韩国证券市场初探.doc

鸭绿江论坛浅析韩国证券市场周寅,张东明(辽宁大学国际关系学院,沈阳110036)摘要:韩国证券市场历经五十多年的发展已经成为一个国际化的成熟市场,其发展大致可分为四个阶段。

韩国政府在不同时期采取不同政策,韩国证券市场已经形成了现代化的市场结构,具有完善的监管法律体系和国际化、透明化的鲜明特点。

关键词:证券市场;发展历程;监管体系;韩国中图分类号:F833文献标志码:A文章编号:1672-8572(2011)01-0133-07证券市场是市场经济高度发展的产物,它以证券发行与交易的方式实现筹资与投资的对接,有效地化解了资本的供求矛盾和资本结构调整的难题。

证券市场综合反映了国民经济运行的各个维度,被称为国民经济的!晴雨表∀。

韩国证券市场历经五十多年的发展,已经成为一个兼具自由化和国际化的成熟的资本市场。

一、韩国证券市场的改革历程自1956年大韩股票交易所成立以来,韩国政府为促进证券市场的发展采取了种种政策,在不同时期的效果也有所不同。

韩国证券市场大致经历了四个阶段:初创阶段、建制规范阶段、高速发展阶段和成熟阶段。

(一)初创阶段(1956-1967)韩国证券市场是从债券市场发展起来的,1948年,韩国政府为了给农村改革提供资金,发行了!土地补偿债券∀;紧接着1950年韩国实行了土地改革,出现了四家证券公司进行地价证券交易;政府为弥补预算赤字,发行了!昆库科政府债券∀;与此同时,政府还将其持有的约两千家公司的部分股权向公众出售。

1953年,众多证券业者互相达成了协议,成立了大韩证券协会,即韩国证券商协会的前身。

1956年,在韩国政府的资助下,商业银行、保险公司和证券公司共同出资组建了大韩股票交易所(韩国证券交易所的前身)。

同年3月3日,交易所开始交易活动。

成立之初的证券市场仍然以国债、公债交易为中心,大韩股票交易所第一次开盘时仅有12家上市公司,股票交易额占全部证券交易额不到20%。

1962年韩国第一个!五年经济发展计划∀开始,国家的工业建设需要筹措大量的投资资金,韩国政府竭尽全力利用各种政策改善国家金融体系、扶植证券市场。

韩国证券市场上市一、市场介绍1956年2月11日，大韩证券交易所在首尔建立，标志韩国证券业开始，不过当时，该交易所的交易活动以政府债券交易为主，股票交易很少。

此后，随着经济发展，韩国资本市场也得到了较快的发展。

1963年对大韩证券交易所进行了重组，使之成为政府所有的非盈利公司，并更名为韩国证券交易所。

韩国KOSDAQ市场建立于1996年7月，成立KOSDAQ 市场的主要目的是为扶植高新技术产业，特别是中小型风险企业，为这些企业创造一个直接融资的渠道。

主板是以大型企业为主的中心市场，主板上市企业占全体上市企业数的40%，它们的市价总额相当于韩国证券市场的90%。

主板上市公司行业主要集中于电子电气（26.73%）、运输设备（14.25%）、金融业（13.09%）和服务业（10.90%），其市值占比65%。

而KOSDAQ市场行业分布广泛，仅半导体(11.01%)、生物制药(10.32%)和IT设备部件（10.96%）市值占比超过10%。

截止到2013年6月，韩国证交所主板共有773家上市公司，市值1,084万亿韩元（约人民币5.95万亿元），平均市盈率13.05倍；KOSDAQ共有993家上市公司，市值118万亿韩元（约人民币0.65万亿元），平均市盈率18.40倍。

主板2010年-2013年上市公司数量/市值/市盈率统计KOSDAQ 2010年-2013年上市公司数量/市值/市盈率统计二、上市条件一）主板上市条件1、经营年限：成立后3年以上，且持续经营(存在合并等的，可以考虑实际经营期间)2、企业规模：净资产不低于100亿韩元（约人民币5300万元）3、上市股票总数：不低于100万股4、销售额及利润等(均符合条件)1）最近一期销售额不低于300亿韩元（约人民币15900万元），且3年平均不低于200亿韩元（约人民币10600万元）；2）最近一期营业利润、利润总额和净利润均为正，符合下列任何条件之一：净资产收益率：最近一期5%，且3年合计10% 以上；利润：最近一期25亿韩元（约人民币1325万元），且3年合计不低于50 亿韩元（约人民币2650万元）净资产不低于100亿韩元（约人民币5300万元），最近一期净资产收益率3%或利润不低于50亿韩元（约人民币2650万元），且营业现金流为正5、最大股东变更限制：上市预审申请前一年内不得变更最大股东6、锁定期：最大股东等持有股票和上市预审申请前1年内从最大股年内从最大股东等取得的股票，为上市后6个月；上市预审申请前1年内取得定向增发的新股，为从发行日起一年，但其取得的日期属于上市日6个月内的，上市后6个月。

