证券监管的博弈分析_何望
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我国证券市场监管政策的博弈分析
Ａｂ ｔａ ｔＴｈ ｒｄ ｔｄ ｙｗｈ ｎ ｅｏ ｏ ｃｇｏ ａｉ ｔ ｎ ａ ｄ ｆ ａ ｃａ ｉｅａｉａｉｎ ａｅ ｇｏ ｎ ｕ ｄ ｒｔ ｅ ｂ ｃ ｇ ｏ ｎ ｆｆ ｃ ｈ ｔｏ ｒｃ ｕ ｔ ａ ｓｒ ｃ ： ｅｗｏｌ ｏ ａ ｅ ｃ ｎ ｍｉ ｌｂ ｌｚ ｉ ｎ ｎ ｎ ｉｌｌ ｒｌｚｔ ｒ ｒｗｉｇ ｎ ｅ ｈ ａ ｋ ｒ ｕ ｄ ｏ ａ ｔｔ ａ ｕ ｏ ｎ ｒ ｈ ｓ ａｏ ｉ ｂ ｏ ｙ
，
ｊ ｎ ｄ ＷＴ ｒａｉ ｅ ｆ ｃｉ ｕ ｅｖ ｉｎｏ Ｃ ｉａ ｓ ｅ ｕｉｅ ａ ｋ ｔｐ ｒ ｃｉｇｔｅ ｒｅ ｓ ｍ ｏ ｅ ａ ｉ ｌ ｉ ａ ｅｉ ｐ ｒ ｎ ｎ ｔ ｎｏ ｏ ｅ Ｏ， ｌ ｅ ｔ ｅ ｔ ｅｓ ｐ ｒｉ ｏ ｆ ｈｎ ’ ｃ ｒ ｉｓ ｒｅ ． ｅｆ ｔ ｋ ｔ ｙｔ ｆ ｈ ｐｔ ｌ ｈ ｖ ｏｔ ｔｕ ｃｉ ｎ ｉ ｅ ｚ ｈｅ ｖ ｓ ｓ ｔ ｍ ｅ ｎ ｈ ｍａ ｓ ｅ ｔ ｃ ａｗ ｌ ｍ ａ ｆ ｏ
ｔ ｎ ａ ｒ ｓ ｎ ． ｉ ｔｐ ｅ ｅ ｔ ｏ Ｋｅ ｒ ： ｅ ｕ ｉ ｒ ｅ ； ｕ ｅ ｉｉ ｎ； ａ ｙ ｗｏ ｄｓ ｓ ｃ ｒｔ ｍａ ｋ ｔ ｓ ｐ ｒ ｓｏ ｇ ｍｅ ｙ ｖ
一
、
监管政 策博 弈要 素及 特征
策实施 的效 应就 会发 生变 化 。如 果政 策制定 者 发 现或 预见 到 客体 的 反应 及 其 对 政 策 目标 的 影 响 ，
监 管政 策主体 是监 管政策 及 有关 宏观经 济政 策 的
制定 者 ， 要 有 议 会 （ 大 ） 政 府 、 主 人 、 央行 等 ， 中 在
国其代表为中国证监会。监管政策客体指政策 的
作用及 调节 的对象 ， 主要 有 上 市 公 司 、 商 、 易 券 交 所 、 构投 资 人 、 机 中小 投 资 人 及 有 关 中介 咨 询 机 构 。当监管 政策 制定 者从 一定 的 目标 出发 制定 一 系列监 管政 策 ， 公 布 、 并 实施 后 ， 策 的客 体 就 会 政
，
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一
、
监管政 策博 弈要 素及 特征
策实施 的效 应就 会发 生变 化 。如 果政 策制定 者 发 现或 预见 到 客体 的 反应 及 其 对 政 策 目标 的 影 响 ，
监 管政 策主体 是监 管政策 及 有关 宏观经 济政 策 的
制定 者 ， 要 有 议 会 （ 大 ） 政 府 、 主 人 、 央行 等 ， 中 在
国其代表为中国证监会。监管政策客体指政策 的
作用及 调节 的对象 ， 主要 有 上 市 公 司 、 商 、 易 券 交 所 、 构投 资 人 、 机 中小 投 资 人 及 有 关 中介 咨 询 机 构 。当监管 政策 制定 者从 一定 的 目标 出发 制定 一 系列监 管政 策 ， 公 布 、 并 实施 后 ， 策 的客 体 就 会 政
我国证券市场会计监管问题的博弈分析
’
，
会 选择 的结果是将证 券市场 运行 的监管 责任
整理得：Ｍ＜ Ｒ — （ Ｆ （） Ｒ＋） １ 披露信息 （ 是会计 信息） 主要 的轨道 。 是近 但 交给 了能够代表公 共利益 的团体 。公共 选择 年来， 证券市场却暴露 出了许 多问题 ， １ ９ 从 ９７ 从 （） １ 式可以看出， 其他条件不变时 ， 造 论 对于管制产生的根源和合理性方面 的论断 ， 年 的琼 民源事 件到后来 的东方锅 炉、红光实 假的收益 越大 ，会 计造假 的可能性越 大 ；被
剑
河南开封 ４ ５０ ） ７ １
要］ 证券 市场是资本市场的核心 ，近年来资本市场暴露 的会计造假 案件干扰 了我国资本市场 的健康发展 。本文运用 了博 弈模
型分析 了抑 制上市公 司会 计造假 的现象 ，对这一 问题 必须对证券 市场加 强会计 监管，然后根据 《 会计法》 证券法》等提 出了适合我 、《
国国情大环境 之下的会计监管措施。 ［ 关键词】 证券 市场；会 计监管；博 弈模型
文献综述 ：
这又加 重 了市场扭 曲行为 ， 得证券 市场有 相适 应 的监 管措施 。本 文利用 了博 弈论 的基 试
效地发挥其优化配置 、 惩罚市场 ‘ 德 ’ 嗷 等 本 原理 ，试 图对会计造 假与监 管机构 的博 弈 进行 了分析 和探讨 ，切 合 中国实际情况提 出
我 国政 府监管 的脆弱性有 体制原 因和制 相应 的会计 监管措施 。
、
运用博 弈模型 分析证券 市场会计 监
分 支学科 的诞 生 。它 以公共机构 产生 的规 制 而应 当考虑如何 完善体制 条件 ，提高 监管效 管的必要性
