资产定价理论

资本资产定价模型(CAPM)理论及应用

资本资产定价模型(CAPM)理论及应用

引言

资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是一种用于定量分析风险与收益之间关系的理论模型。该模型通过对资产收益的风险与市场整体风险的比较，来确定资产的预期收益率。本文将对CAPM模型的原理和应用进行深入探讨，并分析其在实际投资决策中的应用效果。

一、资本资产定价模型的基本原理

1.1 风险与收益的关系

在金融领域，风险与收益被广泛认为是密切相关的。一般来说，投资者对于收益越高的资产风险的承受愿意越低，而对于风险越大的资产，投资者要求的预期收益率也会更高。

1.2 市场组合的重要性

CAPM模型假设了市场处于均衡状态，投资者能够以市场组合作为风险基准。市场组合包含了所有可交易资产的组合，且每个资产的权重与其在整个市场中的市值成正比。

1.3 Beta系数的引入

CAPM模型引入了Beta系数，用于度量某一资产相对于市场整体风险的波动程度。Beta系数为正值，表示资产与市场整体风险具有正相关关系；为负值，则表示二者呈现负相关关系；若为0，则代表二者之间无关。

1.4 资本资产定价模型的公式表示

CAPM模型的公式表示为:

E(R_i) = R_f + β_i * [E(R_m) - R_f]

其中，E(R_i)代表资产i的预期收益率，R_f代表无风险利率，E(R_m)代表市场的预期收益率，β_i代表资产i的Beta系数。

二、资本资产定价模型的应用

2.1 风险管理与资产配置

利用CAPM模型，投资者可以根据不同资产的预期收益率和风险度量，进行合理的资产配置。通过控制投资组合中不同资产的权重，投资者可以达到既满足风险可承受程度又能获得足够收益的目标。

金融资产定价理论的发展

李忠 071014030

本文对金融资产定价理论的发展历程与其方法论、主要成果和前沿问题进行了总结,主要综述了有关资产定价理论的内在发展思路及理论的局限性及其现实性的一些文献，按时间的先后顺序，整理了不同时期的金融资产定价理论的主流学说。下面将有关的资产定价理论进行一个比较详尽的总结。

1. 现金流贴现模型

20 世纪50 年代之前的金融学,被Haugen (1999) 称为金融理论的发展的“旧时代金融”(old Finance) ,是经济学中非常不起眼的一个领域,典范著作是本杰明·格雷厄姆和大卫·多德的《证券分析》以及亚瑟. 斯通. 丢寅的《公司金融政策》,其基本的析范式就是用会计和法律工具来分析公司的财务报表以及金融要求权的性质。格雷厄姆和多德在1934 年《证券分析》一书中认为股票价格的波动是建立在股票“内在价值”基础上的,股票的“内在价值”取决于公司未来盈利能力。很多学者如希尔法登、格莱姆、沃尔特、戈登与威廉姆斯等都对股票“内在价值”的确定有过深入的研究, 威廉姆斯1938 年给出的股票“内在价值”公式为:P =D1(1 + r1) +D2(1 + r2) 2 + ⋯+Dn(1 + r n) n +pn(1 + rt) n其中, P = 普通股的公平价值或理论价值。D. 表示第t 年的预期股利,Pt = n 年时的预期售价(或最终价格) ,n = 水平年数,rt

表示第t 年的适当贴现率或资本化比率。通过内在价值法的计算似乎可以得出股票的精确值,但根据国外长期的实证研究结果表明,它存在以下几个致命的弱点: 首先,要确定股票的“内在价值”,最关键的就是要确定其未来的现金流,在大多数情况下,未来现金流的确定涉及到整个市场的预期,通常很难确定。为此,关于金融资产定价的早期研究集中在确定公司未来收益的现金流。另外,第t 年的适当贴现率或资本化比率r ,也是难以确定的,从经济学的角度讲,贴现率应该等于资金使用的机会成本或投资者要求的回报率,贴现率构成要素如下: (1) 无风险回报率; (2) 风险补偿率。无风险回报是所有证券要求的回报成分,通常被认为包含一个实际回报成分和一个通货膨胀率。实际回报成分是对投资者放弃当前消费的基本补偿,即对储蓄的补偿,此外,投资者要求一个补偿通货膨胀的增溢,这一增溢将随着预期通货膨胀率的变化而同向变化。风险补偿率则主要由下列因素构成: 利率风险; 购买力风险; 经营风险;财务风险。不同的金融资产因其承受的风险要素不同,投资者要求的风险补偿的回报或增溢也不同,且导致未来贴现率的确定也涉及到整个市场的预期。在标准金融理论中,理性的投资者被假设为风险规避型的,资产收益率的波动性越大,被要求的风险补偿也就越高。但现金流贴现模型并没有提供金融资产风险补偿的确定方法,因此资产未来现金流及适当贴现率存在确定的难题,对该理论的正确性难以进行实证检验,为该模型的实际应用带来麻烦。因此,西方国家的经济学者积极探索从有效的均衡市场角度出发,而不仅仅从单个企业因素出发来进行资产定价的研究,这就产生了下面的标准金融学资产定价理论。

