与现金股利政策成为企业运营的重要环节。
公司治理的优化能够保障企业健康、稳定的发展，而现金股利政策则是企业与股东之间利益关系的重要体现。
本文以佛山照明为例，探讨公司治理与现金股利之间的关系，以期为相关企业和投资者提供参考。
二、佛山照明公司概况佛山照明是一家专注于照明产品研发、生产和销售的企业，在行业内具有较高的知名度和市场地位。
公司治理结构相对完善，股东结构合理，管理层经验丰富。
近年来，佛山照明在业绩和市场份额方面均取得了显著增长。
三、公司治理对现金股利政策的影响（一）公司治理结构佛山照明拥有完善的公司治理结构，包括股东大会、董事会、监事会等机构。
这些机构在保障公司运营的稳定性和合规性方面发挥了重要作用。
良好的治理结构为制定合理的现金股利政策提供了基础。
（二）董事会决策董事会作为公司的决策机构，对公司的经营和分配政策具有决定权。
佛山照明董事会通过制定相关政策，确保公司在保持稳健经营的同时，为股东提供合理的现金回报。
这体现了公司治理对现金股利政策的重要影响。
四、佛山照明现金股利政策分析（一）现金股利分配情况佛山照明在现金股利分配方面一直保持稳定。
公司根据经营状况和市场环境，制定合理的现金股利分配方案，确保股东获得稳定的投资回报。
这有助于提升公司的市场形象和投资者信心。
（二）现金股利政策与股东利益关系合理的现金股利政策有助于维护股东利益，增强投资者信心。
佛山照明通过制定合理的现金股利政策，平衡了企业发展和股东回报之间的关系，实现了企业价值的最大化。
这体现了公司治理在保护股东利益方面的积极作用。
五、案例启示与建议（一）优化公司治理结构企业应不断完善公司治理结构，确保股东大会、董事会、监事会等机构的有效运作。
这有助于企业在制定现金股利政策时，更好地平衡企业发展和股东回报之间的关系。
公司治理与现金股利_基于佛山照明的案例研究公司治理与现金股利: 基于佛山照明的案例研究一、引言公司治理是现代企业的重要组成部分，它对于公司的健康发展和股东权益保护具有重要意义。
现金股利作为公司向股东分配利润的一种方式，也是公司治理中的重要方面。
本文将以佛山照明公司为案例，探讨公司治理与现金股利之间的关系，以及这种关系对公司发展的影响。
二、佛山照明的发展背景佛山照明公司是中国一家知名的照明企业，在国内外市场均具备较高的竞争力。
公司成立于1984年，自成立以来不断发展壮大，如今已成为照明产业的领军企业之一。
三、公司治理对现金股利的影响1. 董事会的作用董事会作为公司治理的核心机构，对现金股利的决策起着重要的作用。
佛山照明公司注重董事会的多元化，拥有经验丰富的董事会成员，以确保股东利益的最大化。
董事会设立了特别委员会，负责制定现金股利政策，确保利润合理分配。
2. 董事会独立性佛山照明公司注重董事会的独立性，避免董事会成员与公司利益发生冲突。
独立的董事会成员能够更客观地评估公司的财务状况和未来发展前景，为现金股利的决策提供有价值的意见。
3. 监管制度佛山照明公司建立了完善的内部监管制度，确保现金股利的合理分配。
公司设立了内部审计部门，对财务数据进行监督和审查。
通过这些监管措施，公司治理能够有效地防止利益输送和违规分红，保护股东的权益。
四、现金股利对公司发展的影响1. 提高股东满意度通过向股东发放现金股利，佛山照明公司能够提高股东的满意度，增强股东对公司的信心。
这将有利于公司在资本市场上融资，获取更多投资资源，进一步扩大市场份额。
2. 优化公司资本结构现金股利可以帮助公司优化资本结构，减少负债比例。
佛山照明公司将一部分利润用于发放现金股利，减轻了债务压力，提高了财务健康状况。
3. 提高企业声誉佛山照明公司坚持现金股利政策，提高了自身的企业声誉。
通过稳定和可持续的现金股利分配，公司赢得了股东和投资者的信任，进一步巩固了市场地位。