博弈论 （ ａ ｅ ｔ ｏ ） ｇ ｍ ｈ ｒ 正是研究人 的策 ｅｙ 府 的干预 问题 。与证券 监管 问题 直接相关 的 本市场 中信息不对 称问题 。另方面是 要对超 略行为存在 相互影 响时的决策选 择 ，以及 这 是 ，规制经济 理论通 常把证券业作 为竞争 产 越市场 规则 的交易 行为进行惩 戒 。政 府对证 种决 策的均衡 问题 的理 论 ，它是一 个十分有 业 加以考察 ，指 出由于金融业 中的消费者 和 券市场 监管 的直接 目的是要 提高证券 市场 的 用 的分析工 具。 因此 ，博弈论对会 计监管 的 金 融机构之 间存 在信息 偏差而难 以实现 帕累 效率 ，促使证券市场 向效率更高的层次演进 ， 分析 是有 “ 天生” 的优 势 ，它 能更 加深刻 的 托效 率 ，不 当竞争 的结 果使企业倒 闭时难 以 让证券 市场价格 能够尽可 能多地反 映所有基 揭示 出会计监管 的本质 问题 。 保 证消费者 的资产安 全。监管 的必 要性在 于 本面 的信息 ，从 而真正发 挥证券价格 的信息 它 引导着金融 服务 的产 出 ，服务 于社会资 本 反馈 ，进而引导资本资源 的经济功能 。 配置 和利用 的最优 化。 ３ ．关于证券市场监管方式和手段的研究 此 为 ，对证 券金融 机构所处 的信息不 对 １ 上 市公 司的决策模型 ， 提出假设 ． 并 上市 公司在 提供会计信 息 时面 临的决策 问题是是否造假 。 作为理性经济人 ， 其决策依
，
会 选择 的结果是将证 券市场 运行 的监管 责任
整理得：Ｍ＜ Ｒ — （ Ｆ （） Ｒ＋） １ 披露信息 （ 是会计 信息） 主要 的轨道 。 是近 但 交给 了能够代表公 共利益 的团体 。公共 选择 年来， 证券市场却暴露 出了许 多问题 ， １ ９ 从 ９７ 从 （） １ 式可以看出， 其他条件不变时 ， 造 论 对于管制产生的根源和合理性方面 的论断 ， 年 的琼 民源事 件到后来 的东方锅 炉、红光实 假的收益 越大 ，会 计造假 的可能性越 大 ；被
剑
河南开封 ４ ５０ ） ７ １
要］ 证券 市场是资本市场的核心 ，近年来资本市场暴露 的会计造假 案件干扰 了我国资本市场 的健康发展 。本文运用 了博 弈模
型分析 了抑 制上市公 司会 计造假 的现象 ，对这一 问题 必须对证券 市场加 强会计 监管，然后根据 《 会计法》 证券法》等提 出了适合我 、《
国国情大环境 之下的会计监管措施。 ［ 关键词】 证券 市场；会 计监管；博 弈模型
文献综述 ：
这又加 重 了市场扭 曲行为 ， 得证券 市场有 相适 应 的监 管措施 。本 文利用 了博 弈论 的基 试
效地发挥其优化配置 、 惩罚市场 ‘ 德 ’ 嗷 等 本 原理 ，试 图对会计造 假与监 管机构 的博 弈 进行 了分析 和探讨 ，切 合 中国实际情况提 出
我 国政 府监管 的脆弱性有 体制原 因和制 相应 的会计 监管措施 。
、
运用博 弈模型 分析证券 市场会计 监
分 支学科 的诞 生 。它 以公共机构 产生 的规 制 而应 当考虑如何 完善体制 条件 ，提高 监管效 管的必要性
博弈论 （ ａ ｅ ｔ ｏ ） ｇ ｍ ｈ ｒ 正是研究人 的策 ｅｙ 府 的干预 问题 。与证券 监管 问题 直接相关 的 本市场 中信息不对 称问题 。另方面是 要对超 略行为存在 相互影 响时的决策选 择 ，以及 这 是 ，规制经济 理论通 常把证券业作 为竞争 产 越市场 规则 的交易 行为进行惩 戒 。政 府对证 种决 策的均衡 问题 的理 论 ，它是一 个十分有 业 加以考察 ，指 出由于金融业 中的消费者 和 券市场 监管 的直接 目的是要 提高证券 市场 的 用 的分析工 具。 因此 ，博弈论对会 计监管 的 金 融机构之 间存 在信息 偏差而难 以实现 帕累 效率 ，促使证券市场 向效率更高的层次演进 ， 分析 是有 “ 天生” 的优 势 ，它 能更 加深刻 的 托效 率 ，不 当竞争 的结 果使企业倒 闭时难 以 让证券 市场价格 能够尽可 能多地反 映所有基 揭示 出会计监管 的本质 问题 。 保 证消费者 的资产安 全。监管 的必 要性在 于 本面 的信息 ，从 而真正发 挥证券价格 的信息 它 引导着金融 服务 的产 出 ，服务 于社会资 本 反馈 ，进而引导资本资源 的经济功能 。 配置 和利用 的最优 化。 ３ ．关于证券市场监管方式和手段的研究 此 为 ，对证 券金融 机构所处 的信息不 对 １ 上 市公 司的决策模型 ， 提出假设 ． 并 上市 公司在 提供会计信 息 时面 临的决策 问题是是否造假 。 作为理性经济人 ， 其决策依
证券投资基金管理者与监管者行为的博弈分析
2008年7月第13卷第4期 西 安 邮 电 学 院 学 报JOURNAL OF XI ’AN UN IV ERSI TY OF POST AND TEL ECOMMUN ICATIONS J u l 12009Vol 113No 14收稿日期3作者简介赵 倩(),女,陕西乾县人,西北大学经济管理学院硕士研究生。
证券投资基金管理者与监管者行为的博弈分析赵 倩(西北大学经济管理学院,陕西西安 710127)摘要:证券投资基金作为我国证券市场上的一种投资工具,有效满足了中小投资者的投资需求,对于促进经济发展有着重要作用。
但一系列基金管理者违规操作的发生,反映出我国基金监管方面的严重缺陷。
利用博弈分析工具,对证监会、基金托管银行、基金持有人等证券投资基金主要监管者与基金管理者之间的行为进行分析,并在此基础上,针对如何健全和完善我国的基金监管体系提出相关政策建议。
