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房地产企业股权结构对债务风险的影响研究作者：白彦军鲁筱叶剑平来源：《财经问题研究》2023年第09期摘要：我国房地产企业债务违约事件频发，对经济社会的稳健发展造成持续冲击。
厘清房地产企业债务风险成因及其发生机理，对进一步完善房地产企业风险防范与化解机制具有重要的现实意义。
本文以2011—2022年沪深A股上市的房地产企业为研究对象，运用双向固定效应模型实证检验了房地产企业股权结构对债务风险的影响。
基准分析结果表明，房地产企业第一大股东持股比例越高，债务风险越高。
异质性分析结果表明，房地产企业中的民营企业、低股权制衡企业和两职合一企业，其第一大股东持股比例越高，债务风险越高。
机制分析结果表明，房地产企业股权结构通过影响企业现金持有水平和债务期限结构对债务风险产生冲击，而基于股东分红比例对企业进行掏空的假设并不成立。
本文从房地产企业股权结构视角探讨债务风险问题，这将丰富房地产企业风险微观动因层面的研究，并为应对和解决房地产企业债务风险提供实证参考。
关键词：股权结构；第一大股东持股比例；债务风险；现金持有水平；债务期限结构中图分类号：F224；F276.6 文献标识码：A 文章编号：1000-176X（2023）09-0105-12基金项目：国家社会科学基金项目“我国房地产市场健康综合评价指标体系设计及实证研究”（14BGL121）一、引言从2020年下半年起，国内房地产企业债务风险加速蔓延，公开违约事件频发。
此轮房地产企业债务风险呈现以下三个特点：第一，出险房地产企业数量庞大，超过以往任何一次债务波动周期。
截至2023年5月底，据公开信息统计，已有64家沪深A股或港股上市的房地产企业发生公开债务违约或债务展期事件，占上市房地产企业数量的近三分之一。
第二，大型房地产企业债务风险频发。
根据2020年公开销售数据测算，当年行业排名前20的房地产企业中已有9家发生了债务违约，其中个别企业负债规模超万亿元，这进一步加大了化解债务风险的难度。
使用手册目录1QBR主功能 (4)1.1实时行情 (4)1.1.1最优报价 (4)1.1.2我的关注 (10)1.1.3报价变动与实时成交 (14)1.1.4国债期货 (17)1.1.5利率互换 (20)1.1.6兴业报价 (27)1.2基础数据 (34)1.2.1经纪商日评 (34)1.2.2债券日历 (34)1.3债券设置 (36)1.3.1筛选管理 (36)1.3.2提醒管理 (38)2QBA主功能 (41)2.1债券计算器 (41)2.2持有期计算器 (44)2.3综合分析 (51)2.4集成定价 (54)2.5曲线分析 (61)2.6融资杠杆 (62)2.7成交分析 (67)3辅助功能 (73)3.1Quote Messenger聊天功能 (73)3.2窗口置顶、最大化及弹出 (81)3.3ESC窗口快捷关闭 (81)3.4用户反馈 (82)3.6QB设置 (82)4网络设置 (83)1QBR主功能1.1实时行情1.1.1最优报价a)查看最优报价实时更新的最优报价情况可以在<最优报价>窗口中查看。
其中，“全部”标签页显示本账户下所有有权限的经纪公司的实时报价，其他标签页显示不同货币经纪公司的实时报价。
经纪商标签页可以拖动，拖动同时“我的关注”和“个券详情”中的经纪商位置联动，该排序排序保存在服务器。
选中相应标签页，如下图所示，即可以查看该部分实时报价。
●Bid：买盘价●Ofr：卖盘价●Vol.Bid：买盘量●Vol.Ofr：卖盘量b)筛选功能可根据各种条件对债券进行筛选。
需要对所有筛选条件进行多选时，按住ctrl点击相关条件即可。
●产品类型：筛选条件分为地方债、国债、央票、金融债、地方债、短融、中票、企业债和其他（包括COB、CBB、NCB、CSB、CBS、MBS、LBS等）。
