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第8章 资本结构概念与杠杆

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杠杆作用与资本结构课件

杠杆作用与资本结构课件
市场风险
市场利率、汇率等因素的变化可能对高杠杆企业造成较大的冲击，影 响其财务状况和经营稳定性。
风险控制的方法
01
02
03
04
设定债务上限
企业可根据自身风险承受能力 设定债务上限，以控制债务规
模，降低杠杆风险。
Hale Waihona Puke 多元化融资渠道通过多元化的融资渠道，降低 对单一融资渠道的依赖，从而
分散风险。
合理安排还款计划
04
杠杆作用的风险与控制
杠杆作用的风险
债务风险
高杠杆可能导致公司债务负担过重，一旦经济环境恶化或经营状况不 佳，公司可能面临无法偿还债务的风险。
再融资风险
在杠杆作用下，公司的资本结构变得较为脆弱，再融资能力可能受到 影响，一旦无法顺利获得新的融资，可能会引发流动性危机。
过度投资风险
在追求高回报的动机下，高杠杆可能促使企业过度投资风险较高的项 目，从而增加经营风险。
企业B的资本结构与杠杆作用
总结词
适中的资本结构
详细描述
企业B的资本结构中，债务和权益融资比重适中。这种结构平衡了财务灵活性和风险，既利用了债务 的税收优惠，又保持了稳健的财务状况。
企业C的资本结构与杠杆作用
总结词
激进的资本结构
详细描述
企业C的资本结构中，债务比重较高 ，权益融资比重较低。这种激进的资 本结构能够最大化债务的税收优惠， 但同时也增加了财务风险和破产的可 能性。
研究方法
研究主要采用实证分析方法，利用大样本数据对理论模型进行检验，并采用多种统计方法对结果进行稳 健性检验。
对未来研究的展望
研究方向
研究方法
未来研究可以进一步探讨杠杆作用与 资本结构的动态调整过程，以及资本 结构调整对企业绩效和市场价值的影 响。此外，可以研究宏观经济政策、 市场环境、制度背景等因素对资本结 构的影响，以及这些因素如何通过资 本结构影响企业价值。

财务管理 第8章 资本成本和资本结构

财务管理 第8章 资本成本和资本结构
固定偿还期和偿还金额的债务。简单债务债权人的收益就是 债务人的成本，因此可以根据债券收益率估价模型(债券折现 模型)确定债务的成本。 债务的成本是使下式成立的Kd :
(8-2)
管理ppt
上一页 下一页 返15回
第一节 资本成本
式中:Kd——债务资本的成本;
P0——债券发行价格或借款的金额，即债务的现值;
管理ppt
上一页 下一页 返17回
第一节 资本成本
2.含有手续费的税前债务成本
如果取得债务时存在不可忽视的手续费，例如佣金和其他
费用等，债权人的收益率则不等于债务人的成本，债务人得
到的金额要扣除手续费。假发行费用占债务发行价格的百
分比为F，则债务成本是使下式成立的Kd:
(8-3)
如果是分次付息一次换本的债务，公式可写成
(8-4)
管理ppt
上一页 下一页 返18回
第一节 资本成本
3.含有手续费的税后债务成本 由于在投资和企业估价中，需要使用税后现金流量进行折
管理ppt
上一页 下一页 返10回
第一节 资本成本
2.资本成本是评价和选择投资项目的重要标准
资本成本实际上是投资者应当取得的最低报酬水平。 只有当投资项目的收益高于资本成本的情况下，才值得 为之筹措资本;反之，就应该放弃该投资机会。
3.资本成本是衡量企业资金效益的临界基准
如果一定时期的综合资本成本率高于总资产报酬率， 就说明企业资本的运用效益差，经营业绩不佳;反之， 则相反。
Pi——本金的偿还金额和时间;
Ii——债务的约定利息;
N——债务的期限，通常以年表示
求解Kd需要使用“逐步测试法”。
管理ppt
上一页 下一页 返16回