韩国股指期货市场的发展长期以来，股指期货期权市场一直是西方发达国家独领风骚。

最近几年，韩国股指期货期权市场开始吸引全球的眼光。

下面是编辑老师为大家准备的韩国股指期货市场的发展。

 我国发展金融市场的条件和路径与韩国有很多相似之处，政府在金融衍生品的发展中都扮演非常重要的角色，但在相似的条件下，韩国在金融衍生品市场上取得了辉煌的成绩。

因此，韩国相关经验对我国金融衍生品市场特别是股指期货有着很大的借鉴意义。

 韩国发展股指期货最根本的经验是政府的积极引导和大力支持。

无论是从最开始对股指期货的引入、市场的逐步发育，还是法律的完善和监管制度的设计，政府都发挥了主导作用。

 推出金融衍生产品前进行充分的理论论证和调查研究。

韩国从1984年开始对衍生产品的研究，到1994年完成标准指数的开发，到1996年5月3日推出了KOSP1200股指期货品种，整整花了近12年时间，韩国证券交易所研究发现，以股票作为基础资产的衍生品发展所必须满足的条件包括：市场规模大、价格波动频繁、使对衍生品的需求足够大。

而这些条件，韩国已基本具备。

1989年底，韩国股票市场的交易量达1 190亿美元，占GNP的68%，投资者队伍稳步增加，14%的人口至少拥有一只股票，美国和日本则分别为20%和17%。

同时，韩国证券市场的波动性也高于美国日本，机构投资者具有较强的避险要求。

而这个时候股指期货一旦推出，就获得巨大成功。

 循序渐进，培育市场，从机构投资者过渡到中小投资者，逐步放开，减少冲击。

机构投资者交易量大，对避险的需求强烈，同时，利用股指期货进行套期保值需要根据个股与整个市场的关系来进行，这是一项技术性很强的操作，机构投资者占有明显优势。

因此，在开设期货市场之初设置很高的门槛以限制中小投资者进入，等到条件成熟时再降低相关条件。

韩国在设计期货市场时就以机构投资者为对象，通过较高的交易单位和最低保证金限制个人投资者参与。

1996年KOS.P1200日均交易量达3 670张合约，金额达1574亿韩元，在交易量中，证券公司占80.67%，个人投资者占12.01%，外国投资者为3.02%。

