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我国货币政策与股票市场价格波动关系的实证

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我国货币流动性与股价指数关系实证研究

我国货币流动性与股价指数关系实证研究

的月度数据 ，通过 建立 Ｖ Ｒ模 型，利 用协整分析 、格 兰杰 因果检 Ａ
验 、和 脉 冲 响 应 函数 ．研 究 货 币 流 动 性 和 股 价 指 数 的 相 关 性 和 影
响关系。
ｈ永祥 （９ ９，２ ０ ）指 出 了对 于流 动性 度 量 的三 种方 法： １９ ０７ 是Ｍ 与Ｍ ｌ ２的余额 比； 二是 Ｍ 与 Ｍ 在一段 时问内的增量 ； ｌ ２ 三
并 由此推动了居民投资 、消费等水平 的上 升，从 而导致 货币需求 。 相反 ，当股票价 格下跌 会引起货 币需求 。第 三 ，替代效应 。股票
（ ） 文 献 综 述 二
一
摘要 ：随着我国资本 市场的 不断发展 ，股 票市场收 到 了人 们 越 来越 多的 关 注 ，而 货 币流 动 性 与 股 价 指 数 之 间 的 关 系 也 成 为 了
当今 金 融研 究 的 前 沿课 题 。本 文 选 取 ２ ０ ０ ３年 ｔ月 至 ２０ ０９年 １ ２月
证研究。
广义货 币 （ ２ Ｍ ）月末余额 。样本 区间为 ２０ 年 １ ０３ 月到 ２０ ０ ９年 １ ２ 月 ，共 ８ 个样本点 。本文全部采用相对数据 ，即环 比增长率 而不 ４ 是绝对量。用 Ｄ Ｚ、Ｄ 、Ｄ ２分 别表示 ｓ 、Ｍ１ Ｓ Ｍ１ Ｍ ｚ 、Ｍ２的一 阶差
分 ，即这些变量 的月增 减值 。用 Ｒ Ｚ、Ｒ 、Ｒ ２分 别表 示 ｓ Ｓ Ｍ１ Ｍ ｚ、 Ｍ１ 、Ｍ２的月增长幅度 ，即月增减 率。用 Ｒ ＲＭ１ Ｍ２ Ｃ来表示 Ｍ２的 增长率 和 Ｍ１的增长率之差。 有关计算 由 Ｅ ＩＷＳ ． ＶＥ ６ ０完成 。数据来 源于 中国人 民银行 网站 的统计 数据和新浪财经网。 （ ）相关性检验 二 １ ．协 整 检 验 本文采用 Ｊｈｎｅ ｏａｓｎ协整检验方法对变量进行协整检验 。 （ ） 协 整 检验 滞 后 期 的 选 择 １ 在进行协整检验之 前 ，需要确 定协 整检验 的之后 阶数 。Ｖ ＡＲ 模 型的最优滞后期的选择结果如表 ｌ所示 ：

金融危机后我国货币政策对股票市场影响的实证分析

金融危机后我国货币政策对股票市场影响的实证分析

价格上升 ， 反之 ． 利率的上升会引起股票价格下降 。 利率 主要是通过
影 响公 司融资成 本和对社 会存量 资金及其结 构的调控 两个 方面来 影
响股票市场 的。 司的融 资成本 因利率 的降低 而降低 ， 司盈利水平 公 公
提高 ，因此促进 公司股 价上涨 ； 之，利率升高 ， 司融资成本增加 ， 反 公 造成公司利润 下降 ，股价下跌。同时 ，利率 的降低还会导致 居民储蓄 意愿减弱 ．进而促使部分 资金从 储蓄转 向证券 市场 从而推高股 票价
（ ０ ０） ２ ０ 和孙华妤 、马跃 （ ０ ３ 等也对两者的关系进行 了相关的研 ２０ ）
究。本文是在一般理论分析的基础上 ，运用处理非平稳时 间序列 的协 整、 ａｇ ｒ Ｇｒｎ ｅ 检验 等来分析金融危机后这个特殊时间段 中我 国货 币政 策与股票市场的相互关 系。
货 币政策 与股票市场 的关系
币政策之一 ， 通常被认为是比较猛烈的货币政策手段 。中央银行通过 调 整法定存款准备金率来改变商业银行应该交存的存款准备金 ， 影响 商行 的贷款能力和派生存款能力 ， 从而影 响货 币市场和资本市场 的资
金供 求，进而影 响证券市场 。影响股 票市场 的价格波动。 公 开市场 业务对股 票市场 的影 响： 公开市 场操作 是中央银行在公
Ｍ０Ｏ Ｒ Ｅ Ｎ
金 融保 险
Ｅ 下∈ Ｐ Ｓ Ｎ Ｒ ＲｌＥ
Ｃ Ｌ ＵＲ ＵＴ Ｅ
金融危机后我 国货币政策对股票市场 影响的实证分析
文， 胡桂清 莫辛
股票市 场是宏观经济变化的晴雨表 ，它具有优 化配置资源 ，准确
格； 反之 ， 则会使一部分 资金从证券市场转向银行存款 ． 导致股价下 降 。 常情况下 。 通 利率对股票价格的短期影响 比较 明显 ， 市场反应也