第八章综合资金成本和资本结构.ppt

第八章综合资金成本和资本结构.ppt
权益资金成本，其资金占用费是 向股东分派的股利和股息，而股 息是以所得税后净利支付的，不 能抵减所得税。
2019/11/15
11
1、普通股资金成本 （1）股利折现模型 1）若股利固定（P176公式）
年股利 普通股的资金成本=发行价格（1- f)
2019/11/15
12
2）若股利逐年稳定增长（P176）
（1）长期借款资金成本=
年利息（1K借款额（1 -
筹 所d 资 得 费 税DI率 率(01） ） (1T年)f)利率
（（11--Tf））
2019/11/15
9
（2）债券资金成本=
年利息（1- T） 发行价格（1- f ）
注意是发行价格
2019/11/15
10
（二）权益资金成本(P176-179)
14
2. 留存收益成本
◆ 留存收益的特点：留存收益 是股东留在企业未进行分配的收 益，它属于机会成本，应该等同 于股东在其它相同风险的投资项 目上所获得的收益，不同之处在 于留存收益不必花费筹资费用。
2019/11/15
15
（1）在普通股股利固定的情况下 留存收益筹资成本=每年固定股利/ 普通股筹资金额×100%
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四、资本结构优化决策 （一）含义：是指一定条件下使企业加 权平均资金成本最低、企业价值最大的 资金结构。
2019/11/15
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ47
（一）确定方法 1、每股收益无差别点法 （1）每股收益无差别点的含义：指每 股收益不受融资方式影响的息税前利润 水平。
2019/11/15
48
每股收益= (EBIT I )(1 T )
2019/11/15

财务管理之资本结构培训.pptx

财务管理之资本结构培训.pptx

财务杠杆产生的根本原因是由于债务利息和优先股股 利保持不变。原则上无债务和优先股，就没有财务杠 杆
2.财务杠杆系数（ DFL ） 普通股每股盈余的变动率相当于息税前利润变动率的
倍数 DFL＝每股利润变动率/息税前利润变动率
＝息税前利润/【息税前利润－利息 －优先股股利/（1－所得税率）】
3.理解DFL与DOL
+300
Байду номын сангаас
＝1008＋300＝1308（万元）
计算加权平均资金成本结果如下表：
项目
长期银行借 款 长期债券 普通股 留存收益
合计
金额
200 400 600 1308 2508
占百分比
7.98% 15.95% 23.92% 52.15% 100%
个别资金成 本
4.9%
5.90% 12.6% 12.6%
加权平均
0.391% 0.941% 3.014% 6.571% 10.92%
二、杠杆利益与风险
杠杆原理的基础
——成本习性分析
杠杆的种类
经营杠杆
财务杠杆
联合杠杆
在企业经营活动中，由于存在固定成本和固定债务利息 ，会出现业务量变动而引起利润更大变动的现象，这就 是财务活动中的杠杆作用。
杠杆作用既可能给企业带来额外的收益，也可能带来风 险。在企业决策中必须高度重视杠杆作用所带来的双重 影响。
（三）经营杠杆
1.经营杠杆的含义 边际贡献＝销售量（单价－单位变动成本） EBIT＝销售量（单价－单位变动成本）
－固定成本 • 经营杠杆，又称营业杠杆，是指由于存在固定成本而
造成的息税前利润变动率大于产销量（额）变动率的 现象
2.经营杠杆系数（DOL） ：息税前利润变动率相当于 产销量（额）变动率的倍数