●剩余期限：可依据固定的剩余期间进行筛选。
当固定条件无法满足时，可依据需求自定义期限：在中可输入剩余期限。
公司债券隐债反馈意见摘要：1.公司债券的概念和种类2.隐债的定义和相关问题3.反馈意见的主要内容4.对反馈意见的参考回复思路5.结论正文：一、公司债券的概念和种类公司债券是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。
与公司股票不同，公司债券的持有人是公司的债权人，享有民法上规定的债权人的所有权利。
公司债券的种类主要包括公开发行和非公开发行两种。
二、隐债的定义和相关问题隐债是指企业在资产负债表之外存在的、未披露的债务。
隐债问题主要涉及地方政府融资平台和区县平台。
近期，交易所对隐债、债务颜色和首发主体的限制未见明显的放松。
三、反馈意见的主要内容近期交易所对公司债券的审核关注点主要集中在发行阶段的合规性、隐债、债务颜色和首发主体等方面。
其中，审核关注点包括发行人最近三年平均可分配利润是否足以支付公司债券一年的利息、发行人历年发行公司债券及其他债券产品的基础信息、同评级可比公司近期发行同期限公司债券票面利率等。
四、对反馈意见的参考回复思路针对审核关注点，发行人可以采取以下参考回复思路：1.披露发行人历年发行公司债券及其他债券产品的基础信息，包括发行规模、债券期限、债项评级、票面利率等；2.统计同评级可比公司近期发行同期限公司债券票面利率；3.分析近期公开市场融资利率水平及债券市场走势，根据存量债券中债估值确定债券定价区间；4.综合上述因素，结合预计发行期限，对债券利率进行测算，以确保发行人的利润足以支付公司债券一年的利息。
五、结论近期交易所对公司债券的审核越来越严格，尤其在发行阶段的合规性和隐债方面。
发行人需要充分披露相关信息，确保符合审核要求，以顺利完成债券发行。
审计视角下政府专项债券发行存在的问题与对策摘要：专项债券的出现就是为了能够解决各个地方在运行过程当中的债务困境，不断的推动地方经济的发展。
加快发行使用地方政府专项债券已然成为了规范地方政府举债融资的一个非常重要的举措，对于深化供给侧结构性改革，同时扩大有效投资都有着非常重要的现实意义。
关键词：政府专项债券发行部门；管理审计；财务审计；引言：为了能够有效地带动投资，补短板，并且做到扩内需，同时弥补内部环境以及外部环境对于经济所造成的冲击，地方债券的新增额度开始接踵而至，提前下达的一部分将会突破60%的上限。
根据中债资信城投包括地方政府的数据库进行统计以及分析，可以发现在2020年一月份到三月份左右，全国有37个发债主体，累计发行了16105.08亿元，同比上涨达到了14.49%。
其中一般发行数额为5065.19亿元，专项债券的发行为11039.89亿元。
从资金的使用用途方面对其进行分析，可以发现以新增债券为主，另外还有一些少量的借新还旧债券，没有置换债券的发行，就目前来看，我国的整体经济保持的还是非常的平稳的，但是也面临着很多的挑战以及风险，尤其是经济下行的压力越来越明显，为此加大宏观经济政策的逆周期调节是势在必行的，作为财政政策的有力提效的措施，专项债券的发行是非常关键的。
一、完善专项债券的发行以及使用的必要性(一)有效的弥补短板为了能够确保专项债券在使用的过程当中可以做到弥补短板，我们必须要根据经济的需求来对其使用范围进行扩大，但是绝对不能够出现随意投放的现象，应该把补短板以及惠民生当做是债券发行的重点。
例如公路以及铁路或者是轨道交通等基础性的建设和其他的一些民生服务类，例如职业教育或者是医疗、养老等。
(二)有效的稳定好投资明确好整个项目的资金使用范围，尤其是对于重点投放的重大基础性设施，一定要对于范围进行明确，同时介于当前的基础建设的具体情况，整体的增速还是比较慢的，所以为了能够更好的发挥出专项债券的资金政策，起到一定的带动作用，应该充分的纳入民间投资，加大整体的参与力度，建设一个有效投资机制，这样做能够形成实物工作量。
