第五章普通股及价值分析

第五章 普通股价值分析一、单项选择题1．灵活红利公司股票的市场资本化率是12%。

预期的股权收益率（ROE ）是13%，预期收益（EPS ）是3.60美元。

如果公司的再投资率是75%，那么市盈率（P ／E ）将是（ ）。

A ．7.69B ．8.33C ．9.09D ．11.1【答案】D【解析】公司的再投资率是75%，预期的股权收益率（ROE ）是13%，预期股息的增长率为0.25×0.13＝0.0325，根据不变股利增长模型计算该公司股票的价格为：，市盈率＝P/E ＝11.1。

2．（ ）被定义为投资者从股票上所能得到的所有现金回报。

A ．红利分派率B ．内在价值C ．市场资本化率D ．再投资率【答案】B3.641.140.120.0325P =≈-【解析】股票的内在价值即理论价值，也即股票未来收益的现值。

股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。

A 项，红利分派率是公司每年收益中用于派发红利的比例；C 项，资本化率是企业融资的加权平均成本；D 项，再投资率是企业每年收益中留存用于企业发展的资金的比例。

3．投资者希望能在两种股票A 和B 上都得到13%的回报率。

股票A 预计将在来年分派3美元的红利，而股票B 预计将在来年分派4美元的红利。

两种股票的预期红利增长速度均为7%。

那么，股票A 的内在价值（ ）。

A ．将比股票B 的内在价值大B ．与股票B 的内在价值相同C ．将比股票B 的内在价值小D ．在不知道市场回报率的情况下无法计算【答案】C【解析】分别计算A 、B 股票的内在价值：（美元），（美元）。

4．某优先股在来年分派3.50元的红利，以后各年也如此，并且红利预期不会增长。

投资者对这种股票要求有11%的回报率。

利用固定增长的红利贴现模型计算这种优先股的内在价值为（ ）。

A ．0.39元B ．0.6元35013%7%A V ==-466.6713%7%B V ==-C ．31.82元D ．56.25元【答案】C 【解析】这是一个零增长模型，计算可得：（美元）。

建设期的现金流量长期资产投资：固定资产、无形资产的购置成本，运输费、安装费等垫支的营运资本（追加的流动资产与流动负债的净差额））购入设备或者自建，需要一段时间才能投入使用，分期付款，在投入生产时垫支营运资本。

原有资产变现净损益对所得税的影响金额例如：（1）旧设备目前的账面价值为100万元，变现价值为120万元，所得税税率25%。

如果继续使用旧设备，对所得税的影响金额。

设备变现净收益对所得税影响金额=（120-100）×25%=5（万元）（2）旧设备目前的账面价值为100万元，变现价值为80万元，所得税税率25%。

设备变现净收益对所得税影响金额=（80-100）×25%=-5（万元）营业期现金流量（考虑所得税）1.营业现金毛流量=营业收入-付现营业费用-所得税2.营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧3.营业现金毛流量=税后营业收入-税后付现营业费用+折旧抵税=营业收入×（1-税率）-付现营业费用×（1-税率）+折旧×税率注意，这里的“营业现金毛流量”是未扣除经营营运资本投资的营业现金毛流量。

终结期现金流量1.回收长期资产的余值（变价取得的净收入）2.收回垫支的营运资本3.固定资产变现净损益对所得税的影响金额例如：）项目终结期，设备的账面价值（税法残值）为100万元，变价收入（残值收入）为120万元，所得税。

【总结】对于原始投资额，题目如果没有特别指明，都假设在每个“计息期期初”支付；如特别指明支付期，则按照支付期计算。

1.基本模型固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。

2.其他模型①平息债券。

平息债券是指利息在期间内平均支付的债券。

支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

【教材例题】有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。

假设年折现率（即等风险投资的必要报酬率）为10%。

该债券的价值为：=40×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10）=40×7.7217+1000×0.6139=308.868+613.9=922.77（元）【结论】1.票面利率等于折现率（市场利率或等风险投资报酬率）时，债券会平价发行，并且随着付息频率的加快，平价发行的债券价值不变（等于其面值）。

评估普通股价值的方法
估值是投资者在购买股票的时候必不可少的一步，评估股票的价值是一门科学，也是一项技能，任何投资者都需要掌握正确的方法来估值股票和评估普通股价值。