财务管理第八章资本成本与资本结构

财务管理第八章资本成本与资本结构

混合成本ห้องสมุดไป่ตู้
约束性固定成本 酌量性固定成本 直接材料 直接人工 半固定成本
半变动成本
不过，基于分析的需要，对于混合成本，一 般还要采用一定方法进行分解，将其一部分并入 固定成本，另一部分则归入变动成本。因此，不 论是在经济学中，还是在管理学中，总成本模型 总是表述为：
企业总成本 固定成本 变动成本
同样，为了便于计算和运用，总杠杆系数也 可以用经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积来表 示，即：
DTL DOL DFL M
EBIT
M
EBIT EBIT I DP EBIT I DP
1T
1T
第三节 资本结构理论
一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构
成及其比例关系。 在实务中，资本结构有广义和狭义之
Kl
I l (1 T ) L(1 Fl )
当然，实际运用时还需结合具体情况 做些调整与处理。
（二）债券成本
发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费 用，其基本计算公式为：
Kb
I b (1 T ) B0 (1 Fb )
Ib Bi
（三）优先股成本
根据优先股定价模型，优先股成本即 是优先股股利与优先股筹资额之比，即：
至于上述两者，企业实际得到什么，则主要 取决于未来产销量的变动趋势：若是增长，则获 得杠杆利益；若是降低，则承受经营风险。
三、财务风险与财务杠杆
（一）财务风险
财务风险，也称融资风险，是指与企业筹资 相关的风险，尤其是指企业利用债务资本而导致 所有者收益发生大幅变动，甚至可能导致企业破 产的风险，它是企业举债后而由所有者（一般指 普通股股东）承担的附加风险。
Kp
Dp Pp (1 Fp )

资本结构概念与杠杆

资本结构概念与杠杆
资本结构概念与杠杆
2020年4月18日星期六
资本结构
资本预算：研究的是资产负债表的左边
资本结构：研究的是资产负债表的右边
对资本结构的研究可以简化为对普通股与 直接债务的考察，尤其是考察债务－权益 比（负债比率）的选择问题。
资本结构
资本结构的影响
公司加权平均资本成本以及投资方案 的选择
普通股的风险以及必要报酬率与每股 股价
= Q（P –V） – FC = 0
即
QBE = FC / （P – V）
对经营杠杆的认识
——经营杠杆与盈亏平衡的销售量
经营杠杆系数（ DOL）
DOL = (△EBIT / EBIT) / (△Q / Q )
其中：
EBIT = P Q – V Q –FC
= Q(P – V) – FC
△EBIT = △Q (P – V)
财务管理中的杠杆效应，主要表现为：由于特定费用（如固定成本 或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变 动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。
合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率 。
一、经营风险与经营杠杆
（一）经营风险
经营风险（business risk）是指公司未曾使用负债融 资时，公司营运本身所具有的风险。
资本结构
目标资本结构（target or optimal capital structure, OCS）
资本结构的决策涉及到风险与报酬的均衡。
OCS刚好使风险与收益达到平衡，并同时导致股票价 格最大化与公司整体资本成本最小化时的资本结构。
从筹资的角度看，实现公司价值最大化，可以从实现 资本成本最小化进行分析。
多种产品的ＤＯＬ

资本成本、资本结构、每股收益无差别点法、杠杆理论


*
二、个别资本成本率的测算 （一）个别资本成本率的测算原理 指企业用资费用与有效筹资额的比率 资金使用费 资本成本率＝ 筹资总额-筹资费用
例：某企业本年留存利润120万元，上年股利率为12%，以后每年递增3%，则本年留存利润成本为：
综合资本成本率的测算： 决定综合资本成本率的因素 概念：指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率. 决定因素： 个别资本成本率： 资本结构：
02
例：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：（给出筹资费用则运用公式计算时要率：
1
资本资产定价模型：
01
测算普通股资本成本时应注意的问题：
*
案例：
资本种类
目标资本比例
资本价值（万元）
个别资本成本率
边际资本成本率
长期债务
20％
60
7.5％
1.50％=20%*7.5%
优先股
5％
15
11.8％
0.59％
普通股
75％
225
14.8％
11.10％
合计
100％
300
-
13.19
*
第七节 资本结构
资本结构的意义
资本结构的概念 指各种资本的价值构成、比例关系 分类： 广义——全部资本价值的构成及其比例关系 狭义——长期资本价值的构成及其比例关系
*
四、边际资本成本率的测算： （一）边际资本成本率的测算原理： 概念：指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。 当企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资本成本率会提高。所以边际资本成本率又称之为随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率. 加权资本成本是指过去或目前的资金成本； 边际资本成本是指未来的资金成本 测算方法： 边际资本成本率按加权平均法测算

