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现代证券投资理论

产组合种类选15 25种对机构投资者比较适宜。
五、风险资产A与无风险资产B的组合：
E(rP ) xAE(rA) xBE(rB ) xAE(rA) (1 xA)E(rB )
E(rA) E(rB )xA E(rB )
2 p
x
A2
2 A
xB2
2 B
2xAxB
cov(rA, rB )
xA2
这个组合位于无差异曲线与有效集的相切点P
E(r)
E(r)
U3 U2
U1
P
K C B
A H
t 1
t 1
证券投资风险衡量应注意的问题
在证券投资风险衡量过程中，须注意以下问题：
➢ 值不是某证券或证券组合的全部风险，它表示与市场行情变动有关的系统性风险，同时也存在与企业或企业群体自身经营状况有关的系统性风险。
➢ 标准差(标准差系数)和值都是衡量投资风险的指标，
但它们的性质不同。
8.2 资产组合理论
2.有效集的位置
有效集是可行集的一个子集；必须同时满足收益最大、风险最小的条
件；因此可行集中A、B两点之间上方边界上
的可行集就是有效集。
3.有效集的形状
是一条向右上方倾斜的曲线，它反映“高收益、高风险”的原则；
有效集是一条向上凸的曲线；有效集曲线上不可能有凹陷的地方。
4.有效集的数学推导
概念
资产组合理论(Portfolio Theory)是根据不同资产的收益和风险特性，选择若干资产构造一个投资组合，以达到分散风险，获得稳定收益的一种投资管理方法的总称。该理论解释了如何通过建立资产组合来分散投资风险，提出了衡量风险的方法，研究了资产组合的投资风险与收益之间的数量关系。

第五章现代证券投资组合理论-60页文档资料

刚刚介绍了回报率的均方差即表示该证券的风险，
第13章证券投资组合分析
5
13.1 证券组合理论
• 1. 证券组合的含义和类型 • 2. 证券组合管理 • 3. 现代证券组合理论体系的形成和发展
第13章证券投资组合分析
6
1. 证券组合的含义和类型
• 证券组合的含义 – 证券组合通常是指个人或机构投资者同时所持有的各种有价证券的总称，如股票、债券、存单等。
3
• 编辑通过扔飞镖的方式随机选择在纳斯达克上市的股票，而专业分析师基于基础性分析或技术分析，小心翼翼地选择他们最钟爱的股票。这场比赛每6个月进行一次，一直持续了14年，从1988年开始直到2019 年。有意思的是，专业分析师们以平均 10.2%的回报率胜过了平均回报率只有 3.5%的扔飞镖的人。
– 马柯维茨现代证券投资理论主要揭示了投资者如何衡量不同的投资风险，如何组建自己的资金以取得最大收益，认为收益和风险有一定的关系
第13章证券投资组合分析
8
13.2证券组合分析
• 1. 证券投资的收益与风险 • 2. 证券组合的收益与风险 • 3. 最优证券组合的选择 • 4. 证券组合理论的应用与局限
第13章证券投资组合分析
14
• 风险的分类（按是否可分散）
– 系统风险：因各种因素影响使整个市场发行波动而造
– 成的风险，政治的、经济的以及社会环境的变化是系统风险的来源。如利率风险、市场风险和购买力风险等就属于系统性风险。
– 非系统风险：因个别证券发行公司和特殊情况造成的
– 风险，这类风险通常与整个股市的状况不发生系统性
的联系，企业经营风险、财务风险、流动性风险与违
约风险即属于非系统性风险。

现代证券投资理论分析

=1
=0 =-1
AB=
COVAB AB
(3）证券组合的w1w2Cov(r1 ,r2)
• 6、投资者的效用函数 • 投资效用：指投资者从投资中得到的主观满足程度
，即投资者的投资偏好。 • 投资者进行证券组合分析的目的在于使其效用期望
值最大。
• U=E(R)-0.005A 2
CovAB ——证券A与证券B的协方差 r A , rB —证券A与证券B的各种可能收益率
ErA, ErB —证券与证券的预期收益率
P—i 各种可能的概率
n
n —观察数, 满足 Pi 1 i 1
（2）相关系数
相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的相互关系。相关系数可用以衡量两种证券收益率的相关程度。相关系数是标准化的计量单位，取值在±1之间。相关系数更直观地反映两种证券收益率的相互关系
证券组合并非数量越多越好。
• 4、证券组合的预期收益和风险 • 股票投资年收益率：
–R=(期末市价-期初市价+红利)/期初市价
期望收益率：
n
E p W i E i i 1
几何平均法
R
n
ri i 1
n
几何平均收益率总是小于或等于算术平均收益率，尤其是对波动性证券更为明显。
• 资产组合的收益率
第九章现代证券投资理论
一、证券组合理论二、资本资产定价模型三、因素模型与套利定价理论四、有效市场
一、证券组合理论
• （一）证券组合的含义与类型 • 证券组合是各种证券资产的有机结合，其主要目的
是为了降低风险。组合与投资者意愿密切相关。 • 组合类型包括：避税型、收入型增长型等。
• （二）现代组合理论形成与发展 • 最早是由美国经济学家Harry·Markowitz于1952年

