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金融衍生工具课程习题答案第一章1、衍生工具包含几个重要类型？他们之间有何共性和差异？2、请详细解释对冲、投机和套利交易之间的区别，并举例说明。
3、衍生工具市场的主要经济功能是什么？4、“期货和期权是零和游戏。
”你如何理解这句话？第一章习题答案1、期货合约：：也是指交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。
期货合同是标准化的在交易所交易，远期一般是OTC市场非标准化合同，且合同中也不注明保证金。
主要区别是场内和场外；保证金交易。
二者的定价原理和公式也有所不同。
交易所充当中间人角色，即买入和卖出的人都是和交易所做交易。
特点：T＋0交易；标准化合约；保证金制度（杠杆效应）；每日无负债结算制度；可卖空；强行平仓制度。
1）确定了标准化的数量和数量单位、2）制定标准化的商品质量等级、（3）规定标准化的交割地点、4）规定标准化的交割月份互换合约：是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率）相互交换支付的约定。
例如，债务人根据国际资本市场利率走势，将其自身的浮动利率债务转换成固定利率债务，或将固定利率债务转换成浮动利率债务的操作。
这又称为利率互换。
互换在场外交易、几乎没有政府监管、互换合约不容易达成、互换合约流动性差、互换合约存在较大的信用风险期权合约：指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。
为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。
期权主要有如下几个构成因素①执行价格（又称履约价格，敲定价格〕。
期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。
②权利金。
期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。
③履约保证金。
期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保，④看涨期权和看跌期权。
看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。
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3、衍生工具市场的主要经济功能是什么？4、“期货和期权是零和游戏。
”你如何理解这句话？习题答案1、期货合约：：也是指交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。
期货合同是标准化的在交易所交易，远期一般是OTC市场非标准化合同，且合同中也不注明保证金。
主要区别是场内和场外；保证金交易。
二者的定价原理和公式也有所不同。
交易所充当中间人角色，即买入和卖出的人都是和交易所做交易。
特点：T＋0交易；标准化合约；保证金制度（杠杆效应）；每日无负债结算制度；可卖空；强行平仓制度。
1）确定了标准化的数量和数量单位、2）制定标准化的商品质量等级、（3）规定标准化的交割地点、4）规定标准化的交割月份互换合约：是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率）相互交换支付的约定。
例如，债务人根据国际资本市场利率走势，将其自身的浮动利率债务转换成固定利率债务，或将固定利率债务转换成浮动利率债务的操作。
这又称为利率互换。
互换在场外交易、几乎没有政府监管、互换合约不容易达成、互换合约流动性差、互换合约存在较大的信用风险期权合约：指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。
为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。
期权主要有如下几个构成因素①执行价格（又称履约价格，敲定价格〕。