资本结构概述与杠杆原理介绍


［例 1］甲企业生产 A 产品，销售单价 P 为 100 元，单位变动成本 V 为 60 元，固定成本 F
为 40000 元，基期销售量为 2000 件，假设销售量增长 25%（2500 件），销售单价及成本水平保持
不变，其有关资料见表 12－1
表 12－1
单位：元
项目
2000 年 2001 年 变动额 变动率
险。在管理学中，一般将风险等视为不确定性，因此，无论是经
营风险还是财务风险，都是指某些因素的变化可能导致的企业目
标实现的不确定性，如每股收益实现的不确定性。通过杠杆分析
，可以了解这种不确定性的大小，进而采取合适的策略。
❖ 一、经营杠杆
❖ 二、财务杠杆
❖ 三、总杠杆
一、经营杠杆
❖ 经营杠杆是指固定成本占产品成本的比重对 利润变动的影响。运用经营杠杆，企业可以 获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应 的经营风险，对此可以用经营杠杆系数来衡 量。
经营杠杆系数＝
息税前利润变动率 销售业务量变动率
或
DOL
＝ EBIT / EBIT （ PQ ）/ PQ
＝ EBIT / EBIT Q /Q
式 中 ： DOL— 经 营 杠 杆 系 数 或 经 营 杠 杆 度 EBIT— 变 动 前 的 息 税 前 利 润 Δ EBIT— 息 税 前 利 润 的 变 动 额 PQ— 变 动 前 的 销 售 收 入 Δ PQ— 销 售 收 入 的 变 动 额 Q— 变 动 前 的 销 售 量 Δ Q— 销 售 量 的 变 动 数
（二）经营杠杆系数 只 要 企 业 存 在 固 定 成 本 ，就 存 在 经 营 杠 杆 效 应 的 作 用 。但 不 同 企 业 或 同 一 企 业 不 同 销 售 业 务 量 基 础 上 的 经 营 杠 杆 效 应 的 大 小 是 不 完 全 一 致 的 ，为 此 ，需 要 对 经 营 杠 杆 的 作 用 程 度 进 行 计 量 ， 经 营 杠 杆 系 数 或 经 营 杠 杆 度 （ degree of operation leverage, DOL） 是 对 经 营 杠 杆 进 行 计 量 的 最 常 用 的 指 标 。 所 谓 经 营 杠 杆 系 数 是 指 息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数。其计算公式为：

中级财务管理教案——第八章 综合资金成本和资本结构

第八章综合资金成本和资本结构考情分析本章为重点章，主要介绍综合资金成本的计算、杠杆原理和资本结构的确定。

最近三年本章考试题型、分值分布[基本要求］（一）掌握加权平均资金成本和边际资金成本的计算方法（二）掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法（三）掌握资本结构理论（四）掌握最优资本结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法（五）熟悉成本按习性分类的方法（六）熟悉资本结构的调整方法（七）熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系（八）熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系第一节综合资金成本综合资金成本，是指企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低。

综合资金成本包括已筹资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本两种表现形式。

一、加权平均资金成本1.含义与公式加权平均资金成本，是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。

它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。

综合资金成本是由个别资金成本和各种长期资金比例这两个因素所决定的。

加权平均资金成本计算公式为：加权平均资金成本＝∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）【例题】筹资总额1000万元，其中发行普通股500万元，资金成本为15%；发行债券300万元，资金成本为8%；银行借款200万元，资金成本为7%。

要求：计算加权平均资本成本。

[答疑编号11080101]【解答】（1）计算各种资金所占的比重：普通股占资金总额的比重＝500/1000×100%＝50%债券占资金总额的比重＝300/1000×100%＝30%银行借款占资金总额的比重＝200/1000×100%＝20%（2）计算加权平均资金成本：加权平均资金成本＝15%×50%＋8%×30%＋7%×20%＝11.3%2.权数的确定各种资金价值的确定基础主要有三种选择：即账面价值、市场价值和目标价值。