佛山照明公司高派现的案例分析一、佛山照明股利政策及其特点1、采用的股利分配方式主要是现金股利；并且是稳定增长的股利政策；2、股利支付比例高。
现金股利支付率平均在70％以上；远高于有分配能力的上市公司平均现金股利35.3％的支付率。
二、中国上市公司普遍不发或少发现金股利的背景下，佛山照明却以高现金股利发放为其股利政策的原因（1）股东结构：佛山照明第一大股东为佛山市国有资产办公室，股价高低对股东来说没有太高的吸引力（除增发时），因此现金股利将是对股东最好最直接的回报，也是地方财政收入方式之一。
（2）佛山照明经营活动现金流量净额充足，公司经营活动产生的现金流量净额远大于实发红利所支付的现金，公司有足够的现金用来进行股利分配；并且利润稳定增长，主营业务利润稳步增长,净利润总体也在增长，符合法律规定。
（3）经营者稳健经营意识；无论从佛山照明企业实际发展情况还是股价变动情况来看，佛山照明的表现还是较为稳健，这是毋庸置疑；这是管理者管理风格的体现。
（4）从高管薪资结构来看，股权分红也是收入的主要来源之一，因此也有高分红的动力。
（5）防止恶意并购：佛山照明股东结构比较分散，第一大股东占股本的23.97%，第二到第十大股东仅占5.63%；如果采用送股等方式会有稀释股权的风险，由于现金充裕增长稳定，如果保留大量现金，也会让并购成本降低，进而会引发恶意的兼并收购行为的可能。
三、这个被市场人士称为“另类”的公司，流通股股东似乎对公司一贯的高股利政策并不领情，二级市场股价表现平平的原因（1）高现金红利政策，相对于一级市场股东投资收益率是很高的，但相对二级市场股东以十倍以上溢价获得的股权而言，分红并没有太高的收益率，二级市场特别是中国二级市场，更多的收益来自于股价变动的差价；大股东这种行为某种意义上是损害了二级市场小股东的利益。
最大股东佛山市国有资产办公室，作为国家法人股持有人，拥有国家法人股的收益权，但由于没有套现渠道，套现后也没有资产所有权，因此套现现金股利收益是最好的方式，因此，佛山照明一边发放现金股利（10亿元），一边股票再融资（11亿元），由此产生了较大的费用，进而严重影响了公司的收益，因此二级市场不认可。
《财务管理》案例分析个人报告题目：佛山照明公司股利政策分析班级：2015级MBA姓名：周畅学号： 1215113832指导教师：秦军职称：教授南京邮电大学管理学院2016 年08 月06 日目录案例探讨点 (3)一、分析思路 (4)二、理论依据及分析 (6)1．Miller & Modigliani理论 (6)2．股利效应假说理论 (7)3．信号传递理论 (7)4．代理理论 (8)三、案例背景 (9)1．背景理论支持——股利政策的理论与决定因素 (9)2．佛山照明公司情况 (11)1)佛山照明公司背景 (11)2)近年来对佛山照明公司股利政策产生影响的重要事项 (13)3)近年来佛山照明股权结构变化 (14)4)佛山照明股利分配方案 (16)3．“佛山照明现象”的市场反应 (17)4．“佛山照明现象”的专家解读与评述 (19)案例探讨1.你如何看待佛山照明公司长期高额派现决策的正确性？2．董事长钟信才在公司初创之时为什么要做高额派现的承诺？在起伏、动荡的我国资本市场上钟信才为什么对中小股东一直坚守自己长期分红的承诺？你怎样看待董事长钟信才的做法？3．从以下三个公司财务管理角度进行分析：1）从公司价值角度分析股利政策（尤其是现金股利）是否增加了公司投资价值？2）从市场信号传递理论角度分析股利政策是否向市场传递了信号以及传递了什么信号？3）从公司财务的代理理论角度分析现金股利是否可以降低企业代理成本？4．如果你是公司董事长，分析我国上市公司应该怎样建立正确、合理的股利政策与支付方式回报投资者？一、分析思路1．我国上市公司股利政策分析框架（1）在满足未来发展所需的资本支出需求和营运资本需求之后，有多少现金可用于发放股利，实际支付的股利又是多少？（2）与股利政策相关的公司投资项目效益如何？通常人们用股权现金流量来反映公司支付股利的能力，当公司支付股利的能力和项目质量得到了有效的度量时，两者结合就形成了股利政策的分析框架，利用对股利支付的度量可以知道公司支付的股利是否超过了它的股权自由现金流量，而对投资项目的度量就可以分析公司投资的收益是否良好。