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第一章思考题A、B、C详解1.1 答案详解：A金银作为自然的产物，其只有在人类社会出现之后才作为货币，因此金银天然不是货币，B选项错误。
货币的本质是一般等价物，贝壳、铜在历史上都曾经做过货币，因此C选项错误。
金银只有在作为货币使用时才能作为一般等价物。
D选项也错误。
综合，A说法正确。
1.2 答案详解：A纸币是由国家发行的、强制使用的货币符号。
纸币的发行数量、面值等等都是由国家决定的，体现着一个国家的货币政策。
但是，货币的购买力不是由国家或者法律决定的，而是由货币发行数量和经济发展状况决定的。
如果生产力水平不变，社会生产出的总的商品数量不变，而流通中的货币数量为原来的两倍，那么商品的价格也会变成原来的两倍，此时每种面值的货币只代表原来一半的价值。
因此选A。
1.3 答案详解：ACDF在商品交换过程中，价值形式的发展经历的四个阶段有简单的价值形式、扩大的价值形式、相对价值形式、一般价值形式。
参见第一章第一节有关内容1.4 答案详解：银行券指由银行发行的以信用作为保证的可以兑现的银行票据，是以银行信用为担保所产生的一种信用工具银行券有其自身的发展历程。
开始时为安全的缘故，一些人将金银交由从事货币兑换业务的商铺保存，商铺则给客户开出相应收据，并承诺随时提取原有数量的金银；后来，由于交易和支付日益频繁，人们可以使用保管凭条进行直接收付，这就是银行券的雏形。
随着商业信用的不断扩大和发展，商业票据的运用范围日益广泛，但持票人只能到期才能兑现自己所持有的商业票据。
为了解决持票人临时需要资金的问题，银行进行金融创新，开展贴现业务，并且当银行的现款不足以支付持票人时，银行可以使用自己发行的银行券来支付。
1.5 答案详解：当货币在生活中日益重要时，一般说来，作为货币的商品有如下四个基本特征：一是价值比较高，这样可用较少的媒介完成较大量的商品交换；二是易于分割，一方面分割之后不会减少它的价值，另一方面分割成本较低，以便于同价值高低不等的商品交换；三是易于保存，即在保存过程中不会损失价值，费用很低；四是便于携带，以利于扩大化的商品交易。
第九章1. 解释构造牛市价差期权的两种方法。
解：1）牛市价差期权可由2份相同期限、不同执行价格的看涨期权构成；投资者可通过卖空执行价格高的同时买入执行价格低的看涨期权构造。
2）牛市价差期权也可由2份相同期限、不同执行价格的看跌期权构成；投资者可通过卖空执行价格高的同时买入执行价格低的看跌期权构造。
2. 什么时候投资正向蝶形期权是合适的？解：蝶形期权涵盖了3份执行价格不同的期权，当投资者认为标的资产价格很可能位于中间执行价格附近时，则会购买正向蝶式期权。
3. 假定你从父母那里得到一些股票，近期股票表现差强人意，但通过分析你认为该股票在未来具有上涨的潜力，你打算卖出针对该股票的看涨期权，构造一个有保护的看涨期权。
你应该卖出怎样的看涨期权，才能使得期权被执行的可能性较低呢？解：我应该卖出执行价格高于当前股价并且期限较短的看涨期权。
在短期中，我可以赚得期权费，并且避免长期股价上涨期权被执行被迫卖出股票。
另外，当执行价格上升时，卖出看涨期权的期权费逐渐下降，我应该充分权衡未来股价上涨程度，选择合适的执行价位。
4. 有效期为三个月的股票看涨期权分别有8元、9元和10元的执行价格，其期权价格分别为2元、1元和0.25元。
解释如何应用这些期权来构造出蝶式价差期权。
做个表格说明蝶式价差期权损益如何随股票变化而变化的。
解：投资者可通过购买执行价格为8元和10元的看涨期权，同时卖空2份执行价格为9元的看涨期权构造蝶式价差期权。
初始投资为2＋0.25－2×1＝$0.25。
T 时刻损益随股价变化如下：股价T 时蝶式价差期权损益－0.25－8.259.25－ －0.255. 分析由看跌期权构造的牛式价差期权和由看涨期权构造的牛市价差期权之间的不同点。
解：由看跌期权构造的牛市价差期权和由看涨期权构造的牛市价差期权的损益图大致相同。
令11,P C 分别为执行价格为1X 的看跌期权与看涨期权，22,P C 分别为执行价格为2X 的看跌期权与看涨期权，由期权平价公式可得：111rT P S C X e -+=+，222rT P S C X e -+=+则：121221()rT P P C C X X e --=---，这表明，由看跌期权构造的牛市价差期权的初始投资小于由看涨期权构造的牛市价差期权初始投资数额为21()rT X X e --。
