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含权债券的价值分析(全)(PPT 120页)

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债券价值分析PPT课件

债券价值分析PPT课件
r=10.02%，如分析表明,该债券必要收益率为9%, 说明该债券市场价格低估
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17
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18
21国债（7）简介
▪ 债券全称 ：2001年记账式(七期)国债 ▪ 面值(元) ：100.00 发行价格(元)： 100.00 ▪ 债券期限(年)： 20 ▪ 票面利率(%) ：4.26 ▪ 发行起始日： 2001-07-31 ▪ 发行对象 ：个人及其他机构投资者 ▪ 发行方式： 公募 ▪ 计息方式： 单利 ▪ 付息日： 每年1月31日和7月31日支付利息 ▪ 利率类型： 固定利率
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（1）当市场利率和票面利率相等时，债券价格等于 其面值。
例：债券面值为1000元，息票利率8%，期限为10年， 市场利率为8%，其价格为：
pt1 101 (1 08 % 0 8% t0 )(1 18% 0100)0 10元 00
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28
（2）折价交易 若上例中，市场利率为９％，大于票面利率时，
F为 债 券 的 面 值 (Face value)
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5
▪ 为简化讨论，假设
➢ 只有一种利率，适于任何到期日现金流的折现
这种估价方法要 求债券持有到期
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6
▪ 由公式可知，债券价值由两部分组成
➢ 各期利息的贴现值 ➢ 到期归还本金的贴现值
▪ 例：设债券票面价值为1000元，票面利率为8%， 每半年支付一次利息，期限为20年，市场到期收益 率为10%，投资者将持有到期，求这种债券的价格。 （686.36+142=828.36）
方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与市场价 格
V 1 6 0 .00 9 (1 6 0 .00 )2 9 (1 1 0 .0 0 )3 9 690 .2 0元 4 8

《债券的价值分析》PPT课件

《债券的价值分析》PPT课件
公式： i = r + u´
通货膨胀(预期)高的条件下, 发行债券或借款的融资动因强
可整理ppt
13
（四）即期利率与远期利率 1.即期利率
• 相当于无息债券的到期收益率。 • 是市场均衡收益。
2. 远期利率 • 一份远期合约(利率条件在现在已经确定) • 是将来的即期利率。
可整理ppt
14
远期利率是怎么决定的?
（2）投资者具有相同的预期； （3）期限不同的债券完全替代； （4）完全替代的债券具有相同的收益率； （5）完全竞争的金融市场；
可整理ppt
19
理论公式：
假设：决策A：在t期购买一份利率为it的一期债券，
到期后再购买另一份一期债券，预期利率为iet+1。决策 B：在t期购买利率为i2t的两期债券。
8
1. 普通贷款(一次性还本附息债券)的到期收益率
例1：某个企业以10%的年利率从银行贷款100万，期限1年。 那么，1年期满后，该企业必须偿还100元本金，并支付10元 利息。
100=（100+10）/（1+i） i = （100+10）/100 – 1 = 10%
可整理ppt
9
2. 固定分期支付贷款的到期收益率
A：投资者一次性地进行为期2年的投资，期末该投资者将 得到100×1.08²=116.64元；
B：投资者采取再投资的方式，按7%的1年期即期利率，第 一年末，他获得107元；
ห้องสมุดไป่ตู้
假如该投资者预期1年后的即期利率为10%，第二年末，他 获得107×1.1=117.1元;
假如该投资者预期1年后的即期利率为6%，第二年末，他获 得107×1.06=113.40元;

