国债期货的“3..27”事件始末

327国债期货事件概述：327国债期货事件是发生在某一特定时间和地点的金融市场事件。

该事件与国债期货市场有关，对市场参与者和金融机构产生了重大影响。

本文将重点探讨这一事件的背景、原因、影响和教训。

背景：国债期货市场是金融市场中的重要组成部分。

国债期货是一种衍生品，其价格由国债价格的变动所决定。

国债期货合约常被用作避险工具和投资手段，能够帮助投资者对冲风险和实现利润。

然而，国债期货市场也面临着一些风险，如利率风险、流动性风险和市场操纵风险。

原因：在此次327国债期货事件中，有几个原因导致了事件的发生。

首先，市场参与者对经济和政策环境的不确定性增加，导致了投资者心态的恶化。

其次，由于某些机构或个人的不当行为，市场出现了不正当的交易行为，例如操纵市场价格、信息泄露和内幕交易等。

这些行为严重影响了市场的公平与公正。

影响：327国债期货事件对市场产生了严重的影响。

首先，市场参与者的信心受到了严重的动摇，投资者开始对国债期货市场失去信任。

这导致了市场的流动性下降，交易量减少，市场活动放缓。

其次，国债期货合约的价格波动变得异常剧烈，增加了投资者的风险暴露。

一些机构甚至出现了巨额损失，这进一步加剧了市场的恐慌情绪。

教训：327国债期货事件给我们带来了一些重要的教训。

首先，重视市场规则和监管，保持市场的公平和透明是维护金融市场稳定的重要前提。

其次，投资者应该加强风险管理意识，做好风险控制和监测。

合理配置资产，分散风险，避免集中投资。

此外，金融机构应该加强内部监督，建立有效的内部控制和风险管理系统，以防止不当行为和操纵市场的发生。

总结：327国债期货事件是国债期货市场中的一次重要事件，给市场参与者和金融机构带来了严重的影响。

事件的发生源于市场不确定性和不当行为。

这一事件提醒我们加强市场规则和监管，加强投资者风险管理能力，以及金融机构的内部监督和控制。

通过吸取教训，我们可以更好地保护金融市场的稳定和健康发展。

Previously——前情回顾90年代中旬，国家开放了国债期货交易试点，采用国际惯例，实行保证金制度，虽然大大的高出了1%的国际标准，但的保证金制度仍然把可交易量扩大到了40倍，有效的提高了国债期货产品的流动性，我个人认为，是我国金融业的一次重大进步。

327是一个国债的产品，兑付办法是票面利率8%（事隔多年，我记不准确了，大概吧）加保值贴息。

由于保值贴息的不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值，成为了当年最为热门的炒作素材，而由此引发的327案，也成为了中国证券史上的“巴林事件”，民间（英国金融时报的说法）则将2月23日称为中国证券史上最黑暗的一天。

（给80后的青年男女略作解释：327是国债代号，并不是案发当日，出事的那天是95年的）所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。

为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。

从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等，而在国际惯例上，大多数国家（包括现在的中国）已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不缺定型。

镜头回到1995年的中国——国家宏观调控明确提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施（这一举措似乎是94年中，记不清了），到94年底、95年初的时段，通胀率已经被控下调了左右。

众所周知的是，在91-94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7-8%的水平上。

根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生合理的预测，327国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。

按照这一计算，当市价在147-148 元波动的时候，管总果断的做空，联合辽国发的高岭（一个可耻的叛徒），成为了市场空头主力。

话分两头。

当时有一家公司叫作中经开——中国经济开发有限公司，其高层领导多数为财政部官员，这位刚刚一命呜呼的名列胡润富豪榜前列，身价70多亿（风险投资的收益还没有计算进去）的魏东先生，就是其中之一。

“327”国债期货事件的成因一、“327”国债期货事件的发生国债期货是一种高级的金融衍生工具，它的产生是为了满足投资者规避利率风险的需求。

国债由政府发行,保证还本付息，风险小，被称为“金边债券”，具有成本低、流动性更强、可信度更高等特点。

但是，当时我国国债发行较难，主要靠行政摊派。

1992年发行的国库券，发行一年多后，二级市场的价格最高时只有80多元，连面值都不到。

行业管理者发现期货这个东西不错，可以提高流动性，推动发行，也比较容易控制，于是奉行“拿来主义”，引进国债期货交易，在二级市场上可以对此进行做多做空的买卖。

1993年10月25日，上海证券交易所国债期货交易开始向社会公众开放。

同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。

“327”国债期货事件中，“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行，1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

