定向增发投资策略浅议_张槟

定向增发中的利益输送问题及对策研究苗苑发布时间：2021-10-20T07:42:06.589Z 来源：《中国经济评论》2021年第7期作者：苗苑[导读] 定向增发，在国外资本市场上被称为“私募发行”，在国内又被叫作“非公开发行”，是指上市公司通过对目标意向投资者以特定的价格增资扩股的方式来获取资金或者资产的行为。

天津市房地产发展（集团）股份有限公司天津市 300050摘要：2006年股权分置改革以来，定向增发逐渐得到国内上市公司的认可甚至追捧，已经成为上市公司再融资的一种非常重要的手段。

回顾近年来关于定向增发的文献，笔者发现，不同学者对定向增发的利益输送问题也有不同的看法和研究。

定向增发作为重要的再融资手段，增发过程中存在的问题，直接影响着上市公司以及各方投资者的切身利益，进而影响着整个经济市场的运行质量。

关键词：定向增发；利益输送；盈余管理一、定向增发的概念和分类1、定向增发的概念定向增发，在国外资本市场上被称为“私募发行”，在国内又被叫作“非公开发行”，是指上市公司通过对目标意向投资者以特定的价格增资扩股的方式来获取资金或者资产的行为。

2、定向增发的分类根据发行目的和募集的对象，可以将定向增发分为如下四类：（1）项目或财务融资型此类定向增发发行的目的可以是为特定项目进行融资，也可以是补充资本金、偿还债务等。

与内源融资相比，能够及时足量完成融资任务，满足资金需求；与银行信贷相比，避免了高利息成本；与发债相比，摆脱了发债后对偿债能力的担忧；与公开发行相比，更避免了繁琐的审批环节。

参与此类增发的财务投资者对上市公司的控制权也没有企图，不必担心因为增发威胁到大股东的控股地位。

因此，此类增发是上市公司非常欢迎的一种融资方式。

（2）战略引进型此类增发的目的，是通过向外部有能力帮助上市公司经营发展的关联方或者投资者发行股票，引入战略投资者。

这种增发方式，既满足融资需求，又带来市场上先进的管理经验和丰厚的资源，还能加强对企业有效监督，完善企业的治理结构，达到一举多得的效果。

我国上市公司定向增发中存在的问题及对策建议作者：吴怀平来源：《环球市场信息导报》2018年第13期根据中国证监会发布的《上市公司证券发行管理办法》第三十六条，非公开发行股票，是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为。

据此，所谓定向增发（在法规中被称为“非公开发行”）是指上市公司向特定对象（应该不超过十名）非公开发行股票，募集资金的行为。

一、定向增发对上市公司的效应分析定向增发有利于改善上市公司的财务结构上市公司定向增发新股的最直接的结果是：短期内上市公司的资本金、公积金、现金流急剧增加，这对改善上市公司的财务结构是非常有利的。

注入优质资产型定向增发对上市公司的净资产和每股收益会有明显的增加作用，从而提升了上市公司的盈利水平和资产回报率。

项目融资型定向增发在上市公司面临资金瓶颈发挥极大的作用，在短时间内解决资金问题，直接向上市公司注入现金流，改善上市公司资金周转问题，输送了新鲜血液。

定向增发有利于提高上市公司的经营效率注入优质资产的定向增发能够提高那些经营不佳上市公司的盈利能力，帮助走入困境。

而对于本来竞争力就很强的上市公司，定向增发注入优质资产能够产生加强效应，在进一步提高上市公司的盈利能力具有促进作用。

同样引入战略投资者的定向增发能够完善上市公司的治理结构，从而提高上市公司的经营效率。

很多上市公司在如何提高资本金的运用效率，处理股本、资产快速扩张和业绩增长之间的关系存在困境，而定向增发能很好的解决这一难题。

定向增发有利于改善上市公司的股权结构定向增发引入新的战略投资者，上市公司的社会公众股急剧扩大，非控股股东权利得到壮大，影响力日益加强。

这使得控股股东在经营活动安排、战略投资决策和其他方面必须充分考虑持巨量社会公众股的证券投资基金和其他机构投资者的意志。

定向增发缓解了上市公司一股独大的局面，改善了上市公司股权结构。

各种专家型人才、社会公众代表（知名学者、社会名流）通过持有上市公司股份涉入上市公司治理，降低了公司的决策层、管理层中，内部经营者的比例，使得股权结构更合理、决策更正确、管理更科学、制约机制得到强化、法人治理结构得到改善。