关键词:证券投资基金;监管;博弈中图分类号:F830.59 文献标识码:A 文章编号:1007-3264(2008)04-0104-04 证券投资基金作为一种间接的证券投资方式,是指通过发售基金份额,将众多投资者的资金集中起来,形成独立财产,由基金托管人托管,基金管理人管理,以投资组合的方法进行股票、债券等金融工具投资的一种利益共享、风险共担的投资方式。
它作为我国证券市场上投资工具的一种,对活跃证券市场、满足中小投资者的投资需求,促进经济发展具有重要的作用。
我国的证券投资基金,从1998年开始起步,如今不到10年时间,资产规模已高达3.8万亿元,其中管理基金资产超过100亿的基金公司已达到24家,成为我国近年来发展速度最快的金融行业之一。
目前,我国有关投资基金的立法还不完善,监管体系还不够健全。
虽然我国在对基金的监管方面成立了基金监管机构、相关的基金自律组织等,也相继出台了多部规范基金行业的法律法规,如2003年颁布《中华人民共和国证券投资基金法》,但从“基金黑幕”到“基金利益输送”再到“上投老鼠仓”等一系列基金管理人违规操作现象,都严重损害了基金持有者的利益,扰乱了金融秩序的稳定,反映出我国证券投资基金存在监管方面的缺陷。
对证券监管者实施监管的博弈分析_赵宝
监管者 普通监管 严格监管 遵纪守法
然需要耗费人力、物力以及监管人员进 行知识更新所必需的时间和精力，并且 监管越严格行政成本越高。为了分析方 便， 假设监管者只有两种纯策略选择， 分 的普通监管 （监 别为低成本 （ !"# $"%&） 和 高 成 本 ’()*+ $"%&, 的 严 管 成 本 为 $!） 格监管 （监管成本为 $(-$(.$!） 。 实施证券监管对于被监管者也是有 成本的， 即被监管者的奉行成本。 被监管 者为了遵守或者符合有关监管规定不得 不承担额外成本，如为按照规定保留记 录而雇佣专人的费用、提供办公设施和 材料的费用、聘请专门中介机构的费用 等，只不过这种奉行成本以抵减收益的 形式存在。 在利益的驱使下， 被监管者有 可能为了增加收益 （包括非法收入） 、 降 低成本 （包括奉行成本）而进行违规操 作。所以假设被监管者的纯策略选择是 稳定获得收益 /0 ’ 已扣除了 证 券 监 管 的 奉 行 成 本 ,； 若 违 规 操 作 且 未 被 查 处 ， 则 可获得超额收益 （违法所得或降低的奉 （/1#234 ） ， 但若被查处则不但 行成本） / 此时的罚没总成本为 5 （678)%+918&） 。进一步假 定，在被监管者出现违 规行为的情况下，低成 本的普通监管是查不出 来的，而一旦监管部门采用高成本的严 格监管， 就一定能予以查处并处以罚款。 基于前述假设，考虑到证券市场上 博弈双方得益信息的可获得性，建立证 券市场上监管者与被监管者的完全信息 静态博弈， 并用矩阵形式示如表 : 。
违规操作 被监管者
对监管者缺乏监管的证券监管博弈矩阵
中采ห้องสมุดไป่ตู้混合策略， 即监管者和被监 管者各自以一定
?$!-/0 ?$(-/0
然需要耗费人力、物力以及监管人员进 行知识更新所必需的时间和精力，并且 监管越严格行政成本越高。为了分析方 便， 假设监管者只有两种纯策略选择， 分 的普通监管 （监 别为低成本 （ !"# $"%&） 和 高 成 本 ’()*+ $"%&, 的 严 管 成 本 为 $!） 格监管 （监管成本为 $(-$(.$!） 。 实施证券监管对于被监管者也是有 成本的， 即被监管者的奉行成本。 被监管 者为了遵守或者符合有关监管规定不得 不承担额外成本，如为按照规定保留记 录而雇佣专人的费用、提供办公设施和 材料的费用、聘请专门中介机构的费用 等，只不过这种奉行成本以抵减收益的 形式存在。 在利益的驱使下， 被监管者有 可能为了增加收益 （包括非法收入） 、 降 低成本 （包括奉行成本）而进行违规操 作。所以假设被监管者的纯策略选择是 稳定获得收益 /0 ’ 已扣除了 证 券 监 管 的 奉 行 成 本 ,； 若 违 规 操 作 且 未 被 查 处 ， 则 可获得超额收益 （违法所得或降低的奉 （/1#234 ） ， 但若被查处则不但 行成本） / 此时的罚没总成本为 5 （678)%+918&） 。进一步假 定，在被监管者出现违 规行为的情况下，低成 本的普通监管是查不出 来的，而一旦监管部门采用高成本的严 格监管， 就一定能予以查处并处以罚款。 基于前述假设，考虑到证券市场上 博弈双方得益信息的可获得性，建立证 券市场上监管者与被监管者的完全信息 静态博弈， 并用矩阵形式示如表 : 。
违规操作 被监管者
对监管者缺乏监管的证券监管博弈矩阵
中采ห้องสมุดไป่ตู้混合策略， 即监管者和被监 管者各自以一定
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证监会与上市公司基于信息披露的博弈
情 形 三 ： Ｆ—Ｃ— Ｌ Ｎ～ Ｉ Ｆ— Ｃ＜ ０ 无 论 Ｒ— Ｆ Ｎ＋ ＜ 即 ，
兴起 ， 是 会 计 学 者 们 追 本 溯 源 地 寻 求 更 深 层 次 的 理 论 于
依靠。 本文 运用博 弈论 的方法 ， 对上 市公 司会 计信 息披 露与 监
和 ０的大小关 系如何 ， 监会 的 占优策 略 是 不监 管 。 （ 证 非公
成 为纳什 均衡 。 情 形二 ： Ｎ＋Ｆ— Ｃ Ｌ Ｎ～ Ｉ Ｆ Ｃ ０并 Ｒ～ Ｆ ０ — ＞ 即 — ＞ ＜ ，
当上市公 司选择 非公 允披 露 时 ， 监 会 的 选择 为 监管 ； 证 当证