第一章本章小结1．金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
2．金融市场可以按多种方式进行分类，其中最常用的是按交易的标的物划分为货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场。
3．金融市场的主体有筹资者、投资者（投机者）、套期保值者、套利者和监管者。
4．金融市场在经济系统中具有聚敛功能、配置功能、调节功能和反映功能。
5．资产证券化、金融全球化、金融自由化和金融工程化是金融市场的发展趋势。
本章重要概念金融市场金融资产金融工具套期保值者套利者投资者投机者货币市场资本市场外汇市场直接金融市场间接金融市场初级市场二级市场第三市场第四市场公开市场议价市场有形市场无形市场现货市场衍生市场资产证券化金融全球化金融自由化金融工程化思考题：1．什么是金融市场，其含义可包括几个层次？2．从金融市场在储蓄一投资转化机制中的重要作用这一角度理解“金融是现代经济的核心”。
3．金融市场有哪些分类，哪些主体？4．理解金融市场的经济功能，其聚敛功能、配置功能、调节功能和反映功能各表现在哪些方面？5．结合实际经济生活把握金融市场的四大发展趋势：资产证券化、金融全球化、金融自由化和金融工程化。
第二章本章重要概念同业拆借市场回购协议逆回购协议商业票据银行承兑票据大额可转让定期存单政府债券货币市场共同基金思考题：1．货币市场的界定标准是什么？它包括哪些子市场？2．同业拆借市场的主要参与者、交易对象及利率形成机制？3．回购市场的交易原理，及其与同业拆借市场的区别？4．商业票据市场和银行承兑票据市场的联系和区别？5．大额存单市场是如何产生的，有哪些特征？6．为什么国库券市场具有明显的投资特征？7．了解货币市场共同基金的动作及其特征。
第三章简短小结1．资本市场通常由股票市场、债券市场和投资基金三个子市场构成。
2．股票是投资者向公司提供资金的权益合同，是公司的所有权凭证，按剩余索取权和剩余控制权的不同有不同种类的股票，最基本的分类是普通股和优先股。
第一章本章小结1．金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
2．金融市场可以按多种方式进行分类，其中最常用的是按交易的标的物划分为货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场。
3．金融市场的主体有筹资者、投资者（投机者）、套期保值者、套利者和监管者。
4．金融市场在经济系统中具有聚敛功能、配置功能、调节功能和反映功能。
5．资产证券化、金融全球化、金融自由化和金融工程化是金融市场的发展趋势。
本章重要概念金融市场金融资产金融工具套期保值者套利者投资者投机者货币市场资本市场外汇市场直接金融市场间接金融市场初级市场二级市场第三市场第四市场公开市场议价市场有形市场无形市场现货市场衍生市场资产证券化金融全球化金融自由化金融工程化思考题：1．什么是金融市场，其含义可包括几个层次？2．从金融市场在储蓄一投资转化机制中的重要作用这一角度理解“金融是现代经济的核心”。
3．金融市场有哪些分类，哪些主体？4．理解金融市场的经济功能，其聚敛功能、配置功能、调节功能和反映功能各表现在哪些方面？5．结合实际经济生活把握金融市场的四大发展趋势：资产证券化、金融全球化、金融自由化和金融工程化。
第二章本章重要概念同业拆借市场回购协议逆回购协议商业票据银行承兑票据大额可转让定期存单政府债券货币市场共同基金思考题：1．货币市场的界定标准是什么？它包括哪些子市场？2．同业拆借市场的主要参与者、交易对象及利率形成机制？3．回购市场的交易原理，及其与同业拆借市场的区别？4．商业票据市场和银行承兑票据市场的联系和区别？5．大额存单市场是如何产生的，有哪些特征？6．为什么国库券市场具有明显的投资特征？7．了解货币市场共同基金的动作及其特征。
第三章简短小结1．资本市场通常由股票市场、债券市场和投资基金三个子市场构成。