在1992年到1994年的这几年里，中国面临高通胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。

保值贴补率由财政部根据通胀指数每月公布，因此，对通胀率及保值贴补率的不同预期，成为国债期货炒作的重要因素，也成了“327”国债期货品种的主要多空分歧。

市场上，多空双方对峙的焦点始终是对“327”国债品种到期价格的预测，受到保值贴补率和是否加息的影响，众人看法不一。

以上海万国证券为首的机构，认为在国内通胀局势得到初步控制的情况下，政府会继续加强治理居高不下的通货膨胀，不可能继续提高贴值补贴率，而且国家财力空虚，不太可能拿出一大笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，在此国债期货上选择作空的策略；而以中国经济开发总公司为首的机构，认为通货膨胀短期内肯定控制不住，对国债的保值贴补率还会继续上涨，最后“327”国债的到期价格会达到一个高的水平，在此国债期货上选择作多的策略。

由此，上演了一场以保值贴补政策和贴息政策预期为主体的国债博弈过程。

国债期货倒计时3 27事件成往事作者：暂无来源：《经济》 2012年第3期文/冠通期货王宫2月13日国债期货开始在部分金融机构进行仿真交易，这表明国债期货的研究已经就绪，正式进入到上市前的测试和完善工作。

国债期货恢复上市后将成为中国第二个金融期货品种，在推进中国利率市场化改革和利率风险管理方面将发挥积极作用。

3.27事件的教训谈到国债期货会使不少老金融人感到心有余悸，1995年“3·27”国债事件仍令大家记忆犹新。

当年之所以会发生这样的风险事件，究其原因主要有以下几点：其一是当时的政策环境不够透明。

财政部通过保值贴息的方式对国债持有人进行保护，由于信息并不公开透明，没有起到合理影响投资者预期的效果，从而导致对赌行为的发生；其二是当时国债期货上市的基础并不稳固。

当年“3·27”国债对应的1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券的发行总量仅为240亿元人民币，这样少的数量无法为期货市场交易和交割提供充足的标的产品，容易造成逼仓情况的发生；其三，当年国债期货风险管理制度尚不完善。

“3·27”事件的主角之一由管金生领导的万国证券在没有足够保证金的情况下大量开仓，最终导致巨额亏损，这样的情况在目前的期货市场中是不可想象的。

国债期货上市条件成熟当今的期货市场经过20年的发展已经颇具规模，同时风险管理制度也日臻完善，特别是股指期货在2010年上市之后的平稳运行给了中国期货市场更多的信心。