监 会选 择监管 时 ， 市公 司会选 择完全 公允 披露 。整个 矩 阵 上 呈现循 环状况 ， 有纯策 略纳什 均衡 。 没
在博 弈中 ， 参与人 为证监 会和上 市公 司。每 个参 与人 都
金 融在 线
证 监 会 与上 市 公 司基 于信 息 披 露 的 博 弈
孟 耀 辉 （ 京工业 大学 经济管理 学 院， 苏 南京 ２ ００ ） 南 江 １ ０ ９
摘要 ： 本文 运用博 弈论的 方法 ， 对上 市公 司会 计信 息披露 与证监会 的监 管行 为进行 了分析 ， 出披露 方 与监 管方 的行 指
三种情形 ： 情形 一 ： Ｎ＋Ｆ —Ｃ—Ｌ Ｎ～Ｌ即 Ｆ ＞ —Ｃ ＞０并且 Ｒ—Ｆ ＞
０ 上 市 公 司 的 占优 策 略 是 非 公 允 披 露 ， 非 公 允 披 露 、 管 ） ， （ 监
博弈 论是 当代 经济 学研究 常用 的一 种理论 ， 其立 足于 理 性经济人 的假设 ， 讨在 合作 与 冲突 相互 依 存 、 互作 用 的 探 相
允 披露 、 监 管） 为 纳什均 衡 。 不 成
兴起 ， 是 会 计 学 者 们 追 本 溯 源 地 寻 求 更 深 层 次 的 理 论 于
依靠。 本文 运用博 弈论 的方法 ， 对上 市公 司会 计信 息披 露与 监
和 ０的大小关 系如何 ， 监会 的 占优策 略 是 不监 管 。 （ 证 非公
成 为纳什 均衡 。 情 形二 ： Ｎ＋Ｆ— Ｃ Ｌ Ｎ～ Ｉ Ｆ Ｃ ０并 Ｒ～ Ｆ ０ — ＞ 即 — ＞ ＜ ，
当上市公 司选择 非公 允披 露 时 ， 监 会 的 选择 为 监管 ； 证 当证
监 会选 择监管 时 ， 市公 司会选 择完全 公允 披露 。整个 矩 阵 上 呈现循 环状况 ， 有纯策 略纳什 均衡 。 没
在博 弈中 ， 参与人 为证监 会和上 市公 司。每 个参 与人 都
金 融在 线
证 监 会 与上 市 公 司基 于信 息 披 露 的 博 弈
孟 耀 辉 （ 京工业 大学 经济管理 学 院， 苏 南京 ２ ００ ） 南 江 １ ０ ９
摘要 ： 本文 运用博 弈论的 方法 ， 对上 市公 司会 计信 息披露 与证监会 的监 管行 为进行 了分析 ， 出披露 方 与监 管方 的行 指
三种情形 ： 情形 一 ： Ｎ＋Ｆ —Ｃ—Ｌ Ｎ～Ｌ即 Ｆ ＞ —Ｃ ＞０并且 Ｒ—Ｆ ＞
０ 上 市 公 司 的 占优 策 略 是 非 公 允 披 露 ， 非 公 允 披 露 、 管 ） ， （ 监
博弈 论是 当代 经济 学研究 常用 的一 种理论 ， 其立 足于 理 性经济人 的假设 ， 讨在 合作 与 冲突 相互 依 存 、 互作 用 的 探 相
允 披露 、 监 管） 为 纳什均 衡 。 不 成
证券市场上的羊群效应及其博弈分析
证券市场上的羊群效应及其博弈分析【摘要】证券市场上的羊群效应是投资者在决策时会受到他人行为的影响而产生集体行为的现象。
这种现象在证券市场上尤为明显，投资者往往会跟随他人的投资行为，导致市场价格波动。
羊群效应的原因主要包括信息不对称和心理因素等。
在证券市场中，投资者需要运用博弈论中的策略来分析羊群效应，同时了解市场中的博弈策略是至关重要的。
羊群效应如何影响市场稳定和未来的发展，是投资者需要关注的问题。
未来，随着市场环境的变化和投资者的行为改变，羊群效应可能会呈现新的特征，需要投资者持续关注和研究。
【关键词】证券市场、羊群效应、博弈分析、研究背景、问题提出、定义、原因、表现、博弈论、证券市场、影响、未来展望1. 引言1.1 研究背景短、参考资料等。
证券市场是一个充满竞争和不确定性的环境，投资者在这个市场中往往会受到各种因素的影响，而羊群效应就是其中一个重要的影响因素。
羊群效应是指投资者在做出投资决策时受到他人行为的影响，导致他们跟随主流群体的行为而做出相似的决策。
这种行为往往会放大市场波动，加剧市场的不稳定性。
研究羊群效应在证券市场上的表现和影响，不仅有助于深入了解投资者行为背后的原因，还可以为投资者提供一种认识和应对羊群效应的策略。
在当前证券市场中，由于信息传播的快速和广泛，羊群效应更加明显，投资者往往更容易受到他人的影响而做出跟随行为。
研究羊群效应在证券市场中的表现和影响是十分必要和重要的。
1.2 问题提出羊群效应是一个广为人知的行为金融学概念，指的是个体的决策受他人行为影响而导致的群体行为趋势。
在证券市场上，羊群效应普遍存在，投资者往往会跟随他人的投资行为而做出决策，进而造成市场波动和有效性问题。
羊群效应到底是如何影响证券市场的运作和投资者的决策，以及如何在博弈分析中解读这一现象，是一个备受关注的问题。
在证券市场上的羊群效应中，是否存在着一种理性的行为模式，或者只是投资者盲目跟风的结果呢？如何通过博弈分析找出投资者间的合作与竞争关系，并提出相应的投资策略，以应对羊群效应带来的市场风险？这些问题将会在本文中得到较为深入的探讨和分析。
证券市场监管与会计造假的博弈分析
”
“
” ，
学术
的 惩 罚 ：监 管 者 在 进 行 监 管 工 作 时 也 要
监 管 的成本 应建立
。
一
个 以 政府监 管为
，
界 的 解 释 可 概 括 为 ：每
，
一
个人 无论他
．
一
支付
一
定 的 费用 但 不 可 能 百 分 之 百 成
．
主 导 会 计 师事 务所 监 管 为辅 助 新 闻