2．股票是投资者向公司提供资金的权益合同，是公司的所有权凭证，按剩余索取权和剩余控制权的不同有不同种类的股票，最基本的分类是普通股和优先股。
金融衍生工具课后题第一章选择题答案第二章选择题答案第二章计算题答案1.2. ① “”是指起算日和结算日之间为1个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为4个月；② 7月11日；③ 8月10日；④8月13日（8月11、12日为非营业日）；⑤ 11月12日；⑥ 1862.87美元3.（1）USD/HK三个月远期实际汇率为：（7.7864-0.0360）/（7.7870-0.0330）=7.7504/7.7540（2）假设某商人卖出三个月远期US$10000，可换回：10000×7.7504=77504(HK)（3）如按上述即期外汇牌价，我国某公司应报价：30000/7.7864=3852.87，因为将本币折算成外币要用买入价。
4. 本题中如果是以美元为本国标的，以英镑为外国标的，这样就是采用了直接标价法。
具体计算如下：由可得：其中：表示美国利率水平，表示英国利率水平，F表示以美元度量英镑的远期汇率，S表示以美元度量英镑的即期汇率。
5. （1）1个月后和3个月后派发的一元股息的现值为：（2）若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始价格为0。
6. (1）第三章选择题答案第三章计算题12、第四章选择题答案第四章计算题答案1.最佳套期保值比率为：该公司应购买的合约规模张合约，省略小数，应购买15张合约2.3月1日开仓时，基差7月31日平仓时，基差则每日元的实际有效价格（每日元美分数）该公司收到的日元的实际总有效价格＝50 000 000×0.7750＝378 500(美元)。
基差的变化，基差变强，对空头套期保值有利，该公司不仅可达到补亏目的，还可获利0.0050×50,000,000＝250,000美元，保值非常成功。
3.牛市套利若想赢利，应在价格看涨阶段，选择较弱的入市价差，以待价差增大时平仓获利，见下表：从表中可以看出，最弱的月入市价差为－7.75，故最佳牛市套利的入市机会是买4月/卖6月。
第一章选择题答案1. ABCD2. ABCD3. BC4. B5. BDE6. C7. A8. A9. D 10. ABC第一章思考题答案1. 金融衍生工具是给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础资产拥有一定债权和相应义务的合约。
广义上把金融衍生工具也可以理解为一种双边合约或付款交换协议，其价值取自于或派生于相关基础资产的价格及其变化。
对金融衍生工具含义的理解包含三点：①金融衍生工具是从基础金融工具派生出来的②金融衍生工具是对未来的交易③金融衍生工具具有杠杆效应3. 从微观和宏观两个方面对金融衍生工具的功能进行以下定位：①转化功能。
转化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的基础。
通过金融衍生工具，可以实现外部资金向内部资金的转化、短期流动资金向长期稳定资金的转化、零散小资金向巨额大资金的转化、消费资金向生产经营资金的转化。
②定价功能。
定价功能是市场经济运行的客观要求。
在金融衍生工具交易中，市场参与者根据自己了解的市场信息和对价格走势的预期，反复进行金融衍生产品的交易，在这种交易活动中，通过平衡供求关系，能够较为准确地为金融产品形成统一的市场价格。
③避险功能。
传统的证券投资组合理论以分散非系统风险为目的，对于占市场风险50％以上的系统性风险无能为力。
金融衍生工具恰是一种系统性风险的转移市场，主要通过套期保值业务发挥转移风险的功能。
同时，从宏观角度看，金融衍生工具能够通过降低国家的金融风险、经济风险，起到降低国家政治风险的作用。
④赢利功能。
金融衍生工具的赢利包括投资人进行交易的收入和经纪人提供服务收入。
对于投资人来说，只要操作正确，衍生市场的价格变化在杠杆效应的明显作用下会给投资者带来很高的利润；对纪经人来说，衍生交易具有很强的技术性，经纪人可凭借自身的优势，为一般投资者提供咨询、经纪服务，获取手续费和佣金收入。
⑤资源配置功能。
金融衍生工具价格发现机制有利于全社会资源的合理配置。
