风险评价法
项目投资的动态评价方法所用的贴现率尚未包含“风险”这一因素。由于项目投资方案涉及的时间较长，在未来各个时期内往往存在许多不确定因素，因而也不同程序地存在着“风险”，需要通过一定的方法对可能包含的风险程度进行估量。
项目投资的风险评价方法有决策树法、风险调整贴现率和肯定当量法等。 （一） 决策树法
1．决策树法的基本原理。决策树法是通过分析投资项目未来各年各种可能净现金流量及其发生概率，并计算投资项目的期望净现值来评价风险投资的一种决策方法。
决策树法考虑了投资项目未来各年现金流量之间的相互依存关系，它涉及条件概率和联合概率问题。为了考察投资项目未来各年各种可能的净现金流量及其发生的概率，一般以树状图的形式列示各种净现金流量的条件概率分布，并在此基础上计算项目的期望净现值。其计算公式如下：
1
n
i i i NPV PNPV ==∑ （7-12）
式中：NPV ——项目投资的期望净现值； NPV ——第i 种净现金流量的净现值； i P ——第i 种净现金流量的发生概率。
2．决策树法的决策规则。运用决策树法进行互斥选择投资决策时，应优选期望净现值大的方案；运用决策树法进行选择与否投资决策时，只要期望净现值大于零时，方案可以接受，否则应予拒绝。
[例1] 某企业有一投资项目，预计各年现金流量及条件概率分布如图7-1所示：
图7-1 决策树图
假定资本成本为6%，问是否可以接受该投资项目。
（1）各种情况下的净现值分别为：
NPV=6000÷（1+6%）+ 4000 ÷（1+6%）2－15000=－5779.64 4000
NPV=6000÷（1+6%）+ 7000 ÷（1+6%）2－15000=－3109.65 7000
NPV=6000÷（1+6%）+ 8000 ÷（1+6%）2－15000=－2219.65 8000
NPV=8000÷（1+6%）+ 9000 ÷（1+6%）2－15000=557.14 9000
NPV=8000÷（1+6%）+ 10000 ÷（1+6%）2－15000=1447.13 10000
NPV=8000÷（1+6%）+ 11000 ÷（1+6%）2－15000=2337.13 11000
NPV=10000÷（1+6%）+ 12000 ÷（1+6%）2－15000=5113.92 12000
NPV=10000÷（1+6%）+ 14000 ÷（1+6%）2－15000=6893.91 14000
NPV=10000÷（1+6%）+ 16000 ÷（1+6%）2－15000=8673.91 16000
（2）该项目的期望净现值为：
5779.6420%25%3109.6520%50%2219.6520%25%557.1460%15%1447.1360%70%2337.1360%15%5113.9220%10%6893.9120%80%8673.9120%10%1536.13()
NPV =-⨯⨯-⨯⨯-⨯
⨯+⨯⨯+⨯⨯+⨯⨯+⨯⨯+⨯⨯++⨯=元
由于该项目的期望净现值为1356.13元，大于0，因此该项目投资可以接受。 3．决策树法的特点。由于决策树法考虑了投资项目未来各年现金流量之间的相到依存关系，为财务管理人员提供了投资项目未来各年所有可能的现金流量及概率分布，全面反映了投资项目的风险特征，是较好的风险投资评估方法。客观地讲，决策树法也有一定的缺点，这主要是计算复杂，特别是当项目经济年限较长时，现金流量的各种可能性很多，决策树图也十分复杂。
（二）风险调整贴现率法
1．风险调整贴现率法的基本原理。风险调整贴现率法首先根据项目的风险程度来调整贴现率，然后再根据调整后的贴现率计算项目投资的净现值，根据净现值来进行互斥选择投资决策或选择与否投资决策。
风险调整贴现率法的基本原理是：贴现率或资本成本是投资者进行项目投资所要求的最低报酬率，当项目投资的风险增大时，投资者要求得到的报酬也上升，反之，当项目投资的风险减少时，投资者要求得到的报酬也下降。所以，风险越大，贴现率越高，风险越小，贴现率越低。
2．风险调整贴现率法的决策规则。运用风险调整贴现率法进行互斥选择投资决策时，同样应优选净现值大的方案；运用风险调整贴现率法进行选择与否投资决策时，只要净现值大于零时，方案可以接受，否则也应予拒绝。
需要说明的是，风险调整贴现率法的最大问题是风险调整贴现率的确定。其确定方法很多，比较有代表性的方法是用风险报酬率来调整贴现率。
项目投资的总报酬可分为两部分：无风险报酬率和风险报酬率，其计算公式为：
k i b Q =+ （7-13）
式中：k ——风险调整贴现率； i ——无风险贴现率；
b ——风险报酬斜率； Q ——风险程度。
假设i 为已知，为了确定K ，需要先确定Q 和b ，下面试举例说明。 [例2] 某企业的最低报酬率为7%，现有3个投资机会，有关资料如表
7-9
表7-9 投资方案风险情况表
首先，计算风险程度。A 方案起始投资3800元是确定的，各年现金流入的金额有三种可能，并且已知概率，其现金流入的集中趋势可以用期望值来描述：
12335000.2520000.510000.252125()40000.1525000.6520000.22625()25000.2520000.415000.351950()E E E =⨯+⨯+⨯==⨯+⨯+⨯==⨯+⨯+⨯=元元元 现金流入的离散趋势可以用标准差来描述：
123892.68()
609.82()
384.06()
d d d ======元元元
3年现金流入总的离散程度，即标准差为：
