我国货币需求的区域差异研究

我国货币需求的区域差异研究　

李政　

（中国地质大学，北京１０００８３）　

【摘　要】文章通过对我国货币需求相关统计数据的实证研究，就区域间货币需求差异情况进行了分析，并对差异　

产生的具体原因进行了考察。为制定更为有效的、适应区域发展特点的宏观货币政策，提出了政策建议。　

【关键词】货币政策；货币需求；区域差异　Ｉ中图分类号】Ｆ８２２　【文献标识码】Ａ　【文章编号】１００４—２７６８（２００９）０３－００６１—０２　

一、我国货币需求区域差异的实证研究　

货币需求函数是规模变量、机会成本变量和制度变革变量　等解释变量之间的函数关系。这些因素的不同组合、影响效度，　

在很大程度上决定了区域间货币需求的差异。但是，由于我国　

相关历史数据的不完整性和统计口径的不一致性，使得在分析　

方面存在着较大的困难。考虑到这些因素，这里仅选取我国　

１９８９年至２００５年相关统计数据，采取单位根检验、协整检验　与建立误差修正模型的方式，对我国区域间货币需求总量与规　

模变量、机会成本变量之间的函数关系进行实证分析。　

（一）变量选择　１．规模变量。该变量通常指财富，这里根据研究经验，采用　

现期收入（真实国内生产总值）近似表示（张勇、范从来，２００６），　

其中，东部标记为ＥＧＤＰ、中部标记为ＭＧＤＰ、西部标记为　

ＷＧＤＰ。　２．机会成本变量。该变量通常包括货币自身预期收益率和　替代资产预期收益率。（１）鉴于目前还无法掌握我国区域间货　

币供给情况，这里选用各年度区域现金投放（或回笼）量和全部　

金融机构各项存款余额近似表示Ｍ２，其中，东部、中部和西部　

分别标记为ＥＭ２、ＭＭ２、ＷＭ２；采用货币预期收益率近似表示　定期存款利率。标记为Ｒ　。（２）替代资产的预期收益率包括金融　资产和实物资产预期收益率。在金融资产方面，由于我国债券　