金融衍生工具的课后习题第一章 1.金融基础工具主要包括（）A.货币B.外汇C.利率工具D.股票E.远期2.金融衍生工具按照自身交易方法可分为（）A.金融远期B.金融期权C.金融期货D.金融互换3.金融互换主要包括（）。
A.股票互换B.货币互换C.利率互换D.债券互换4.具有无固定场所、较少的交易约束规则，以及在某种程度上更为国际化特征的市场是指（）。
A.场内交易B.场外交易C.自动配对系统D.自由交易5.金融衍生工具市场的组织结构由（）构成A.咨询机构B.交易所C.监管机构D.金融全球化E.经纪行6.通过同时在两个或两个以上的市场进行交易，而获得没有任何风险的利润的参与者是（） A.保值者 B.投机者 C.套利者 D.经纪人7.金融衍生工具最主要、也是一切功能得以存在的基础功能是指（）。
A.转化功能B.定价功能C.规避风险功能D.盈利功能E.资源配�Z功能8.1972年12月，诺贝尔经济学奖获得者（）的一篇题为《货币需要期货市场》的论文为货币期货的诞生奠定了理论基础。
A.米尔顿弗里德曼（Milton Friedman）B.费雪和布莱克（Fisher and Black）C.默顿和斯克尔斯（Myron and Scholes）D.约翰纳什（John Nash）9.（）是20世纪80年代以来国际资本市场的最主要特征之一。
A.金融市场资本化B.金融市场国际化C.金融市场创新化D.金融市场证券化10.下面选项中属于金融衍生工具新产品的有（）A.巨灾再保险期货B.巨灾期权合约C.气候衍生品D. 信用衍生产品二、思考题1.如何定义金融衍生工具？怎样理解金融衍生工具的含义？2.与基础工具相比，金融衍生工具有哪些特点？ 3.金融衍生工具的功能有哪些？4.金融衍生工具市场的参与者有哪些？5.请简述金融衍生工具对金融业的正、负两方面影响。
6.请根据下述各种情况，指出分别运用了哪种金融衍生工具，并简要说明如何操作。
情况一：9月初，你决定购买一辆新汽车。
第九章思考题答案他可以买进该1. 当投资者预计某种标的资产的市场价格将上升时，标的资产的看涨期权。
日后若市场价格真的上升时，且价格上涨至期权获利的多少合约的协定价格以上，则该投资者可以执行期权从而获利，因市场价格上涨的幅度无将视市场价格上涨的幅度来定。
从理论上说，限，故期权购买者的获利程度亦将无限。
反之，如市场价格不是上升，而是下跌，且跌至协定价格或协定价格以下，也就是说，当投资者预期错误，他可以放弃期权。
此时，投资者将受到一定的损失，但这种损失且是已知的。
这就是说，当期权购买者放弃执行期权时，是有限的，它的最大损失就是购买期权时所支付的期权费。
看跌期权是期权购买者所拥有的可在未来的某个特定时间以协定价格向期权出售者卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权是因为他预期标的资产的市场价格将利。
投资者之所以买进这种期权，如果标的资产的市场价格果然下降且跌至协定下跌。
买进看跌期权后，以较高的协定价格卖出他所持价格之下，则该投资者可以行使其权利，有的标的资产，从而可以避免市场价格下跌的损失。
如果期权购买者并他可以以较低的市场不持有标的资产，则在标的资产市场价格下跌时，而以较高的协定价格卖出标的资产来获利，获利的价格买进标的资产，在买进看跌期权后，程度将视标的物市场价格下降的幅度来决定。
反之，若标的物的市场价格没有下跌，或者反而上涨，则投资者可以放弃期权而损失他所支付的期权费。
一般来说，对看跌期权的购买者而言，其潜在的损失是有限的（仅限于他所支付的期权费），而其潜在的利润将是无限的。
但事实上，对即使从纯理论上来讲，其潜在的利润也并不是看跌期权的购买者而言，之所以如此是因为任何标的资产的市场价格都不能降低到零之无限的。
下。
换言之，即使在极端情况下，各种标的资产也都以零为其市场价格的下限。
同时在购买这种看跌期权时，投资者总得支付一定的期权费，即使无内在价值的看跌期权也是如此。
于而期权费又不可能为一负值，对看跌期权的购买者而言，其潜在的最大利润也只能限于协定价格是，与期权费之差。
其最大的利润是他出售期权所得对看涨期权的出售者而言，2. 否。
从理论上而其最大的损失则随着标的物的市场价格来定。
到的期权费，讲，这种损失将是无限的。