首先，目前我国国债市场规模庞大足以支撑国债期货的交易和实物交割。

当前中国国债存量超过6万亿，位居世界前列，为国债期货交易提供了坚实基础。

而且合约设计的可交割债券是在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债，其存量也较为充裕。

目前中国国债存量最大的品种主要集中于5、7和10年期，这些债券未来都可能成为国债期货的交割品。

其次，期货市场的风险管理制度已经十分成熟。

经过多年的研究、摸索和实践，中国期货市场已经建立了严格的保证金存管制度，以及涨跌停板、强行平仓、强制减仓等一系列的风险管理措施来保证期货交易的平稳运行。

327国债期货事件摘要327国债期货事件是指发生在20XX年3月27日的一次在国内期货市场上的重大事件。

该事件对国内金融市场产生了深远的影响，引起了广泛的关注和讨论。

本文将从事件背景、事件经过、影响分析以及对未来的展望等方面对该事件进行详细的介绍和分析。

事件背景国债期货是指以国债作为标的物的期货合约。

国债期货市场作为金融市场的重要组成部分，具有重要的市场价值和风险。

在20XX年3月27日之前，国内国债期货市场一直表现稳定，交易活跃度较高。

事件经过20XX年3月27日，国内国债期货市场突然发生连续暴跌的情况，引起了市场的广泛关注。

经过后续调查和分析，该事件最初起因于市场流动性的降低以及大规模的抛售压力。

具体的事件经过如下： 1. 清晨，市场开始出现大量的抛售压力，许多投资者纷纷减持国债期货合约。

2. 抛售压力导致国债期货价格迅速下跌，引发其他投资者的恐慌和哄抢。

3.交易所采取了临时措施，限制了交易的频率和抛售的数量，但这并没有改变市场下跌的趋势。

4. 国债期货市场在当天下午暴跌超过10%，创下了历史新低。

5. 在这一天结束后，市场依旧动荡不安，投资者对国债期货市场的信心受到了严重打击。

影响分析327国债期货事件对国内金融市场产生了深远的影响，其主要影响如下：1. 大规模抛售导致市场恐慌该事件的核心是大规模的抛售压力，导致市场出现恐慌情绪。

投资者纷纷减持国债期货合约，使得价格下跌。

这种恐慌情绪传导至其他金融市场，使得整个金融市场受到了广泛的冲击。

2. 流动性紧缩抛售压力的增加导致市场流动性降低。

在事件当天，交易所采取了临时措施限制交易频率和抛售数量，这进一步加剧了市场的不稳定性。

投资者难以及时卖出持有的国债期货合约，流动性紧缩成为市场的一大问题。

3. 投资者信心受挫327国债期货事件对投资者的影响不仅在于经济损失，更重要的是对投资者信心的打击。

投资者对国债期货市场的信心受到严重影响，重新评估风险，并对未来的市场表现持更为悲观的态度。

这个事件我的记忆很清楚,有时候常常会想起搏杀的惨烈情形,庆幸自己当时做多,限于自己所处的布衣卑位,不可能全面了解情况,所以一直关注有关的报道,新浪上也有简要介绍,我这里有一篇非常好的文章,如果有心人读完后,能对自己的投资有清醒的风险意识,那就不枉文章作者的苦心.顺便在此对作者表示敬意!聊一聊1995年“327”国债期货那场大撕杀。

时间慢慢愈合了伤口，从最初的愤懑、长吁短叹到如今的心如止水，1995年2月23日已没有当时凭吊的意味而纯粹变成了一个历史日期。

一、国债期货原理1、期货品种与现券品种国债期货交易与现货（券）交易相对应，将财政部发行的流通中现券按照每三个月为1个期货品种，进行与现券相对应的期货交易。

例如，财政部92年6月年利率9.50%发行的3年期国债（现券代号“923”）的到期日是1995年6月30日，到期兑付128.50元。

现券市场上交易价格以该券截止到交易日内含的累加利息为价值中枢波动，例如，1995年1月1日，按照单利计算（简化计算）该券内含价值为123.75元。

随着持券时间推移，现券价格水涨船高，直到现券到期日那天，现券市场价格完全等于该券到期财政部兑付值128.50元。

在3年漫长的持券及现券交易过程中，国债期货按照每3个月为一个交割期，例如约定923券在1994年12月交割现券的，该期货代号“325”；约定1995年3月交割现券的，该期货代号“327”；约定1995年6月交割现券的，期货代号“327”。

“327”品种特殊，期货交割日就是现券到期日。

2、期货与现券之间套期保值原理在期货交易中，理论上是套期保值交易，交易双方不会在期货到期日那天真的去交割，而是在到期日通过反向交易平仓了事，免去交割麻烦。

套期保值举例：今天，1995年1月1日，“923”现券价格是123元，“326”期货（1995年3月到期）价格居然是128元，大大超过合理的持券利息；于是，我今天在现券市场按照123元买入“923”券，在期货市场按128元价格卖出“326”期货，现、期之间买卖价差5元；在空头价差套利压力下，“326”价格如果下跌，我在期货市场上空头平仓获利；“326”价格如果上涨，空头持券到期货到期日，按照当初卖出“326”的价格128元交割给多头，空头套期保值交割后，3个月内得到价差5元。

[精品]327国债期货事件的回顾与反思
中国在2020年3月27日发生了一起国债期货事件。

一家名叫“中国宏达期货”的公
司在该事件中主谋，操纵沪深300指数期货的价格，造成了国债期货市场的波动。

这一事
件的发生，引起了国内外投资者的关注，也暴露出我国证券市场的一些缺陷和不足。

首先，外媒对此事件的及时报道表明，国际上对于准入市场规则的要求已经非常严格，而中国资本市场仍然存在数量庞大的低信誉客户不被准入的情况。

这既暴露了证监会在监
管方面所存在的一些问题，也是中国未来改善其金融体系的一次明显的信号。

此外，深交所方面表示，其监管体系也发生了突发状况，分析人士认为，上市公司的
定期披露制度及其落实不够完善，无法通过正规程序在披露前及时了解一些重要信息。

鉴于以上情形，中国政府和监管机构应该加倍努力深化市场监管，改进及加强市场准
入制度，凸显公平竞争和市场健康发展的原则，推进资本市场的现代化管理规则，严肃起
诉和惩戒非法操纵期货市场的行为，以确保公平、公正、有序的资本市场稳定发展。