对于普通股来说，最常用的估值方法之一是采用传统的财务比率分析。

相比于发行商其他股票，普通股在衡量一只股票价值时有更多的可用财务指标。

主要有市盈率、股息收益率、每股净资产价值、营收增长率等。

可以利用这些财务指标对股票评估，以便对比股票的价值水平，并研究财务状况，找出价值投资机会。

由于这种比较容易操作，财务比率分析是最常用的估值方法之一。

此外，一种认为是评估普通股价值较好的方法，是现金流量估值法。

其中，此法通常将计算现金流量、股票价格、市盈率和其他重要因素作为组成部分，以努力反映普通股价格是否合理。

根据不同公司的盈利能力、比率、偿债能力状况等，计算普通股真实价格，可更好地了解普通股价值，处理买卖交易。

再者，还有一种评估普通股价值的方法是企业评估法。

该方法以企业的投资价值作为基础，计入股票投资的价值、企业运营的价值、企业未来的潜力及成长性等因素，以及企业的收购成本、对外投资价值等，从而评估此前所知的普通股价值。

总而言之，普通股估值技术博大精深，需要投资者持续关注该领域，以了解股票的估值技术和变化，找到适合自己的估价方法。

财务比率分析和现金流量评估法以及企业价值论等，都是评估普通股价值的高效方法，可以更好地帮助投资者发现价值投资机会。

第五章 普通股价值分析第四章运用收入资本化法进行了债券得价值分析。

相应地，该方法同样适用于普通股得价值分析。

由于投资股票可以获得得未来得现金流采取股息与红利得形式，所以，股票价值分析中得收入资本化法又称股息贴现模型（Dividend discount model ）。

此外，本章还将介绍普通股价值分析中得市盈率模型（Price/earnings ratio model ）与自由现金流分析法（Free cash flow approach ）。

这些都就是定性分析得工具。

股票市场分析人士常用这些模型来发掘价值背离得股票，而从事基础分析得人士通常用它们评估上市公司得市场价值。

第一节 收入资本化法在普通股价值分析中得运用一、 收入资本化法得一般形式收入资本化法认为任何资产得内在价值取决于持有资产可能带来得未来得现金流收入得现值。

由于未来得现金流取决于投资者得预测，其价值采取将来值得形式，所以，需要利用贴现率将未来得现金流调整为它们得现值。

在选用贴现率时，不仅要考虑货币得时间价值，而且应该反映未来现金流得风险大小。

用数学公式表示（假定对于所有未来得现金流选用相同得贴现率）：()()()()3122311111t t t C C C C V y y y y ∞==+++=++++∑L （5、1） 其中，V 代表资产得内在价值，C t 表示第t 期得现金流，y 就是贴现率。

二、 股息贴现模型收入资本化法运用于普通股价值分析中得模型，又称股息贴现模型1。

其函数表达式如下：()()()()3122311111t t t D D D D V y y y y ∞==+++=++++∑L （5、2） 其中，V 代表普通股得内在价值，D t 就是普通股第t 期支付得股息与红利，y 就是贴现率，又称资本化率（the capitalization rate ）。

股息贴现模型假定股票得价值等于它得内在价值，而股息就是投资股票唯一得现金流。

第五章投资规划投资规划概述。

一、投资规划(一)投资与投资规划1、投资的定义。

投资是指牺牲或放弃现在可用于消费的价值以获取未来更大价值的一种经济活动。

至于投资的资本来源，它既可以是通过节俭的手段增加，如每个月工资收入中除去日常消费等支出后的节余，也可以是通过负债的方式获得，如借入贷款等方式，还可以采用保证金的交易方式以小博大，放大自己的投资额度。

2、按照投资投入行为的直接程度，投资可分为直接投资和间接投资。

直接投资是指投资者将货币资金直接投入投资项目，形成实物资产或者购买现有企业的投资，通过直接投资，投资者可以拥有全部或一定数量的企业资产及经营的所有权，直接进行或参与投资的经营管理。

直接投资包括对现金、厂房、机械设备、交通工具、通讯、土地或土地使用权等各种有形资产的投资和对专利、商标、咨询服务等无形资产的投资。

间接投资是指投资者以其资本购买公司债券、金融债券或公司股票，各种有价证券，以期获取一定收益的投资，由于其投资形式主要是购买各种各样的有价证券，因此也被称为证券投资。