证券投资学 第五章债券及价值分析信息PPT课件

证券投资学 第五章债券及价值分析信息PPT课件

品种、在短期做出大量的交易来获利。 03.12.2020
精品课程 /zqtzx
有效市场与投资策略
• 市场类型 投资策略 投资分析方法
• 无效市场 • 弱式有效 • 半强式有效 • 强式有效
积极策略 技术分析、基本分析
积极
基本分析(择股)
积极或消极 寻找内幕消息(择股)
03.12.2020
精品课程 /zqtzx
有效资本市场假说：
•美国经济学家法玛(Fama)于20世纪60年代创立 。 观点：证券市场中的信息有以下一些关系
•第一阶层：证券市场的历史交易信息
•第二阶层：所有公开的信息
•第三阶层：所有可知的信息，包括内部的和私人 的信息。三个阶层的信息包容关系如图所示
二、半强式有效市场假说(Semi— Strong Form Market Efficienty)。
• 该假说认为价格已充分反应出所有已公开的
有关公司营运前景的信息。这些信息有成交 价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司 管理状况及其它公开披露的财务信息等。假 如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速 作出反应。
03.12.2020
精品课程 /zqtzx
三、债券收益率
• 1、票面（名义）收益率 （couponrate） • 2、直接（当期）收益率 （Current rate） • 3、持有期收益率 • 4、到期收益率 （Yield to Maturity YTM） • 5、债券赎回收益率（Yield to call YTC）
03.12.2020
精品课程 /zqtzx
第一节 债券基本概念
一、利息、利率与收益率： • 二、债券收益：收益是投资者通过投资所获
得的收入。债券的收益包括持有期债息收入 与资本利得（价差收入）两部分 。（基本收 入和资本收入） 三、债券的价值：1、通过资本化法将现金流折 现的内在价值；2、市场价值；3、交易中的 净价和全价（报价与清算价的区别）。

债券价值分析课件(PPT29张)

债券价值分析课件(PPT29张)


M 1 in P 1 rn

式中：P ——债券价格； M ——债券面值； i ——债券票面利率； r ——市场利率； n ——债券到期时间。

若按复利计算，一次还本付息债券的价 格则为：

M (1 i) P n (1 r )
n

式中符号含义与上面相同。
（2）一年付息一次的债券价值。

n
1r c

1 M n n r( 1r) 1r
n
式中：c——每年支付的债券利息； t——时间变量。
（3）债券收益率的计算。

计算债券收益率，一般使用内部收益率。 所谓内部收益率为把未来的投资收益折 算成现值使其成为价格或初始投资的贴 现收益率。对于一年付息一次的债券来 说，其到期收益率计算公式为：

这种发行方式不用事先存款，有利于二 级市场投资者形成良好持股心态，但对 于不想参与二级市场交易的投资者进行 股票申购则显失公平。目前，我国上市 公司发行股票主要采用比例配售方式。
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
1、想要体面生活，又觉得打拼辛苦；想要健康身体，又无法坚持运动。人最失败的，莫过于对自己不负责任，连答应自己的事都办不到，又何必抱怨这个世界都和你作对？人生的道理很简单，你想要什么，就去付出足够的努力。 2、时间是最公平的，活一天就拥有24小时，差别只是珍惜。你若不相信努力和时光，时光一定第一个辜负你。有梦想就立刻行动，因为现在过的每一天，都是余生中最年轻的一天。 3、无论正在经历什么，都请不要轻言放弃，因为从来没有一种坚持会被辜负。谁的人生不是荆棘前行，生活从来不会一蹴而就，也不会永远安稳，只要努力，就能做独一无二平凡可贵的自己。 4、努力本就是年轻人应有的状态，是件充实且美好的事，可一旦有了表演的成分，就会显得廉价，努力，不该是为了朋友圈多获得几个赞，不该是每次长篇赘述后的自我感动，它是一件平凡而自然而然的事，最佳的努力不过是：但行好事，莫问前程。愿努力，成就更好的你！ 5、付出努力却没能实现的梦想，爱了很久却没能在一起的人，活得用力却平淡寂寞的青春，遗憾是每一次小的挫折，它磨去最初柔软的心智、让我们懂得累积时间的力量；那些孤独沉寂的时光，让我们学会守候内心的平和与坚定。那些脆弱的不完美，都会在努力和坚持下，改变模样。 6、人生中总会有一段艰难的路，需要自己独自走完，没人帮助，没人陪伴，不必畏惧，昂头走过去就是了，经历所有的挫折与磨难，你会发现，自己远比想象中要强大得多。多走弯路，才会找到捷径，经历也是人生，修炼一颗强大的内心，做更好的自己！ 7、“一定要成功”这种内在的推动力是我们生命中最神奇最有趣的东西。一个人要做成大事，绝不能缺少这种力量，因为这种力量能够驱动人不停地提高自己的能力。一个人只有先在心里肯定自己，相信自己，才能成就自己！ 8、人生的旅途中，最清晰的脚印，往往印在最泥泞的路上，所以，别畏惧暂时的困顿，即使无人鼓掌，也要全情投入，优雅坚持。真正改变命运的，并不是等来的机遇，而是我们的态度。 9、这世上没有所谓的天才，也没有不劳而获的回报，你所看到的每个光鲜人物，其背后都付出了令人震惊的努力。请相信，你的潜力还远远没有爆发出来，不要给自己的人生设限，你自以为的极限，只是别人的起点。写给渴望突破瓶颈、实现快速跨越的你。 10、生活中，有人给予帮助，那是幸运，没人给予帮助，那是命运。我们要学会在幸运青睐自己的时候学会感恩，在命运磨练自己的时候学会坚韧。这既是对自己的尊重，也是对自己的负责。 11、失败不可怕，可怕的是从来没有努力过，还怡然自得地安慰自己，连一点点的懊悔都被麻木所掩盖下去。不能怕，没什么比自己背叛自己更可怕。 12、跌倒了，一定要爬起来。不爬起来，别人会看不起你，你自己也会失去机会。在人前微笑，在人后落泪，可这是每个人都要学会的成长。 13、要相信，这个世界上永远能够依靠的只有你自己。所以，管别人怎么看，坚持自己的坚持，直到坚持不下去为止。 14、也许你想要的未来在别人眼里不值一提，也许你已经很努力了可还是有人不满意，也许你的理想离你的距离从来没有拉近过......但请你继续向前走，因为别人看不到你的努力，你却始终看得见自己。 15、所有的辉煌和伟大，一定伴随着挫折和跌倒；所有的风光背后，一定都是一串串揉和着泪水和汗水的脚印。 16、成功的反义词不是失败，而是从未行动。有一天你总会明白，遗憾比失败更让你难以面对。 17、没有一件事情可以一下子把你打垮，也不会有一件事情可以让你一步登天，慢慢走，慢慢看，生命是一个慢慢累积的过程。 18、努力也许不等于成功，可是那段追逐梦想的努力，会让你找到一个更好的自己，一个沉默努力充实安静的自己。 19、你相信梦想，梦想才会相信你。有一种落差是，你配不上自己的野心，也辜负了所受的苦难。 20、生活不会按你想要的方式进行，它会给你一段时间，让你孤独、迷茫又沉默忧郁。但如果靠这段时间跟自己独处，多看一本书，去做可以做的事，放下过去的人，等你度过低潮，那些独处的时光必定能照亮你的路，也是这些不堪陪你成熟。所以，现在没那么糟，看似生活对你的亏欠，其 实都是祝愿。