C H IN E SE &FO R E IG N E N T R E PR E N E U R S2012年第2期（总第390期）上【品牌战略】A r t icle-B r and St r at egy引言上市公司保持一种连续稳定可持续发展的股利政策，有利于树立良好的企业形象，也有利于增强投资者的信心。
股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反映与折射，会对公司的股票市价和公司的市场形象产生深远的影响。
因此，如何制定股利政策，使股利的发放与公司的未来持续发展相适应，并使公司股票价格稳中有升，便成了公司管理层的终极目标。
而如何实现企业的经营目标，提高市场竞争的地位，使企业能够始终保持赢利增长的能力，保证企业可持续增长是企业在追求自我生存和持续发展的过程中最为关键的问题。
一、分析框架1.股利政策概念的界定股利政策（dividend policy ）是指公司税后利润在向股东支付股利与企业内部留存收益之间的分配选择。
一定量的留存收益是保证公司可持续增长的重要资金来源，而股利则形成了股东收入的现金流量。
在我国，公司的股利支付形式有现金股利和股票股利。
股票股利对于企业来说，没有现金流出企业，因此它不是真正意义上的股利，而只是增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。
在本文研究中所指的股利支付均指现金股利的支付。
2.股利政策的影响因素一般而论，企业股利政策的确定主要是决定股利支付率的高低，而股利支付率的大小并无一个客观的标准，需要根据公司内、外部的因素与环境而定。
影响公司股利政策的因素主要有：（1）法律因素对公司股利政策的影响；（2）股东因素对公司股利政策的影响，包括：股东的偏好、避税、股东的投资机会和控制权的稀释；（3）公司因素对公司股利政策的影响，包括：盈余的稳定性、资产的流动性、筹资能力、投资机会、资本成本和公司债务合同的约束。
3.股利政策与公司价值相关性的有关理论回顾股利政策研究的核心问题是：股利政策是否影响企业的价值，学术界对这个问题已经作了长久的研究，但迄今尚未得出定论。
如果股利政策不影响企业价值，那么在公司重要的财务决策中完全不必考虑股利政策问题。
但是，如果股利政策对企业价值有直接影响，那么股利政策就会成为一个不容忽视的财务决策内容。
股利理论所面对的一个基本问题就是股利与企业价值之间是否相关。
（1）股利政策与公司价值无关论。
M odigliani 和M iller （1961）提出M M 理论，即：在完全的资本市场条件下，公司的价值完全由投资决策决定，取决于投资项目所带来的未来现金流，而与股利政策无关。
不过，这一理论是建立在一系列严格的假设基础之上的，例如企业可以方便地通过股权或债务融资，因此股票价值只取决于是否有投资机会，留存收益作为未来价值的创造条件不是必需的，股利政策对整体财富没有影响，股利政策只能改变股利的支付时间和数额，但未来股利的总现值不变。
（2）股利政策与公司价值相关论。
Williams （1938）形成了早期的“一鸟在手”理论，随后，Lintner ，Walter 和Gordon 等又相继对此进行了研究。
该理论认为即期收入和即期股利能消除收入的不确定性，股利收入比股票价格上涨产生的资本利得收益更为稳定可靠。