《定向增发、认购方式与大股东利益输送》篇一一、引言近年来，随着资本市场的发展和上市公司融资需求的增长，定向增发已成为一种常见的股权融资方式。

定向增发是指上市公司向特定投资者发行新股，以筹集资金用于公司发展或项目投资。

然而，在定向增发过程中，认购方式及大股东利益输送等问题逐渐成为市场关注的焦点。

本文将就定向增发的认购方式及大股东利益输送现象进行深入探讨。

二、定向增发的认购方式1. 关联方认购：即上市公司的大股东或其关联方参与认购。

这种情况下，由于双方存在的特殊关系，往往会成为市场关注的重点。

2. 战略投资者认购：战略投资者通常具有较高的行业地位和资源优势，其参与认购有助于公司业务发展和战略布局。

3. 机构投资者认购：包括基金、保险、信托等机构投资者，其参与认购有助于提高公司的治理水平和市场形象。

三、大股东利益输送现象在定向增发过程中，大股东利益输送现象时有发生。

主要表现为以下几个方面：1. 定价不公：大股东通过操纵定价机制，以较低的价格认购新股，从而获取更多利益。

2. 资金使用不当：大股东利用其控制权，将公司资金用于不当用途，损害中小股东的利益。

3. 信息披露不充分：大股东在定向增发过程中，可能存在信息披露不充分的情况，导致中小投资者无法充分了解公司真实情况。

四、防范大股东利益输送的措施为防范大股东利益输送现象，保障中小投资者的合法权益，建议采取以下措施：1. 完善法律法规：加强相关法律法规的制定和执行力度，对大股东利益输送行为进行严厉打击。

2. 强化信息披露：要求上市公司在定向增发过程中充分披露信息，确保中小投资者能够充分了解公司真实情况。

3. 引入独立董事和监事会：通过引入独立董事和监事会等机制，加强对上市公司的监督和管理，防止大股东利用其控制权进行利益输送。

4. 鼓励机构投资者参与：鼓励机构投资者参与定向增发过程，提高市场的专业性和理性程度，从而减少大股东利益输送的空间。

5. 严格监管和执法：加强证监会对上市公司的监管力度，对发现的利益输送行为进行严厉查处和惩罚。

定增的投资策略当前中国的机构投资者面临着转型，其未来发展方向是逐步地“对冲基金化”。

这背后的含义是投资者不再仅限于孤立的选时或者选股，而是逐步建立起产品化的投资策略。

每个策略背后都有着科学的获利机理和程序化的投资流程，从而使投资变得日益产业化和产品化。

下面仅以定增套利为例，来说明机构投资者的策略化投资。

定向增发是最近几年国内流行的融资方式。

即上市公司针对特定对象非公开发行股票，用于募集资金、资产重组或者是引入战略投资者等的行为。

定向增发本身必然会引发公司股价产生波动，如何识别和获取这类波动机会，就是定增投资策略所研究的内容。

定增策略的获利机会定向增发进程可以划分为三个事件点：董事会预案、股东大会通过、证监会批准通过。

从历史统计看，有定向增发行为的股票的超额收益率集中体现在董事会预案到股东大会通过，以及股东大会通过到证监会批准这两个时段。

从上市公司与定增投资者的博弈关系看，为了增发成功，同时也使公司股价显著高于增发价格从而为定增参与者提供足够的安全边际。

上市公司有动机也有能力持续释放公司业绩和利好，这将成为公司股价上涨的最大推动力。

如果统计2006年到2010年共计491个公司的定增案例，这些公司从董事会预案日到股东大会通过日（平均43天）的平均区间收益为15.1%，从股东大会通过日到证监会批复通过日（平均184天）的平均区间收益为42.9%。