，
处 于什么地位 其本质是
，
P
,
×F
)A
，
-
( S P x F )) 时 对
—
职 的 吸 引 子 向 左 移 即 检 查 部 门尽 职 的
，
弈模 型 对 比 的研 究
．
结论 能较 为科学
、
，
⑦式 中 的 A
可得
、
S F 及 B
分别求取 偏 导 数
<0 ’
几 率减少 加 大 对 检 查 机 构不 尽 职 行 为
。
合 理 地 解 释 在 现 实 中存 在 的 税 收 检 查
。
于 完 全 信 息 下 的静 态 博 弈
。
在 证 券 市场 的监 管 中所 涉 及 到 最
基 本 的 关 系 是 监管 者 与 被 监 管 者 这 两
都是 经 济人
“
” ，
双
方 都将 采 取 合适 的 策
。
(五 )双 方 的 策 略
双 方 都有两 种 策 略行 为 监 管者存
，
略 去 实 现 自己 利 益 的最 大 化
令 Ｍ＝Ｙ ｒＹ， Ｎ＝ｙ广Ｙ
２ ０ １ ０ 笠１
其经 济含 义是 ： 上 市公 司采取 造假
“
” ，
学术
的 惩 罚 ：监 管 者 在 进 行 监 管 工 作 时 也 要
监 管 的成本 应建立
。
一
个 以 政府监 管为
，
界 的 解 释 可 概 括 为 ：每
，
一
个人 无论他
．
一
支付
一
定 的 费用 但 不 可 能 百 分 之 百 成
．
主 导 会 计 师事 务所 监 管 为辅 助 新 闻
，
处 于什么地位 其本质是
，
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( S P x F )) 时 对
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职 的 吸 引 子 向 左 移 即 检 查 部 门尽 职 的
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弈模 型 对 比 的研 究
．
结论 能较 为科学
、
，
⑦式 中 的 A
可得
、
S F 及 B
分别求取 偏 导 数
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几 率减少 加 大 对 检 查 机 构不 尽 职 行 为
。
合 理 地 解 释 在 现 实 中存 在 的 税 收 检 查
。
于 完 全 信 息 下 的静 态 博 弈
。
在 证 券 市场 的监 管 中所 涉 及 到 最
基 本 的 关 系 是 监管 者 与 被 监 管 者 这 两
都是 经 济人
“
” ，
双
方 都将 采 取 合适 的 策
。
(五 )双 方 的 策 略
双 方 都有两 种 策 略行 为 监 管者存
，
略 去 实 现 自己 利 益 的最 大 化
令 Ｍ＝Ｙ ｒＹ， Ｎ＝ｙ广Ｙ
２ ０ １ ０ 笠１
其经 济含 义是 ： 上 市公 司采取 造假
从博弈角度看证券市场监管
▲
Ｉ
ｌ
ｏ， ０
范 和 有 序 发 展 。 为 此 ， 本 文 将 从 博 弈 的 角 度 对 加 强 证 券 市 场 的 监 管 进 行 分
析 。
一
有 姜 则、 抓 小’ 。 睡 小 被 ， 小 偷 觉 ， 偷 偷不 … …
偷 获 得 一 的 收 益 。 倘 若 小 Ｐ
当 前 ， 中 国 证 券 市 场 已 成 为 国 企 改 革 ，推 进 中 国 经 济 市 场 化 进 程 的 不 可 缺 少 的 组 成 部 分 。 但 是 ， 在 这 个 新 兴 市 场 上 ，各 参 与 方 均 不 十 分 成 熟 ，
游 戏 规 则 不 尽 健 全 、 不 尽 合 理 。 证 券
教 授 提 出 了 一 个 关 于 小 偷 与 守 卫 之 间 的 博 弈 ， 之 为 “ 励 的悖 论 ” 问 题 是 称 激 。
这样 的 ：
行 窃 与 否 ， 守 的 收 益 都 为 ０。
我 们 把 上 面 的 描 述 构 建 成 如 下 的
得益 矩 阵 ：
假 设 某 小 偷 要 去 偷 一 个 有 守 卫 看 守 的 仓 库 ， 如
中的贡献 。 ２、 扩 大 内 部 需 求 ， 以 需 求 拉 动 经 济 的 增 长 。 扩 大 内 需 ， 一 方 面 要 充 分 利 用 积 极 的 财 政 政 策 和 货 币 政 策 ， 提 高 人 们 的 收 入 增 长 预 期 。 另 一 方 面 要 加 快 各 项 福 利 制 度 的 改 革 ， 降 低 城 乡 居 民 的 预 期 支 出 。 同 时 要 改 革 消 费 体
偷 不 偷 ， 那 么 无 论 守 卫 睡
、
“ 励 的 悖 论 ”： 小 偷 与 守 卫 激
从博弈均衡看证券市场监管思路的调整
最大化的原则 ， 具体地是以 自利原则和比较原则为依据 在制度
给定 时 ． 人们 按 上 述原 则 进 行策 略选 择 ， 样 ， 度 安 排 （ 游 戏 这 制 或 规 则 ）最终 决 定 了博 弈 的 收益 结 构 ．进 而决 定 了博弈 的均 衡 结
果 。因此， 制度安排 艟够对参与博弈 的当事人形 成约束和激励 ，
【 证券之窗】