因此，当公司提高其股利支付率时，就会降低投资者的风险，投资者要求的必要报酬率就会较低，公司股票价格就会上升，反之亦然。
由此可见，“一鸟在手”理论认为股利政策与企业的价值息息相关，支付股利越多，股价越高，公司价值越大。
Farrar &Selwyn （1967）提出税差理论，该理论认为，当股利税率比资本利得税率高，企业只有采取低股利支付率的政策，才能使公司的价值达到最大。
另外，由于股利的税收是在收到股利时支付，而资本利得的税收可以递延到股票真正卖出时才支付，因此股东能得到税收的递延收益。
基于税收差异的考虑，大多数投资者会选择公司留存利润而不是分发股利。
M iller 和M odigliani （1961）又最先提出了追随者效应，Elton收稿日期：2012-01-10作者简介：黄永娴（1967-），女，河北怀安人，财务部副主任，高级会计师，从事财务管理研究。
股利政策、可持续增长与企业价值———基于佛山照明股份有限公司实例分析黄永娴（内蒙古电力（集团）有限责任公司，呼和浩特010020）摘要：股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反映与折射，会对公司的股票市价和公司的市场形象产生深远的影响。
通过对佛山照明股份有限公司进行实例分析，发现从企业可持续增长、企业价值最大化的角度出发，企业的股利政策应该一方面既要考虑当前股利，另一方面又要考虑企业未来增长对资金的需求，还要结合企业所处的生命周期。
由于不同的企业其增长需求存在较大的差异，即使同一企业在不同的发展阶段其增长需求也是不同的。
因此，为了较好地平衡企业当前股利与未来增长之间的矛盾，企业应该针对其各自不同的增长需求，采取不同的股利政策。
关键词：股利政策；可持续增长；企业价值；生命周期中图分类号：F83文献标志码：A文章编号：1000-8772（2012）02-0065-03652012年第2期（总第390期）上C H IN E SE &FO R E IG N E N T R E PR E N E U R S和Gruber （1970）将其发展成理论。
该理论认为，投资者进行股票投资的目的与偏好是不同的，有的是为了获得稳定的现金收入，因而希望较高的股利支付率；而有的是为了获得资本利得，因而希望股利支付率低一些。
对于那些无所谓是否偏爱本期收益的投资者来说，如果公司确定的投资方案的预期收益率高于他所要求的股利收益率，他们更愿意将股利留作公司盈余进行再投资。
由于投资者的偏好不同，因而公司只要坚持自身稳定的股利政策，总能吸引一部分喜欢这种股利政策的投资者。
Bhattacharya （1979）最早提出，之后一些学者不断完善，逐步形成信号传递理论。
该理论认为在信息不对称的情况下，管理者可以通过股利政策向市场传递有关公司未来赢利能力的信息。
如果管理者预计到公司的发展前景良好，未来业绩有大幅度增长时，就会通过增加股利的方式将这一信息及时告诉股东和潜在的投资者，股价就会上升；相反，如果预计到公司的发展前景不太好时，他们往往维持甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜在投资者发出了利淡信号，股价就会下降。
因此，股利能够传递公司未来赢利能力的信息，从而股利对股票价格有一定的影响。
M ichael S.Rozeff （1982）将代理成本应用于股利政策研究，发现在所有权和控制权相分离的大型股份公司里，发放现金股利可以减少经理人和股东之间的矛盾所引起的高额代理成本，因此，高水平的股利支付政策有助于降低企业的代理成本，股东具有多分红、少留利的偏好。
4.股利政策的类型与特征不同的股利政策对公司的股价以及市场价值会产生不同的影响。
目前常见的股利政策主要有以下几种类型：第一，剩余股利政策。
