我国货币政策效果地区差异的实证研究

Ｍ￣ｃｒｏｓｃｏｐｉｃ　ｅｃｏｎｏｍｙ　Ｉ宏观经济　

我国货币政策区域效应的实证分析　

——基于东中西部地区房地产市场数据　

王紫涵　北京邮电大学国际学院　１　０２２０９　

基金项目：北京邮电大学大学生研究创新基金资助项目　

摘要：本文通过分析２００２－２０１　２年我国东中西部地区５ｏ个行政区的房地产市场的数据，选取了货币的供应和需求两　个层面的七个指标对我国货币政策信贷渠道的传导效果进行了实证检验，即住宅竣工面积，房地产开发资金在中国　内的贷款，人均可支配收入，住宅销售面积，货币供应量。研究结果表明，２００２－２０１　２年我国的货币政策经历了由稳　健到从紧到适度宽松到稳健的贷币政策变化，但是我国货币政策的信贷渠道的传导效果始终存在着明显的区域差　异，统一的货币政策对房地产产业在各地区表现出了不同的调控效果。因此只有明确货币政策的区域效应，才能够　建立全面、具有合理的区域效应特征的房地产评价体系。　

关键词：货币政策；区域效应；信贷渠道；房地产市场　

一　引言　货币政策是以调节总量为目的的宏观经济政策，由于地区　

之间的经济，社会，金融结构都有所不同，统一的货币政策具有　

显著的区域性。货币政策对于各个区域的不同影响，应该从人　

均可支配收入，住宅销售额，住宅竣工面积，房地产开发资金在　

中国内的贷款，货币供应量等五个方面进行研究。房地产市场　研究的起点是房屋的供应和需求。因为房屋的供求是房地产　

市场的基础，也是反映了各地区对于货币政策的反应的灵敏程　度。房屋的供应可以由以下两个指标来共同认定：住宅竣工面　

积，房地产开发资金在中国内的贷款；而房屋的需求则可以由下　

面的两个指标来确定：人均可支配收入，住宅销售额；而货币供　

应量则是直接由我国的货币政策决定、中央银行监管的，能从　

宏观的角度帮助分析货币政策的区域影响。　

二、货币政策在房地产市场存在区域效应的理论分析　

本文综合地理和经济的考虑，为了研究方便将研究区域分　

为了东中西部三个区域，东部包括东部地区包括北京、天津、　

技经济市场　

货币政策有效性的区域性差异的实证分析　

陆微莘　

（苏州大学商学院金融系，江苏苏州２１５０００）　

摘要：我国区域经济发展不平衡严重影响了货币政策的传导机制，使得货币政策在传导效率、传导渠道和传导效果方面　

都形成了显著的区域性差异。本文首先对货币政策的信用传导机制进行阐述分析，然后从货币政策的信贷渠道的角度，力　图通过实证检验的方式，证明我国货币政策效果在东、中、西部区域性差异的存在性以及差异的程度，在此基础上分析我国　

货币政策效果区域性差异的原因，提出政策建议。　

关键词：货币政策；区域性差异；信贷渠道　

１　引言　

近年来，受我国通货膨胀以及美国次贷危机的影响，中国人　

民银行为保持经济的平稳发展和物价的稳定而较频繁的运用货　

币政策工具，但货币政策效果却不明显。本文认为其主要原因是　

长期以来，我国主要实行的是统一的货币调控政策，忽略了我国　

“东部地区经济发达、金融体制完善，而西部地区经济相对落后，　

金融体制发展相对不完善”的区域经济发展不平衡的事实，从而　

严重影响了货币政策的传导机制，使得货币政策在传导效率和　

传导渠道以及传导效果方面都形成了显著的区域性差异。　

２以信贷渠道为主货币政策传导机制　

２．１　信用传导机制理论的阐述　货币政策的信用传导机制理论产生于２０世纪５０年代，它　

是以信息经济学的发展为基础，强调金融市场中的信息不对称　

性。Ｂｅｒｎａｋｅ和Ｇｅｒｔｌｅｒ（１９９５）按照流量和存量的标准将信用渠道　

区分为２个不同的机制：资产负债表渠道和银行信贷渠道。　

２．１．１资产负债表渠道　

资产负债表渠道强调了货币政策如何通过改变资产价值来　

影响实体经济。其传导机制可以表述为：　

（１）扩张性的货币政策引起企业资产价格的上涨，同时提高　

了公司的资产净值并增加了企业的投资支出，即：　

货币供应量ｔ（　）一企业资产净值Ｔ（　）一逆向选择　

和道德风险Ｊ（Ｔ）一银行贷款企业投资Ｔ（　）一国民收入　

Ｔ（　）　

对国内货币政策区域效应研究的文献综述

改革开放以来,我国经济获得快速发展的同时是区域之间经济差距的逐步扩大和货币政策效力不明显,国内学术界在借鉴国外研究成果的基础上对此进行了一定的研究。迄今为止,相关研究主要是对国外货币政策区域效应理论的介绍和结合我国国情的经验检验。早期主要以国外理论的推介为主。近年来,开始较多地关注我国货币政策区域效应的经验检验和形成机制。但总体而言,目前国内学术界关于货币政策区域效应问题的研究尚处在相对初级阶段。

