2006—2011年我国主要货币政策工具效果分析
摘 要：本文采用2006—2011年相关经济变量的季度数据，运用固定效应模型对这一阶段我国主要货币政策工具的效果进行分析。同时研究我国主要货币政策工具在应对金融危机中的作用，并实证货币供应量、存款准备金率和利率等政策工具在调节经济中的效用。
关键词：货币政策；有效性分析；固定效应模型
2006—2011年，是世界金融危机对我国经济影响最为显著，也是我国货币政策变化最频繁的一段时期。为了了解这一阶段我国货币政策的作用效果，本文将对我国货币政策在该阶段的影响效应进行检验，以我国货币政策信贷传导渠道作为切入点，验证多种政策工具在调节经济中的作用。
一、文献回顾
我国现行的货币政策工具在经过多年的实践探索后，逐步形成了适合我国国情的组合。目前我国中央银行主要采用的货币政策工具有公开市场操作、再贷款、再贴现、调节存款准备金率、调节利率以及窗口指导和有关的信贷政策等。国内外众多学者都对货币政策工具的效果做过相关研究。
国外学者中horvitz认为准备金政策的主要优点在于准备金率的变动可以对准备金数量及货币供应量产生强有力的影响，微小的准备金率变动会引起货币供应量的重大变化[1]。friedman、schwartz（1963）通过实证研究发现了货币供应量的变化对短期产出波动有
影响[2]。oliner、rudebusch（1996）则将“不完美信息”纳入广义信贷渠道，从借款人角度研究信贷渠道的传导机制，认为由“不完美信息”引起的“外部融资升水”和“信贷配给”加速了货币政策传导作用[3]。因此，信贷渠道在扩张性货币政策时期会有一定影响。
国内的研究中，杨大楷、叶小莲、杨晔分析了再贴现政策在我国运用的现状及运用中存在的问题，并提出了进一步提高再贴现政策运用效果的政策建议[4]。郭菊娥对我国货币政策工具与最终目标的选择、操作目标与中间目标以及货币政策工具与操作目标间的关系等进行了理论与实证的综合分析[5]。
Times Finance
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2011年第2期下旬刊（总第436期）
时 代 金 融
Times Finance
NO.2，2011
（CumulativetyNO.436）
一．我国央行货币政策工具
在市场经济条件下，中央银行控制基础货币的主要工具有：再融资工具，包括再贷款和再贴现；公开市场操作，包括二级市场上的一次性交易或回购协议；公开市场类操作，即中央银行在一级市场出售政府或中央银行证券，类似于公开市场操作；中央银行在外汇市场上的一次性非冲销操作、外汇互换以及储备要求。
（1）再融资工具。通过再融资工具中央银行以向商业银行提供信贷（再贷款、再贴现）的方式向银行体系注入资金，提高中央银行对存款货币银行的债权，同时增加了商业银行在中央银行的流动资金账户余额。如果商业银行以现金的形式接受中央银行的部分信贷，商业银行持有的库存现金也会增加，使净国内资产、银行储备和基础货币扩张。
（2）公开市场操作及公开市场类操作。公开市场买入（一次性买断交易或回购）提高了银行储备、净国内资产和基础货币；公开市场卖出（一次性卖出交易或逆回购）则减少银行储备、净国内资产和基础货币。公开市场类操作与公开市场操作的区别是前者发生在一级市场，而后者在二级市场上进行。公开市场类操作可通过政府或中央银行的证券发行进行。票据正的净发行（即新发行的票据的价值高于到期票据价值）提取商业银行的流动性，负的净发行向商业银行注入流动性。
（3）法定准备金比率。调整准备金比率并不是流动性管理的有效手段。在商业银行并不持有大规模的超额储备的条件下，提高法定准备金比率会使商业银行资金的流动性减小，结果造成利率的提高，而对基础货币的影响是不确定的。短期内，尽管有高的储备率，基础货币有可能扩张，但对银行而言，不可能将资产负债表迅速调整。为了能够履行更高的储备要求，中央银行将不得不向银行体系提供必要的流动性资金，在短期内增加了基础货币。