而且，在491个案例中，在上述时间段获得正收益的公司401家，占比高达81%。

可见，定增事件本身对于公司股价具有巨大影响，而投资机会也由此产生。

尽管上述数据显示定向增发本身对相关公司股价起到明显的推动作用，但定增公司的股价表现还是有着巨大的差别。

从历史案例看，定增公司在董事会预案日到证监会批复日的合计涨幅最高达到过6倍，但也出现过在相同时间窗口股价下跌60%的案例。

同样是定增公司但股价收益率差别很大，这主要是由于以下几方面原因：第一，市场环境直接影响到定增公司的股价表现。

定向增发名词解释定向增发是指上市公司为了发行股票而选择的一种方式。

其特点是股票发行对象是特定的对象，不是广大投资者，是指公司以同意或指定的方式向一定的对象进行股票增发。

下面，本文将从定向增发的定义、目的、方式、利弊等方面进行详细的解释，希望能够让读者对定向增发有更深刻的认识。

一、定向增发的定义定向增发是指上市公司向非公开特定对象发行股票的一种方式，它是公司为了获得资金而采用的一种筹资方式。

股票发行对象可以是单一的机构或个人，也可以是多个机构和个人。

在定向增发过程中，公司的董事会和股东大会需要对增发计划进行审核和决策。

二、定向增发的目的1.获得必要的资本支持公司需要加大投入，在扩大业务规模、增强自身实力过程中，需要获得必要的资本支持。

定向增发是获得资金的合法途径之一，既能够有效增加公司的融资渠道，也能够提升公司的融资效率。

2、优化股东结构公司的管理层需要根据市场情况和发展战略来优化公司的股东结构，从而使公司更好地实现公司治理，保证公司的长期发展。

通过定向增发，公司可以为股东结构提供更多的选择，对于低股息的股东可以降低其持股比例，从而增加有盈利和良好收益的股东比例，提升公司的竞争优势和长期利益。

3、推进公司战略发展公司可以根据自身的发展规划和实际需要，采用定向增发来推进公司战略发展。

同时，为了提升公司的战略合作伙伴，吸引优秀的投资者加入股东结构，从而满足公司发展的需要。

三、定向增发的方式1、谈判方式谈判方式是最直接、最符合市场特点的一种定向增发方式。

通过股东大会授权或董事会决定后，公司可以通过相关机构来寻找投资方，投资方可以为公司提供更多的资源支持。

2、预选对象方式公司可以根据自身的投资需求，事先对预选的机构和个人进行筛选。

预选对象在满足公司的要求，并且未受到相关法律法规的限制下，可以给公司提供必要的资金和技术支持。

3、限制性可转债方式限制性可转债是为了控制公司的股权稀释，避免投资方获得公司管理权而设定的一种方式。

Financial View | 金融视线MODERN BUSINESS现代商业230我国上市公司定向增发融资方式的问题浅析陈秀秀 宿迁泽达职业技术学院 江苏宿迁 223800摘要:随着资本市场的发展,上市公司所使用的再融资方式不断创新,由配股转向增发,而且从2006年股权分置改革顺利完成以来,越来越多的公司采用定向增发的方式进行再融资。

定向增发作为资本市场再融资的重要方式之一,已日益受到上市公司和投资者的重视,本文将对我国上市公司在选择此种融资方式的过程中会遇见的问题进行初步探讨。

关键词:上市公司;融资方式一、定向增发的概念及发行条件定向增发即非公开发行,就是向特定投资者发行股票的行为,实际上就是海外常见的私募。

定向增发作为一种资本筹资方式,也可以作为并购手段。

作为融资方式,上市公司通过定向增发向公司的股东或者机构投资者发行股票筹集资金,投资于前景较好的投资项目,为股东带来未来收益;作为并购手段,上市公司通过定向增发可以换入资产实现并购,节约公司的资金成本,缓解公司购买资产带来的资金压力。

定向增发股票应符合下列规定:1.发行对象不能超过10名,发行对象为境外战略投资者的,应当经国务院相关部门事先批准。

2.发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。

3.关于股份限售期的规定。

上市公司的控股股东、实际控制人或其控制的关联人;通过认购本次发行的股份取得上市公司实际控制权的投资者以及董事会拟引入的境内外战略投资者,他们所认购的股份自发行结束之日起36个月内不得转让。