所谓剩余股利政策，就是在企业确定的目标资本结构下，税后净利润首先要满足投资的需求，然后若有剩余才用于分配股利。
这种股利政策的优点是：在再投资机会较多的情况下，可节省筹资成本。
但是，股利支付的多少主要取决于公司的赢利情况和再投资情况，这就在很大程度上造成了股利支付的不确定性，会给投资者传递公司经营不稳定、财务状况不稳定的信息。
这必然有损公司的形象，导致公司股票价格的下滑。
第二，固定股利或稳定增长股利政策。
它是指公司将每年颁发的股利总额固定在某一特定水平上，然后在长期内保持公司每年颁发的股利额固定不变，只有当公司确认未来盈余将会显著地增长时，才会提高年度的股利发放额。
这种政策的主要优点是可以给投资者传递公司稳定发展的信号，为公司树立良好的形象，从而有利于公司股票价格的上涨。
但是由于其股利的支付与盈余脱节，在赢利情况不佳或现金紧张的情况下会加大企业的财务负担，并可能因此给股票价格带来负面影响。
因此，这种股利政策一般适用于经营比较稳定的企业采用。
第三，固定股利支付率股利政策。
这种政策是指企业每年都从净利润中按固定股利支付率发放股利。
其优点是使股利与公司的盈余紧密地结合起来，体现“多盈多分、少盈少分、无盈不分”原则，也体现了投资风险与收益的对等。
但是，其股利可能变动较大，忽高忽低，这将会给投资者传递出该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的企业形象。
第四，低正常股利加额外股利政策。
它是指公司事先设定一个较低的经常性股利，一般情况下每年只支付这个经常性股利，在盈余较多的年份可根据实际情况向股东发放额外股利。
这种股利政策的优点是：有很大的灵活性，同时又可以在一定程度上维持股利的稳定性，可以增强股东对公司的信心，有利于企业达到目标资本结构。
其不足是额外股利的支付可能使股东将它视同为正常股利的组成部分，若某一年因赢利下降而取消额外股利，其股东很有可能就据此错误地认为公司财务发生了问题，公司的股价就有可能因之而下降。
5.股利政策、可持续增长率与企业价值之间的关联关系研究以上从理论的角度分析了现实生活中股利政策与企业价值的相关性，现在我们利用模型进一步分析股利政策、可持续增长率与企业价值之间的关联关系。
根据本文构建的企业可持续增长率模型（模型如下）可知，企业的留存收益率R 是影响企业可持续增长的因素之一，因此企业的股利支付率也属于影响企业可持续增长的因素之一。
随着企业留存收益率的提高，即企业股利支付率的降低，企业的可持续增长速度将随之加快，相反，当企业的留存收益率降低，即企业的股利支付率提高，企业的可持续增长速度将随之下降。
可见，企业对股利政策的选择将直接影响到企业可持续增长速度的高低。
可持续增长率＝A ×T ×（1＋F ）00-1企业价值V=（EBIT 1-I 1）（1-T ）（1-R ）+I 1（1-T ）另外，从企业价值模型（见上式）中可知，企业价值的大小除了受企业息税前利润、利息、所得税和资本成本的影响外，还要受企业的留存收益率即股利支付率大小以及企业可持续增长速度大小的影响。
企业的股利支付率与企业的价值成正相关关系，企业的股利支付率越大，企业的价值就越大。
同样，企业的可持续增长率与企业的价值也成正相关关系，企业的可持续增长率越大，企业的价值就越大。
但企业的可持续增长率又受企业股利支付率大小的影响，企业的股利支付率越大，企业的可持续增长率将越小。
因此，企业股利支付率的升高一方面会导致企业的价值升高，另一方面由于企业股利支付率升高会导致企业可持续增长速度的降低，进而又会导致企业价值的降低。
也就是说，股利政策的改变对企业的价值会带来正负两方面的影响，因此，企业的最佳股利政策应在当前股利和未来增长之间达到平衡，从而使企业的价值达到最大化。