（4）外汇操作。中央银行在外汇市场通过银行体系的一次性操作，影响中央银行资产负债表的资产方和负债方，改变银行储备和基础货币水平。购买外汇会通过增加中央银行对非居民的债权和银行储备，具有扩张性效果，基础货币上升；出售外汇则通过减少中央银行对非居民的债权和银行储备，具有收缩性效果，基础货币下降。
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我国外汇储备变化对货币供应量的影响及相应政策操作效果的分析
作者：杜广
来源：《现代经济信息》2016年第01期
摘要：本文针对我国外汇储备变化对货币供应量的影响，以及央行为应对流动性增长所采取的主要措施展开论述。首先，在分析了外汇储备高速增长的原因及特点的基础上，对货币供应量的变化进行了描述；其次，对于外汇储备变化及相应政策操作与货币供应量变化的数量关系进行了实证分析，结果显示从长期来看外汇储备的增长对我国货币供应量的扩大有显著影响；然后，结合央行票据发行和法定存款准备金率调整对货币供应量的影响进行了脉冲响应分析和方差分解，并对于货币政策工具的效果进行了评价。最后，在综合上述分析的基础上，给出对于加强货币政策调控力度的相关政策建议。
关键词：外汇储备；货币供应量；影响
中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）001-000-01
一、近年我国货币供应量变化特点与货币政策操作
1.近年我国外汇储备变化的特点及原因
我国外汇储备在经历了1994年的外汇体制改革之后，储备余额开始出现连年攀升，其上升步伐虽然受到1998年金融危机的影响，但经过几年的恢复与调整，从2003年起又再一次呈现出大规模增加的趋势，并且在2006年2月，我国外汇储备已超过日本，跃居为世界第一。其原因主要在于中国对外贸易持续顺差所形成的大量外汇收入；经常项目差额从2003年的458.75亿美元增加到2008年的4261.07亿美元，扩大近十倍。另外，除了经常项目下的资金流入之外，资本项目下的资金流入也十分强劲。中国的经济发展吸引了大量跨国公司通过股权参与中国经济活动。同时，在国际资本流入经济增长高速区域和人民币升值预期加大的背景下，也有大量国际资金源源不断地流入。特别是我国的误差与遗漏项目在近些波动幅度加大，短期的国际资本非正常流动便是其原因之一。
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我国货币政策工具实施效果的实证分析
作者：杨志敏
来源：《中国经贸导刊》2013年第02期
摘要：货币政策工具选择的不同对我国经济发展产生不同的影响，进而影响货币政策最终目标的实现。为了我国经济的稳定发展，对我国货币政策工具进行研究是很有必要的。本文选取2006—2011年的月度数据，进行单位根检验、协整检验，建立脉冲响应函数，深入分析货币政策工具实施效果。研究发现存款准备金率的前期影响较大，持续时间较长；利率效果较迅速、较明显；公开市场业务即期影响较大，影响持续时间较短。文章最后对提高货币政策工具的有效性提出了建议。
关键词：货币政策工具 存款准备金率 利率 公开市场业务
一、引言
近年来，随着经济形势的不断变化，我国中央银行频繁调整货币政策。1997—2002年间实施稳健的货币政策，2003年后货币政策为稳中适度从紧。2008年中央银行货币政策去掉适度，变为从紧，中央银行紧缩的态度更加明确。2008年10月存款准备金率、利率齐下，发出明确政策信号，货币政策又开始从松。2010年起货币政策明显从紧，法定存款准备金率和利率齐升，存款准备金率提高11次，2011年6月提高至21.5%历史高点；1年期定期利率提高5次，2011年7月提高至3.5%。2012年货币政策适度放松，存款准备金率、利率降低数次。
在实施货币政策时，中央银行主要使用存款准备金率工具，而较少选择利率和其他货币政策工具，中央银行的这种选择偏好引起了人们的广泛关注。这些货币政策工具的调控效果与货币政策的调控目标是否一致？对于不同的货币政策工具，其实施所产生的实施效果究竟如何？本文以此为出发点，通过相关数据进行实证检验，分析近年来我国货币政策工具的实施效果，并对提高货币政策工具的有效性提出了几点建议，以期能完善货币政策调控机制，增强宏观调控的效果。