韩国股指期货市场的发展对我国的启示摘要在当代金融衍生产品市场中股指期货是非常重要的金融工具具有价值发现、套期保值和套利功能能有效规避系统性风险随着我国证券市场的发展股指期货即将推出但仍然存在一些问题本文以韩国股指期货市场的成功经验为基础对我国股指期货建立和发展进行了分析和探讨关键词股指期货；金融衍生产品长期以来股指期货期权市场一直是西方发达国家独领风骚最近几年韩国股指期货期权市场开始吸引全球的眼光我国发展金融市场的条件和路径与韩国有很多相似之处政府在金融衍生品的发展中都扮演非常重要的角色但在相似的条件下韩国在金融衍生品市场上取得了辉煌的成绩因此韩国相关经验对我国金融衍生品市场特别是股指期货有着很大的借鉴意义一、韩国股指期货发展现状韩国发展股指期货最根本的经验是政府的积极引导和大力支持无论是从最开始对股指期货的引入、市场的逐步发育还是法律的完善和监管制度的设计政府都发挥了主导作用(一)推出金融衍生产品前进行充分的理论论证和调查研究韩国从1984年开始对衍生产品的研究到1994年完成标准指数的开发到1996年5月3日推出了KOSP1200股指期货品种整整花了近12年时间韩国证券交易所研究发现以股票作为基础资产的衍生品发展所必须满足的条件包括市场规模大、价格波动频繁、使对衍生品的需求足够大而这些条件韩国已基本具备1989年底韩国股票市场的交易量达1190亿美元占GNP的68％投资者队伍稳步增加14％的人口至少拥有一只股票美国和日本则分别为20％和17％同时韩国证券市场的波动性也高于美国日本机构投资者具有较强的避险要求而这个时候股指期货一旦推出就获得巨大成功(二)循序渐进培育市场从机构投资者过渡到中小投资者逐步放开减少冲击机构投资者交易量大对避险的需求强烈同时利用股指期货进行套期保值需要根据个股与整个市场的关系来进行这是一项技术性很强的操作机构投资者占有明显优势因此在开设期货市场之初设臵很高的门槛以限制中小投资者进入等到条件成熟时再降低相关条件韩国在设计期货市场时就以机构投资者为对象通过较高的交易单位和最低保证金限制个人投资者参与1996年KOS.P1200日均交易量达3670张合约金额达1574亿韩元在交易量中证券公司占80.67％个人投资者占12.01％外国投资者为3.02％最低保证金的要求从5000万韩元降至1000万韩元逐步普及到中小投资者2005年个人投资者的比例占到44％个人投资者所占比例较高是韩国股指期货区别于其他发达国家的一个特色韩国也制定了逐步对外资开放的政策从最开始对外国投资者的限制到1998年7月对外国投资者的开放境外投资者在期货市场所占的比例也逐步上升从KOSP1200指数交易来看外国投资者占有比例从2000年的4.8％到2005年的23.7％(三)健全法律法规提高监管水平加强风险管理韩国政府在1987年就修改了证券法为股指期货的实施提供了法律依据1993年成立的期货期权委员会为金融衍生品的推出做准备并在1995年12月出台了期货交易法2000年12月29日对期货交易法再次进行修订金融和经济部作为最高政府监管股指期货市场证券交易委员会负责对衍生品的审批和不公平交易的监管等证券交易所则是做为一个维护公平、有序市场和负责清算交割等工作的自律组织二、韩国经验对我国推出股指期货的启示(一)卖空机制的缺乏并不是股指期货推出的主要障碍从理论上讲国内股指的单边交易制度会影响股指期货的运作效益使得股指期货的套期保值和价格发现功能受到一定的限制并可能使股指期货价格和现货价格发生背离的风险加大但在实践中很多国家和地区在卖空机制缺乏的情况下推出股指期货如韩国在1996年5月推出的KOSP1200股指期货合约的最初几个月里是没有股票卖空机制的卖空机制的缺乏对我国股票市场套利的效率存在影响但并不会对股指期货的推出产生很大的影响今后可随着股指期货的发展与条件的成熟逐步建立和完善卖空机制以提高股指期货市场的效率和资本市场的结构层次(二)完善法律法规加强风险管理由于我国资本市场发展基础不足制度不够健全显然不能走美国“先市场后立法”的老路应向韩国学习先立法后开展股指期货交易已施行的公司法和证券法是我国资本市场运作的两部基本法律在这两部基本法律中开发证券衍生类产品和证券期货类产品得到确认而全国人大已启动立法程序的期货交易法将不仅涵盖商品期货也将涵盖金融衍生产品为股指期货交易的发展提供法律引导同时根据我国国情完善在统一法规下证监会依法监管、期货协会行业监管、交易所和期货经纪公司自律管理的股指期货监管体系在风险管理方面借鉴国际经验建立和完善个人会员资格审批、保证金、持仓限制、头寸报告、涨跌停板、强行平仓、风险基金等制度引入“断路器机制”避免市场剧烈波动建立有效的信用评价体系减少道德风险和信用风险的发生打击市场操纵行为同时应特别注意建立包括股票市场和股指期货市场在内的跨市场的联合监控制度实施联动监控建立和完善市场突发事件应急处理机制应付证券市场的异常状况(三)把握时机尽快推出股指期货随着证券市场的发展特别是股权分臵改革的基本完成长达多年的熊市已结束我国证券市场的容量增加有效性也得到显著提高机构投资者得到很大发展股民也日趋成熟QFII制度的实施使境外机构投资者对避险工具的需求日趋强烈基本符合推出股指期货的要求从2001年开始理论界和决策层对这一问题进行广泛的研究和考察准备工作较充分以涵盖沪深两市50家A股的新华富时A50为标的的股指期货合约在新加坡交易所已经上市其在交易时间的设计上为投机资金的炒作提供了方便对我国金融安全造成潜在风险因此应该力争在稳妥可靠的前提下尽早推出股指期货三、我国推出股指期货的具体对策(一)加快证券市场化进程和竞争性机制的培育完善股指期货的立法上市公司作为证券市场的基石其运行质量的高低直接关系证券市场功能的发挥随着股权分臵改革的基本完成中国证券市场制度性的缺陷将要从根本上解决因此需要进一步完善独立董事制度增加独立董事的法律责任对其信息披露、关联交易、资本运作等行为加以规范制定细化的法律制度加大对违规现象的处罚力度消除信息的不完全和不对称现象抑制内部交易、市场操纵和欺诈行为提高上市公司质量保证证券市场在发展中规范在规范中完善同时结合我国实际情况尽快制定《期货法》以及金融期货期权及其衍生工具的相关法律法规(二)将市场参与主体定位为机构投资者很多交易所在推出股指期货时规定只允许机构投资者参与或者将合约标准定得很高使大多数中小投资者无力介入我国在推出股指期货前期也应当将合约设计规模定得高些在市场运行一段时间之后再适当缩小合约规模推出小型指数合约吸引中小投资者入市(三)逐步引入股票做空机制做空机制有利于期货市场的中的套利交易促进股指和期指的同步和一致但做空机制引入后会增大股市的投机性风险因此目前很多开设股指期货的国家没有设立做空机制我国可借鉴韩国和香港地区的做法在股指期货推出之初暂不设立做空机制避免市场在不成熟时给市场投机者以可乘之机此外要将防范市场操纵行为作为股指期货市场风险管理的重要工作加强股票市场和股指期货市场跨市场之间的信息共享和协调管理(四)建立健全有效的风险防范和预警机制股指期货由于会受到价格波动、杠杆效应、非理性投机和市场机制不健全等因素影响会产生复杂的市场风险所以为保证其功能的有效发挥必须构建完善的市场监控体系首先在市场结构上对监管机构、交易场所、交易会员、结算机构、投资者等建立严格的准入制度其次在期货合约的设计和交易保证上对资本金、保证金、结算准备金、持仓限量、交易月份等方面实行严格规范分户管理专款专用适时调控再次在交易流程上对开户、下单、竞价、结算、现金交割等方面加强监管保证即时足额完全履约最后在市场监管体系上建立完善期货公司对经纪人和客户的监管期货交易所对期货经纪公司的监管期货监管机构对期货业的宏观调控和监管期货业协会对期货业的行业自律性的监管。