投资学中的资产定价模型

在投资学中，资产定价模型是一个重要的理论框架，用于评估资产价格和投资回报率的确定性和不确定性。资产定价模型帮助投资者和金融专业人士了解资本市场如何定价资产，并为他们提供决策依据。本文将介绍几种常见的资产定价模型，包括资本资产定价模型（CAPM）和套利定价理论（APT）。

一、资本资产定价模型（CAPM）

资本资产定价模型是最被广泛应用的资产定价模型之一。它基于风险和收益之间的关系，通过衡量资产的系统性风险来确定其期望回报率。CAPM的核心概念是资产的风险和市场的风险之间的线性关系，因此能够测量资产预期回报率与市场整体风险之间的关系。

CAPM的数学公式为：Er = Rf + β * (Em - Rf)，其中Er表示资产的期望回报率，Rf表示无风险利率，β表示资产的贝塔系数，Em表示市场的期望回报率。

CAPM的优点在于简单直观，且易于计算和应用。然而，它也存在一些限制，如依赖市场均衡假设、无法适应非线性关系等。因此，在实际应用中需要结合其他模型和方法进行综合评估。

二、套利定价理论（APT）

套利定价理论是另一个常用的资产定价模型。它认为资产价格取决于多个因素，即因子模型。APT通过多因子回归分析来确定资产的预期回报率。和CAPM不同，APT并不要求市场风险与资产回报之间存在线性关系。

APT的数学公式为：Er = Rf + β₁ * f₁ + β₂ * f₂ + ... + βₙ * fₙ，其中Er表示资产的期望回报率，Rf表示无风险利率，β₁、β₂、...、βₙ表示资产对应的因子系数，f₁、f₂、...、fₙ表示对应的因子。

APT的优点在于能够考虑多个因素对资产价格的影响，更接近实际市场情况。然而，APT也存在一些挑战，如因子选择和有效性验证上的困难。

三、其他资产定价模型

除了CAPM和APT，还存在许多其他的资产定价模型。例如，黑尔-辛格模型（HJM模型）用于研究利率市场，蒙特卡洛模拟在期权定价中有广泛应用，而短息期货模型（STIRF模型）适用于短期利率资产的定价。这些模型在不同的金融领域有着特定的应用和意义。

２０１２年第２期　总第１２３期　哈尔滨商业大学学报（社会科学版）　ＪＯＵＲＮＡＬ　ＯＦ　ＨＡＲＢＩＮ　ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ　ＯＦ　ＣＯＭＭＥＲＣＥ　Ｎｏ．２，２０１２　ｓｅｒｉａｌ　Ｎｏ．１２３　

金融理论与实务　

资产定价理论的历史演进与展望　

梁贺新　

（漳州师范学院经济学系，福建漳州３６３０００）　

摘要：资产定价理论是现代金融学的核心研究领域之一，也是研究成果最为系统、最为丰富的领域之　

一。从演进过程来看，资产定价理论在２Ｏ世纪５０年代之前尚处于理论的萌芽阶段。进入２０世纪５０年代之　后，标准金融资产定价理论开始形成，并得到迅速发展，产生了一系列理论成果，但由于其远离现实的基本假　设，标准金融资产定价理论不能完全解释现实中的资产价格决定。在学者们的进一步探索中，行为金融资产定　价理论在２０世纪９０年代开始出现，并在近些年来得到快速发展。目前来说，资产定价理论已经取得了丰硕的　研究成果，但仍然需要进一步发展，以便能够更好地解释现实中的资产定价问题。　关键词：资产定价；标准金融学；行为金融学　中图分类号：Ｆ８３０；Ｆ２２４文献标志码：Ａ文章编号：１６７１—７１１２（２０１２）０２—００３１—０９　