然而在卖出看涨期权时，投资者获利的可能性将大于他遭受损失的可能性。
在一般情况下，看涨期权的出售者大幅而获得小幅度利润的概率将非常的大。
所度遭受损失的概率也非常小，以，在现实中，投资者未必在大幅度看跌时才出售看涨期权，而只要在并有较大的预期的市场价格不会大幅度上升时，他即可卖出看涨期权，获利可能。
同时，万一对价格的预期真的有较大的误差，投资者也可以从产按较高的价格“买回”同样的看涨期权以避免或限制进一步的损失。
则因卖出看跌期权与买进看跌期权在盈亏方面的对生亏损的角度来说，称性，投资者的最大损失便是协定价格与期权费之差。
各类期权不同的到期日均以横向排3. 在期权行情表上，根据惯例，列，而不同的协定价格均以纵向排列。
所以在每一大类中，凡是到期日．的期权；“垂直系列”相同而协定价格不同的各种期权，我们称之为一个水平凡是到期日不相同而协定价格相同的各种期权，我们称之为一个“的期权。
在金融期权的价差交易中，如果投资者买进和卖出的是系列”；如果投资者买垂直价差”同一垂直系列的期权，则该价差可以称之为“。
进和卖出的是同一水平系列的期权，则该价差可以称之为“水平价差”所谓牛市看涨期权价差是指投资者在买进一个协定价格较低的4.由看涨期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格较高的看涨期权。
售出的执行于随着执行价格的上升，看涨期权的价格通常会随之下降，因此，在价格较高期权的价值总是小于购买执行价格较低期权的价值。
所谓牛市看跌期权价差交易是指牛市看涨期权价差交易需要初始投资。
而同时又卖出一个较高协定投资者买进一个较低协定价格的看跌期权，价格的看跌期权。
这两个看跌期权的标的物相同，到期日也相同。
所谓熊市看涨期权价差是指投资者在买进一个协定价格较高的5.这看涨期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格较低的看涨期权。
两个期权的标的物和到期日均相同。
可见，熊市看涨期权价差交易正好所谓熊市看跌期权价差是指投资是牛市看涨期权价差交易的反向操作。
者在买进一个协定价格较高的看跌期权的同时再卖出一个到期日相同这两个期权的标的物和到期日均相同。
可但协定价格较低的看跌期权。
见，熊市看跌期权价差交易正好是牛市看跌期权价差交易的反向操作。
投资者之所以做此操作是因为他预测标的物的市场价格将有温和的下跌。
通过这种交易，投资者将在市场价格下跌时获利，而在市场价格上当然投资者在熊市看跌期权价差交易中的收益和损失都是有涨时受损。
限的。
协定价格协定价格较低则期权费较高；反之，对看涨期权来说，6.投资者付出的期所以在牛市看涨期权价差交易中，较高则期权费较低。
从而表现出期权费的期初净支出。
同权费必须大于他所收取的期权费，时，对看涨期权来说，如市场价格高于协定价格，则期权将被执行，如市场价格等于或低于协定价格，期权将被放弃。
因此在牛市看涨期权价差交易中，如市场价格等于或低于较低的协定价格，则因买进的期权和故投资者在建立这一部位时所发生的期权费净支卖出的期权均被放弃，相反，若市场价格等于或高于出将成为他从事这一交易的最大的损失。
则投资者可获得最大的利润。
这是因为若市场价格等较高的协定价格，投资者买进的期权被执行，而他卖出的期权不被执于较高的协定价格，但是当市场价格高于较高的协于是他可以从期权的执行中来获益。
行，但他投资者虽然可以在执行其买进的期权中获得更多的利润，定价格，同时又因执行其卖出的期权而发生相应的亏损。
所以，若市场价格在涨则投资者从这种上涨中所获得的利润将至较高协定价格之后继续上涨，在牛市看涨期权价差交易被这一上涨所造成的亏损所抵消。
由此可见，中，投资者的最大利润和最大损失都是有限的。
从上述多头蝶式价差的实质是牛市价差和熊市价差的一种组合。
7.我们只需将投资者卖出两个期权的交易行为一拆蝶式价差的实例来看，为二，则上述的多头蝶式价差部位即可以分为如下四个单一部位：（合0.31第一，买进一个协定价格为92.75的看涨期权，期权费为美元）；775（合的看涨期权，期权费为0.17第二，卖出一个协定价格为93.00425美元）；（合93.00的看涨期权，期权费为0.17第三，卖出一个协定价格为美元）；425（合第四，买进一个协定价格为93.25的看涨期权，期权费为0.08200美元）。