《资本结构成本杠杆》课件

《资本结构成本杠杆》 PPT课件
探索资本结构、成本杠杆率、价值和优化策略。
背景介绍
资本结构是企业选择的不同来源和种类的资本的组合，拥有影响企业绩效和风险的重要作用。 了解资本结构的作用和优化将有助于更好地管理企业财务和发展规划。
资本结构的定义
债务
企业通过贷款或债券发行获取的资金，要经过借贷 的利率支付利息。
税收政策
税收政策影响企业杠杆比例，直接影响企业利 润。
金融市场
债券和股票市场舆情波动等因素也会影响资本 选择。
经济环境
经济衰退或增长会影响企业的资本选择和成本 结构优化。
资本结构对企业价值ROE，但也带来更高的风险和财务费用。
2
权益杠杆
权益杠杆可以减少公司税收负担和股息支出，但也可能降低企业安全系数和股东 回报。
案例分析
总结
• 可口可乐采用资产轻负债厚的资本结构。 • 华为采用内部资本积累优化资本结构。 • 金融机构采用内外资本搭配，实现高水平盈利。
• 资本结构是企业利润率和安全性的重要因素。 • 成本杠杆率的优化没有普遍答案。 • 资本结构优化需要根据企业状况确定。
股权
企业通过股票发行融资，获得的资金，将分配给股 东，比如股息。
内部资本
企业在运营中留下的资本，包括净资产和留存收益。
成本杠杆率的概念
1 定义
成本杠杆率是指企业固定成本与总成本之比。
2 意义
通过了解成本杠杆率，企业可以更好地管理成本结构来提高利润率。
资本结构的影响因素
行业
不同行业、不同市场竞争和上市公司等面临不 同风险和机遇。
3
理论结构
根据资本财务结构理论，不存在任何至上的结构。
资本结构优化的策略
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第8章 资本结构概念与杠杆
n 1995年，秦池以6666万元的价格第一次夺得 1996年中央电视台“标王”后，广告的轰动效 应，使“秦池”一夜成名，“秦池”的品牌地 位基本确立，市场份额也相应增加，当年“秦 池”酒厂享受到了经营杠杆的积极作用。
第8章 资本结构概念与杠杆
n 秦池在1996年度广告投入巨大，经营上的业绩充分体 现了标王的巨大宣传作用。同时我们用企业管理的冷 静眼光来看待秦池的96CCTV标王；1996年预期销量 并没有超过酒厂的生产能力，秦池酒是在原配套生产 线，原生产程序，工艺和原有熟练工人的操作下生产 出来的，酒的质量公众是感到比较放心的。另一方面， 秦池虽然在广告上的绝对投人要大一些，但秦池已通 过典型的秦池模式造就了广阔市场，通过扩大产品销 量降低了单位产品的广告费用，产品成本不升反降， 再加上品牌效应对价格的影响，利润率自然提高了。
第8章 资本结构概念与杠杆
一、经营风险与经营杠杆
（一）经营风险 q 经营风险（business risk）是指公司未曾使用负 债融资时，公司营运本身所具有的风险。 q 这种风险是隐含在公司未来的营运收入或息税 前利润（earnings before interest and taxes, EBIT） 中的不确定性。 n 企业因经营上的原因而导致EBIT的不确定性。
n 经营风险与经营杠杆 n 财务风险与财务杠杆 n 综合杠杆
第8章 资本结构概念与杠杆
杠杆分析
n 杠杆原理、杠杆效应 q 自然界中的杠杆效应是指人们通过利用杠杆，可 以用较小的力量移动较重的物体的现象。 q 财务管理中的杠杆效应，主要表现为：由于特定 费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导 致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一 相关财务变量会以较大幅度变动。 q 合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险， 提高资金营运效率。
第8章 资本结构概念与杠杆
