人民币汇率影响因素分析

人民币汇率的变动趋势和政策意义

6月19日，中国人民银行发出了结束长达23个月钉住美元、未来将采用参考一篮子货币、有管理的浮动汇率机制的信号。市场有关人民币升值的预期和争议再度升温，尤其是在经历了一年多来人民币兑美元汇率的高度稳定之后，下一步汇率机制将如何演变以及实际走势如何，已成为关注的焦点。对此，本文试从市场和政策两个角度进行一些探讨。

一、升值步伐究竟如何？

受全球金融危机的影响，人民币汇率自2008年7月开始停止了此前长达三年的升值步伐，实际钉住美元，并主要围绕在6.82-6.84间的水平波动。随着危机的影响逐渐减弱，人民银行决定人民币汇率不再盯住单一美元，而是重新转向以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节管理的浮动汇率体系。自2005年7月汇改实施这一机制以来，截至2008年7月，三年的时间人民币累计升值达17.5%。如果重回到这一汇率决定机制下，是否意味着人民币类似的走势将重新开始？

在回答这个问题之前，我们先来关注金融危机期间的两个事实：

第一，人民币贸易加权汇率已明显上升。自2008年7月份以来，尽管人民币兑美元的汇率保持稳定，但由于美元作为主要避险货币，对其它主要货币大幅升值，间接造成了人民币对其他货币的升值，从而使得人民币贸易加权汇率明显上升。从2008年7月至2010年7月，人民币兑欧元升值超过15%，兑美元持平，贸易加权汇率升值近8%，这也致使中国对外贸易在2010年3月份出现了罕见的逆差现象。

第二，危机期间，人民币贸易加权汇率与美元走势呈较强的共振特征。这个事实告诉我们，即使转向一篮子货币，美元仍然是人民币走势的最大影响因素之一。

让我们重新回到上述问题上来，如何看待下一步的人民币汇率走势？显然，人民币的整体水平已上升。另一方面，在参考一篮子货币的机制下，基于在中国贸易中占逾40%比例的30多个国家货币要么钉住美元、要么为美元占很大权重的一篮子汇率机制的事实，美元在篮子中应占相当大的权重，因此，美元的强弱是人民币汇率的最重要外部因素之一。由于金融危机期间，美元成为了国际资金的避难所，而这一情况预计还将持续，至少在欧洲债务危机问题得到根本解决之前，美元仍可能在波动中保持相对强势。考虑到这些因素，再加上近年中国住房价格及劳动力价格已大幅上升，削弱了人民币的购买力，估计人民币即使恢复危机前的机制，也难以重演上一轮长时间单边上升的历史，其升值的空间恐怕有限，上下波动的情况则可能增加。

- 1 - 1 前言

1.1 选题背景

自1994年来，人民币开始单边升值。2005年起，人民币更是飞速增长。这其中很大的原因，是我国政府进行宏观调控，制定了合理了汇率制度。然而，自2014年起，人民币开始贬值[1]。特别是在2016年里，人民币更是贬值迅速，其中美国总统票选结果是原因之一。而步入2017年，人民币汇率有小幅度回升。2018年起至今，汇率市场可谓波澜不惊，处于稳定状态，既没有明显的上涨趋势，也缺乏向下贬值的动力。在波动幅度上，人民币对美元日变化中间价大都在200个基点上下，波动幅度明显收窄，人民币汇率进入相对稳定的时期。

伴随着经济全球一体化的不断加深，毫不夸张地说，中国经济已经成为世界经济的风向标，与世界经济的联系越来越密切，中国经济已经与世界经济完美结合。汇率作为一种有效调节外部不平衡的金融政策工具，对其进行研究制定合理的汇率制度能够有效的改善经济发展不平衡的状态。而如今经济不断变化的原因，也都能归结为汇率这一要素。

从上世纪末期开始金融危机频繁爆发，学者纷纷寻找金融危机爆发的原因。大部分学者认为，在金融业不断扩张的情况下，由于国家过度重视汇率，且资本流动性越来越发达，导致收支危机，最终发生金融危机[7]。为了预防经济危机，各个国家纷纷在考虑办法应对，进一步思考合理与合适的汇率制度。

1.2 选题意义

汇率是开放经济条件下刻画经济和金融的核心变量。对于汇率以及汇率影响因素的分析，古今中外已有很多，但理论在不同时期有着不同的理解，且差异显著。我国学者对于人民币汇率的研究更是颇多，且各有其独特之处。理论来源于实践，但是实践是为了指导理论，在当今社会和当今形势以及新的世界经济环境下对于汇率的研究十分重要。人民币汇率改革需要联系我国国情，制定合理的汇率制度，防止在短期内出现大浮动波动，导致金融危机的发生。