此外，各大经济参与者应特别关注资金使用，加大社会资本参与金融市场的力度，完
善市场多元化运行机制，提高市场营运质量，加大对资本市场行为的惩罚力度，为未来投
资者提供更多安全保障所必需。

总之，在这一特殊时期，中国资本市场正处在历史的转折点之中，这次327国债期货
事件的重大影响，也让我们意识到完善市场管理及投资环境的重要性，但更需要的是市场
各方和参与者的努力，同时督促全民监管的思想方式，才能促进我国资本市场的健康稳定
发展。

1995年2月23日的“327”国债券期货事件无疑对金融市场的发展产生了巨大影响，以至于股指期货到2010年才正式推出，而新的国债期货仿真交易到2012年才推出。

根据现有的资料去分析1995年的事件，1995年中经开的特殊背景，和中经开在市场上疯狂做多的行为来看，中经开很有可能参与内幕交易，在市场并不确定是否增加贴息率的时候，已经得到内幕消息，确定财政部一定会加息。

如果这个假设成立的话，这桩内幕交易即使不是最大的一桩内幕交易案，也是影响最恶劣的内幕交易之一。

根据1995年上交所规定，个人持仓不得超过3万口，机构不得超过5万口，最多只允许开40万口，不论是万国证券，还是中经开，辽国发，都大大超出上证交易所的持仓额。

但是最终处理该事件的时候，只严肃处理了管金生和万国证券。

而同样违规的中经开，则成为此事件中最大的受益者。

对于管金生最后八分钟的砸盘，一些人认为是胆大妄为，但从另一个角度来看，管金生也可能是受到中经开，辽国发的影响，看到他们都违规拉盘，直逼着万国破产，万国同样也可以违规砸盘，保护万国免于破产。

对于尉文渊取消最后的8分钟，其目的还是为了保护万国证券，因为即使万国证券按砸盘价格当天盈利了，但万国既无真实持仓，又无法应对接下来的多头的攻势。

1995年的国债期货市场是有很多漏洞，使得这些本来违规的交易得以在1995年2月23日进行。

应当注意的是：中经开作为财政部的担负财政资金周转任务的直属机构，中经开在人事、资金、经营运作方面都与财政部有着密切的联系。

中经开的董事长曾任财政部副部长，总经理则是财政部综合司司长。

1995年2月23日之前，财政部刚将国债期货监管权力移交证监会。

1992(3)国债总额240亿如果按增加补贴来算要增加13.152亿的财政支出。

中经开是市场中做多的主要力量。

327事件后，中经开未受处罚。

管金生不愿请律师辩护，后被判重刑。

327国债输赢规模达巨大。

而95年底接任的中经开第三任总经理的韩国春（前财政部部长助理）却证实："327给中经开的利润连1个亿都没有。

案例：关于327国债期货事件的三篇回忆总结文章第一篇上海证券交易所327国债期货事件回顾我国国债期货从正式上市到暂停交易的近30个月的运行过程，对认识我国期货市场风险控制的重要性不无裨益。

“327”国债期货风波概述1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。

此时，国债期货尚未对公众开放，交投清淡，并未引起投资者的兴趣。

1993年10月25日，上证所国债期货交易向社会公众开放。

与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。

1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家（包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所）。

由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。

1994年全国国债期货市场总成交量达28万亿元。

在“327”风波爆发前的数月中，上证所“314”国债合约上已出现数家机构联手操纵市场，日价格波幅达3元的异常行情。

1995年2月23日，财政部公布的1995年新债发行量被市场人士视为利多，加之“327”国债本身贴息消息日趋明朗，致使全国各地国债期货市场均出现向上突破行情。

上证所327合约空方主力在148.50价位封盘失败、行情飙升后蓄意违规。

16点22分之后，空方主力大量透支交易，以千万手的巨量空单，将价格打压至147.50元收盘，使327合约暴跌，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成了传媒所称的“中国的巴林事件”。