上海市方达律师事务所限制参与债券一、概述在当今社会，债券市场作为金融市场的重要组成部分，发挥着财富配置、风险管理和经济调节等重要功能。
债券市场的健康发展对于经济的稳定和金融体系的完善至关重要。
然而，在债券市场的发展过程中，不可避免地会出现一些纠纷和风险。
在债券发行和交易过程中，法律事务所的作用愈发凸显。
方达律师事务所作为上海市一家知名的律师事务所，在债券领域拥有丰富的实务经验和专业知识，常以其专业化、规范化、高效化的服务著称。
针对债券市场出现的各类法律问题，方达律师事务所不仅能够提供合规交流、法律意见、法律风险评估等服务，还能够参与债券交易的合同起草、诉讼代理和仲裁服务等。
本文将从方达律师事务所限制参与债券角度进行探讨，旨在为债券市场相关主体提供有益的法律参考，帮助其在债券发行和交易中规避风险，保障合法权益。
二、方达律师事务所参与债券服务概述方达律师事务所在债券服务领域主要包括以下几个方面：1. 债券法律交流服务方达律师事务所通过定期研究债券法律法规、深入挖掘债券市场动态，为债券市场参与主体提供合规交流、法律意见、法律风险评估等服务。
无论是债券发行主体、承销商、受托人、投资者还是债券交易所，均可向方达律师事务所交流相关法律问题，以便更好地合规开展债券业务。
2. 债券合同起草服务在债券发行和交易过程中，合同是保障各主体合法权益的重要文书。
方达律师事务所能够为债券发行主体、受托人等参与主体起草合规的债券合同，明确各方权利和义务，规避合同风险，保障交易顺利进行。
3. 债券诉讼代理和仲裁服务在债券市场交易中，可能会出现债权债务纠纷、合同违约等问题，需要通过诉讼或仲裁等方式解决。
方达律师事务所可以为债券参与主体提供诉讼代理和仲裁服务，代理其解决债券纠纷，维护合法权益。
三、方达律师事务所限制参与债券服务优势作为一家专业化的律师事务所，方达律师事务所在债券服务领域有着诸多独特优势，主要表现在以下几个方面：1. 丰富的实务经验方达律师事务所的团队成员在债券领域拥有丰富的实务经验，并且熟悉债券市场的相关法律法规和操作流程，能够根据不同客户的需求，为其量身定制合适的法律解决方案，提供高效、优质的服务。
公司债券受托工作底稿目录（批注）
注：以下为公司债券受托工作底稿目录，包括了工作内容及注意事项等。
一、公司债券受托工作内容：
1.审阅发行人公司法定文件、发行方案、募集说明书、债券承诺函和债券承销协议等，了解债券发行安排和相关规定；
2.对债券发行条件和风险评级、用途及收益情况等进行分析和评估，制订出风险评估报告；
3.制订风险预警机制，对可能发生的风险因素进行预警监测；
4.确保募集资金的合法性和监管合规性，并落实债券支付、提前偿付等的相关事宜；
5.受托人需要保证募集资金状态的真实性，防范利益冲突、滥用职权等问题出现；
6.系统储存发行手续、承诺、支付凭证等所有文件及数据。
二、公司债券受托工作注意事项：
1.对债券发行方案和募集说明书等资料的确认应符合法律要求；
2.严格审阅进行风险评估分析，对风险评级需满足相关规定和标准；
3.制订风险预警机制时需考虑鉴别机制、监测方法、出现风险时的处置等因素；
4.确保募集资金的合法性和监管合规性时需注意公司证券业务资质、从业人员资历及业务合规等；
5.制订报告和落实支付、偿付等方案时需经过审慎的考虑和操作，防止操作不当或利益冲突出现；
6.严格系统储存所有文件及数据，保持机密性。
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主题：中信证券明明债券研究团队的文章内容：一、介绍中信证券明明债券研究团队中信证券是我国领先的综合性金融服务提供商，致力于为客户提供全方位的金融产品和服务。
中信证券的债券研究团队是该公司的重要组成部分，拥有一支高素质的团队，致力于为客户提供专业、全面、及时的债券市场分析和研究报告。