近年来我国GDP稳定快速增长，表明我国经济的增长也呈现出稳定快速增长的趋势。同时，GDP增长较快，说明国民收入增加速度加快，购买力增强，利率上升，使得货币吸引力增强，有利于吸引外资，改善资本账户，进而在一定程度上影响汇率，使本币升值。进一步分析我国GDP，其中，第一产业是社会坚定的基础，增长稳定缓慢；第二产业并没有大幅度下降；第三产业是未来的主导，有着很大的发展前景。

人民币汇率波动的时间序列分析

随着人民币的国际化和中国经济的快速发展，人民币汇率的波动越来越引人关注。人民币汇率波动的时间序列分析为我们提供了更为详尽的了解。本文将从定义、影响因素、时间序列建模、预测等角度进行探讨。

一、定义

人民币汇率是指人民币兑换外币的价格，通常以1美元兑换多少人民币为标准。其汇率波动是指人民币相对其他主要货币的价格变动。人民币汇率波动是由众多复杂的内外部因素交织而成的，如货币政策、经济发展、贸易差额、资本流动以及其他的一系列因素。

二、影响因素

人民币汇率波动的因素很多，并且相互之间也有着复杂而微妙的联系。总体来看，人民币汇率波动的因素可以分为内部和外部两个方面。

A.内部因素

1.中国经济状况：中国的经济增长速度是人民币汇率波动的重要因素之一。繁荣的经济状况通常会导致人民币升值，而经济衰退则会导致人民币贬值。 2.人民银行货币政策：人民银行的货币政策是人民币汇率波动的关键因素。如果人民银行加紧货币政策，那么人民币的价值就会上升，而人民银行放松货币政策则会导致人民币贬值。

3.通货膨胀：通货膨胀也是影响人民币汇率波动的因素之一。如果通货膨胀过高，则汇率可能会下降，反之则汇率可能上升。

B.外部因素

1.国际金融环境：如果全球经济趋势稳定，那么汇率波动就会比较小。然而，如果全球经济不稳定，那么对于人民币来说，汇率波动就会更加剧烈。

2.国际贸易关系：国际贸易关系也是人民币汇率波动的重要因素之一。如果中国出口增加，那么人民币的价值就会上升。反之，如果中国出口下降，汇率也会下降。

3.国际金融市场：国际金融市场的波动也会直接影响人民币汇率。比如，如果美国经济数据好于预期，那么美元的价值就会上升，这很可能会导致人民币的下跌。

三、时间序列建模

为了更好地预测人民币汇率的运动趋势，我们需要对其进行时间序列建模。时间序列分析主要涉及到平稳性检验、时间序列分解、差分运算、统计分布检验、ARIMA模型等方法。 A.平稳性检验

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人民币汇率波动影响因素分析

作者：陈荟行

来源：《时代金融》2017年第18期

【摘要】影响人民币汇率波动的因素非常多，汇率的确定受众多因素的共同影响。本文从经济因素和政策因素两个方面分析了人民币汇率波动的影响因素，认为应该调整经济因素，促进汇率合理波动，并进一步深化人民币汇率体制改革。

【关键词】汇率波动 经济因素 政策因素

从世界货币制度发展来看，布雷顿森林体系瓦解以后，越来越多的国家开始采用浮动汇率制。浮动汇率制下汇率波动变得更灵活，但过于频繁的汇率波动会给一国的经济、金融带来很多问题。对中国而言，经济快速发展带来国际地位的不断提高，人民币在外汇市场上发挥越来越重要的作用。2016年10月1日，人民币和美元、欧元、日元、英镑等一起成为特别提款权（SDR）货币篮子中的一员，并且在SDR货币篮子中所占权重为10.92%，位于第三位。这意味着人民币汇率波动问题将受到全球金融市场的高度关注，也成为一个复杂的国际化问题。

一、影响人民币汇率波动的经济因素分析

（一）经济增长速度

一国国内生产总值（GDP）的增长通常会带来国民收入和总支出的增长。中国的GDP近几年一直呈现较快增长，随之带来的国民收入增长提升了人们对进口产品的购买力，进口产品的需求也随之增加，这导致国内对外汇需求不断增加，外币升值人民币贬值。同样的，随着经济增长，企业扩大再生产资本增加会使企业技术创新增多，进而国内产品在国际市场上的竞争力不断提升，产品出口增加，由此人民币升值。可以看出，人民币汇率波动会受中国经济增长的影响，并且其影响是双向的，既有升值的影响也有贬值的影响。

（二）通货膨胀率

按照购买力平价理论，高通货膨胀率的国家其本国货币购买力会下降，本币的对内贬值继而带来对外贬值。消费者价格指数CPI通常被用来衡量一国国内的通货膨胀状况，近几年人民币对外不断升值，中国国内CPI一直维持小幅增长，从人民币汇率波动与通货膨胀的关系来看，人民币汇率升值不能反映国内物价水平的变化。但相对通货膨胀率可以很好解释人民币对内贬值对外升值，即如果中国没有通货膨胀，人民币汇率升值会比当前大得多，也就是国内的通货膨胀已经抵消了人民币升值的部分空间。