第五章债券价值分析PPT课件

第五章债券价值分析PPT课件
• 一、贴现债券价值
V
A
1 yT
•二、直接债券价值
V 1 c y 1 c y 2 1 c y 3 1 c y T 1 A y T
经济学院
• 三、统一公债价值
V 1 cy 1 c y2 1 c y3c y
• 四、债券价格合理性评判方法
– 方法一：比较两类到期收益率的差异
– 方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差
➢ 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的 波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之， 到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是 以递减的速度增加。
经济学院
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
➢定理四：对于期限既定的债券，由收益率 下降导致的债券价格上升的幅度大于同等 幅度的收益率上升导致的债券价格下降的 幅度。
➢定理五：对于给定的收益率变动幅度，债 券的息票率与债券价格的波动幅度之间成 反比关系。
异
N P V VP
经济学院
第二节 债券定价原理*
• 1962年，马尔基尔（Malkiel,1962)最早系统提 出债券定价的5个原理
➢ 定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关 系。
➢ 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率 与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时 间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。
– 2、公式：
c 1 p 2 y p 2 p ( 1 1 y ) 2tT 1 C F t/( 1 y ) t( t2 t)
➢当收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的 价格变动率就不准确，需要考虑凸度调整；
➢在其他条件相同时，人们应该偏好凸度大的债 券。
• 实验：凸度的计算
经济学院
– 购买溢价发行的可赎回债券投资者更关注赎回收益率， 而非到期收益率