二、明明债券研究团队的优势1. 专业性：明明债券研究团队的成员涵盖了金融、经济学等相关专业，拥有丰富的债券市场研究经验，能够提供专业的分析和建议。
2. 全面性：团队成员在研究和分析上广泛涵盖了国内外各类债券产品，包括政府债、企业债、金融债等，能够全面了解债券市场动态。
3. 及时性：团队成员能够第一时间获得市场数据和信息，并及时撰写研究报告，确保客户能够在最短时间内掌握最新的市场动态。
三、明明债券研究团队的工作内容1. 市场分析：团队成员对债券市场的整体情况进行深入分析，包括市场供求关系、价格走势、交易量等方面。
2. 行业研究：团队成员对影响债券市场的宏观经济、行业政策、发行主体等因素进行研究，提供发行主体信用评级、行业风险评估等方面的建议。
3. 个券评级：团队成员针对特定债券产品进行深入调研和分析，提供个券的风险评估、信用评级等建议。
四、明明债券研究团队的成果和影响1. 成果：明明债券研究团队的研究报告被广泛引用，客户对其提供的分析和建议深表认可。
2. 影响：团队成员的研究成果对客户的投资决策产生了重要影响，为客户获取了丰厚的投资收益。
五、结语中信证券明明债券研究团队作为中信证券的重要组成部分，始终秉承着客户至上的宗旨，为客户提供专业、全面、及时的债券市场分析和研究报告，成为客户投资决策的重要参考依据。
希望该团队在未来能够继续发扬光大，为客户创造更大的投资价值。
中信证券明明债券研究团队始终以客户利益为首要考量，团队成员深谙债券市场的变化规律和风险特征，以客观、专业的态度分析市场动态，为客户提供准确、权威、可靠的投资建议。
超金边债券风险及其防范什么是超金边债券？超金边债券（Super-Jumbo Bond）是指面值超过10亿美元的债券，也被称为超大规模债券或超级高收益债券。
该类债券发行公司通常是一些大型跨国企业、金融机构或主权信用评级高的国家。
超金边债券由于其规模巨大、高收益率和较短的到期期限而成为吸引投资者的重要工具。
具有高度流动性、投资组合多样化和风险分散等特点，向机构投资者和高净值人群发布，吸引众多投资者购买。
超金边债券风险与其他规模较小的债券相比，超金边债券存在更高的风险。
以下是可能出现的一些风险：市场价格波动风险超金边债券通常被视为高风险、高回报的投资工具，适合投资者对风险承担能力较高的机构投资者和高净值人群。
然而，由于市场不确定性，债券价格可能会波动，从而导致投资者蒙受损失。
利息率风险超金边债券的固定利息率通常较高，然而，如果市场利率上升，债券的实际购买力将下降。
这样的结果可能使投资者面临损失，并减少债券的市场价格。
流通性风险由于超金边债券的规模较大，流动性较差。
如果持有人想要在市场上出售债券，他们可能会遇到很大的困难，而且可能会导致债券的市场价值下跌。
信用风险超金边债券的发行者通常是一些大型企业、金融机构或主权信用评级高的国家，但也不能排除出现信用评级下调、违约等情况。
汇率风险如果投资者购买的超金边债券是跨境发行的，那么他们需要注意汇率风险。
如果本币贬值，那么收到的利息和本金的价值都会下降。
超金边债券风险防范虽然超金边债券存在相对较高的风险，但也可以通过一些方法进行风险防范：分散投资投资者可以通过将资金分散到不同的超金边债券上，这样即使其中一只债券出现问题，其余债券的影响也可以减小。
充分了解发行人在购买超金边债券之前，投资者应该对发行人的信用状况、财务状况、行业地位和业务表现等方面进行深入了解和分析。
债券交易市场为了降低流动性风险，投资者可以在开放的债券交易市场进行购买和出售操作，并寻找有良好流动性的债券。
含权债双周刊——高息信用债具备配置价值基本结论1浮息债上期，浮息债点差收益率短端出现小幅下降，中长端基本保持不变。
这表明在债券熊市的情况下，浮息债具有较好的防御性。
从浮固利差走势来看，1年内加息的预期在下降；5-7年期加息预期稍有上升。