以竞价方式确定发行价格和发行对象的,发行对象认购的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。

4.最近1年及1期财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告。

5.募集资金使用符合有关规定;本次发行将导致上市公司控制权发生变化的,还应当符合中国证监会的其他规定。

二、定向增发的优缺点(一)定向增发的优点基于上述定向增发应符合的规定,可以看出定向增发作为一种新兴的融资方式,与其他融资方式相比,有其自身的优势。

CAIXUN财讯－86－ 对上市公司定向增发效果的几点思考 □ 武汉工商学院 封 杰 / 文股份公司成功上市以后，随着包括财务数据在内的商业信息的公开，其所烈。

定向增发作为股份公司上市再融资财务质量。

本文试图通过分析和对比公的表现，进一步去研究该公司定向增发如何使定向增发行为发挥出更好财务效股份 增发 财务股份公司进行再融资，并不就意味着可以使该公司的价值得到正增长，在长期战略背景下的再融资行为，到底给股份公司带来怎样的财务效应，能否达到保住股份公司现有地位并推动其向前发展的效果？这个问题是股份公司无法回避的。

定向增发的概念所谓定向增发，也叫非公开发行，是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，一般认为它和私募股权投资有相似之处，定向增发对于发行方来讲是一种增资扩融，对于购买方来讲是一种股权投资。

定向增发的发行对象不超过10人，发行价不得低于公告前20个交易市价的90%，发行的股份自发行结束之日起12个月内不得转让，控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份36个月内不得转让。

定向增发在我国的现状根据投中研究院统计显示，我国2015年上半年共有189家A股上市公司实施了定向增发方案，其筹集资金总额为2856.8亿元，与2014年同期相比增长了4.32%，而实施公开增发和配股的上市公司则在数量和募集金额上均较去年同期有所下降，可见定向增的热潮仍在继续。

在2015年上半年完成定向增发的189家A股上市公司，平均单笔融资金额15.12亿元，其中有28家企业定向增发的规模超过了20亿元，占比14.81%；在定向增发收益方面，189家A股上市公司定向增发上市首日平均收益率为110.23%；就其行业分布来看，制造业无论在数量还是规模上都高居榜首，有51家共完成724.8亿元，数量及金额分别占比26.98%、25.37%，紧随其后的是能源及矿业，20家完成了546.5亿元，数量及金额分别占比10.58%、19.13%，共分布在17个行业，较为分散。

《定向增发、认购方式与大股东利益输送》篇一一、引言随着中国资本市场的发展，定向增发逐渐成为上市公司进行股权再融资的主要手段。

而其背后，则伴随着复杂多变的认购方式和潜在的大股东利益输送问题。

本文旨在深入探讨定向增发的认购方式，以及其与大股东利益输送之间的关联，以期为投资者和监管部门提供一定的参考。

二、定向增发的认购方式1. 内部认购：即公司的大股东或高级管理人员参与认购新股。

这种方式能够增强公司的内部稳定性，并提高大股东的持股比例。

2. 外部认购：包括机构投资者和个人投资者。

机构投资者如基金、券商等通过市场调研和风险评估后进行认购，而个人投资者则通常通过证券公司进行认购。

3. 混合认购：即内部认购与外部认购相结合的方式。

这种方式既可以吸收大股东的信心和支持，又可以吸引外部资金，扩大公司的资本基础。

三、大股东利益输送问题在定向增发过程中，大股东利益输送是一个不可忽视的问题。

其主要表现形式为：大股东利用信息优势和权力地位，通过不公平的定价、不合理的股权结构等手段，将公司的利益转移到自己手中。

这不仅损害了中小股东的利益，也影响了公司的长期发展。

四、定向增发与大股东利益输送的关联1. 定价机制：在定向增发中，如果定价机制不公平、不透明，大股东往往可以通过低价认购新股来获取更多的股权，从而实现利益输送。

2. 股权结构：不合理的股权结构也是大股东利益输送的途径之一。

例如，大股东通过控制董事会或监事会，操纵公司的决策过程，从而在定向增发中获取不当利益。

3. 信息披露：信息披露不充分、不及时也是导致大股东利益输送的重要原因。

由于信息不对称，中小股东往往无法及时了解公司的真实情况，从而在大股东的操控下遭受损失。

五、对策建议1. 完善定价机制：应建立公开、透明、公正的定价机制，防止大股东利用不公平的定价进行利益输送。

2. 优化股权结构：应推动公司股权结构的多元化和分散化，减少大股东对公司的控制力，从而降低利益输送的风险。

浅谈定向增发在我国资本市场中的运用崔冰霜摘要：1995年，我国学者提出定向增发的概念，用以引进境外战略投资者。

随着市场的发展，定向增发的应用越来越广，越来越多的投资者开始关注这一并购工具。

本文通过应用定向增发的案例来简要说明其在我国资本市场中的应用。

关键词：定向增发；并购；资本市场定向增发，即向特定投资者以一定价格、一定折扣率发行，也就是海外常见的私募，最先由外资企业引进，它高效创新，可以再融资，甚至升级公司战略。