n 可控或部分可控因素 q 产品需求的变异性： n 消费者对公司产品需求越稳定，则公司的经 营风险越低。
q 产品售价的变异性： n 若公司的产品是在高度波动的市场中销售， 则其售价较难维持在稳定的水平上，故公司 具有较高的经营风险；反之也然。
第8章 资本结构概念与杠杆
q 投入因素价格的变异性： n 公司生产所需的各种投入因素其价格越不稳 定，则公司的经营风险就越高。
n 假设销售价格和单位变动成本不变，则DOL的大小取决于销 售规模和固定成本的变化。因此，DOL总是指一定销售规模 和一定固定成本下的营业杠杆系数。 q 销售政策：在某一固定成本水平下，通过控制销售规模来 控制DOL q 成本结构变动政策：在某一销售规模下，通过控制固定成 本来控制DOL n 如考虑用机器代替部分人工，经营杠杆将会如何？ n 如果预计销售收入增长前景良好，这一决策是否有利？ n 如果预计销售收入增长前景不看好，这一决策是否有利？
资金供求 影响到利息 利率变动 影响到利息 资本结构 影响到利息 获利能力 （EBIT）
第8章 资本结构概念与杠杆
（二）财务杠杆
n 概念
q 财务杠杆是指使用固定收益证券（负债和优先股） 来融资的程度，反映的是利息与EBIT之间的关系， 尤其指利息及EBIT对普通股每股收益变动的影响程 度。
q 财务风险就是财务杠杆对普通股股东带来的额外风 险。
第8章 资本结构概念与杠杆
n 但这种局面并没有维持多久，当1996年11月秦 池以3.2亿元的天价再次成为1997年中央电视 台的“标王”后，“秦池”为了在短时间内满 足客户订单需求，竟采取收购散酒来勾兑，并 被新闻媒介披露，产品质量、信用遭到严重破 坏，1997年“秦池”的销售收入无法持续增长， 此时3.2亿广告费却使秦池陷入了难以自拔的 财务危机之中。
第8章 资本结构概念与杠杆
n 假定企业成本－销量－利润保持线性关系，Ｖ在 销售收入中所占比例不变，Ｆ保持稳定，ＤＯＬ 便可通过销售额和成本来表示。
单一产品的ＤＯＬ
多种产品的ＤＯＬ
DOL越高，表示企业营业利润对销售量的变化的敏感程度越高，经营风险也 越大；
D也越小。
第8章 资本结构概念与杠杆
q 即使公司有很大的固定资产，但如果它们的 经营水平远远超过盈亏平衡点，它们DOL水 平也将较低。
q 同样，固定资产水平很低的企业如果靠近盈 亏平衡点进行经营，它们也将有巨大的DOL。
第8章 资本结构概念与杠杆
财务经理CFO 如何利用DOL？
n 一般准则：企业并不希望在很高的营业杠杆水平上经营，因 为这种情况下，销售规模很小的一点下降就可能导致经营亏 损。
第8章 资本结构概念与杠杆
财务风险与经营风险的比较
类别
经营 风险
含义
是企业因经营上的原因而导 致利润波动的风险。
影响因素
产品需求 产品售价 产品成本 调整价格的能力 固定成本的比重
财务 风险
由于负债筹资而产生应由普 通股股东承担的附加风险， 到期不能偿还债务本金利 息的风险，或普通股股东 为获得财务杠杆收益而付 出的代价 。
第8章 资本结构概念与杠杆
对经营杠杆的认识（2）
n 盈亏平衡（break-even）分析
q 盈亏平衡点是使总收入与总成本相等所要求 的销售量。
q 盈亏平衡分析技术是研究固定成本、变动成 本、利润和销售量之间关系的一种技术。
第8章 资本结构概念与杠杆
n 盈亏平衡的条件是 EBIT = P Q – VQ – FC = Q（P –V） – FC = 0
n 在盈亏平衡时，EBIT = 0，
n 所以，
即 QBE（P-V）- FC = 0
第8章 资本结构概念与杠杆
例题：
n Lisa Miller（公司CFO ）想知道销售水平分别为 6000和8000件时的DOL。
n 我们假定： q FC=$100000 q P=$43.75/件 q V =$18.75/件
n 经营杠杆（Operating leverage） q 公司营运中固定成本的使用程度。 q 由于固定成本的存在，使销售变动一个百 分比产生一个放大了的营业利润（或损失） 变动的百分比。