在我 国证券 市 场 的 发 展过 程 中 ， 多经 济 现 象 ． 有 其制 度 许 都 根源 ， 而使 监 管 政 策 难 以产 生 应 有 的效 应 例 如 ． 市 政 策 目 从 股 标是 中 有涨 ， 幅 有 限 但 这 一 目标 从 来 就 没有 很好 体 现 稳 涨 过 ， 市 要 幺是 单边 式 上 升 ． 么 是 单 边式 下 降 ． 里 陈 了有 炒 股 要 这 作 因素 、 资者 不 成 熟 因素 、 市公 司不 具 备 长 期投 资价 值 等 困 投 上 素外 ． 怕 与 我们 的证券 市 场 没 有做 空 机制 有 直 接 羌 系 恐 如 果 有 做 空机 制 ， 即使 从投 机 性 的炒 作 角 度 ． 能赚 钱 ． 也 能 赚钱 ． 涨 跌 为
从 而 影 响 当事 人 的行 动 选择 。 而制 度 安排 ， 因 即制 订 游 戏规 则 以 及 如 何惩 罚 犯 规者 是 博 弈得 以顺 利进 行 的前 提 在我 国 证 券市 场 上 的博 弈 中 ，中 国证 监 会 作 为监 管 政 第 的 制订 和 实施 者 ． 据 国 家经 济 和 证券 市场 的 发 展 目标 ． 择适 当 根 选 的 监 管政 策 工 具 并 负 责 实 施 ， 管 政 策 的 客 体 （ 场 各 参 与 方 ） 监 市 对 既有 政策 制 度做 出 自 己的 理性 判 断 和 预 期 ．井 采 取 相 应 的行 动策 略。 博弈 的结果 产生 所谓 的政 策效 应 ， 府 再用 这 种 政策 效 政 应与 既定 目标 进行 比较 确 定是 否 进 行 政策 调 整 监 管 政 策在 证 【 收稿 日期］０ ２ ０ — ９ ２Ｏ － ２ １
加强对监管者的监管——博弈论在证券监管中的应用
健康的身体为荣的意识 ，鼓励国民锻炼
身体 ， 增强体 制 ， 不滥 用药 物 ， 同时也对
医务人员进行教育 。 二√Ｌ 点启 示
医疗单位的自由， 对于增强医院之间的
竞争性是很 有好处 的。政府应为 医院之
间进行公平 的竞争创造有利条件。 另外 ，打破医 院内部的平均 主义 是
费用的膨胀 ， 又不超过居民的负担能力，
一
、
加强对监管者监管的必要性
首先， 对监管者的监管格局单一、 监管者权力过于集中， 易 引发监管的低效率。中国证监会具有政府部门所具有的典型特
征 ， 一个完 全 的国家行 政权 力机 构 。 是 从规则 的 制定 、 核 、 审 批 准、 资格确认 、 许可 ， 业务 对违法违 规行 为的调查 、 罚等权利 ， 处
一
甚至市场操纵行为等严重问题。造成我国证券市场违规现象层 出不穷的原因很多， 但有一个问题逐渐突显： 即现有监管的滞后
性和弱有效性 ， 使得证券 市场 中的违规现象不能得到有效 抑制 。
为保障证券市场的规范、 健康发展， 进一步完善证券市场的监管
和提高监管的效率可谓重 中之重 。 不必要 的医疗 费用开支 。④对 医院体制
抑制无病看病 、 小病大养 、 大病久养和利
用公费买 非药 品的问题 的产生 。西方 国
详细的治疗方案或处方， 便于报销单位根
据情况决定报销与否及报销额 ， 以此来控
制医疗 费用 的膨胀 。
足病人的需要。⑤加强医院之间的竞争
性 。一些医疗保险机 构不再同医院长期
挂钩 ，而是签订一般 以 １ 为限的短期 年
由一个专家委员会确定一个合理的标准 ， 以在一定程 度上抑制医疗单 位采用不必
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监管者只须依据违法者的违法概率 $ 值的大小来判断自己的选择， 当 $% $ & 时， 选择检查； 当 $ ’$ & 时， 选 择不检查。 监管者不检查的期望收益值 ( & ) * + , - . $ / + * ! , $ . ， 与检查成本 + 、 不检查承担的后果 -、 违法者违法概 率 $ 的值相关。 +、 不检查的期望收益越大， 不检查的意愿就越 -、 $ 值的变化直接影响其期望收益， + 值越大， 强， 不检查的期望收益随之降低， 不检查的意愿随之增强； 不检查的期望收益越小， 检查的 + 值越小， - 值越大， 不检查的期望收益也随之加大， 不检查的意愿也就越强， 不检查的期望收益 意愿就越强， - 值越小， $ 值越大， 越小， 检查的意愿就越强， 不检查的期望收益也随之加大， 不检查的意愿也就越强。 $ 值越小， 这表明， 检查成本及不检查承担的后果， 是影响监管者检查的重要因素， 检查成本越高监管者检查的意愿 就越低， 不检查承担的后果越大， 监管者检查的积极性就会越高。此外， 违法者违法概率 $ 也会影响监管者检 监管者履行职责的责任感也越高。 查的意愿， 违法者违法概率 $ 越大， * 三 . 相关因素分析 由上面的分析还可以进一步得出， 违法者的违法概率与监管者的检查概率之间会相互影响， 短期效果与 长期效果之间也会相互影响。 在短期内可以降低违法的期望收益， 使违法行为得到收敛或控制。 但从长期看， 加大对违法行为的惩罚 0， 即在监管者期望收益不变的前提下， 加重对违法行为的惩罚， 在检查成本 + 和不检查的后果 - 不变的前提下， 违法行为减少了， 检查次数也会相应地减少， 检查的概率也会同时相应地降低； 检查次数减少了， 违法行为随 之又会逐渐增多， 违法的概率随之又会增大。 在短期内可以增强监管者检查的主动性和积极性， 增加检查次数。 但 同样， 加重对监管者不检查的后果 -， 即在违法者期望收益不变的前提下， 加重对不检 从长期看， 在违法者违法收益 1 和违法惩罚 0 不变的前提下， 查行为的惩处， 检查的次数 * 概率 . 