一、理论和实证研究综述

从现有文献来看,商世文(1994)较早地介绍了西方货币政策非均衡效应研究的发展状况,但他并没有对中国货币政策区域效应进行研究。不过,他的介绍性工作却拉开了国内研究货币政策非对称效应的序幕。鉴于1998年我国治理通货紧缩的货币政策实际效果与预定目标之间的差距较大,谢平(2000)开始从货币政策非对称效应的视角来分析应对通货紧缩的弱效应。随后,黄先开和邓述慧(2000)利用1980年到1997年的季度数据,在借鉴Cover的模型基础上,采用两步OLS方法对中国是否存在货币政策的非对称性,以及预期到货币政策冲击对产出有无影响做了实证分析,他发现货币政策对产出存在影响,货币政策是非中性的,提出了最优货币供应规则应该采用“相机抉择”的原则。冯春平(2002) 采用含有货币供给、产出、价格三个方程模型进行实证检验,结果支持了黄先开和邓述慧(2000)的发现,即正向货币冲击总体上对产出的影响强于负向冲击对产出的影响,但不对称性现象并不显著。陆军和舒元同样是在借鉴Cover提出的模型的基础上,利用我国的数据对我国的货币政策进行检验后得出了与黄先开和邓述慧(2000)的相反结论。刘金全(2002)利用中国1990年～2001年的月度数据对中国货币政策非对称效应进行了检验。他采用货币供给增长和利率变量两种指标,应用H-P滤波的方法获得正负货币冲击函数,实证研究发现的结论与陆军和舒元的结论相似。赵进文和闵捷(2005)借鉴平滑移动回归方法,采用了STR模型和LM统计量对中国货币政策非对称效应进行了实证检验,发现无论是以货币供应量还是以利率作为中介目标中国的货币政策都有明显的区域效应,并指出市场经济的不完善、行政干预等因素是导致非对称性的原因。丁文丽(2005)结合中国体制转轨的特殊国情从制度变迁、经济二元结构等角度从理论上对中国货币政策区域效应进行分析,并采取基于菲利普斯一罗利坦的动态分布滞后模型,协整关系检验和因果关系检验表明我国各区域之间的信贷供给量与经济增长、物价稳定之间的影响关系确实存在着较为显著的差异,从而证实了中国货币政策存在区域效应,并在此基础上提出了货币政策区域差别化的主张。宋旺和钟正生(2006)将蒙代尔的最优货币区理论运用于中国,指出我国并不满足最优货币区标准,利用VAR模型和IRF实证证实我国货币政策存在显著的区域效应,从货币政策传导机制的角度分析得出信贷渠道和利率渠道是导致我国货币政策区域效应的主要原因,提出推进生产要素自由流动,缩小东中西区域经济差异,顺畅我国货币政策传导机制的建议。

ＭＯＮＥＹ　ＭＡＲＩ（ＥＴ＆ＢＯＮＤ　ＭＡＲｌ＜ＥＴ　

中国货币政策效果区域不对称性探讨　

Ｏｎ　ａｓｙｍｍｅｔｒｉｃ　ｒｅｇｉｏｎａＩ　ｅｆｆｅｃｔｓ　ｏｆ　Ｃｈｉｎａ’Ｓ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ　

景乃权　

作者简介　景乃权，浙江大学经济学院副教授　Ａｕｔｈｏｒ　Ｊｉｎｇ　Ｎａｉｑｕａｎ，Ａｓｓｏｃｉａｔｅ　Ｐｒｏｆｅｓｓｏｒ，Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｚｈｅｊｉａｎｇ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　

摘要　探讨中国货币政策效果的区域差异对于研究完善货币政策传导机制具有较强的实践意义。文章通过数据的聚类分析和模型设计对中国　货币政策效果的区域差异进行了实证分析，结果显示东部地区的传导效果最为显著。对此文章阐述了地区差异的形成原因，并提出了相应　的治理方法。　Ａｂｓｔｒａｃｔ　Ｓｔｕｄｉｅｓ　ｉｎｔｏ　ｔｈｅ　ｄｉｆｅｒｅｎｔ　ｒｅｇｉｏｎａｌ　ｅｆｆｅｃｔｓ　ｏｆ　Ｃｈｉｎａ’Ｓ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ　ｃａｎ　ｂｅ　ｏｆ　ｇｒｅａｔ　ｐｒａｃｔｉｃａｌ　ｖａｌｕｅ　ｔｏ　ｐｅｒｆｅｃｔｉｎｇ　ｔｈｅ　ｔｒａｎｓｍｉｓｓｉｏｎ　ｍｅｃｈａｎｉｓｍ　ｏｆ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ．Ａｆｔｅｒ　ｃｏｎｄｕｃｔｉｎｇ　ａｎ　ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ｐｅｒｔｉｎｅｎｔ　ｔｏ　ｒｅｇｉｏｎａｌ　ｄｉｆｅｒｅｎｃｅｓ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｅｆｆｅｃｔｓ　ｏｆ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ　ｂｙ　ｍｅａｎｓ　ｏｆ　ｃｌｕｓｔｅｒ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ａｎｄ　ｍｏｄｅｌ　ｄｅｓｉｇｎ，ｔｈｅ　ａｕｔｈｏｒ　ｒｅｖｅａｌｓ　ｔｈａｔ　Ｅａｓｔｅｒｎ　Ｃｈｉｎａ　ｅｘｈｉｂｉｔｓ　ａ　ｓｔｒｉｋｉｎｇ　ｔｒａｎｓｍｉｓｓｉｏｎ　ｅｆｆｅｃｔ．Ｆｕｒｔｈｅｒ，ｔｈｅ　ｐａｐｅｒ　ｅｘｐｌａｉｎｓ　ｈｏｗ　ｒｅｇｉｏｎａｌ　ｖａｒｉａｔｉｏｎｓ　ｃｏｍｅ　ｉｎｔｏ　ｂｅｉｎｇ　ａｎｄ　ｐｕｔｓ　ｆｏｒｗａｒｄ　ｃｏｕｎｔｅｒ—ｍｅａｓｕｒｅｓ．