资产定价主要理论及其发展历程综述
资产定价理论是金融学研究的重要领域之一，也是金融学研究中最系统、成果最丰富的领域之一。资产定价与公司财务、金融市场及机构一道构成了现代金融学的三大核心研究领域，其理论价值和实证魅力对众多的研究者产生了极强的吸引力，使得无数的研究人员前仆后继，不断推动资产定价理论的发展。从1900年巴舍利耶(Bachelier)开始到现在的一个多世纪中，有关资产定价的文献可以说是浩如烟海。据说最早规范研究资产定价的论文可以追溯到伯努利(Bernoulli)于1738年发表的论文，距今已经接近300年了。然而，20世纪50年代以前，金融资产价格定价理论没有受到经济学家的重点关注，具有代表性的观点是凯恩斯(Keynes)的“选美论”；另一种至今依然存在的理论就是股票价格的“内在价值”决定方式，其基本的分析范式是利用会计和法律工具来分析公司财务报表，从而获得不同证券的“内在价值”，这个时代典型的代表人物就是本杰明·格雷厄姆。
20世纪50年代以前的资产定价理论
关于资产定价理论的起源已经难以考证，目前具有代表性的说法包括1738年丹尼尔·伯努利(Daniel Bernoulli)发表的拉丁论文《关于风险衡量的新理论》和1900年法国数学博士路易丝·巴彻利尔(Louis Bachelier)完成的博士论文。其中，巴彻利尔以当时看来全新的方法对法国股票市场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。《投机理论》的创新之处在于作者将股票价格变化视为随机过程，并且提出了价格变化服从鞅过程。他试图运用这些全新的理论和方法来研究股票价格变化的规律性，因此巴彻利尔的理论不仅在数学界产生了很大的影响，而且对后来的B-S期权定价公式有直接的影响。
在巴彻利尔之后，20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的，提出了重要的股利折现模型。威廉姆斯于1938年出版了《投资价值理论》，详细介绍了股利折现模型，该书对投资学和金融学的发展起了重要的作用。后来的研究者对股利折现进行了改进，并提出了现金流贴现模型。因此，股利折现模型或现金流贴现模型成为最经典的资产定价理论之一。
2014注册会计师考试《财务成本管理》预习：资本资产定价模型
知识点：资本资产定价模型
资本资产定价模型的研究对象：充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。
要求的必要收益率=无风险报酬率+风险报酬率
【提示】在充分组合情况下，非系统风险被分散，只剩下系统风险。要研究风险报酬，就必须首先研究系统风险的衡量。
（一）系统风险的度量——β系数
1.定义：某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。
2.计算方法：其计算公式有两种：
（1）定义法：
【分析】
①采用这种方法计算某资产的β系数，需要首先计算该资产与市场组合的相关系数,然后计算该资产的标准差和市场组合的标准差，最后代入上式中计算出β系数。
②某种股票β值的大小取决于：该股票与整个市场的相关性；它自身的标准差；整个市场的标准差。
③市场组合的贝塔系数为1。
④当相关系数小于0时，贝塔系数为负值。
⑤无风险资产的β=0
（2）回归直线法
3.β系数的经济意义
测度相对于市场组合而言，特定资产的系统风险是多少。
根据资本资产定价模型，某资产的风险收益率=贝塔系数×市场风险收益率，即：
β系数等于1 说明它的系统风险与整个市场的平均风险相同
β系数大于1（如为2） 说明它的系统风险是市场组合系统风险的2倍
β系数小于1（如为0.5） 说明它的系统风险只是市场组合系统风险的一半
（二）投资组合的β系数
对于投资组合来说,其系统风险程度也可以用β系数来衡量。投资组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。计算公式为：
投资组合的β系数受到单项资产的β系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。
【提示】投资组合的贝塔系数大于组合中单项资产最小的贝塔系数，小于组合中单项资产最大的贝塔系数。
【总结】
衡量指标 衡量的风险类型
方差、标准差、变化系数 全部风险（包括系统风险和非系统风险）