会增大， 违法行为 * 概率 . 会相应降低； 违法行为减少了， 检查次数 * 概率 . 也 会相应降低。 四、 结论和启示 从以上分析可以得到以下结论及启示： * 一 . 在市场经济条件下， 证券违法现象的产生具有一定的必然性， 加上证券监管需要大量的资源投入， 因 此我们无法完全消灭证券违法现象。但证券监管者要制定常年的监管目标， 以日常的预防和威慑为主， 以突击 检查为辅，既不能因为证券违法现象的产生具有一定的必然性而放任证券违法，也不能因为强调严厉监管而 完全消灭证券违法现象。证券监管者应通过合理配置监管资源，将证券违法数量和程度控制在监管的边际社 会收益等于监管的边际社会成本的最优范围内。 * 二 . 加快建立社会主义市场经济体制， 通过规范和完善证券市场来缩小证券违法现象的生存空间。打击 证券违法现象最根本、最有效的办法就是规范和完善证券市场。规范和完善证券市场的重点是强化信息披露 制度， 提高信息质量和传递速度， 缩小当事人之间信息不对称状况。当信息传递速度提高、 当事人之间信息不 对称状况降低时， 证券违法的风险增加， 证券违法的现象也就随之减少。证券监管者通过发达的信息披露机制 可以了解到证券违法情况， 从而降低证券监管的信息搜寻成本， 提高监管效率。 * 三 . 提高证券监管效率应注意掌握以下原则： 是提高违法者风险 !2 提高违法者的风险成本是减少证券违法现象的有效办法。加重对违法者惩罚力度， 成本的最直接有效的办法。惩罚方式包括罚款、 取消证券营业资格、 定罪判刑等， 可以单项惩罚， 也可以数项并 罚， 直至使违法者倾家荡产。 32 治理监管者监管不利的最根本的制度保证，是建立一整套可操作性的奖惩制度，对监管者的监管活动 形成一种良性的激励约束机制， 促其严格执法。 特别是当违法概率 $ 可能大于 $ & 时， 监管者必须对证券市场进 行检查， 并对违法者严厉查处， 降低违法的期望收益， 把违法概率压至 $ & 以下。 要 #2 把是否实现证券违法的控制目标作为证券监管人员政绩的重要考核内容。一旦证券违法现象泛滥， 对证券监管人员给予相应的处罚， 使其出于对自身利益考虑， 重视对证券违法现象的防范与打击。 收受贿赂、 为证券违法开绿灯的， 加大 42 防止和严惩证券监管中的腐败现象。对与证券违法者相互勾结、 打击力度， 使其得不偿失。
一、 证券违法行为产生的动机及原因 为了研究的方便， 这里假设证券市场的参与者为理性的经济人。 理性的经济人对证券守法与证券违法行为的选择，主要取决于该经济人对证券守法与证券违法的成本和 收益的衡量以及对风险偏好的程度。 根据消费者选择理论，当经济人从事证券违法行为的预期效用大于其将时间及其他资源用于从事证券守 法活动所带来的预期效用时，即当证券违法活动的收入比证券守法能带来的收入更高时，该经济人便会从事 证券违法活动。反之， 若证券违法活动的收入低于证券守法的收入时， 该经济人便不会从事证券违法活动， 而 只会选择证券守法。 理性的经济人在选择证券违法行为时， 需要考虑以下诸方面因素： 证券违法的预期成本和预期收入、 经济 人的风险偏好、 逃避证券监管的机会、 证券违法的定罪可能性和被惩罚的程度， 等等。 如果在这些因素综合作 用下权衡利弊后， 仍然觉得证券违法的预期效用大于证券守法的预期效用， 经济人就会产生证券违法的动机。 二、 证券违法与证券监管的博弈模型 证券监管者的职能是监管证券违法者的违法行为，保证证券市场的健康发展。证券违法者则要想方设法 避开证券监管者的监管， 通过实施证券违法行为来获取非法收益。因此， 证券违法者实施违法行为与证券监管 者对证券市场实施检查行为， 是一个监管与反监管、 违法与反违法的博弈过程。 证券监管者检查证券违法者的违法行为的选择有检查或不检查，证券违法者的选择有违法与不违法。表 一表示的是证券监管者选择与证券违法者选择的博弈支付矩阵： 监管者 检查 违法 违法者 不违法 不检查
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江西社会科学 3456784 9:;45< 9;4=6;=>
金融证券
证券监管的博弈分析
!何 望
00&&!0 , ) 江西财本文从经济学角度分析证券违法行为与证券监管问题。从经济人利己主义的动机出
发， 分析证券违法行为产生的原因； 通过建立证券违法与证券监管的博弈模型， 研究证券违法的成本 与收益之间的关系，以及影响证券监管效率的因素；并从理论上对如何预防证券违法行为和提高证 券监管效率提出政策建议。 # 关键词 $ 证券监管； 证券违法行为； 博奕 # 中图分类号 $ -%%./ 00 # 文献标识码 $ 1 # 文章编号 $ !&&. ’ +!(2 ) %&&! , !! ’ &!"! ’ &0
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表一
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# 收稿日期 $ %&&! ’ &" ’ &( # 作者简介 $ 何望 ) !"*+ — , ， 江西财经大学证券与期货研究所副所长， 主要从事证券投资及基金管理研究。
!"!
