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第六章国债期货及衍生品分析与应用第一节我国国债价格分析与供需格局本节考点考点1：国债期货价格分析（一）经济增长与通胀• 一国当前的经济增长状况以及未来经济增长预期是影响该国所有金融资产的最重要指标。
• 衡量宏观经济形势好坏的指标主要包括国内生产总值，工业生产总值，PMI、消费物价指数、失业率等。
（二）流动性• 流动性指银行间市场的资金充足状况，金融机构资金是否宽松与其直接相关。
• 流动性主要包含资金量和资金价格两个维度。
• 资金量和资金价格往往反向变动：若银行间市场资金充裕，资金供过于求，资金价格偏低；若资金紧张，资金供不应求，资金利率价格偏高。
• 流动性一般主导债券收益率的短期走势，金融机构的缴准、缴税，政府债券的发行缴款，财政支出，货币政策工具的执行对市场流动性有显著影响。
• 银行间市场资金价格反映了金融机构的负债成本的高低，若资金利率上升，金融机构负债成本高，包括国债在内的各类债券资产收益率被向上推升，反之资金利率下降，债券收益率也会被压低。
• 我国资金利率主要参考DR007、R007等指标，海外主要参考三个月Libor、SOFR 等指标。
（三）宏观政策政策面主导债券收益率的中期走势，包括：• 在货币政策中，存款准备金率、公开市场操作属于数量型货币政策工具，用于调整货币供应量；• 加息或降息属于价格型货币政策工具，通过调整资金价格来控制货币需求。
• 此外，央行报告和官员表态也会反映货币政策未来走向。
货币政策直接影响流动性状况，对债市构成影响。
监管政策对于债券市场的影响更加直接：近年来随着资管新规的推出、”债券通“的落地，监管部门在高度重视债券市场风险管理的同时，也在持续推进债券市场改革开放和高质量发展，监管导致的投资者结构的变化也对债券收益率造成扰动。
（四）供需关系债券供需情况是影响债券价格的直接因素，在上述的影响因素中，经济增长、通胀、流动性以及宏观政策均是通过影响债券市场供需来影响债券价格。
国债与经济增长的关系国债起源于西方，并且在资本主义经济体系达实行的时间较长，有效的推动了国债理论的发展。
国家经济在发展过程中，国债主要以国家信用为基础，坚持有借有还的原则，国家通过发行政F债券、向国内外银行、外国政F等借款的一种筹资方式。
在我国经济发展过程中，国债发行的较晚，其发展过程也较为复杂。
在其发展过程中由于不同的历史时期不同的经济发展背景，导致国债和经济增长之间不存在固定的理论。
本文主要针对国债和经济增长之间的关系进行研究分析。
一、国债概念分析所谓的国债主要指的是：国家为了筹集资金，通过一种平等的形式向社会发展的一种政F债券，通过此种方式所获得的资金统一由中Y政F部门支配。
债券的发行主体国家，具有一定的特殊性。
国债由于是国家发行，信用额度较高，存在的违约风险极小，是一种安全性很强的投资工具。
同时，还要区分国债和公债的概念，在西方国家中，认为国债是公债的一部分，在我国某一个历史时期，国债和公债是没有区别的。
另外，在经济发展过程中，还应该明确国债和税收之间的关系，国债以及税收都是国家经济的主要来源，但是，实际的机制存在一定的差异性，国债和税收的征收基础不同，国债主要以国家信誉为基础，税收是以法律为基础，具有强制性。
国家信用遵循的是信用关系原则，即：国债的发行者以及国债的购买者两者之间是一种平等的关系，在税收过程中，两者不存平等关系。
国债的发行者是债务人，在债务到期时应该无条件返还本金以及利息，但是，税收却不具备这种关系，国家具有一定的权力，可以无偿占有使用税收的权力，纳税人只有按时纳税的义务。
二、发行国债对经济影响在我国经济发展过程中，国债主要是通过发行或者支出的方式对经济的发展造成一定的影响。
国债的发行以及经济发展的影响也不相同；国债的发行会对金融市场造成一定的影响，对货币量、储蓄、利率等方面造成一定的影响，从而会对我国宏观的经济发展的造成一定的影响。
国债支出所造成的影响主要是对财政政策造成一定的影响。
第十二章国债和国债市场一、学习目的和要求：本章阐述国债的一般理论，需掌握和理解以下问题：1、了解国债产生和发展2、掌握国债的种类、结构和负担3、掌握国债市场的功能第一节国债原理一、国债及其产生和发展（一）国债的含义公债债地方政府债私债（企业债、公司债）1、国债是一个特殊的财政范畴（与税收不同）2、国债是一个特殊的债务范畴（与私债不同）（二）国债的产生及其发展国债的产生离不开商品经济和信用经济的发展。
国债产生于奴隶社会，发展于现代市场经济。