经；赉观察 资产定价理论及其发展 张进 （东南大学，江苏南京２１Ｉ１００） 【摘要】资产定价理论的发展过程在一定程度上体现了金融经济学的进步。本文回顾了理想经济状态下的资产定价理论，如 ＣＡＰＭ、ＡＰＴ；结合“股权溢价之谜”，探讨标准资产定价模型的拓展及其对股权溢价的解释能力，并初步分析资产定价与宏观经济 波动之间的内在联系。 【关键词】资产定价；“股权溢价”之谜；行为金融学 ’ 一、引言 资产定价理论是研究如何对资产估价的理论，其与公司财 务、金融市场与机构形成现代金融学的三大核心研究领域。目 前，对资产定价的文献研究已有很多，如Ｊｅｎｓｏｎ（１９７２）、Ｆａｍａ （１９９１）、Ｃａｍｐｂｅｌｌ（２０００）、Ｃｏｃｈｒａｎｅ（２００１）、Ｇｒａｕｅｒ（２００１）、 ＤｉｍｓｏｎＳ￣Ｍｕｓｓａｖｉａｎ（２００１）。等。 二、传统资产定价理论的发展 （一）随机贴现因子 资产定价的核心问题，是金融资产的价值或价格等于其预 期收益的现值。考虑资产定价公式：Ｐｔ：＿Ｅｔ［Ｍ 。ｗ ］，Ｍ 。即为随 机贴现因子。大多数资产定价理论的区别就体现在Ｍ ＋ 上。夏普 ，Ｄ、一Ｄ 比率（Ｓｈａｒｐｅ，１９９０）界定了Ｍ 波幅的下限，即兰 。但研 ＼』 ｐ， 究发现，利用实际消费数据计算的Ｍ ＋。波幅过小（或夏普比率过 高），即所谓的“风险溢价’，＝ 谜。 （二）ｃＡＰＭ一理想经济状态 首先介绍贝塔定价模型，Ｅ（ＲＰ）＝Ｒｆ＋Ｂ Ｙ ，Ｂ 表示收益 率对随机折现系数的敏感度，即风险大小；Ｙ 表示风险价格； 养预约定价所需的专业人才，建立我国的ＡＰＡ专业机构，以适 应预约定价发展的需要。（２）我国目前还没有制定针对小企业 纳税人的预约定价程序规则，限制了ＡＰＡ的适用范围，一定程 度上限制了ＡＰＡ在我国的发展 因此应该制度针对小企业纳税 人的预约定价程序。（３）我国并没有关键假设的相关规定，鉴于 关键假设在预约定价税制中的极端重要性，有必要在立法中提 出关键假设的概念，并对其变化产生的后果进行明确界定。 三、完善我国预约定价制度的建议 （１）加快双边或多边ＡＰＡ的立法工作。为了尽量减少双重 征税的可能，预约定价协议应尽量采取双边或多边的预约定价 协议，但我国的预约定价主要单边预约定价协议。在什么规模 的企业可以申请预约定价协议上，应根据我国预约定价制度的 发展，逐步有大型企业扩大至中小型企业，是中小型企业也可 以享受预约定价发展的成果。（２）制定新的专门的“预约定价操 作规程”。预约定价操作规程是实施预约定价的必要条件，如果 没有相关的规程，那么税企双方在执行预约定价协议的过程中 就没有明确的标准和依据，协议将难以执行。预约定价操作规 程的制定不仅要详尽具体，其可操作性是一定注意，特别是都 要做出具体的规定在有关申请、审定及文件修订等方面，其中 包括对企业提供的资料中有关关联企业的各种具体因素，还有 对未来经营效益的推测，有关前提条件以及重要假设等均应做 出详尽的规定。（３）增加处罚条款和保密条款。在ＡＰＡ的申请和 签订过程中，会耗费大量的人力和物力，因此双方将会尽量将 所签订的ＡＰＡ履行完整，否则不但造成浪费，也会使双方当事 人丧失信心。对故意不履行协议的当事人进行处罚，以保证协 １２ 企业导报２０１２年第ｌ２期 议的严肃性。所以在相关立法中应增加“处罚条款”，是非常有 必要的。在订立ＡＰＡ的过程中，纳税人必然会将自己的某些机 密信息向国家税务当局披露，如果泄露出去，纳税人肯定会有 很大的损失。因此必须增加保密条款，监督税务机关的行为。 （４）加强对ＡＰＡ信息利用的管理工作。关于利用ＡＰＡ信息的问 题，相关立法中在关于预约定价应予以明确。尊重纳税人的权 益，在对纳税人转移定价的审计工作中不得擅自将纳税人提交 的信息用于此处，与纳税人进行相关谈判却可以做一些灵活处 理。 此外，应当加强沟通与合作，不仅是国内税务机关之间，更 包括不同地区的税务机关、国税与地税机关，避免一家企业需 与国内多个税务机关签订多份预约定价协议，从而无谓地提高 企业的成本
课程类别：专业基础课
开课学期：第四、五学期
指定教材：
吴晓求，《证券投资学》，中国人民大学出版社，2009年
参考教材：
兹维。波迪，《投资学》中国人民大学出版社
21世纪证券系列教材：吴晓求主编：《证券市场概论》、《证券投资分析》、《公司发行与承销》、《公司并购原理》、《证券投资基金》等
教学目的：
证券投资学作为一门专业基础课，是引领人们进入金融学术殿堂的概论性课程。通过学习本课程使学生掌握关于证券投资的基础知识、有价证券价格决定及证券组合基础理论；掌握证券投资的基本分析的理论和方法，了解证券投资技术分析的基本原理；正确理解证券市场的基本功能，了解证券监管现的基本理论。
导 论
开放的经济体系与现代金融体系；
经济体系的经济特征：经济全球化、市场一体化和资产证券化；实质经济与虚拟经济；现代金融的作用；传统金融与现代金融的区别；现代金融体系与资本市场；中国资本市场的可持续性发展；中国金融崛起的两个外部条件；发展资本市场的重要性。
第一章 证券投资工具
第一节 投资概述
1 ．投资的定义和目的
投资是货币转化为资本的过程。
投资的目的有：本金保障；资本增值；经常性收益。
2．风险和风险偏好
风险指“未来结果的不确定性或损失”，进一步定义为“个
人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这
种可能性的判断与认知”。
风险偏好有三类：风险规避；风险中立；风险爱好。
第二节 债券
1．债券的概念
债券是一种金融契约，是债权债务凭证。债券概念的四层含义。发行人；购买人；发行人义务；法律效力
2．债券的基本要素
四个基本要素：债券面值；票面利率；付息期和偿还期。
3．债券的特征
四个特征：偿还性；流通性；安全性和收益性。
4．债券的分类 对债券可以从是否约定利息划分、债券券面形态、发行主体、是否有财产担保、是否能转换为公司股票、利率是否固定、是否能够提前偿还、偿还方式等不同角度进行分类。