含权债券定价方法讲解分析PPT

含权债券定价方法讲解分析PPT

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利率二叉树与无套利定价
• 考虑一个在6个月之后可以以978.50美元的 价格买进面值为1000美元的6个月零息债券 的期权的价值。选择权价值的树状图如下：
交流学习PPT
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利率二叉树与无套利定价
• 无套利原理为我们提供了一套处理上述问题的定 价方法，这一点在上一章中已有所体现。
• 我们在“日期0”使用6个月期和1年期零息债券构 建一个当利率上升到4.5%时价值为0，当利率上 升到4%时价值为1.8922的组合。
• 再次，在中性风险偏好的经济体内，选择权的定价是将现金流 的期望值折现为现值。
• 最后，由于中性风险偏好的经济体的价格和利率演变与我们的
完全相同，因此，我们的经济体和风险中性经济体内选择权的
价值相等。
交流学习PPT
25
股票定价不能使用套利定价的原因
• 没有任何的组合能够复制未来个股价格的 波动。
c SN (d1) KerT N (d2 )
d1
ln(
S
/
K
)
(r T
2
/
2)T
d2 d1 T
• 其中，c为买入期权的价格，S为标的股票的当前市价，K 为买入期权的执行价，T为距离到期日的时间，r为无风险 利率， 为股价变动的标准差。
交流学习PPT
2
B-S公式的比较静态分析
因素
标的证券的价格 执行价格 到期时间 利率波动率 短期利率 利息支付
27
风险中性定价的扩展
• 这种树状图一般被称为“非结合性树状图”（nonrecombining tree）。从经济的角度来看，这一设定 非常合理，但是在实务中，这一设定非常难于处理， 甚至无法处理。当我们处理一个二十年期的债券时， 最后一期的节点数将超过5000亿个。因此，我们一 般设定结合性的树状图，我们设定一个1.5年期的树 状图如下。
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对于债券而言，其价格不可能大于其所有利息和到期 偿还价值之和；
B-S模型无法限制债券价格的大小不超过其最大值。
5
含权债券的定价
解决思路：
如果知道某因素的变动（这里我们只考虑利率 的变动）可能性和变动大小。则可以求出现金 流的期望值，进而可以得到债券的期望价格。
利率的二项式（二叉树）方法。
Vcall=max(0.683,1.833)
rd=4.074%
Vcall=0
ruu=6.757%
Vcall=0.232
rud=5.532%
Vcall=1.189
rdd=4.530%
32
可回购债券的定价
解答：
1、在时点2上，各结点上的选择权的内在 价值与欧式期权相应结点上的价值完全一 样。
33
利率的二项式树图，其中利率上升、下降的概 率都为50%：
r0=3.5%
ru=4.976% rd=4.074%
ruu=6.757%
rud=5.532% rdd=4.530%
rud=rdu
15
可回购债券的定价
不可回购债券价值的二项式树图：
V=102.074 C=0
r0=3.5%
V=99.461 C=5.25
25
可回购债券的定价
解答：
2.1、在时点1上： 在短期利率为4.976%时，期权的内在 价值为（注意：为等待后得到的价值）：
0.11 0.5 0 0.5 0.232 1 4.976%
26
可回购债券的定价
解答： 2.2、在时点1上：
在短期利率为4.074%时，期权的内在 价值为： 0.683 0.5 0.232 0.51.189 1 4.074%
C=5.25
ruu=6.757%
V=99.732 C=5.25
rud=5.532%
V=100.689 C=5.25
V=100 C=5.25
V=100 C=5.25
rdd=4.530%
V=100
C=5.25
22
可回购债券的定价
在时点2，当债券的价格大于回购价格99.50元
时，债券才会发生回购的可能：
… …
在什么样的情况下，债券会被回购？
… …
9
可回购债券的定价
可回购权对债券有两方面的影响：
使得可回购债券的投资者面临再投资风险； 在市场利率下降的情况下，使债券的价格上升
受到限制。
10
可回购债券的定价
可回购债券的价格收益率曲线：
价格 A’
不可赎回债券A‘-A
B
可赎回债券B-A y
可回购债券的定价
当债券的价格大于回购价格99.50元时，债券才
会发生回购的可能：
为什么？
V=98.588
V=100 C=5.25
V=102.074 C=0
r0=3.5%
V=99.461 C=5.25
ru=4.976%
V=101.332 C=5.25
rd=4.074%
C=5.25
ruu=6.757%
V=99.732 C=5.25
rud=5.532%
V=100.689 C=5.25
V=100 C=5.25
V=100 C=5.25
rdd=4.530%
V=100
C=5.25
31
可回购债券的定价
债券选择权的内在价值为：
Vcall0)
ru=4.976%
V=100 C=5.25
rdd=4.530%
V=100
C=5.25
23
可回购债券的定价
债券选择权的内在价值为：
Vcall=0.383 r0=3.5%
Vcall=0.11
ru=4.976%
Vcall=0.683
rd=4.074%
Vcall=0
ruu=6.757%
Vcall=0.232
rud=5.532%
利率的底则可以理解为关于浮动利率的一串回 卖选择权，它限制了浮动利率负债所支付的最 低利率水平。这种选择则属于投资者。
39
利率的顶、底定价
利率的顶、底是一种选择权
利率的顶和底既可以脱离债券本省，通过单独 交易获得，也可以与债券相连，其价格则体现 在证券的利率当中。
40
利率的顶、底定价
3
回顾：
债券定价的基本原理对非含权和含权债券 的定价都是适用的；
但含权债券的特点是：
各时点上的债券价格是条件依存性的； 思考：如何解决含权债券的定价问题？
4
回顾：
是否可以用B-S定价公式？
不可以！因为B-S模型存在一些局限性：
B-S模型假设资产价格的自然对数服从正态分布，这 意味着资产的价格可能到达任何正值；
16
可回购债券的定价
利用二项式模型给一般附息债券定价
解答：
1、在时点3上，现金流为确定值——债券到期时的 面值为100元，利息为5.25元；
17
可回购债券的定价
利用二项式模型给一般附息债券定价
解答：
2、在时点2上，三种可能利率情形下的债券价值：
98.588 0.5(100 5.25) 0.5(100 5.25) 1 6.757%
4、在时点0上债券价值： 102.074 0.5(99.461 5.25) 0.5(101.322 5.25)
1 3.5%
20
可回购债券的定价
给债券的欧式期权定价：
例：有一个债券的欧式期权，债券票面利率为 5.25%（按年支付），期限3年，面值为100元。 该债券为可回购债券，回购日为第二年年末， 回购价格为99.50元。利率树图同上例。问：
1 5.0%
45
利率的顶、底定价
ru=4.976%
V=101.332 C=5.25
rd=4.074%
V=98.588 C=5.25
ruu=6.757%
V=99.732 C=5.25
rud=5.532%
V=100.689 C=5.25
rdd=4.530%
V=100 C=5.25
V=100 C=5.25
V=100 C=5.25
V=100 C=5.25
…
回购选择权分别为美式和欧式时，可回 购债券有什么不同？
…
37
利率的顶、底定价
回顾：
利率的顶、底是什么？
见教材P13。
38
利率的顶、底定价
利率的顶、底是一种选择权
利率的顶可以理解为关于浮动利率的一串认购 选择权，它限制了浮动利率负债所支付的最高 利率水平。这一选择权属于发行者。
99.461 0.5(98.588 5.25) 0.5(99.732 5.25) 1 4.976%
101.322 0.5(99.732 5.25) 0.5(100.689 5.25) 1 4.074%
19
可回购债券的定价
利用二项式模型给一般附息债券定价 解答：
给利率的顶定价
VCAP
Vi caplet
Vi caplet

