327风波及其产生的原因

国债327风波中国国债期货交易始于1992年12月28日。

327是国债期货合约的代号。

“327”是1992年发行的3年期国库券的代号，240亿元的327国债1995年6月到期，它的9.5%的票面利息加上保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。

但是，“327”国债的价格却一直在148元上下波动，因为市场流传的一种说法是，财政部认为与同期银行储蓄存款利率12.24%相比，“327”的回报太低，可能到时会提高利率，以148元的面值兑付。

当时的背景是：1994年10月以后，中国人民银行提高了3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，但正式文件尚未出台，因此保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，国债期货市场日渐火爆，与当时低迷的股票市场形成鲜明对照。

国债３２７作为主力重仓的龙头品种多空都投入巨资，争夺越来越白热化。

空方主力以当时在证券市场呼风唤雨的大鳄万国（总经理：管金生）和君安为首，多方则主要是初出茅庐的“中经开”（中国经济开发信托投资公司）。

在这场惨烈的战役中，万国和君安罔顾天时，企图凭借雄厚的资金实力逆天行事，大肆做空国债３２７；相反，其对手“中经开”则洞察先机，顺势而为，坚决做多。

决战的时间锁定在１９９５年２月２３日，多头“中经开”在提高327国债利率的传言得到证实，“百元面值的327国债将按148.50元兑付”的重大利好出台之时，企图一举将空方置于死地。

最后一刻万国证券狗急跳墙，疯狂地上演了无比恶劣的违规事件。

23日16时22分13秒，上海万国证券公司铤而走险，最后8分钟内砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债。

把327国债价位从151.30元打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆仓，这天“327”的成交金额占整个期市成交额近80%。

夜里11点，上交所正式下令宣布23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易异常，是无效的。

万国证券一下子亏损了16亿元。

国债“327“事件感想
国债“327”事件让我深思。

作为一个爱国的中国公民，我非常震惊这一事件发生了。

不应该出现在正义正当的社会中，也不应该出现在民主公正的社会里。

在“327”事件中，有许多政府机构、媒体和个人都变成了相关当事人，他们各自表现了不同的立场。

政府机构和媒体利用宣传手段强力洗脑，以达到自身的目的，考虑政治利益。

个人则视自己的利益为重，变本加厉的做出反对的表现，以抗争当时的状况。

在“327”事件中，更显示出了政府效率低下的情况，政府机构在管理的压力下，容易忽视社会的利益，这也是“327”事件之中原因所在。

同时，在“327”事件中，社会责任感的缺乏令媒体失去了应有的检验力，给“327”事件增添了许多负面影响。

作为一个爱国的中国公民，我很惋惜“327”事件发生，但是可以从这个事件中看到，政府管理有效性低下和社会责任感缺失问题需要引起重视，而且我们也应该反思，社会应该给予自身更多的责任，不能放任政府利用宣传手段的肆意干扰，不能被政治舆论主宰，也不能容忍个人凭借声势来抗争现有的状况，个人应当正确认识权利和义务，正确尊重他人的权利。

