【学习课件】第六章普通股价值分析(1)

称必要收益率），贴现率通常可以根据CAPM确定，或 者是无风险利率+风险溢价（3%～4%）等方法来确定。
第六章 普通股价值分析
零增长模型
收入资本化法在普通股价值分析中的应用 股息股贴息现贴现模模型型之一：固零定增增长长模模型型
两（三）阶段增长模型
股息贴现模型之二：不变增长模型
多元增长模型
零增长模型
2月1日，证监会首次向社会公开新股发审流程 以及拟上市企业情况。2月15日，证监会主席郭 树清在中国上市企业协会成立大会上表示，未 来将大幅减少证券监管的事前准入和行政审批 ，强化上市公司常规监管、行为监管、过程监 督和事后问责。我国新股发审制度改革已迫在 眉睫。
回顾我国新股发行制度变革历程，自1992年起先 后经历了从内部认购、公开发售认购证(表)、上 网定价及全额预存缴款方式到2006年的IPO询价制 的演变，在这长达21年的演变过程中，行政权力 从新股定价程序中逐渐淡出。
苹果树的投资价值
一位聪明的老人有一棵极好的苹果树，只需稍 加照料就可以结出一大堆苹果，每年可为老人带来 100美元的收入。后来老人打算退隐，因此决定卖 出这棵树，声明要将果树按照最好的价格出售。
第一个人：$50，理由-〉如果把树砍掉当柴火卖只能卖50。 第二个人：$100，理由-〉今年苹果熟了恰好能卖这么多。 第三个人：$1500，刚从商学院毕业的学生通过计算认为果树至 少还可以产15年的苹果，每年收入$100, 则100*15=1500。 第四个人：$1500,富有的医生，他对果树没有了解，但他喜欢 这棵果树，并认为既然有人出过这么多，它就一定值这么多。 第五个人：学会计的学生，他要求先看账目，发现老人是在10 年前以75美元的价格购入的，却从未提取过折旧，树的账面价 格为75，所以他出75。

财务数据
该公司在过去的几年中，各项 财务指标均表现良好，资产质 量和盈利能力较强。
市场前景
随着中国金融市场的不断开放 和发展，该金融公司的业务范 围和服务对象具有较大的拓展 空间和增长潜力。
根据该公司的财务数据和市场 前景，采用折现现金流（DCF） 等估值方法对该金融公司的股 票进行价值评估，得出合理的 估值区间。
未来收益折现价值可以通 过预测公司未来的收益， 选择合适的折现率进行折 算得到。
影响因素
未来收益折现价值的大小 受到公司未来的盈利能力、 增长潜力和风险水平等多 种因素的影响。
03
股票的市场价值
股票的市盈率
定义
市盈率是指股票的市场价格与其每股收益的比值，反映了投资者对公 司的预期收益和成长性的评估。
计算方法
市盈率 = 股票市场价格 / 每股收益
影响因素
公司的盈利能力、成长性、行业地位、市场情绪等因素都会影响市盈 率的高低。
应用
市盈率是投资者进行股票估值的重要指标，可以用来比较不同公司的 投资价值，但需要注意不同行业的市盈率可能存在差异。
股票的市净率
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计算方法
市净率 = 股票市场价格 / 每股 净资产
计算方法
影响因素
净资产价值的大小受到市场供求关系、 行业前景、公司经营状况和财务状况 等多种因素的影响。
净资产价值可以通过市场价格和公司 财务报表中的账面价值进行比较得到。
股票的未来收益折现价值
定义
股票的未来收益折现价值 是指将公司未来的收益按 照一定的折现率折算成现 值，作为股票的价值。
计算方法
利和强大的研发团队。
市场前景
该公司在过去的几年中，营业收入和净利润 均保持了较快的增长速度，毛利率和净利率 也保持在较高水平。