市场影响较小、而股票市场影响较大，为此，这里仅选取股票预　期收益率近似表示，标记为　；在实物资产方面，一般认为实物　

资产预期收益率即指预期通货膨胀率，但存在较大争议，特别　

是在区域问货币需求函数分析方面，至今还没有相关文献论　述。鉴于本文分析的时间跨度限制，这里暂不引入预期通货膨　

胀率。　根据上述说明，本文所确立的函数关系模型采用半对数线　性模型表示为：　

ＩｎＭ２．＝ａｌｎＧＤＰ，＋ｂＲｉ＋ｃＲ　＋８．　（１）　其中，ＩｎＭ２　表示ＥＭ２、ＭＭ２、ＷＭ２的对数，ＩｎＧＤＰ．表示　

ＥＧＤＰ、ＭＧＤＰ、ＷＧＤＰ的对数。￡。表示模型扰动项。　

根据模型（１），建立误差修正模型：　

ｎｌ　ｍ　ｍ　＇一’卜１●一　ＡＩｎＭ２　＝ｔ－．Ｉ－２２　Ｏｔ。ＡＩｎＭ２．一＋２－一ＢｊＡＩｎＧＤＰ，一。＋２　ｉ△Ｒ　Ｉ＋　∑８　ＡＲ　＋　（２）　

其中，△表示一阶差分；ｅ为协整模型的回归残差，表示　

上期货币需求偏离均衡水平的误差；∈为纠正系数，表示误差　

修正项对Ａ　ｌｎＭ２，的调整速度。Ｍ为滞后阶数。　目前，国内普遍采用ＥＧ两步法建立协整与误差修正模型，　

这里亦采用该方法。　

ｆ二）数据来源　

实证研究所涉及统计数据均选自《中国金融统计年鉴　

（１９９０—２００６）｝和中国经济信息网数据库。其中，实际货币余额　ＥＲＭ２、ＭＲＭ２、ＷＲＭ２和真实国内生产总值ＥＲＧＤＰ、ＭＲＧＤＰ、　

ＷＲＧＤＰ均以１９８９年为基期进行统计。　

（三）实证检验　

１．稳定性检验。采用麦金农临界值，对变量的单位根检验结　

果见表１。根据分析，除东部、中部、西部地区对数Ｍ２及机会成　本变量分别在一阶差分后平稳外，其他所有对数化变量的水平　

值和一阶差分均不平稳。为此，需对数据进行平稳化处理。采用　

ＨＰ滤波剔除各个时间序列数据的趋势值，处理结果见表２。根　

据分析，对于周期性因素的扩展迪克一富勒检验结果在５％　

（１％）的水平上均是显著的。　表１单位根检验结果　

＾Ｄ　变量　承乎检验结果　—所差分幢奠络果　ＬＥＲ　一ｌ＿ｌ２ｌ９　——４　２３８０＊　ＵｍｃＤＰ　一２８　｜７　一ｌｊ７７ｌ　ＩＪⅡｌ　一１　３９８４　—４４９４７＊　Ｕ　一２　３∞３　—２　６４９　Ｕ耵　一２ｊ２８３　—３６３４０￣　Ｕ职ＣＤＰ　—ｌ　ｌ５６３　一ｌ　５６７　Ｒ　一３　３７９９　一＆船　Ｒ　一３　７８０６　—３　９ｆｌ８４・　注：＋表示在５％（１％）显著水平上拒绝序列有单位根的原假设（下同）　

２．协整分析。采用ＯＬＳ法对上述变量按式（１）分别回归，并　剔除不显著变量，其结果为：　

ＩｎＥＲＭ２．＝０．７ｌＩｎＥＲＧＤＰ，一０．００ｌＲｉ一０．０６０８Ｒ　＋￡，．　（３）　

ＩｎＭＲＭ２。＝１．４５ＩｎＭＲＧＤ　Ｐｔ一０．０５３８Ｒ．４－￡　（４）　

ＩｎＷＲＭ２．＝１．６９ＩｎＷＲＧＤ　Ｐ｜一０．Ｏ４ｏ７Ｒ．４－ｓ　（５）　

【收稿日期】２００８－－－０８—１９　【作者简介】李政（１９８２一），男，山西静乐人。中国地质大学（北京）团委副书记，中国生产力学会理事，研究方向：企业管理、金融学。　

６ｌ

　对ｅ．．、￡　、ｓ　进行单位根检验（见表３），其结果均在５％　

的显著性水平上平稳。因此，式（３）、式（４）和式（５）便成为分别　

表示东部、中部、西部长期货币需求的函数模型。　

表２对数周期性因素的扩展迪克一富勒检验结果　

ＡＤＦ　变量　水平检验结果　ＬＥＲ雎２　—２　３５５３＊　ＬＥＲＣＤＰ　一３　０４５０＊　ＵＨＲＭ２　—２　３７３９　ｌｍＲＣＤＰ　一２　８５６６＊　ＬＷＲ●Ｉ２　—２　６５８４　ｉ，冒ＲＣＤＰ　一２　６８３９　Ｉ乙　一５　６Ｓ（盯　兄　～４　５８８７　表３对残差的单位根检验结果　