我国国债的发展分为三个阶段：第一阶段：1950年“人民胜利折实公债”；第二阶段：1954——1958年的“国家经济建设公债”；第三阶段：1979年改革开放政策以来。
二、国债的种类、结构和负担（一）国债的种类1、以国家举债形式为标准，国债可分为国家借款和发行债券；2、以筹措和发行的地域为标准，国债可分为内债和外债；3、以债券的流动性为标准，国债可分为可转让国债和不可转让国债；4、以发行的凭证为标准；国债可分为凭证式国债和记账式国债。
（二）国债的结构。
国债的结构是指一个国家各种性质债务的互相搭配，以及债务收入来源和发行期限的有机结合。
1、应债主体结构；2、国债持有者结构或应债资金来源结构；3、国债期限结构。
（三）国债负担和限度（重点）1、国债负担。
国债负担可以从三个方面来分析：（1）认购人负担；（2）政府负担；（3）纳税人负担。
2、国债的限度。
国债的限度一般是指国家债务规模的最高额度或指国债适度规模问题。
表示国债绝对规模的指标有三：历年累积债务的总规模；当年发行的国债总额；当年到期需还本付息的债务总额。
表示国债相对规模的指标有三：（1）国债负担率。
当年发行的国债总额或国债余额占GDP的比重。
（2）应债主体的负担能力。
（3）政府的偿债能力。
当年付息额占当年中央财政经常收入的比重（直接表示政府偿债能力）或当年国债发行额占中央财政支出的比重（债务依存度）第二节国债市场及其功能一、国债市场。
期货定价国债范文一、标准券、转换因子与CTD券与股指期货标的资产的“唯一性”不同，国债期货最主要的特点就是其标的资产的“多样性”，满足一定要求的国债均是其标的资产，都可用于到期交割。
尽管有很多现货，但期货报价只有一个，因此每份国债期货合约均引入虚拟的“标准券”，期货报价以标准券报价，同时交易所公布所有可交割券与这一标准券之间的转换因子，实现标准券与真实券价格之间的转换。
具体来说，中国5年期国债期货合约规定，其标准券是在期货到期月时剩余期限5年整、票面利率3%的虚拟券，而只要是在期货合约到期月首日剩余期限为4至7年的记账式附息国债均是其标的资产。
每份期货合约上市交易时，中金所都会公布该合约对应的所有已发行可交割券①及其相应的转换因子(ConversionFactor，以下用CF表示)。
例如，转换因子为0．9812，意味着该只真实可交割券的期货净价是标准券期货净价的0．9812倍。
转换因子的基本计算原理是:以相同的贴现率(3%)同时计算所有真实可交割券和虚拟标准券在期货到期时的净价，每个真实券的净价与标准券净价之比就是该真实券的转换因子。
②其基本逻辑是:当我们以同样的定价基准(即相同贴现率)在同一个时刻(期货到期日)计算不同债券的价格，如果标准券净价为100元，而某真实券的净价为98．12元，可以认为真实券的期货价格应是标准券期货价格的0．9812倍。
尽管具有一定的合理性，然而转换因子的计算却并非是完美的。
真正公平的转换因子应当是期货到期时可交割券的真实净价与标准券真实净价之比。
但在期货到期前，由于无法事先预知这些债券的真实价值，交易所只能以假设的统一贴现率(3%)作为定价基准来实现尽量公平的转换。
由于转换并不完美，到期时不可避免地存在交割某只债券比其他债券更加合算的情形，而国债期货合约规定最终交割时由期货空方决定选择哪只债券进行交割，相对合算而会被期货空方选中进行交割的债券就被称为“最合算可交割券”(TheCheapesttoDeliver，下称“CTD券”)。
物价与国债
编者按：本文从物价连动国债的含义及产生；物价连动国债的优点；物价连动国债的问题；我国债券市场引入物价连动国债的思考；对物价与国债的关联进行阐述，物价连动国债的含义及产生从国债的含义进行讲述，物价连动国债的优点从优点进行讲述，债券市场引入物价连动国债的思考从债券市场进行讲述。
本文对物价连动国债研究有参考价值。
物价连动债券，指发行债券的利率设计和某一专门的产品的价格相联系，比如石油公司发行的债券利率就可以和石油的价格相连动，不但能让投资者分享石油价格上涨带来的收益，而且利息的支付可以很好地和公司的收益情况联系起来，从而使发债公司在利息偿付上风险不大。
再比如电力公司债券可以和电价相关联；钢铁公司发行的债券利率可以和钢的价格联系起来等。
而所探讨的物价连动国债，专指消费者物价指数(CPI)连动债券。
从国际上来看，物价连动债券最早出现在一些高通货膨胀的国家，如巴西、以色列、土耳其等国，并且取得了很好的效果。
英国在1981年、美国在19XX年也开始发行这种国债。
现在，这两个国家此类国债的总发行额，已经占到全世界总发行额的80％。