chp10 现代证券投资理论

第十章现代证券投资理论
有效市场假说证券组合理论资本资产定价模型因素模型与套利定价理论

1
第一节有效市场假说
有效市场的含义有效市场的类型

2
一、有效市场的含义

有效市场指证券价格充分反映所有可获得信息的市场。
价格反映信息证券价格围绕证券内在价值波动证券价格随机游走零超额收益
i=1 m
32
二、套利定价理论
Arbitrage Pricing Theory
1978年由Steven Rose创立 APT放松了CAPM的假定：投资者无须为风险规避者不需要一个有效的市场投资组合投资者无须有相同的预期

33
套利定价理论认为由于市场套利行为的存在，两种性质相同的商品价格应趋于一致，最终将导致市场均衡的出现
30
单一因素模型
各种证券收益的变动都取决于某一共同的因素。
ri = ai+biF＋ei
ai－－表示没有因素F的期望收益 F－－表示因素的价值 bi－－表示证券 i对因素F 的灵敏度
ei －－表示随机误差项
31
多因素模型
ri = ai+bi1F1＋ bi2F2 ＋ …+binFN＋ ei rp= ∑ ri Xi
rp = rf + [ (rm - rf) /σm] σp
rp——证券投资组合的预期收益率 rf——无风险利率 rm——证券有效组合的平均预期收益率
σm——市场证券投资的平均风险
20
rp
M
rm rf
σm
σp
21
资本市场线的特性

资本市场线是从rf处引出一条直线与马科维茨模型的有效边界相切，切点M称为市场证券组合，是所有有效组合与无风险资产的最佳组合点。

现代证券投资理论与方法介绍

• 从单个证券的分析，转向组合的分析
15
资产组合理论的缺点
• 当证券的数量较多时，计算量非常大，使模型应用受到限制。
• 解的不稳定性。 • 重新配置的高本钱。 • 因此，马克维茨及其学生夏普寻求了
更为简便的方法，这就是CAPM。
16
资本资产定价模型〔CAPM〕
❖资本资产定价模型〔Capital Asset Pricing Model，CAPM〕是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论根底上提出的一种证券投资理论。
• 如果行情下跌时，某一段时间里成交量很大，这表示有大量股票从犹豫的投资者手里，转移到固执的投资者手里。也就是说，如果成交量增加，行情仍然继续下跌时，就是已经接近下一次上涨起点的信号。
• 当成交量小，且指数还继续下跌时，就表示市场前景堪虑。相反地，当成交量愈来愈大，股票还不断看涨时，也是前景堪虑。
• 结果，预期的股票市场回报率就高于无风险利率。令股票市场的预期回报率为Rm,无风险利率为Rf,市场的风险贴水就是Rm-Rf.这是额外的预期回报，它是人们由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期能够得到。
18
CAPM理论意义
• 资本资产定价理论认为，一项投资所要求的必要报酬率取决于以下三个因素：
13
最优组合确实定
• 最优资产组合位于无差异曲线I2与有效集相切的切点Ｏ处。由G点可见，对于更害怕风险的投资者，他在有效边界上的点具有较低的风险和收益。
14
资产组合理论的优点
• 首次对风险和收益进行精确的描述，解决对风险的衡量问题，使投资学从一个艺术迈向科学。
• 分散投资的合理性为基金管理提供理论依据。单个资产的风险并不重要，重要的是组合的风险。

证券投学现代投资理论-文档资料

直观的解释，贝塔系数是度量一种证券对于市场综合变动的反应程度的指标。
（15%，20%）
10%
10%
（-5%，-10%）
市场回报率波动
四、套利定价理论（APT）
套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简记为APT）
是由美国经济学家罗斯和罗尔于1976年建立的一种资本资产定价的理论。
E(Rp )