从浮息债所隐含的降息预期来看，一年以后开始便进入加息通道，3年内有两次加息，5年内有三次加息，7年内有四次加息。
就目前而言，我们认为2年期的金融浮息债比较具有投资价值，在未来，只要有1加息，就比2年固息债更具吸引力。
2 市场简评：高息信用债具备配置价值近期信用债市场受到较大冲击，主要源于以下两点：一是银监会对商业银行资本充足率的规定，导致银行对占用风险权重较高的短融、中票、企业债等信用债品种的抛售，二是交易商协会对短融和中票发行利率底限的规定，使得短融、中票一级市场发行利率走高，拉动二级市场收益率提升。
目前信用债的风险主要包括利率风险、信用风险及流动性风险。
此次信用债的抛售让市场真正见识了流动性风险的威力。
此次信用债下跌的主要原因在于市场的过度抛售，目前的风险溢价中流动性溢价占了绝大部分。
我们认为目前信用债尤其是过度调整的高息信用债存在配置机会，未来信用债存在流动性恢复的过程。
此外，我国的经济在逐步回暖，但却可能长期采取低息策略，这表明信用风险在下降，但利率风险却没上升。
即便利率风险上升，信用债在所有债券品种中也是对抗利率风险的最好工具之一，何况高息票在为流动性风险及信用风险保驾护航。
在年内的这段时间内，或许是投资信用债尤其是高息票信用债的黄金时期。
3含权金融债对于配置型机构，由于07国开15 、08国开14和08国开16的持有到期收益率要高于同期的固息债券，我们推荐配置型机构可继续持有；对于交易型机构， 07国开15 、08国开14和08国开16的回售到期收益率要大幅高于同期固息金融债，同样存在交易性价值，攻守兼备，建议配置。
4利率互换上期互换利率的走势符合我们预期，均出现不同程度上升，且略趋陡峭化。
从基准利率fr007近期的走势来看，7天回购定盘利率出现小幅上升，从国债及央票利率期限结构来看，各个期限收益率均有不同程度的上升，我们认为这些因素推动了利率互换曲线的上移。
我们认为受资金面宽裕的影响，短端互换利率会出现小幅回落，而中长端受基准利率下降的影响会被加息预期增强所抵消，呈平稳态势，整条曲线曲线趋于扁平化。
我们建议投资者可进行收固付浮的互换交易。
而基于曲线扁平化的假设，投资者可进行扁平化交易。
从套利机会上来看，目前采用回购养券的方式没有套利空间。
衍生品研究小组 范向鹏(8621)61038298 fanxp 刘富兵(8621)61038312 liufb 联系人：朱莉(8621)61038271 zhuli 中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A 层（200011）含权债双周刊一、投资策略1浮息债上期，浮息债点差收益率短端出现小幅下降，中长端基本保持不变。
这表明在债券熊市的情况下，浮息债具有较好的防御性。
从浮固利差走势来看，近期1年期浮固利差呈下降趋势，这表明1年内加息的预期在下降；5年期、7年期浮固利差走势略有上升，这表明对于中长期的加息预期，本期稍有上升。
从目前浮息债所隐含的降息预期来看，一年以后开始便进入加息通道，3年内有两次加息，5年内有三次加息，7年内有四次加息。
就目前而言，我们认为2年期的金融浮息债比较具有投资价值，在未来，只要有1加息，就比2年固息债更具吸引力。
当然，我们也要提醒投资者注意，我国可能在较长期间内保持低利率水平，将是浮息债所面临的主要风险。
2 市场简评：中短期国债受市场追捧近期信用债市场受到较大冲击，主要源于以下两点：一是银监会对商业银行资本充足率的规定，导致银行对占用风险权重较高的短融、中票、企业债等信用债品种的抛售，二是交易商协会对短融和中票发行利率底限的规定，使得短融、中票一级市场发行利率走高，并且拉动二级市场收益率提升。
目前信用债的风险主要包括利率风险、信用风险及流动性风险。
此次信用债的抛售让市场真正见识了流动性风险的威力。
此次信用债下跌的主要原因在于市场的过度抛售，目前的风险溢价中流动性溢价占了绝大部分。