经过“327”事件，我认为社会真正理解民主公正的理论，不仅要用实际行动发出这一信息，也应该在法律法规之上做出相应的调整，更加从根本上防止此类事件的发生。

327国债期货事件概述：327国债期货事件是发生在某一特定时间和地点的金融市场事件。

该事件与国债期货市场有关，对市场参与者和金融机构产生了重大影响。

本文将重点探讨这一事件的背景、原因、影响和教训。

背景：国债期货市场是金融市场中的重要组成部分。

国债期货是一种衍生品，其价格由国债价格的变动所决定。

国债期货合约常被用作避险工具和投资手段，能够帮助投资者对冲风险和实现利润。

然而，国债期货市场也面临着一些风险，如利率风险、流动性风险和市场操纵风险。

原因：在此次327国债期货事件中，有几个原因导致了事件的发生。

首先，市场参与者对经济和政策环境的不确定性增加，导致了投资者心态的恶化。

其次，由于某些机构或个人的不当行为，市场出现了不正当的交易行为，例如操纵市场价格、信息泄露和内幕交易等。

这些行为严重影响了市场的公平与公正。

影响：327国债期货事件对市场产生了严重的影响。

首先，市场参与者的信心受到了严重的动摇，投资者开始对国债期货市场失去信任。

这导致了市场的流动性下降，交易量减少，市场活动放缓。

其次，国债期货合约的价格波动变得异常剧烈，增加了投资者的风险暴露。

一些机构甚至出现了巨额损失，这进一步加剧了市场的恐慌情绪。

教训：327国债期货事件给我们带来了一些重要的教训。

首先，重视市场规则和监管，保持市场的公平和透明是维护金融市场稳定的重要前提。

其次，投资者应该加强风险管理意识，做好风险控制和监测。

合理配置资产，分散风险，避免集中投资。

此外，金融机构应该加强内部监督，建立有效的内部控制和风险管理系统，以防止不当行为和操纵市场的发生。

总结：327国债期货事件是国债期货市场中的一次重要事件，给市场参与者和金融机构带来了严重的影响。

事件的发生源于市场不确定性和不当行为。

这一事件提醒我们加强市场规则和监管，加强投资者风险管理能力，以及金融机构的内部监督和控制。

通过吸取教训，我们可以更好地保护金融市场的稳定和健康发展。

1993年开始的国债期货交易风波，主要是指的3．27风波国债进入期货市场的始作俑者是上海证券交易所。

在当时来说，股票市场是非常冷清的，绝大多数地方都还没有开设证券交易，交易的保证金也要求很高，一般至少5万元，多那个时候的人来说，无异于天文数值。

而有钱的人还都沉在商品市场，对股票市场的风险是绝对害怕的，所以要改变冷清的状态，创新品种就是活跃市场的最好办法。

1992年底，12个品种的国债标准期货合约被隆重推出，1993年上市交易。

随后，北京商品交易所和武汉证券交易中心等十几家交易所也相继推出了国债期货。

国债期货如雨后春笋一下遍布主要的期货交易中心。

当时国债期货走向火爆的因素主要有两个：一是1994年初，一些券商钻实际利率比国债利率高的空子，违规超计划卖出非实物国债，以套用社会资金牟利。

当国务院宣布查处这类券商时，他们为了补足计划外卖出的这部分非实物券，纷纷买入流散在社会上的实物券，使国债现货市场人为制造出供小于求的局面。

二是为了配合新国债发行，财政部根据当时物价水平较高的客观情况，对1992年3年期和5 年期利率比较低的券种实行保值补贴。

一时间，国库券炙手可热。

当时，国债期货开户保证金只要1 万元，每手保证金只要500元，浮盈还可以再开新仓；一些散户满仓带透支，一路死多头，由几万元翻到几十万元，再由几十万元翻到几百万元，那狂热绝不亚于一场豪赌，赌成了就是“王”，赌输了那就另当别论了。

随着国债期货虚盘毫无节制的扩大，市场在进入1994年下半年以后，已逐渐沦为超级主力机构堆砌巨资互相抗衡以图投机暴利的赌场。

1995年初，市场盛传“财政部将对…3.27'国债加息”的消息。

从2月初起，当时赫赫有名的上海万国证券公司和辽宁国发股份有限公司因对保值贴补率和贴息的错误预估，联手对“3.27"品种在148元左右的交易部位大量抛空，企图操纵市场。

2月23日，辽国发及其操纵的几家公司通过无锡国泰期货经纪公司大笔抛空无效，又提前得知“贴息”的确切消息后，率先空翻多。

案例二十四：“327”国债期货风波1995年2月23日，上海证券交易所发生了震惊中外的“327”国债事件，当事人之一的管金生由此身陷牢狱，另一当事人尉文渊被免掉上交所总经理的职务。

1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。

但由于国债期货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。

1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。

与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。

1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。

由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。

1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。

此时“327”事件发生了，327国债是指92年发行的三年期国债92(三)，95年6月到期兑换。

1992—1994年中国面临较高通货膨胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。

保值贴补率由财政部根据通胀指数每月公布，因此，对通胀率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。

以上海万国证券为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种上作多。

当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但在上海金融界具有一定影响的管金生就是不相信。

当然，管金生的分析不无道理：国家财政力量当时很弱，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且当时通胀局势已经得到初步控制。

另一方面，由于长期身处证券市场，管金生对市场传闻的不相信是一种与生俱来的感觉。

于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货和约上作空。

1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息，此时的管金生已经在“327”国债期货上重仓持有空单。

Previously——前情回顾90年代中旬，国家开放了国债期货交易试点，采用国际惯例，实行保证金制度，虽然大大的高出了1%的国际标准，但的保证金制度仍然把可交易量扩大到了40倍，有效的提高了国债期货产品的流动性，我个人认为，是我国金融业的一次重大进步。

327是一个国债的产品，兑付办法是票面利率8%（事隔多年，我记不准确了，大概吧）加保值贴息。

由于保值贴息的不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值，成为了当年最为热门的炒作素材，而由此引发的327案，也成为了中国证券史上的“巴林事件”，民间（英国金融时报的说法）则将2月23日称为中国证券史上最黑暗的一天。

（给80后的青年男女略作解释：327是国债代号，并不是案发当日，出事的那天是95年的）所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。

为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。

从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等，而在国际惯例上，大多数国家（包括现在的中国）已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不缺定型。

镜头回到1995年的中国——国家宏观调控明确提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施（这一举措似乎是94年中，记不清了），到94年底、95年初的时段，通胀率已经被控下调了左右。