无风险资产
政府可以用征税的收入偿还它的债务，所以一般认为政府的
债务没有违约风险。因此，我们可以将短期政府债券（一般为1年）视为无风险资产，其收益率为无风险收益率。
具有风险的投资工具其收益与无风险收益之差通常被称为
“风险资产的超额收益”。风险资产的超额收益往往被视为对风险的对价，所以又被称为“风险溢价”。
关于套利定价
套利是市场无效率的产物。套利是利用资产定价的错误，价格联系的失常，买入价格被
低估的资产，同时卖出价格被高估的资产来获取无风险利润的行为。
套利定价理论的核心思想是：一旦市场出现了套利机会套利
者会尽可能建立大额的套利头寸，推动市场价格恢复均衡，迅速消除套利机会。
套利与均衡
也需要度量两个变量之间的相互关系。

协方差相关系数
A B A B
Cov ( R , R ) E [( R E ( R )) ( R E ( R ) A AB B
AB AB A B
投资组合的特征
期望收益：构成组合的单个证券的期望收益的简单加权平
均
R X R X R p A A B B
证券投资学—— 现代投资理论
吴磊武汉纺织大学经济学院

第九章现代证券投资理论1

第九章现代证券投资理论
证券投资组合理论证券投资组合分析资本资产定价模型资本资产套利理论
第一节证券投资组合理论 1952年美国经济学家Harry Markowitz，论
文“资产组合的选择” 单期模型：t=0,t=1
证券组合投资指投资者根据确定的投资目标，选择足以满足需要和要求的证券种类和数量。
（三）允许无风险借入
无风险借入：
投资者以无风险利率借入一部分资金，或者卖空无风险证券，也就是说投资在无风险证券的投资比例为负。
无风险借入与风险证券的组合：
无风险借入与一个风险证券的组合无风险借入与多个风险证券的组合：无风险
收益率与风险组合之间的连线的延长线上
无风险借入对有效边界的影响
币资本的收益，是时间的价格；（2）CML的斜率可看成是承受每一单位风险的报
酬，是风险的价格。从本质上讲，证券市场提供应了一个时间
与风险之间的交换场所，以及由供需双方决定证券价格的场所。 3 投资者对最优组合的选择不同投资者可在资本市场线上找到由各种无风险资产和风险资产组成的组合，并运用无差异曲线和资本市场线确定最优投资组合。
投资者能按同样的无风险利率借入或贷出货币。市场上不存在交易成本和税金，卖空不受限制投资者是价格的接受者。指个别投资行为不能影响市场价格。各种证券资产可以无限分割，投资者可购买任意数量的资产。投资者对每种证券的预期是一致的。投资者有相同的投资期
限，信息免费。
二、分离定理
最优风险组合：
切点组合：上面的切点对应的风险组合我们称之为最优风险组合。
轻微风险厌恶者
三、证券组合预期收益率
N
r p Xi ri i1
其中：rp—证券组合的预期收益率 Xi—投资第i种证券的期初价值在组合值中的比率 ri—第i种证券的预期收益率 N—证券组合中包含的证券种类数

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第七章现代证券投资理论一、判断题1、现代证券投资理论是为解决证券投资中收益－风险关系而诞生的。