韩国证券市场简介韩国证券交易所主要是股票、债券、股份指数期货、股份指数期权等现货和衍生商品交易的证券市场，它的交易规模和市价总值进入世界10强之内。

1956年，证券交易所第一次开盘的时候上市公司只有12个，买卖交易的品种也是国债为主。

经济开发5年计划的推进和政府为了有效地扶持资本市场，还有企业公开政策的实施，使韩国的证券市场在很短的时间内迈出大步。

1985年韩国证券市场对外开放步伐加快，有限度地允许外国投资者直接买卖韩国股票；1988年进一步允许外国投资者在互惠的基础上自由地对韩国证券进行投资，并且准许国内基金经财政部同意后可以在国外证券市场上发行股票筹资。

1991年7月，韩国公布了新外汇管制法案，开始实行外汇对外开放的新政策，打破了韩国30多年来的外汇管制；1992年，韩国证券市场对外开放进入快车道。

1992年1月3日韩国股市正式向外国投资者开放了直接投资。

1991年年末，韩国证券市场来自19个国家的总计565个外国投资者在证券监督委员会登记购买韩国股票。

从1992年1月3日到1992年5月，在韩国登记的外国投资者已达710个，包括个人476个，法人234个；到1993年6月，投资韩国证券市场的国家和地区为38个，较1991年增长63%，进行了登记的外国投资者达到2049个，比1991年年末增加了1339个，增长率为189%。

从资金规模扩张速度来看，1993年投资上市股票4372万股，占市场总股数的0.85%，投资金额占市场总值的1.27%。

1993年，外资在韩国证券市场的净投资为54亿美元，1994年为12亿美元。

从1994年年末的总体情况看，外资在韩国证券市场的持股总比例达到10%。

一些表现良好的创业板也进行了规则检讨，如2001年10月26日，KOSDAQ公布了其规则修改决定，主要是收紧退市标准，新规则在2002年1月生效。

新规则规定，有下列情形者将被勒令退市：经过正式核实后，已经进入破产程序的，或由于财务危机银行资金交易被冻结的，或会计行拒绝出具审计意见的公司将即即刻退市，另外，连续2年资本被侵蚀50%以上的公司也将即刻上市；如果持续三个月每日交易量低于1000股，或者少于300个股东，将被迫下市；两年内信息披露误导投资者三次以上将自动下市。