ｏｎ　Ｅｖｏｌｕｔｉｏｎ　ａｎｄ　Ｐｒｏｓｐｅｃｔ　ｏｆ　Ａｓｓｅｔ　Ｐｒｉｃｉｎｇ　Ｔｈｅｏｒｙ　

ＬＩＡＮＧ　Ｈｅ—ｘｉｎ　

（Ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｚｈａｎｇｚｈｏｕ　Ｎｏｒｍａｌ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｚｈａｎｇｚｈｏｕ　３６３０００，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａ￣：Ａｓｓｅｔ　ｐｒｉｃｉｎｇ　ｔｈｅｏｒｙ　ｉｓ　ｏｎｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｍａｊｏｒ　ａｓｐｅｃｔｓ　ｏｆ　ｍｏｄｅｒｎ　ｆｉｎａｎｃｅ　ｒｅｓｅａｒｃｈ．Ｉｔ　ａｌｓｏ　ｉｓ　ｏｎｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　ａｓｐｅｃｔｓ　ｗｈｉｃｈ　ｈａｖｅ　ａｅｈｉｖｅｄ　ｍｏｓｔ　ｓｙｓｔｅｍ－　ａｔｉｃ　ａｎｄ　ｍｏｓｔｆｒｕｉｔｆｕｌ　ｒｅｓｕｌｔｓ．Ａｓｆｏｒｉｔｓ　ｐｒｏｃｅｓｓ　ｏｆｅｖｏｌｕｔｉｏｎ，ａｓｓｅｔ　ｐｒｉｃｉｎｇｔｈｅｏｒｙｉｓｉｎｔｈｅ　ｅｍｂｒｙｏ　ｓｔａｇｅ　ｏｆｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｂｅｆｏｒｅｔｈｅ１９５０ｓ．Ａｆｔｅｒｅｎｔｅ・　ｒｉｎｇ　ｔｈｅ　１９５０ｓ。ｓｔａｎｄａｒｄ　ｆｉｎａｎｃｅ　ａｓｓｅｔ　ｐｒｉｃｉｎｇ　ｔｈｅｏｒｙ　ｂｅｇａｎ　ｔｏ　ｔａｋｅ　ｓｈａｐｅ．Ｆｒｏｍ　ｔｈｅｎ　ｏｎ，ｉｔ　ｈａｓ　ｍａｄｅ　ｒａｐｉｄ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｗｉｔｈ　ａ　ｓｅｒｉｅｓ　ｏｆｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ　ａｃｈｉｅｖｅｍｅｎｔｓ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｂｅｃａｕｓｅ　ｏｆ　ｉｔｓ　ｂａｓｉｃ　ａｓｓｕｍｐｔｉｏｎｓ　ｂｅｉｎｇ　ｆａｒ　ａｗａｙ　ｆｒｏｍ　ｒｅａｌｉｔｙ，ｓｔａｎｄａｒｄ　ｆｉｎａｎｃｅ　ａｓｓｅｔ　ｐｒｉｃｉｎｇ　ｔｈｅｏｒｙ　ｃｓｎ　ｎｏｔ　ｆｕｌｌｙ　ｅｘｐｌａｉｎ　ｈｏｗ　ａｓｓｅｔ　ｐｒｉｃｅ　ｉｓ　ｄｅｔｅｒｍｉｎｅｄ　ｉｎ　ｒｅａｌｉｔｙ．Ｗｉｔｈ　ｓｃｈｏｌａｒｓ　ｆｕｒｔｈｅｒ　ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ，ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ　ｆｉｎａｎｃｅ　ａｓｓｅｔ　ｐｒｉｃｉｎｇ　ｔｈｅｏｒｙ　ｂｅｇａｎ　ｔｏ　ａｐｐｅａｒ　ｉｎ　ｔｈｅ　１９９０ｓ，ａｎｄ　ｉｔ　ｈａｓ　ｍａｄｅ　ｒａｐｉｄ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｉｎ　ｒｅｃｅｎｔ　ｙｅａｒｓ．Ａｌｔｈｏｕｇｈ　ｓｏ　ｆａｒ　ｒｅｓｅａｒｃｈｅｒｓ　ｈａｖｅ　ｏｂｔａｉｎｅｄ　ｓｕｂｓｔａｎｔｉａｌ　ａｃｈｉｅｖｅｍｅｎｔｓ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｒｅｓｅａｒｃｈ　ｏｆ　ａｓｓｅｔ　ｐｒｉｃｉｎｇ　ｔｈｅｏｒｙ，ｔｈｅｙ　ｓｔｉｌｌ　ｎｅｅｄｆｕｒｔｈｅｒ　ｐｒｏｐｅｌｔｈｅ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｏｆａｓｓｅｔ　ｐｒｉｃｉｎｇｔｈｅｏｒｙ　ｓｏａｓｔｏｂｅｔｔｅｒ　ｅｘｐｌａｉｎｔｈｅ　ｐｈｅｎｏｍｅｎｏｎｏｆａｓｓｅｔ　ｐｒｉｃｉｎｇｉｎ　ｒｅａｌｉｔｙ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：Ａｓｓｅｔ　Ｐｒｉｃｉｎｇ；Ｓｔａｎｄａｒｄ　Ｆｉｎａｎｃｅ；Ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ　Ｆｉｎａｎｃｅ