3、金融体系中的投资部门。

按照全球通行的划分方法，通常将金融业务分为四大部门，分别是：商业银行业务、保险业务、证券业务资产管理业务。

4、投资与投资规划的关系。

投资更强调创造收益，而投资规划更强调实现目标。

前者技术性更强，要对经济环境、行业、具体的投资产品等进行细致的分析，进而构建投资组合以分散风险、获取收益。

后者程序性更强，要利用投资过程创造的潜在收益来满足财务目标，投资只不过是工具。

投资目标主要有两个，追求当期收入，或者追求资产增值。

二、投资规划的准备工作(一)建立正确的投资观念投资的基本考量因素是收益和风险通常认为高收益是对高风险的一种补偿，而为了追求高收益，我们通常要承受高风险。

不仅如此，我们还要关注另外两个重要的因素：投资成本和投资期限。

良好的投资习惯应该尽量降低交易成本，避免情绪化的交易、高频率地买卖，以及频繁追涨杀跌等非理性行为。

第五章股权价值评估与分析股票概述股权的价值评估股权投资分析方法1了解股权的含义，进而认识股票投资的收益与风险特征能够运用理论模型评估公司的价值，了解各种模型的优劣，并能够理解模型在实际运用中的条件了解各种股票投资分析方法的内在逻辑及其适用性第一节股票概述•一、股份有限公司制度•二、股票的性质与特点•三、股票的类型3一、股份有限公司制度股份有限公司：其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。

特点：股东责任有限；可以公开募集资本（发行股票）；股份可以自由转让；股东人数有最低限制资本要求进行等额划分，等额股份的书面凭证是股票委托—代理问题：内部人控制、大股东对小股东的利益损害4二、股票的性质与特点•（一）股票的性质1、定义：股份有限公司必须将其资本进行等额划分，等额股份的凭证是股票。

它是股份有限公司经过法定程序发行的，证明股东对公司财产拥有所有权及其份额的凭证。

2、代表所有权（股权）：分享公司盈利的权利；剩余资产索偿权；参与公司经营管理的权利。

5二、股票的性质与特点•（二）股票的特点(与债券比较)：1、经济关系：股票代表所有权；债券代表债权。

收益来自于税后利润：变动收益构成公司成本：固定所有权债权经营管理参与权无经营管理参与权2、偿还期：股票永远不还本；债券具有明确的偿还期。

发行市场上债券是主导；流通市场上股票为主。

6二、股票的性质与特点3、价格波动：股票价格波动远远大于债券价格波动。

债券的未来现金流是已知的、明确的股票的未来现金流是不确定的，预期的影响很强：概念债券投资以获得利息收入为主要目标，很少流通转让股票投资流通活跃，价差收益是重要收益构成价格波动价差收益供求关系价格波动投机性7二、股票的性质与特点4、获得报酬和资产清偿的顺序：债券先于股票。

5、风险：股票大于债券，但股票的收益性也远大于债券。

8三、股票的类型•（一）普通股和优先股•1、普通股票•普通股在股东权利和义务上不附加任何条件•普通股股票是股份有限公司最基本的筹资工具•特点：剩余索偿权经营管理参与权优先认股权（配股）一是保证股权结构的稳定；二是保证股东权益不被稀释。

金融市场学重点章节习题答案5 债券价值分析（P140）1、（1）三种债券的价格分别为：A. 零息债券：p=1000/(1+0.08)10=463.19=1000/(1+0.08)^10 或者：= - pv(0.08,10,0,1000)B. 息票率为8%的直接债券：1000（平价债券）C. 息票率为10%的直接债券：p=100/(1+0.08)+ 100/(1+0.08)2+100/(1+0.08)3+……+ 100/(1+0.08)10 +1000/(1+0.08)10=1134.20 = - pv(0.08,10,100,1000)（2）下年年初时到期收益率为8%，那时三种债券价格：（与（1）不同的只是到期时间由10改为9）A.零息债券：p=1000/(1+0.08)9=500.25B.息票率为8%的直接债券：1000（平价债券）C.息票率为10%的直接债券：100/(1+0.08)+100/(1+0.08)2+……+100/(1+0.08)9+1000/(1+0.08)9=1124.94税前持有期收益率：A. (500.25-463.19)/463.19=8%B. 80/1000=8%C. (100+(1124.92-1134.20))/1134.20=8%税后收益：A.(500.25-463.19)*0.80=29.65B.80*0.70=56C.100*0.70+(1124.92-1134.20)*0.80=62.58税后收益率：A.29.65/463.19=6.40%B.56/1000=5.60%C.62.58/1134.20=5.52%2.息票率8%，到期收益率6%，则该债券为溢价债券，随时间推移，溢价债券价格下降。