在发行之前的19XX年，美国财政部长罗伯特·鲁宾把这类产品称之为“通胀保护国债”（treasuryinflationprotectionsecurity，TIPS），在19XX年1月正式发行后，又使用“通胀指数国债”（treasuryinflation-indexedsecurity，TIIS）这个名称。
不过，市场参与
者仍喜欢使用TIPS来称呼它。
其他类似的称呼还有好几种。
使用“物价连动国债”这个术语，主要原因有：一是这种债券随物价指数而波动，收益随通货膨胀的发生而增加，也可能会随通货紧缩的发生而减少。
因此，称之为“通胀保护”，就有失偏颇；
二、物价上涨并不一定意味着通货膨胀，后者不是随时发生的，但是物价却是随时在变动的。
用“物价变动”，更能代表普遍情况；三是日本发行的类似国债，就称之为“物价连动国债”，这样便于统
一、借鉴以及比较。
1物价连动国债的含义及产生
传统债券的票面额和票息率一般都是固定的，因此，通货膨胀率的高低，将会影响债券持有者的实际收益。
如果物价上涨率高于预期，则对债务人（传统债券的发行者）有利，对债权人（传统债券的赎买者或者投资者）不利。
物价连动国债，是一种用来对冲物价上涨风险的金融创新工具。
它的一般结构是先按通货膨胀比率来调整债券本金，再按固定的票息率对调整后的本金进行计息。
例如，可设10年期物价连动国债的年票息率为3％，物价上涨率为2％，面额单位为100。
那么，到了1年后的付息日时，应付票息分成下面两步来计算：第一步，调整本金。
调整后的本金＝债券面额×物价上涨比例＝100×1.02＝102；第二步，确定利息。
应付利息＝调整后的本金×预定票息率＝102×0.03＝3.06。
另外，到了10年期满还本时，应还本金为100×1.0210＝121.9元（假设10年内的物价上涨率均为2％）。
就这样，国债的利息和赎回价值随着通货膨胀的变化而自动调整，它的实际收益率就不会受到通货膨胀的影响，从而使国债的购买者免于通货膨胀风险，并获得稳定的实际收益。
2物价连动国债的优点
物价连动国债的价值能够随着物价上涨的幅度而调整，这样，即使物价上涨，也不会损害该国债的内在价值（或者购买力）。
根据国外的经验来看，发行物价连动国债，还基于以下考虑。
2.1发行物价连动国债可以降低政F的借债成本
对于传统国债的购买者来讲，他们将获得的实际收益率会随着通货膨胀的变化而变化。
国债的购买者将因为这种实际收益率的不稳定（也就是风险）而要求得到一种风险补偿，也即要求提高国债的利息或者赎回价值。
这部分补偿被称为通货膨胀风险金，它的存在增加了政F发行国债的成本。
而如果政F发行物价连动国债，由于国债购买者无须承担通货膨胀风险，政F就无须支付通货膨胀风险金，从而降低政F的借债成本。
CampbellandShiller实证研究表明，通货膨胀风险补偿溢价在0.5％～1％之间。
SackandElsasser研究指出，美国财政部19XX年发行的三只TIPS节省了债务成本约12亿美元。
2.2物价连动国债提供了对通货膨胀的预期
通胀的预测对投资者和宏观决策层都具有十分的理论和实践意义，投资者需要对其投资的真实收益有一个合理的判断，而宏观调控部门则需要一个准确的途径及时了解市场的通胀预期以提高通货膨胀控制政策的有效性。
当投资者的风险态度为中立型，并且国债在市
场上流动性很强时，物价连动国债的收益率，就等于传统国债收益率减去预期通货膨胀率，即预期通货膨胀率＝传统国债收益率－物价连动国债收益率。
如果发行多种到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通国债和物价连动国债，并对市场中相同时间跨度的普通国债和物价连动国债的收益率进行对比，则可获得市场对将来不同时间跨度的通货膨胀率预期，这种市场对通货膨胀的预期是通过其它途径难以得到的。
当然，由于税收以及流通性等多方面因素的影响，将使得这种普通国债与物价连动国债之间的比较变得复杂化。
但是，对于决策部门来讲，这种比较仍然是相当重要的，政F可以据此对通货膨胀情况作出更准确的判断，并采取相应的货币政策。
2.3发行物价连动国债，有助于建立并发展一个长期的债券市场
人们对将来通货膨胀不确定的担心程度随着时间跨度的增大而增大，这使得发行长期普通债券的成本非常高。
在高通货膨胀条件下，长期的债券市场就更难以建立。
而发行物价连动国债无疑将改变这一状况。
实际上，智利、墨西哥和波兰发行物价连动国债的目的就在于此。
2.4物价连动国债的发行将为投资者提供一种新的投资渠道，并将促进金融产品的多样化
物价连动国债对于养老基金尤其具有重要作用。
在养老保险中，现收现付制和基金制各有利弊。
现收现付制的优点是无通货膨胀之忧，但是由于人口老龄化问题严重，这种代际抚养的经济压力过大，社会。