众所周知的是，在91-94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7-8%的水平上。

根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生合理的预测，327国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。

按照这一计算，当市价在147-148 元波动的时候，管总果断的做空，联合辽国发的高岭（一个可耻的叛徒），成为了市场空头主力。

话分两头。

当时有一家公司叫作中经开——中国经济开发有限公司，其高层领导多数为财政部官员，这位刚刚一命呜呼的名列胡润富豪榜前列，身价70多亿（风险投资的收益还没有计算进去）的魏东先生，就是其中之一。

《国债“327“事件感想》“327”国债期货事件虽已过去多年，但其所暴露的期货市场存在的问题并未得到根本解决。

目前，我国股指期货已经推出，国债期货的再推出已提上日程，为了我国债期货市场重新开盘，也为了我国期货市场能够健康发展，让我们一起来对此事件加以分析。

一、“327”事件回顾发生在xx年的“327”国债事件，其主角就是在上海证券交易所上市交易的xx年7月发行的三年期国债期货品种的代号。

该品种的交割期为xx年6月。

政府宣布发行xx年三年期凭证式及无记名式国库券以及“327”国债贴息消息逐渐明朗，致使全国各地国债期货市场均出现向上突破行情。

2月23日，开盘即出现巨量，327品种价位由148.50上升攀至151.98，毫无疑问，市场上存在严重的违规操作，下午临收市的最后7分钟突然出现1056万口合约空单。

而327劵本品流通量只有246.8亿元，因而引起了价格的大幅下跌，使大批投资者血本无归。

之后又屡次出现的违规交易，迫使中国证监会5月18日发出了《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》。

这次事件给了我们很大的启示，即金融衍生商品的交易风险远远超过了现货交易的风险，国债期货交易不同于股票交易，它由于实行较低比率的保证金制度，可以“以小博大”，因此参与者在看到较高获利机会的同时，也要正视其背后所隐藏的巨大风险性。

我国在再次推出国债期货之前，一定先要做好期货市场的法制建设和宏观管理。

二、国际经验借鉴众所周知，美国是发展期货市场较早的国家，我国目前仅处于发展的初期，而美国已经进入成熟阶段，下面我们通过中美两国的国债期货交易的比较，就能从中找出深层次的原因，并将美国发展国债期货市场的有利经验加以借鉴。

（一）国债期货市场产生的目的70年代初期以后，受两次“石油危机”的影响，美国的通货膨胀日趋严重。

美国政府进行了两次利率调整，结果使利率的波幅更剧烈，导致国债和长期债券的利率也随之发生剧烈波动，这给持有者带来了极大的利率风险。

327国债该事件发生的原因有哪些？什么是根本原因？原因1、现券市场不发达、券种及期限结构不合理2、当时国债期货不是典型意义的国债期货3、缺乏统一的法规与监管体系4、在管理上存在用现货机制管理期货的误区根本原因在于当时市场条件的不成熟及对金融期货缺乏统一的监管与相应的风险控制经验。

2.政府对国债进行保值贴补是否符合利率市场化的需求？.政府对国债进行一定的保值贴补是将利率与指标挂钩，国外也有过贴补的先例，但当时政府调息大大出乎了所有人的意料“最意外的是当时上交所总经理尉文渊，他做梦都没有想到中国国债贴息会如此方式，美联储调息时都是0.25％地调，咱们一下子竟然就是5个百分点。

”“保值贴补率”提高到12.98%。

这必然与利率市场化相违背，也显示出当时国内市场的不健全。

327事件的发生对金融风险监管的启示是什么？启示;其一，缺少必要市场条件的金融期货品种本身就蕴藏着巨大的风险。

这主要是指国债期货赖以存在的利率机制市场化并没有形成，金融现货市场亦不够完善。

其二，政策风险和信息披露制度不完善是期货市场的重要风险源。

其三，健全和完善交易所管理制度，方可防范期货市场层出不穷的风险。

其四，现代期货交易的风险控制要求计算机系统提供必要的技术保障。

宝延风波“宝延风波发生后”，《证券市场周刊》就发表评论，一针见血地道出了事情的本质所在：“此出股权之争爆出的种种疑问和思考，实在不仅仅是宝安向延中'发难'，而是向中国股市'发难'、向初期股市的管理和法规及市场机制的性能'发难'。

这咱'发难'的直接结果并不重要，重要的是宝安以强大的催动力促动中国股市或被动或仓促地走出了襁褓，走向规范成熟，走向和国际惯例的接轨。

”宝延风波平息至今，中国股市经过这些年的风风雨雨，正逐步走向成熟。

回顾那场风波，其意义便突现在我们面前。

且无疑也大大影响了其后《证券法》的有关内容。

也为后来中国产权市场活跃的兼并与重组打响了头炮。