人民币汇率影响因素分析

人民币汇率的变动趋势和政策意义

6月19日，中国人民银行发出了结束长达23个月钉住美元、未来将采用参考一篮子货币、有管理的浮动汇率机制的信号。市场有关人民币升值的预期和争议再度升温，尤其是在经历了一年多来人民币兑美元汇率的高度稳定之后，下一步汇率机制将如何演变以及实际走势如何，已成为关注的焦点。对此，本文试从市场和政策两个角度进行一些探讨。

一、升值步伐究竟如何？

受全球金融危机的影响，人民币汇率自2008年7月开始停止了此前长达三年的升值步伐，实际钉住美元，并主要围绕在6.82-6.84间的水平波动。随着危机的影响逐渐减弱，人民银行决定人民币汇率不再盯住单一美元，而是重新转向以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节管理的浮动汇率体系。自2005年7月汇改实施这一机制以来，截至2008年7月，三年的时间人民币累计升值达17.5%。如果重回到这一汇率决定机制下，是否意味着人民币类似的走势将重新开始？

在回答这个问题之前，我们先来关注金融危机期间的两个事实：

第一，人民币贸易加权汇率已明显上升。自2008年7月份以来，尽管人民币兑美元的汇率保持稳定，但由于美元作为主要避险货币，对其它主要货币大幅升值，间接造成了人民币对其他货币的升值，从而使得人民币贸易加权汇率明显上升。从2008年7月至2010年7月，人民币兑欧元升值超过15%，兑美元持平，贸易加权汇率升值近8%，这也致使中国对外贸易在2010年3月份出现了罕见的逆差现象。

第二，危机期间，人民币贸易加权汇率与美元走势呈较强的共振特征。这个事实告诉我们，即使转向一篮子货币，美元仍然是人民币走势的最大影响因素之一。

让我们重新回到上述问题上来，如何看待下一步的人民币汇率走势？显然，人民币的整体水平已上升。另一方面，在参考一篮子货币的机制下，基于在中国贸易中占逾40%比例的30多个国家货币要么钉住美元、要么为美元占很大权重的一篮子汇率机制的事实，美元在篮子中应占相当大的权重，因此，美元的强弱是人民币汇率的最重要外部因素之一。由于金融危机期间，美元成为了国际资金的避难所，而这一情况预计还将持续，至少在欧洲债务危机问题得到根本解决之前，美元仍可能在波动中保持相对强势。考虑到这些因素，再加上近年中国住房价格及劳动力价格已大幅上升，削弱了人民币的购买力，估计人民币即使恢复危机前的机制，也难以重演上一轮长时间单边上升的历史，其升值的空间恐怕有限，上下波动的情况则可能增加。

- 1 - 1 前言

1.1 选题背景

自1994年来，人民币开始单边升值。2005年起，人民币更是飞速增长。这其中很大的原因，是我国政府进行宏观调控，制定了合理了汇率制度。然而，自2014年起，人民币开始贬值[1]。特别是在2016年里，人民币更是贬值迅速，其中美国总统票选结果是原因之一。而步入2017年，人民币汇率有小幅度回升。2018年起至今，汇率市场可谓波澜不惊，处于稳定状态，既没有明显的上涨趋势，也缺乏向下贬值的动力。在波动幅度上，人民币对美元日变化中间价大都在200个基点上下，波动幅度明显收窄，人民币汇率进入相对稳定的时期。

伴随着经济全球一体化的不断加深，毫不夸张地说，中国经济已经成为世界经济的风向标，与世界经济的联系越来越密切，中国经济已经与世界经济完美结合。汇率作为一种有效调节外部不平衡的金融政策工具，对其进行研究制定合理的汇率制度能够有效的改善经济发展不平衡的状态。而如今经济不断变化的原因，也都能归结为汇率这一要素。

从上世纪末期开始金融危机频繁爆发，学者纷纷寻找金融危机爆发的原因。大部分学者认为，在金融业不断扩张的情况下，由于国家过度重视汇率，且资本流动性越来越发达，导致收支危机，最终发生金融危机[7]。为了预防经济危机，各个国家纷纷在考虑办法应对，进一步思考合理与合适的汇率制度。

1.2 选题意义

汇率是开放经济条件下刻画经济和金融的核心变量。对于汇率以及汇率影响因素的分析，古今中外已有很多，但理论在不同时期有着不同的理解，且差异显著。我国学者对于人民币汇率的研究更是颇多，且各有其独特之处。理论来源于实践，但是实践是为了指导理论，在当今社会和当今形势以及新的世界经济环境下对于汇率的研究十分重要。人民币汇率改革需要联系我国国情，制定合理的汇率制度，防止在短期内出现大浮动波动，导致金融危机的发生。