第一和第二的组合可以形成一个牛市价差在上述四个单一部位中，但是我们必须看部位，第三和第四的组合可以形成一个熊市价差部位。
则其最大利润和最大这两个价差部位一旦形成一个蝶式价差部位，到，同时蝶损失将不是这两个价差部位之最大利润和最大损失的简单相加。
式价差部位的两个盈亏平衡点价格也并不与原来的两个价差部位的盈可见，蝶式价差交易虽然是牛市价差交易和熊市价亏平衡点价格相同。
而不是一种简单差交易的一种组合，但这种组合仍然是一种有机组合，的拼凑，正是因为如此，蝶式价差交易才是一种独特的交易策略。
第十章思考题答案内在价值，又称为内涵价值，是指在履行期权合约时可获得的总1.利润，当总利润小于零时，内在价值为零。
内在价值反映了期权合约中其计算公式预先约定的协定价格与相关基础资产市场价格之间的关系。
为：---内涵价值式中IV S-----标的资产的市价协定价格X-----(in-the-money ,期权可呈现三种状态：实值期权按照有无内涵价值，、平价期权简称ITM )、虚值期权OTM)(out-of-the-money,简称ATM)。
(at-the-money,简称的看涨期权称为虚值期＜SXXS我们把＞的看涨期权称为实值期权，把S权，把=X的看涨期权称为平价期权。
的看跌期SX时的看跌期权称为实值期权，＞我们把同样，XS把＜X=S的看跌期权称为平价期权。
权称为虚值期权，把而虚值期权和平价期权的内在价值均实值期权的内在价值大于零，为零。
.2---式中：IV内涵价值-----标的资产的市价S-----X协定价格斯科尔斯模型共有七个假设条件：布莱克3. —。
这种资）期权的标的物为一有风险的资产，其现行价格为S（1产可以被自由的买卖。
（以年表示）X2（）期权是欧式的，其协定价格为，期权期限为T 因此其价格一般要由于美式期权可以在到期日之前的任意交易日执行，高于同类的欧式期权。
较早地执行看涨期权会损失期权的时间价值。
执损失的时间价值越小。
行期权距离到期日越近，利息等）（如股息、标的资产无任何收益在期权到期日之前，3（）于是，标的资产的价格的变动是连续的，且是均匀的，既无的支付，跳空上涨，也无跳空下跌。
投资者可以以此利率无限制的）存在一个固定的无风险利率，（4金。
借入或贷出资）不存在影响收益的任何外部因素，如税负、交易成本及保证（5金等。
于是，标的物持有者的收益仅来源于价格的变动。
（6）标的物的价格的波动为一已知常数。
7（）标的物价格的变动符合布朗运动。
即：σSdz+μSdt=ds＝标物价格的无穷小的变化值其中，ds dt＝时间的无穷小的变化值μ＝标的资产在每一无穷小的期间内的平均收益率＝标的资产价格的波动性，也就是标的资产在每一无穷小的期间σ内的平均收益率的标准差dt的无穷小的随机变量、方差为1dtdz＝均值为0 4.它)无疑是期权价格最为重要的敏感性指标，通常以5. Delta(“δ”表示是表示期权的标的物价格的变动对期权价格的影响程度。
换句话说，δ衡量期权对相关工具的价格变动所面临风险程度的指标，因此非常重美元，则称0.5美元，该期权费上升要。
如期权之标的物的价格上升1DeltaDelta该期权的为看涨期权和看跌期权的对于欧式期权来说，0.5。
1的绝对值之和等于。
为0.5Delta一般的说，平价看涨期权的为；平价看跌期权的Delta ，1而小于0.5，Delta实值期权的-0.5；其绝对值将大于；虚值期权的Delta。
在极端情况下，当期权处于极度实值时，0而大于0.5其绝对值将小于的绝对其DeltaDelta其的绝对值将趋近于1；当期权处于极度虚值时，，0值将趋近于0。
换句话说，虚值程度很深的期权的delta值很小或为。
这是因为当期权delta实值程度很深的期权的值很大或接近于+1和-1相关标的物的价格变动对期权费的影响很小或没有的虚值程度很深时，影响。
这就是说，市场参与者受相关标的物市场影响不多或面临的风险当期权的实值程度很深时，相关标的物的价格的任何变动将导不显著；这将导致所面临的风险与持有相同额致期权费差不多同等幅度的变动，度的相关标的物一模一样。
的另一种方式是将其视为期权行将结束时其实值状态的Delta观察时，由于它的实值状态很深，-1Delta的值接近于+1或概率衡量尺度。