答案：2、以马柯维茨为代表的经济学家在20世纪50年代中期创立了名为“资本资产定价模型”的新理论。

答案：3、证券组合理论由哈里·马柯维茨创立，该理论解释了最优证券组合的定价原则。

答案：4、证券投资收益的最大化和投资风险的最小化这两个目标往往是矛盾的。

答案：5、证券组合的预期收益率仅取决于组合中每一证券的预期收益率。

答案：6、收益率的标准差可以测定投资组合的风险。

答案：7、有效组合在各种风险条件下提供最大的预期收益率。

答案：8、投资者如何在有效边界中选择一个最优的证券组合，取决于投资者对风险的偏好程度。

答案：9、投资者所选择的最优组合不一定在有效边界上。

答案：10、马柯维茨认为，证券投资过程可以分为四个阶段，其中首先应考虑各种可能的证券和证券组合，然后要计算这些证券和证券组合的收益率、标准差和协方差。

答案：11、CAPM的一个假设是存在一种无风险资产，投资者可以无限的以无风险利率对该资产进行借入和贷出。

答案：12、无风险资产的收益率为零，收益率的标准差为零，收益率与风险资产收益率的协方差也为零。

答案：13、引入无风险借贷后，所有投资者的最优组合中，对风险资产的选择是相同的。

答案：14、在市场的均衡状态下，有些证券在切点组合T中有一个非零的比例，有些证券的组合中的比例为零。

答案：15、资本市场线上的每一点都表示由市场证券组合和无风险借贷综合计算出的收益率与风险的集合。

答案：16、资本市场线没有说明非有效组合的收益和风险之间的特定关系。

答案：17、单项证券的收益率可以分解为无风险利率、系统性收益率和非系统性收益率。

答案：18、在实际操作中，由于不能确切的知道市场证券组合的构成，我们往往可以用某一市场指数来代替市场证券组合。

答案：19、一个证券组合的β系数等于该组合中各证券β系数的总和。

答案：20、以协方差表示的证券风险与证券预期收益率之间的线性关系称为证券市场线。

答案：21、证券市场线一般用于估计一种证券的预期收益率，而证券特征线则用于描述一种证券的实际收益率。

答案：22、证券特征线揭示了未来持有证券的时间内预期超额收益率由两部分组成，证券的α系数、市场证券组合预期超额收益率与这种证券β系数的乘积。

答案：23、只要不是故意将较高或较低β系数的证券加入到证券组合中，组合中证券种类的增加不会引起组合的β系数的显著变化。

答案：24、套利定价理论(APT)是由史蒂芬·罗斯于1976年利用套利定价原理提出的一个决定资产价格的均衡模型。

答案：25、多因素模型中的因素可以是国民生产总值的预期增长率、预期利率水平、预期通货膨胀水平等。

答案：26、APT假定投资者更偏好收益率较高的证券，并假定收益率由市场模型而产生。

答案：27、如果市场证券组合为APT中的唯一因素，APT就是CAPM。

答案：二、单项选额题1、现代证券投资理论的出现是为解决______。

A 证券市场的效率问题B 衍生证券的定价问题C 证券投资中收益－风险关系D 证券市场的流动性问题答案：2、20世纪60年代中期以夏普为代表的经济学家提出了一种称之为______的新理论，发展了现代证券投资理论。

A 套利定价模型B 资本资产定价模型C 期权定价模型D 有效市场理论答案：3、证券组合理论由______创立，该理论解释了______。

A 威廉·夏普；投资者应当如何构建有效的证券组合并从中选出最优的证券组合B 威廉·夏普；有效市场上证券组合的价格是如何决定的C 哈里·马柯维茨；投资者应当如何构建有效的证券组合并从中选出最优的证券组合D 哈里·马柯维茨；有效市场上证券组合的价格是如何决定的答案：4、收益最大化和风险最小化这两个目标______。

A 是相互冲突的B 是一致的C 可以同时实现D 大多数情况下可以同时实现答案：5、某证券组合由X、Y、Z三种证券组成，它们的预期收益率分别为10%、16%、20%，它们在组合中的比例分别为30%、30%、40%，则该证券组合的预期收益率为______。

A 15.3%B 15.8%C 14.7%D 15.0%答案：6、在传统的证券组合理论中，用来测定证券组合的风险的变量是______。

A 标准差B 夏普比率C 特雷诺比率D 詹森测度答案：7、有效组合满足______。

A 在各种风险条件下，提供最大的预期收益率；在各种预期收益率的水平条件下，提供最小的风险B在各种风险条件下，提供最大的预期收益率；在各种预期收益率的水平条件下，提供最大的风险C在各种风险条件下，提供最小的预期收益率；在各种预期收益率的水平条件下，提供最小的风险D在各种风险条件下，提供最小的预期收益率；在各种预期收益率的水平条件下，提供最大的风险答案：8、投资者在有效边界中选择最优的投资组合取决于______。

A 无风险收益率的高低B 投资者对风险的态度C 市场预期收益率的高低D 有效边界的形状答案：9、下列说法不正确的是______。

A 最优组合应位于有效边界上B 最优组合在投资者的每条无差异曲线上都有一个C 投资者的无差异曲线和有效边界的切点只有一个D 投资者的无差异曲线和有效边界的切点是投资者唯一的最优选择答案：10、在马柯维茨看来，证券投资过程应分为四个阶段，分别是______。

1、考虑各种可能的证券组合2、通过比较收益率和方差决定有效组合3、利用无差异曲线与有效边界的切点确定最优组合4、计算各种证券组合的收益率、方差、协方差A 1、2、3、4B 2、1、3、4C 1、4、2、3D 2、4、1、3答案：11、下列关于资本资产定价模型(CAPM)的说法不正确的是______。

A CAPM是由威廉·夏普等经济学家提出的B CAPM的主要特点是将资产的预期收益率与被称为夏普比率的风险值相关联C CAPM从理论上探讨了风险和收益的关系，说明资本市场上风险证券的价格会在风险和预期收益的联动关系中趋于均衡D CAPM对证券估价、风险分析和业绩评价等投资领域有广泛的影响答案：12、无风险资产的特征有______。