几种经典的红利现值模型
• 一、根本评价方式(Fundamental Valuation Model)，这是一个最根本的， 也包罗一切情况的模型〔现实可行？〕：
• 简P 0单(1 情 D 1 R 形1) ：(1令R 1 RD )2 1 1( =R R2)2 = … i… t1(1 D = tRR it)= R 有 (6.3 )
• 假设gt为第t期的收益增长率，那么有：
Et1(1gt)Et
• 下面讨论不同的DDM模型的市盈率现值模型。
几种经典的市盈率红利现值模型
• 一、单期报酬模型
P0
D1 P1 1R 1R
D1 1bE1
P1
M0
P0 E1
1b E1 1R 1R
6.14
D
• 二、固定股利模型 P0 R
D 0D 1D 2 D M 0 1 R b6.15
• 1938年，美国投资实际家威廉斯 (Williams) 在<投资价值实际>一书中论 述了证券根本分析的实际，并由此引出 了著名的红利现值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。
• DDMs的根本原理：对股票而言，其价值 Pt取决于(1)持有期内得到的红利收入； (2)售出股票而得的现金收入。
P 0t 1(1 D R t )t R D lg (1 2 (1g 2)R) 用(6.5)计算
增长时机现值〔Present Value of Growth Opportunity，PVGO〕
• 假设一家公司将全部利润分配给股东，根据
Gordon模型，股利生长率为0，且利润=股利，
那么有：
P0
E1 R
值之比。
托宾q值的三种算法(国内研讨界)

•不变增长模型
•多元增长模型 •三阶段股息贴现模型
2012.4 制作：张彬
用股息贴现模型指导证券投资
• 目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的
买卖。
• 方法一：计算股票投资的净现值NPV
Dt NPV V P P t t 1 1 y
阶段2 阶段3
(9)
阶段1
g
a
g
n
时间 (t)
A B
2012.4
制作：张彬
三阶段增长模型的计算公式
式 (10) 中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。
B1 Dt 1 1 gt DB 1 1 gn 1 ga V D0 (10) t B 1 t 1 1 y t A1 1 y 1 y y g n A t
2012.4 制作：张彬
股息贴现模型的种类
• 若能准确地预测股票未来每期的股息，就可依据公式 计算出其内在价值。对股票未来每期股息进行预测时，关 键在于预测每期股息的增长率。
•每期股息增长率：
Dt Dt 1 gt Dt 1
•零增长模型
(2)
•根据股息增长率的不同假定，股息贴现模型可分为：
模型缺陷： 根据式 (10)，在已知当前市场价格的条件下，无法直接解出 内部收益率，因此很难运用内部收益率的指标判断股票价格的
低估或高估。
式 (10) 中的第二部分，即转折期内的现金流贴现计算也比较
复杂。
2012.4 制作：张彬
多元增长模型
•多元增长模型正是基于生命周期学说而引入的。
•假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g，但是在这
2012.4 制作：张彬

(1g)t 1D 1 ,K 为 折 现 率 (1K )t Kg
2019/8/30
证券投资学原理
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Gordon模型假设
从上述推导过程,可以看出模型有两个假设:
1.红利稳定增长,且增长率 g永远保持不变;
2.红利的稳定增长率小于投资者要求的收益率,
即: g K
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ge bROE gd ge bROE
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证券投资学原理
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股利支付率的测算
gR O I 1 SR O I b
ROI投资收益率 S派息率=每股红利/每股收益 b再投资比率=每股留利/每股收益
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证券投资学原理
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内在价值与再投资收益率
p D 1 E 1 (1 b ) E 1 (1 b ) K g K b R O I K (1 b R O I ) K
1 .R O I K : p E 1 (1 b ) E 1 K (1 b ) K
此 时 ， 股 票 内 在 价 值 与 b无 关 ；
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证券投资学原理
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2.在t 1期:
NAt1 NA NAROEb Et1 NAt1 ROE NA(1bROE)ROE Dt1 NA(1bROE)ROE(1b) REt1 NA(1bROE)ROEb 3.在t 2期:
NAt2 NAt! REt1 NA(1b ROE)2
引言
• 普通股在二级市场进行交易,形成市场价格。
• 市场价格的高估、低估或刚好合适,是与股票的价 值相比较而言的。
• 不同的公司有不同的估值方法.比如正常持续经营 的公司的价值主要取决于其未来创造现金流的能 力,经营困难很有可能被清算的公司的价值主要取 决于其清算价值等。