近年来我国GDP稳定快速增长，表明我国经济的增长也呈现出稳定快速增长的趋势。同时，GDP增长较快，说明国民收入增加速度加快，购买力增强，利率上升，使得货币吸引力增强，有利于吸引外资，改善资本账户，进而在一定程度上影响汇率，使本币升值。进一步分析我国GDP，其中，第一产业是社会坚定的基础，增长稳定缓慢；第二产业并没有大幅度下降；第三产业是未来的主导，有着很大的发展前景。

国际技术贸易　》　

影响人民币汇率走势的七大因素　

陆前进／复旦大学国际金融系　

最近随着美元走强，人民币对美元出现持续走软的现象，自７月３０日　

至８月Ｉ　２日，人民币对美元汇率的中间价连续贬值，贬值幅度达到约０　６７％，　尽管８月１　３日有所反弹，但１　４日又开始走低。这是否意味着人民币对美元汇率　

开始由升值转ｒｅ贬值，还是人民币汇率只是短暂的喘息，继续它的升值之旅。判　

断人民币汇率走势，必须要考察影响人民币汇率变动的主要因素，实际上影响　

人民币汇率变动的因素很多，这些因素的共同作用决定了人民币汇率的走势。　

——二是央行的干预影响　

人民币汇率的变化。　

外汇市场的参与者除了买卖双方，还有央行　

的干预　它是市场最大的参与者　能够影响汇率　

的走势。在人民币升值的情况下．为了控制人民　

币快速升值、稳定汇率．央行需要在外汇市场上　

买进外汇投入本币。买入的外汇越多干预的力量　

就越大，这也反映在外汇储备的增量上，若￣Ｉ＇ＳＥ　

储备增加得越多．央行干预的力度可能就越大。Ｉ－　

５月份我国外汇储备增加都较多．６月份出现了大　

幅度下降．为１ｌ８．６７亿美元．这反映了随着人民　

币升值压力缓解．央行干预的压力在下降。

　《《《《　经贸论坛　

七是人民币对美元汇率的变化趋势，　

要受到人民币对非美元货币汇率的影响。　

通常我们讲人民币升值和人民币贬值主要是指　

人民币对美元升值和对美元贬值。人民币除了对美元　

汇率以外．还有对欧元、日元和英镑等汇率，人民币　

对美元升值．并不意味着人民币对欧元、日元和英镑　

等货币升值．如以前随着美元走软，人民币对美元升　

值，但人民币对欧元和日元等货币贬值．而最近随着　

美元走强，人民币对美元贬值，但人民币对欧元、日　

元和英镑等货币却快速升值。这主要是由于人民币和　

非美货币之间的汇率是由人民币和美元之间汇率及美　

元和这些货币在国际金融市场上的汇率套算而来的，　

因此若美元对欧元、日元等货币升值，那么若人民币　

对美元升值，对其他货币升值的幅度就更大：若人民　

影响人民币汇率变动的原因及趋势分析

人民币汇率是国家宏观经济运行的重要指标，也是外商投资的重要参考依据。近年来，中国的宏观经济运行已经影响世界经济发展，因此，人民币汇率变动会引起世界经济共同关注。那么，有哪些原因和趋势影响人民币汇率变动呢？

一、供求关系。经常货币汇率受供求关系影响，是指货币流出去的多少和流进来的多少。如果人民币资源流出超过其流入，那么人民币汇率就会上升。反之，如果人民币资源流入超过其流出，那么人民币汇率就会下降。

二、市场信心。市场参与者的市场信心不断改变着人民币汇率变动的趋势。如果经济状况恶化，参与者会降低投资者对民生的信心，减少外汇资本的流出，造成人民币汇率的升值。同样的，如果经济状况有所改善，市场信心就会提高，外汇资本流入中国，人民币汇率就会贬值。

三、外部影响。外部影响因素主要包括美国经济运行、欧元制定国之间国际政治关系、国际贸易基本趋势以及外汇市场投资者差异化地布局等。美元在国际外汇市场中占有举足轻重的地位，一般情况下，当美元汇率发生变动时，人民币汇率也会发生相应变动。

四、政策影响。尽管外部影响因素的影响是暂时的，但是由政府和央行采取的介入措施将会给人民币汇率变动带来长期影响。例如，中国央行多次出台政策，例如2011年12月1日《中国人民银行外汇管理条例》，采用管理性干预控制宏观经济把握人民币汇率的变动，以及2015年8月11日开始实施的.N.N.外汇改革，将会改变人民币汇率的走势。除此之外，货币汇率也会受到宏观经济政策的影响，例如房地产市场的相关宏观经济政策。

总的来说，经常货币汇率变动是受多重因素共同影响的，依据影响汇率变动的原因分析，其变动趋势主要分为供求关系、市场信心强弱、外部影响及政策影响等四种。目前，国内外资本市场的运作环境和国际外汇改革的推进，都会直接影响人民币汇率的变动。未来，中国经济的发展战略大背景也影响人民币汇率的变化趋势。