假设 $， 均为正数。其中 $ 为证券违法者的违法增加收入， %， &， ’ 为博弈双方的效用值， & 为证券监管者实 施检查花费的成本， 比如罚 % 为证券违法者因违法被查的处罚 ( 监管者可以有多种打击证券违法行为的方法， 金、 取消证券营业资格、 定罪判刑等 ) ， ’ 为由于违法者违法而监管者不检查 ( 失职 ) 而受到的处罚 ( 可以是上级 主管当局的责任追究， 或是引起证券市场失常造成的损失等， 假设 ’* & ) 。 由以上假设为基础， 可以对博弈双方的博弈过程作静态的分析： 证券违法者在实施违法行为前， 必须考虑 证券监管者是检查还是不检查， 若证券监管者不检查， 则证券违法者实施违法行为就可获得违法收入 $； 若证 券监管者实施检查， 要么不违法， 要么违法行为被证券监管者发现， 因此证券违法者不但得不到 $， 还要受到处 证券监管者对证券市场实施检查， 要花费成本 &， 若不检查虽然省了费用 &， 但可能会产生负效用 罚而损失 %。 ’。 证券监管者不希望发生证券违法行为， 这样就可以少检查或不检查， 既省了精力， 又节省了检查费用， 所 以证券监管者有少检查或不检查的动机；证券违法者考虑的则是趁监管者当局不检查时，实施违法行为而不 被发现或少被发现， 尽可能多的获取违法收入。 三、 博弈行为分析 ( 一 ) 证券违法者分析 证券违法者选择违法行为或不违法行为， 取决于哪种选择给他带来的期望收益更大。其最大收益就是在 同时希望被查处的概率越小越好。 因此， 证券违法者要根据证券监管 不被查处的情况下， 实施违法行为获得 $， 者对证券市场检查的概率来决定自己的选择。 则违法者违法的期望收益 -、 不违法的期望收益 - . 分别为： 设监管者的检查概率为 ! ( + ,! ,! ) ， - / ( 0 % ) ! 1 $ ( ! 0 ! ) / $ 0 ( $ 1 % ) ! 和 - . / + ( 不违法额外的收益为 + ) 令 - / -. 即 $ 0 ($ 1 %)! / / + 解得 ! . / $ 2 ( $ 1 % ) 。 即： 当 ! / ! . 时， 违法的期望收益与不违法的期望收益相等， 此时选择不违法还稳当些； 当检查 - / - . / +， 实施违法行为的期望收益 - 小于不违法的期望收益 - . ， 这时选择不违法则更明智， 或者说此时 概率 !* ! . 时， 违法行为被查处的可能性更大一些，而当检查概率 ! ,! . 时，选择违法的期望收益 - 大于不违法的期望收益 这时选择违法更具有吸引力。 -. ， 违法者只须依据监管者的检查概率 ! 的大小来判断自己的行为， 当 !* ! . 时， 选择不违法； 当 ! ,! . 时， 选 择违法。 而违法的期望收益值 - / ( 0 % ) ! 1 $ ( ! 0 ! ) ， 只与违法收益 $ 、 违法被罚的损失 % 和监管者检查的概率 ! 相 值的变化直接影响违法期望收益。 违法期望收益越大， 违法的动机就越强。 违法期 关， $、 %、 $ 值越大， $ 值越小， 望收益也随之降低， 违法的动机就越弱； 违法期望收益越小， 违法的动机就越弱， 违法期望 % 值越大， % 值越小， 违法期望收益越小， 违法的动机就越弱， 违法期望收 收益也随之加大， 违法的动机就越强； ! 值越大， ! 值越小， 益也随之加大， 违法的动机就越强。 如果要打击证券违法行为， 应加大对违法的惩治力度 %， 加强和完善监管制度， 使违法收入 $ 减少或难以 即可达到遏制证券违法活动的效果。 实现， 以及加强检查力度提高 ! 进一步降低违法的期望收益， ( 二 ) 证券监管者分析 证券监管者对证券市场进行检查或是不检查， 同样取决于哪种选择对其能产生更大的期望收益。证券监 管者最大期望收益就是尽可能少检查， 节省更多监管成本， 同时证券市场的违法行为越少越好。因此， 证券监 管者须根据证券违法者在证券市场中的违法概率来决定自己的选择。 则证券监管者检查的期望收益 -、 不检查的期望收益 - . 分别为： 设证券违法者的违法概率为 3 ( + ,3 ,! ) ， - / + 3 1 ( ! 0 3 ) + / + 和 - . / ( & 0 ’ ) 3 1 & ( ! 0 3 ) / & 0 ’3 令 - / -. 即 & 0 ’3 / + 解得 3 . / & 2 ’。 即： 当 3 / 3 . 时， 检查与不检查的期望收益相等， 此时可以选择不检查， 因为不检查还节约成本； 当违法的 概率 3* 3 . 时，实施检查的期望收益 - 大于不检查的期望收益 - . ，这时监管者应实施检查；当违法的概率 3 选择检查的期望收益 - 小于不检查的期望收益 - . ， 监管者选择不检查则更划算。 ,3 . 时，