如今，我国企业也开始将这一工具广泛应用于并购中。

一、定向增发的四大模式按不同的增发目的，其主要有以下四种运作模式。

1.项目融资型培育新的利润增长点会使公司资金无法周转，甚至对未来即将投资的项目造成障碍。

正常程序的增发、配股并不一定能适应企业的最佳发展时机；而债券筹资又可能会让公司陷入偿还本金和利息的双重财务风险的困境中去。

但是项目融资型定向增发则不同，它通过与上下游相关公司进行合作，可以达到减少关联交易、产业链横向扩展的效果。

以苏宁电器（002024）为例，股权分置改革后，其三次定向增发、六次送转股，并以此高速发展苏宁电器连锁店面，公司股价由16.33元/股上涨到1128.73元/股，成功实现企业跨越式发展，成为中国最大的家用电器经销商。

2.资产注入型股权分置改革后上市公司市值被广泛关注，为了使集团公司整体上市，一些非现金资产资产便注入到了集团母公司中去。

这种资产注入型定向增发，是改善企业整体市场环境，消除关联方交易问题的最佳方式。

以上海汽车（600104）为例，2006年，其以5.82元/股向上汽集团定向增发32.75亿股，注入190.6亿元核心资产，同时给上汽股份剥离23.42亿资产，因此开拓了更大的发展空间，成为国内最大的整车蓝筹上市公司。

3.引入战略投资者型引入战略投资者型定向增发可以引进自己缺乏的其他资源，在扩充自身管理经验之余，还能扩展市场渠道、促进产业结构升级。

以泸州老窖（000568）为例，2006年，其以12.22元/股定向增发3000万股，使得泸州老窖与经销商在战略上形成联盟关系，参与其中的10名特定投资者获得了丰厚回报。

定向增发分析报告引言定向增发（Private Placement）是指上市公司非公开发行股票或可转债以融资的方式。

相较于公开发行股票，定向增发更加灵活、高效，并且能够选择特定的投资者，满足公司的融资需求。

本报告将分析定向增发的背景、影响因素、机会和风险，为投资者提供决策参考依据。

背景定向增发是中国资本市场中一种常见的融资方式，主要用于满足上市公司的资金需求。

根据中国证券监督管理委员会（CSRC）的规定，定向增发必须符合一定的条件，包括向不超过10名投资者发行、发行后不超过总股本的20%等。

影响因素1.公司发展战略：公司的发展战略是影响定向增发的重要因素。

如果公司有扩张或收购计划，需要大量的资金支持，定向增发可以是一种有效的融资方式。

2.市场环境：市场环境也是影响定向增发的因素之一。

如果市场行情良好，公司股票价格较高，那么发行定向增发可能会更加有利。

3.投资者需求：投资者需求也会影响定向增发的可行性。

如果有大量投资者愿意购买公司的股票或可转债，那么定向增发的成功率会提高。

机会定向增发给投资者带来了一些机会，包括：- 优先认购权：作为优先认购对象，投资者有机会以较低的价格购买公司的股票或可转债。

- 增加持股比例：投资者可以通过认购定向增发来增加自己在公司中的持股比例，获得更多的话语权和利益分配。

风险定向增发也存在一些风险，包括： - 股权稀释：定向增发会导致公司总股本的增加，会稀释原有股东的股权比例。

- 信息不对称：定向增发的非公开性导致了投资者在认购时可能面临信息不对称的风险，无法获取和了解到公司的全部信息。

-股价下跌：如果市场对公司定向增发持怀疑态度，可能会导致股价下跌，给投资者带来损失。

结论定向增发作为一种融资方式，在中国资本市场中具有广泛的应用。

投资者可以通过认真分析公司发展战略、市场环境和投资者需求，抓住定向增发的机会。

然而，投资者也需要注意定向增发可能带来的风险，特别是股权稀释和信息不对称的风险。