我们认为目前信用债尤其是过度调整的高息信用债存在配置机会，未来信用债存在流动性恢复的过程。
此外，我国的经济在逐步回暖，但却可能长期采取低息策略，这表明信用风险在下降，但利率风险却没上升。
即便利率风险上升，信用债在所有债券品种中也是对抗利率风险的最好工具之一，何况高息票在为流动性风险及信用风险保驾护航。
在年内的这段时间内，或许是投资信用债尤其是高息票信用债的黄金时期。
3含权金融债对于配置型机构，由于07国开15 、08国开14和08国开16的持有到期收益率要高于同期的固息债券，我们推荐配置型机构可继续持有；对于交易型机构， 07国开15 、08国开14和08国开16的回售到期收益率要大幅高于同期固息金融债，同样存在显著的交易性价值，攻守兼备，建议交易型机构配置。
4利率互换上期互换利率的走势符合我们预期，均出现不同程度上升，且略趋陡峭化。
从基准利率fr007近期的走势来看，7天回购定盘利率出现小幅上升，从国债及央票利率期限结构来看，各个期限收益率均有不同程度的上升，我们认为这些因素推动了利率互换曲线的上移。
我们认为受资金面宽裕的影响，短端互换利率会出现小幅回落，而中长端受基准利率下降的影响会被加息预期增强所抵消，呈平稳态势，整条曲线曲线趋于扁平化。
我们建议投资者可进行收固付浮的互换交易。
而基于曲线扁平化的假设，投资者可进行扁平化交易。
从套利机会上来看，目前采用回购养券的方式没有套利空间。
二、浮息债分析目前的浮息债主体有国债、金融债以及企业债，浮动利率基准方面，主要有1年期定存，shibor以及7天回购利率。
当前浮息债市场以金融浮息债为主，而金融浮息债的浮动利率基准又以一年期定存居多，因此我们主要将研究范围限定在一年期定存的政策性浮息金融债上。
上期，浮息债点差收益率短端出现小幅下降，中长端基本保持不变。
这表明在债券熊市的情况下，浮息债具有较好的防御性。
图表1：浮息债点差收益率曲线来源：国金证券研究所从浮固利差走势来看，近期1年期浮固利差呈下降趋势，这表明1年内加息的预期在下降；5年期、7年期浮固利差走势略有上升，这表明对于中长期的加息预期，本期稍有上升。
图表2：浮固利差走势来源：国金证券研究所我们利用中债网的浮息债点差收益率曲线，得到了浮息金融债的名义交易利率，并将其与同期的固息利率相比较，得到了浮固利差，该利差即隐含了投资者对未来利率的预期。
从目前浮息债所隐含的降息预期来看，一年以后开始便进入加息通道，3年内有两次加息，5年内有三次加息，7年内有四次加息。
来源：国金证券研究所就目前而言，我们认为2年期的金融浮息债比较具有投资价值，在未来，只要有1次加息，就比2年固息债更具吸引力。
当然，我们也要提醒投资者注意，我国可能在较长期间内保持低利率水平，将是浮息债所面临的主要风险。
三、市场简评：高息信用债具备配置价值近期信用债市场受到较大冲击，主要源于以下两点：一是银监会对商业银行资本充足率的规定，导致银行对占用风险权重较高的短融、中票、企业债等信用债品种的抛售，二是交易商协会对短融和中票发行利率底限的规定，使得短融、中票一级市场发行利率走高，并且拉动二级市场收益率提升。
目前信用债的风险主要包括利率风险、信用风险及流动性风险。
此次信用债的抛售让市场真正见识了流动性风险的威力。
此次信用债下跌的主要原因在于市场的过度抛售，目前的风险溢价中流动性溢价占了绝大部分。
我们认为目前信用债尤其是过度调整的高息信用债存在配置机会，理由如下：Ê 首先，信用债的过度抛售使得流动性风险被高估。
未来随着各大机构信用债规模的调整到位，再次出现大规模抛售的概率较小。
而且，若从长期配置的角度来看，流动性风险并非目前收益率所隐含的那么高。
因此，我们认为未来信用债会存在流动性恢复的过程，流动性溢价也会有所降低。
Ê 其次，企业资质在增强，信用风险在下降。
当前，随着经济回暖，国内工业企业利润开始回升，信用债的信用风险随着企业盈利的改善将逐渐下降，信用风险溢价也会下降。