本金
max(rt

rk ,0)
rt : t期的利率
rk : 利率的顶
41
利率的顶、底定价
给利率的顶定价
例：利率的顶为6.7%，本金1000万元，支 付频率为年。已知利率的变化树图。求顶的 价值。
42
利率的顶、底定价
Vcall=1.189
rdd=4.530%
24
可回购债券的定价
解答：
1、在时点2上：
在短期利率为6.757%时，不含权债券价值为 98.588<99.50,期权的内在价值为0；
在短期利率为5.532%时，不含权债券价值为 99.732>99.50,期权的内在价值为0.232；
在短期利率为4.53%时，不含权债券价值为 100.689>99.50,期权的内在价值为1.189.
可回购债券的定价
解答：
2、在时点1上，选择权的持有者有两个选 择：
一是等待。等待是有价值的，这一价值取决于1 年后的期望值和利率。等待的价值等于欧式期 权在相应结点上的内在价值。
二是按照99.50元的价格回购债券。
34
可回购债券的定价
解答：
3、在时点0上，选择权的价值为：
0.939 0.5 0.11 0.51.833 1 3.5%
第六章 含权债券的价值分析 （全）
本章主要内容
含权债券的定价
可回购债券的定价 可转债的定价 MBS债券的定价（转手债券定价）
2
回顾：
债券定价的基本原理：现金流折线法
债券可以看做是一系列现金流的组合； 对于每一时点的现金流来说，其对应的贴现率
一般情况下是不同的（这就是前一章所讨论的 债券的收益率曲线和利率的期限结构理论）； 用与每期现金流期限所对应的即期利率对每期 现金流折线后求和，得到的就是债券的理论价 格。
99.732 0.5(100 5.25) 0.5(100 5.25) 1 5.532%
100.689 0.5(100 5.25) 0.5(100 5.25) 1 4.53%
18
可回购债券的定价
利用二项式模型给一般附息债券定价 解答：
3、在时点1上，两种可能利率情形下的债券价值：
债券回购的选择权的价值是多少？ 该含权债券的价值是多少？
21
可回购债券的定价
如果债券不可回购，则债券价值的二项式树图
为：
V=100
V=98.588
C=5.25