第8章 资本结构概念与杠杆
EBIT（Earnings Before Interest, Taxes）。即一家公司在利息和税 前的盈利收入。 •EBIT=净利润+所得税+利息
q 随着投入因素价格的变动而调整产品售价的能 力： n 这种能力越高，则公司的经营风险越低。
第8章 资本结构概念与杠杆
q 公司成本的固定程度： n 如果在公司的总成本中固定成本所占 的比重越大，则公司的经营风险越高。
第8章 资本结构概念与杠杆
（二）经营杠杆系数 DOL （Degree of Operating Leverage）
第8章 资本结构概念与杠杆
n 杠杆效应象一把双刃剑，就象公司的利润 可以被放大一样，公司的损失也可以被放 大。
n 高度的经营杠杆意味着只要销售量产生相 当小的变动，公司的营运收入（即息税前 利润）就会产生相当大的变动。
第8章 资本结构概念与杠杆
对经营杠杆的认识（1）
（1）只要存在固定成本，就存在经营杠杆；固定成本 比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越高；当 DOL=1时，经营风险仍然存在。
q 负债与优先股的使用会使公司的经营风险集中在普 通股股东身上。
第8章 资本结构概念与杠杆
•在无负债情况下，EBIT＝NI，ROA＝ROE •EPS\ROE与EBIT同比例变动
• 暂不考虑所得税因素
第8章 资本结构概念与杠杆
ROA<Interest Rate
ROA>Interest Rate
EPSB<EPSA ROEB<ROAB 负的财务杠杆
（2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠 杆越小，经营风险越小，反之，经营杠杆度越大，经 营风险越大。
（3）固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销 售变动所引起的利润变动倍数，故：销量变动后的 EBIT=销量变动前的EBIT（1+DOL×销售量变动百 分比）。
第8章 资本结构概念与杠杆
n 营业杠杆系数DOL将放大上述因素对营业利润 变化性的影响，但DOL本身并非是这种“变化 性”的唯一来源，DOL并不能作为营业风险的 同意语，因为影响营业风险的因素很多。DOL 高但其他因素变化不大的企业的营业风险，可 能低于DOL低但其他因素变化大的企业的营业 风险。只有在其他影响风险的因素不变时，营 业风险才会随DOL的增大而增大。
即 QBE = FC / （P – V）
第8章 资本结构概念与杠杆
n 经营杠杆系数（ DOL） DOL = (△EBIT / EBIT) / (△Q / Q )
n 其中： q EBIT = P Q – V Q –FC = Q(P – V) – FC q △EBIT = △Q (P – V)
第8章 资本结构概念与杠杆
第8章 资本结构概念与杠杆
第8章 资本结构概念与杠杆
第8章 资本结构概念与杠杆
第8章 资本结构概念与杠杆
• 可见 –经营杠杆反映了固定成本的使用程度， 固定成本占总成本的比例越高，公司的 经营杠杆越大。 –在其他情况不变下，经营杠杆越高，则 以EBIT的变异性来衡量的经营风险就越 大。
第8章 资本结构概念与杠杆
第8章 资本结构概念与杠杆
n 可见： q 盈亏平衡点移动得越远，企业的营业利润或亏 损的绝对值就越大，而用DOL衡量的营业利润 对产出变动的敏感性就越高。 q 销售逼近盈亏平衡点时，DOL就趋向于正或负 无穷大。 q 当销售超过盈亏平衡点进行增长时，固定成本 的存在对营业利润造成的放大效应逐渐减少。
第8章 资本结构概念与杠杆
经营杠杆： “秦池”酒厂的衰落
n 企业因经营杠杆而导致财务危机的例子有许多， 这是因为构成固定成本的因素就有许多，任何因 素的过量使用如大规模投资带来的过大折旧及过 高的管理费用等等，在企业销量无法保证的情况 下，都会发生经营杠杆风险。