3.30年期，半年付息一次，息票率为8%，面值1000，收益率7%，则其当前价格为：40/(1+0.035)+ 40/(1+0.035)2+……+40/(1+0.035)60+ 1000/(1+0.035)60=1124.725年后按1100元赎回，则赎回收益率k：1124.72=40/(1+k )+ 40/(1+k)2+……+40/(1+k)10+ 1100/(1+k)10K=3.3679% =rate(10,40,-1124.72,1100)5年后按1050元赎回，则赎回收益率k(半年):K=2.9763%=rate(10,40,-1124.72,1050)2年后按1100元赎回，则赎回收益率k(半年)：K=3.0313% =rate(4,40,-1124.72,1100)4.（1）债券A：面值1000，期限20年，息票率4%，价格580债券B：面值1000，期限20年，息票率8.75，价格1000则：债券A的收益率k为：580=40/(1+k)+ 40/(1+ k)2+……+40/(1+ k)20+ 1000/(1+ k)20k=8.4087% =rate(20,40,-580,1000)债券B：收益率等于其息票率，为8.75%。

2011注册会计师《财管》课后习题及答案(5) 第五章债券和股票估价第五章债券和股票估价一、单项选择题1.某零增长股票的当前市价为20元，股票的价值为30元，则下列说法中正确的是( )。

A.股票的预期报酬率高于投资人要求的必要报酬率B.股票的预期报酬率等于投资人要求的必要报酬率C.股票的预期报酬率低于投资人要求的必要报酬率D.不能确定2.某股票的未来股利不变，当股票市价低于股票价值时，则预期报酬率( )投资人要求的最低报酬率。

A.高于B.低于C.等于D.可能高于也可能低于3.债券A和债券B是两只刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均低于折现率(必要报酬率)，以下说法中正确的有( )。

A.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值低B.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高C.如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值高D.如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高4.某企业准备购入A股票，预计3年后出售可得2200元，该股票3年中每年可获现金股利收入200元，预期报酬率为10%。

该股票的价值为( )元。

A.2150.24B.3078.57C.2552.84D.3257.685.ABC公司平价购买刚发行的面值为1000元(5年期、每半年支付利息40元)的债券，该债券按年计算的到期收益率为( )。

A.4%B.7.84%C.8%D.8.16%6.下列不属于影响债券价值的因素的是( )。

A.付息频率B.票面利率C.到期时间D.发行价格7.一个投资人持有B公司的股票，他的投资必要报酬率为10%。

预计B公司未来股利的增长率为5%。

B公司目前支付的股利是5元。

则该公司股票的内在价值为( )元。

A.100B.105C.110D.1158.当必要报酬率不变的情况下，对于分期付息的债券，当市场利率小于票面利率时，随着债券到期日的接近，当付息期无限小时，债券价值将相应( )。

第五章筹资管理（下）【考点1】可转换债券筹资【考点2】认股权证筹资【考点3】优先股筹资【考点4】筹资需要量预测的因素分析法【考点5】销售百分比法【考点6】资金习性预测法【考点7】资本成本的确定【考点8】杠杆效应【考点9】资本结构的确定【考点1】可转换债券的含义及种类可转换债券的含义及种类可转换债券的基本要素可转换债券筹资优缺点一、可转换债券的含义及种类含义：可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。

种类特点不可分离的可转换债券其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票。

可分离交易的可转换债券债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后公司债券和认股权证各自独立流通、交易。

二、可转换债券的基本要素1.标的股票标的股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票，如该公司的上市子公司的股票。

2.票面利率可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率。

3.转换价格转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股的价格。

【提示】由于转换价格高于公司发债时的股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权。

4.转换比率转换比率指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。

转换比率=面值/转换价格5.转换期可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。

6.赎回条款（1）含义：指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。

（2）发生时机：一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。

（3）主要的功能：强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。

同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。

7.回售条款（1）含义：指债券持有人有权按照事先约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。