ＡＤＦ　变量　水平检验结果　２ｌ６４７＊　３ｌ５ｌ０　ｌ　７３７ｌ　

３－误差修正模型。根据表２建立误差修正模型，并从滞后　

阶数为１开始剔除不显著变量，其结果为：　ＩｎＥＲＭ２＝０．０００４—０．９６９　Ａ　ＩｎＥＲＧＤＰ，一ｒ０．０２　１　Ａ　Ｒ．＿ｌ－０．８９８　ｌｌ＿１　

（２．３４４）　（一１．６９７）　（一１．７６５）（一２．６２４）　（６）　

Ａｄｊ．Ｒ　＝０．５９５８　Ｄ．Ｗ＝２．０６５６　ＩｎＭＲＭ２＝一０．００３４＋０．１４９ＡＩｎＭＲＧＤＰ，一ｌ一０．２５８￡ａ—ｌ　（７）　

（一２．４１７）　（１．９６０）　（一５．２８２）　

Ａｄｊ．Ｒ　＝０．６６８２　Ｄ．Ｗ＝Ｉ．６５３０　ＩｎＷＲＭ２＝Ｏ．００２４—０．４３５△ＩｎＷＲＧＤＰ．．．一０．４０３￡　一ｌ　（８）　

（１．９２４）　（一３．９ｌ８）　（一３．３２７）　

Ａｄｊ．Ｒ２＝０．６４９４　Ｄ．Ｗ＝Ｉ．２２１９　其中，括号内数据为ｔ检验值，所有参数均通过１０％以上　

的显著性检验。式（６）、式（７）和式（８）便成为分别表示东部、中　

部、西部短期货币需求的函数模型。三个模型的拟合效果较好，　

模型中的误差修正系数东部最大、西部次之、中部最小，即实际　

货币需求余额偏离均衡水平调整量最大（或调整速度最快）的　

是东部，西部次之，中部最小。　

二、我国货币需求区域差异的现实分析　

（一）经济发展差异对货币需求影响的考察　受历史和现实原因影响，我国区域经济发喂呈现明显的不　

平衡性，其中，东部地区经济发展水平要显著高于中、西部地　

区。从统计数据上看。东部地区经济发展平均相对差异系数（人　均ＧＤＰ／全国人均ＧＤＰ）在１９９０年、１９９５年、２００５年分别为　

１．３７、１．４９和１．９０，中部地区为０．８３、０．７８和０．８２，西部地区为　

０．７２、０．６５和０．７０，差异十分明显。由此所导致的居民收入水平　

（包括收入存量水平和收入增长速度）差异必然引发各区域在　

货币交易需求存量水平和增长速度方面的差别。　（二）利率波动对区域货币需求影响的考察　

利率波动影响主要是通过ｊ个方面实现的：　１．区域资产预期收益率差异。一方面，国家对储蓄存款在　

全国范围内实行统一利率政策；另一方面，由于我国不同区域　的资产贡献率存在较大差异，致使持有货币的机会成本存在差　

别。在此情况下，如果存款利率下调，东部地区居民便会因持币　

机会成本提高而不再储蓄，同时，由于东部地区边际资本利润　

率高于中、西部地区，也会导致东部地区贷款需求上升。　

２．区域经济结构差异。从经济结构上看，中、西部地区同有　

经济占比要大大高于东部地区　南于同有经济对利率水平的反　映程度要弱于非圈有经济，因此，利率波动对东部地区影响要　

高于中、西部地区。在此情况下，如果存款利率下调，东部地区　

企业贷款需求量便会大幅上升，加之东部地区本已较为发达的　

金融服务体系，会进一步强化这一地区的资金需求数量。　３．区域产业结构差异。不同类别产业对利率波动的弹性系　

数是不同的，第二产业较之第一产业对利率波动的敏感性要　

高。在此情况下，东、中、西部地区所存在的巨大产业结构差异，　必然导致其对利率波动的不同表现。　

（三）证券交易对区域货币需求影响的考察　

货币投机性需求只有在交易需求和预防需求基本得到满　

足并有一定货币剩余的条件下才会ｆｆ｛现。因此，受收入水平影　

响，我尉区域问货币投机性需求在规模上存在较大差异。中、西　

部地区居民收入水平普遍较低，收入中用于证券投资的规模相　

对较小，证券市场波动对这一地区居民资产结构的影日向要小于　东部地区，随之货币需求也相对较小。从统计数据看，我国各区　

域居民资产结构存在较大差异，东部地区居民金融资产所占的　

比重最高，中部地区次之，西部地区最低，而且，东部地区与中、　西部地区之间的差距也相当大。　

（四）国家金融控制程度对区域货币需求影响的考察　随着我国东部地区经济发展速度的不断加快、市场化水平　

的不断提高，东部地区资产利润率也随之不断提升、信用市场　

不断完善、资金需求规模不断扩张，在此情况下，由于正规金融　机构资金供给的保障能力受到较大制约，致使非正规金融机构　

可以有机会以远远高于金融机构利率的水平从事贷款业务，最　

终造成大量资金游离于正规金融体系之外，严重弱化了国家对　

金融市场的控制能力。同时．由于东部地区货币需求变动更多　

以市场为信号，市场调节作用要大于囝家调控作用，使得国家　希望依靠金融控制动员储蓄为中、西部发展提供金融支持的成　

效大为弱化。　

在中、西部地区，一方面．由于居民收入水平较低，致使其　

将货币用于满足投机需求的可能性较小，加之民问投资机会较　少，因此，居民会更多地持有银行储蓄资产；另一方面，由于这　

些地区国家调控作用要大于市场调节作用，致使国家可以相对　

容易地通过控制居民储蓄满足政府投资计划。　

但从全国角度看，以１９８８年为界，我国的金融控制程度已　

呈下降趋势，金融控制已由主动转为被动（张杰，１９９７）。　（五）经济货币化程度对区域货币需求影响的考察　

相对于东部地区，中、西部地区的市场货币化水平相对较　低，因此，货币化因素有可能对该地区的货币需求起到更大的　

推动作用。以农村人均货币收入占人均农业总产值比重为考察　

点．东部地区货币化程度最高，中部地区次之，西部地区最小。　

因此，货币化因素对西部地区货币需求影响最大，中部地区次　

之，东部地区最小（李焰，１９９９）。　总之，由于区域问经济发展水平的差异，使得区域问货币　

需求也存在较大差别。市场因素对东部地区货币需求的影响更　大，而制度因素对中、西部地区货币需求的影响更直接。任此情　

况下．闰家在实施宏观货币政策时，应充分考虑货币政策对不