Ê 再次，利率风险不足惧。
未来随着经济的复苏，通货膨胀会起来，而加息压力也会加大，不过我们认为为了确保经济的稳定增长，我国有可能在较长一段时间内采取低息策略，这就使得在这段时间内，信用债同其它债一样不会面临较大的利率风险。
Ê 最后，高息票为流动性风险及信用风险保驾护航。
目前信用债与国债的利差已处于比较高的历史水平，我们认为目前的利差足以弥补信用风险及流动性风险。
综上所述，我们认为用债下跌的主要原因在于市场的过度抛售，目前的风险溢价中流动性溢价占了绝大部分，未来信用债存在流动性恢复的过程。
此外，我国的经济在逐步回暖，但却可能长期采取低息策略，这表明信用风险在下降，但利率风险却没上升。
即便利率风险上升，信用债在所有债券品种中也是对抗利率风险的最好工具之一，何况高息票在为流动性风险及信用风险保驾护航。
在年内的这段时间内，或许是投资信用债尤其是高息票信用债的黄金时期。
四、含权金融债分析从实际上来说，附带回售权的债券对投资者来说可攻可守，定价来看，相当于投资者买入了长期的固息债，并附加一个在某时刻具有选择权的看跌期权，也即当未来某时刻市场利率很高时，含权债价格会下跌至面值以下，此时投资者将选择回售债券。
因此，含权债价值就等于长期的固息债价值加上看跌期权价值，既然含权债价值高于同期固息债，相应地，其到期收益率就应该低于同期固息债券。
图表4：含权金融债分析代码名称净价下次回售日期回售剩余期限回售收益率同期收益率到期日期剩余期限到期收益率同期收益率020205.IB 02国开05 101.3020120509 2.63 2.5304 2.60552022050912.63 2.6218 4.2617 0302160.IB 03国开16 101.1220130904 3.95 2.8857 3.12292023090413.95 3.0566 4.4537 050203.IB 05国开03 111.6120150329 5.52 2.8194 3.54722020032910.52 3.5892 3.9756 070215.IB 07国开15 93.7420120814 2.91 6.7095 2.7246201708207.91 5.1785 3.8096 080214.IB 08国开14 101.9320110821 1.91 3.9254 2.3878201808218.91 5.0987 3.8399 080216.IB 08国开16 97.1220110923 2 5.8624 2.4022201809239.00 5.1707 3.8445 080218.IB 08国开18 104.1320131106 4.12 2.8596 3.1590201811069.12 3.1868 3.8499 080219.IB 08国开19 102.5720111111 2.13 2.8037 2.4255201811119.13 3.208 3.8499 080223.IB 08国开23 100.0020111215 2.23 2.8665 2.4547201812159.23 3.4036 3.8560 080225.IB 08国开25 101.2720101218 1.23 2.185 2.070020151218 6.23 3.0474 3.5882 090209.IB 09国开09 100.3120140819 4.9 3.56 3.4307201908199.90 3.5554 3.9119来源：国金证券研究所（注：红色表示债券流动性较差，数据参考意义不大）对于配置型机构，由于07国开15 、08国开14和08国开16的持有到期收益率要高于同期的固息债券，我们推荐配置型机构可继续持有；对于交易型机构， 07国开15 、08国开14和08国开16的回售到期收益率要大幅高于同期固息金融债，同样存在显著的交易性价值，攻守兼备，建议交易型机构配置。