“327”风波之后，各交易所采取了提高保证金比例、设置涨跌停板等措施以抑制国债期货的投机气氛。

但因国债期货的特殊性和当时的经济形势，其交易中仍风波不断，并于5月10日酿出“319”风波。

5月17日，中国证监会鉴于中国目前尚不具备开展国债期货的基本条件，作出了暂停国债期货交易试点的决定。

至此，中国第一个金融期货品种宣告夭折。

“327”国债:最后的狂赌作者：来源：《新财经》2011年第01期1992年年底，上海证券交易所在内地第一个开办国债期货交易，由当时的上海证券交易所总经理尉文渊大力推进。

但尉文渊无论如何也没有想到，由于交易规则过于稚嫩，在国债期货交易中已经先天性地埋下了一枚核弹。

1993年10月25日，北京商品交易所率先推出国债期货交易。

1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易所从2家增加到14家。

当时，由于股票市场低迷，钢材、煤炭等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金都聚集到国债期货市场。

1992年至1994年，中国面临高通胀压力，银行存款利率不断上调，国家为了保证国债的顺利发行，对已发行的国债实行保值贴补，由财政部根据通胀指数每月公布贴补率。

因此，对通胀率及保值贴补率的不同预期，成了“327”国债期货(“327国债期货”是指1992年发行的三年期国债，1995年6月到期兑换)的主要多空分歧。

1995年2月23日“327”国债事件爆发之前，多空双方一直僵持着，有两三个星期，“327”国债价格不涨不跌。

“327”国债期货的“空头”是以管金生为首的上海万国证券和“辽国发”等一批机构，其中包括德隆系的唐万新；“327”国债期货的“多头”则是以“中经开”为首的机构，有大批江浙资金跟随。

当时市场传言，财政部将对“327”国债进行贴息，但管金生不信，他分析，国家财政力最极不丰盈，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率之间的差额：另外，由于长期身处证券市场，管金生对市场传闻不相信是一种职业习惯。

但是，1995年2月23日，财政部出人意料地宣布提高利率。

消息一出，“327”国债市价开始一路上涨，当日上午，就冲到了151.3元，比前一日涨了3元多。

管金生手中握有大笔“327”国债期货合同，每上涨1元，就意味着他将赔进10多亿元。

当天中午12点，几乎绝望的管金生打电话向尉文渊求救，提出三个请求：“能不能给我增加点儿持仓量?”“交易所能不能发个通知，就说到现在为止还没接到财政部贴息的通知?”“能不能把交易停下来?”对于管金生的三个要求，已经怒发冲冠的尉文渊一一拒绝了。

“327国债”赢家们的悲惨结局2014-04-21 天天说钱出来混，总是要还的。

近日在湖北咸宁中院审理的刘汉案，爆出一连串内幕。

其中关于他和有“北京李嘉诚”之称的袁宝璟的恩怨，引发了人们对1995年“327国债期货事件”中赢家命运的关注。

这些人当年通过国债期货完成原始积累，然后称霸一方，成为各地的头面人物。

若干年后，其中的多数人却以悲惨的方式谢幕，显示出这个时代政商圈子的云谲波诡。

327国债期货事件，到底是怎么回事？所谓“327”，是一个国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

九十年代初国债发行非常困难，老百姓普遍不愿购买。

国家决定引入发达国家的交易方式，让国债更具流通性和价格弹性，1992年12月在上海证券交易所设计并推出了12个品种的期货合约。

第二年，财政部决定参照央行公布的保值贴补率，给予一些国债品种保值补贴。

国债收益率开始出现不确定性，炒作空间扩大了，国债市场开始火爆，聚集的资金量远远超过了股市。

“327”现券的票面利率为9.5%，如果不计保值贴补，到期本息之和为128.5元。

在1991~1994中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7~8%的水平上。

当时中国第一大券商万国证券的总经理，有“证券教父”之称的管金生预测，327国债的保值贴息率不可能上调，估计应维持在8%的水平。

按照这一计算，327国债将以132元的价格兑付。

因此当市价在147~148元波动的时候，万国证券联合高岭、高原兄弟执掌的辽宁国发集团，开始大举做空。

在他们对面，是隶属于财政部的中国经济开发公司（中经开）和众多市场大户。

后来创立证券市场“涌金系”的魏东，当时只有28岁，研究生毕业仅仅2年，曾在中经开执掌证券部，后创立自己的公司。

但在这场战役中，他被媒体描述为中经开事实上的主操盘人。

后来一直有传闻说，中经开高层和魏东，都通过可靠的渠道，获知了财政部的底牌：327国债将按148.50元兑付。