A 它的收益是确定的B 它的收益率的标准差为零C 它的收益率与风险资产的收益率不相关D 以上皆是答案：13、引入无风险贷出后，有效边界的范围为______。

A 仍为原来的马柯维茨有效边界B 从无风险资产出发到T点的直线段C 从无风险资产出发到T点的直线段加原马柯维茨有效边界在T点上方的部分D 从无风险资产出发与原马柯维茨有效边界相切的射线答案：14、CAPM的一个重要特征是在均衡状态下，每一种证券在切点组合T中的比例______。

A 相等B 非零C 与证券的预期收益率成正比D 与证券的预期收益率成反比答案：15、如果用图描述资本市场线(CML)，则坐标平面上，横坐标表示______，纵坐标表示______。

A 证券组合的标准差；证券组合的预期收益率B 证券组合的预期收益率；证券组合的标准差C 证券组合的β系数；证券组合的预期收益率D 证券组合的预期收益率；证券组合的β系数答案：16、资本市场线______。

A 描述了有效证券组合预期收益率和风险之间的均衡关系，也说明了非有效证券组合的收益与风险之间的特定关系B 描述了有效证券组合预期收益率和风险之间的均衡关系，但没有说明非有效证券组合的收益与风险之间的特定关系C 描述了非有效证券组合预期收益率和风险之间的均衡关系，但没有说明有效证券组合的收益与风险之间的特定关系D 既没有描述有效证券组合预期收益率和风险之间的均衡关系，也没有说明非有效证券组合的收益与风险之间的特定关系答案：17、β系数表示的是______。

A 市场收益率的单位变化引起证券收益率的预期变化幅度B 市场收益率的单位变化引起无风险利率的预期变化幅度C 无风险利率的单位变化引起证券收益率的预期变化幅度D 无风险利率的单位变化引起市场收益率的预期变化幅度答案：18、在CAPM的实际应用中，由于通常不能确切的知道市场证券组合的构成，因此一般用______来代替。

A 部分证券B 有效边界的端点C 某一市场指数D 预期收益最高的有效组合答案：19、假设某证券组合由证券A和证券B组成，它们在组合中的投资比例分别为40%和60%，它们的β系数分别为1.2和0.8，则该证券组合的β系数为______。

A 0.96B 1C 1.04D 1.12答案：20、如果证券市场线(SML)以β系数的形式表示，那么它的斜率为______。

A 无风险利率B 市场证券组合的预期收益率C 市场证券组合的预期超额收益率D 所考察证券或证券组合的预期收益率答案：21、证券市场线用于______，证券特征线用于______。

A 估计一种证券的预期收益；估计一种证券的预期收益B 估计一种证券的预期收益；描述一种证券的实际收益C 描述一种证券的实际收益；描述一种证券的实际收益D 描述一种证券的实际收益；估计一种证券的预期收益答案：22、证券特征线的水平轴测定______。

A 证券的β系数B 市场证券组合的预期收益率C 市场证券组合的实际超额收益率D 被考察证券的实际超额收益率答案：23、随着证券组合中证券数目的增加，证券组合的β系数将______。

A 明显增大B 明显减小C 不会显著变化D 先增大后减小答案：24、下列关于单一因素模型的一些说法不正确的是______。

A 单一因素模型假设随机误差项与因素不相关B 单一因素模型是市场模型的特例C 单一因素模型假设任何两种证券的误差项不相关D 单一因素模型将证券的风险分为因素风险和非因素风险两类答案：25、多因素模型中的因素可以是______。

A 预期GDPB 预期利率水平C 预期通货膨胀率D 以上皆是答案：26、“纯因素”组合的特征不包括______。

A 只对某一因素有单位灵敏度B 只对一个因素有零灵敏度C 除了有单位灵敏度的因素外，对其他因素的灵敏度为零D 非因素风险为零答案：27、下列关于APT与CAPM的比较的说法不正确的是______。

A APT分析了影响证券收益的多个因素以及证券对这些因素的敏感度，而CAPM只有一个因素和敏感系数B APT比CAPM假设条件更少，因此更具有现实意义C CAPM能确定资产的均衡价格而APT不能D APT的缺点是没有指明有哪些具体因素影响证券收益以及它们的影响程度，而CAPM却能对此提供具体帮助答案：三、多项选额题1、1990年，______因为在现代证券投资理论方面做出了卓越贡献而获得了诺贝尔经济学奖。

A 哈里·马柯维茨B 威廉·夏普C 莫顿·米勒D 史蒂芬·罗斯答案：ABC2、下列关于资本资产定价模型(CAPM)的一些说法正确的是______。

现代证券投资理论word资料16页

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