我国股票市场和货币政策互动关系的实证分析

我国股票市场和货币政策互动关系的实证分析
量减少 投资与 消费 支出。
（ ） 币 政 策 对 股 票 市 场 的 影 响 二 货 货 币 政 策 作 为 调 控 经 济 的 一 种 手 段 ． 股 市 既 有 直 接 影 响 也 对
是 ． 着 我 国 市 场 经 济 的 发 展 ， 别 是 资 本 市 场 的 １益 发 展 ， 票 随 特 ３ 股
市 场 的 地 位 和 作 用 已越 来 越 显 著 。 说 明 ， 济 运 行 环 境 的 变 化 ， 这 经
了 １０ ０ ％。 通 过 申 购 新 股 ， 资 者 可 以 获 得 可 观 的 收 益 ， 且 不 需 投 而
企 业 的长期 资金需 求 越来越 通 过股 票市场 筹 资而 不再 依赖 于 银
行 贷 款 。 贷 渠 道 发 挥 作 用 的 一 个 重 要 前 提 是 大 量 银 行 依 赖 者 的 信 存 在 ， 行 依 赖 者 主 要 由 无 法 在 金 融 市 场 直 接 融 资 的 中 小 企 业 构 银 成 。 在 我 国 ， 于 高 度 垄 断 地 位 的 国 有 商 业 银 行 以 大 中 型 国 有 企 居 业 为 主 要 信 贷 对 象 ， 数 众 多 的 中 小 企 业 和 个 人 创 业 经 营 等 投 资 为 的 信 贷 获 得 比 较 困 难 。 而 大 中 型 国 有 企 业 又 足 股 票 市 场 融 资 主 体 。 股 票 市场 的 发 展 ． 及 股 价 的上 升 使 得 银 行 支 持 的 大 中 型 企 以 业 从 银 行 贷 款 转 向 了股 市 融 资 。由 于 我 围 股 市 融 资 规 模 相 对 于信 贷规 模来说还 较小 ． 种融 资替代 只部分 降低 了银行 信贷 传导机 这 制 的 作 用 。但 是 现 有 股 市 规 模 增 长 的 趋 势 使 这 一 影 响 不 可 忽 视 。

我国货币政策变动对股票市场短期调控效应的实证分析

我国货币政策变动对股票市场短期调控效应的实证分析
股 票 市 场 的 影 响 程 度 、作 用 时 间 甚 至 影 响 方 向 都 有 所 不 同 。这 种 即 期 影 响 取 决 于 调 整 时 经 济 运 行 的的时 间等影 响因 素 ，同时也取 决 于市场 对政 策调 整 的预期 。
从 ２０ ０ ６年 股 权 分 置 改 革 启 动 到 ２ ０ ０ ８年 ｌ １月 ， 在 这 短 短 的三 年 问 ．上 证 综 指从 １ ４ ５ １点 上 涨 至 ６ ２ １４
事 件 研 究 法 最 早 由 Ｆ ｍａ ｉ ｅ，Ｊｎｅ ａ ，Ｆｓ ｒ ｅｓｎ和 Ｒ ｌ ｈ ｏｌ （９ ９ １６ ）提 出 ，学 者 们 在 利 用 事 件 研 究 法 研 究 货 币 政 策 与 股 票 收 益 的关 系 时 ，通 过 观 察 货 币 政 策 宣 告 日前 后 股 票 价 格 的反 应 来 揭 示 两 者 间 的关 系 。 即 如 果 在 货
二 、 文 献 综 述
备金率 的调整将在短期对股票市场造成 冲击 ，并将 最
终 通 过 货 币供 应 量 的 变 动 在 长 期 影 响股 票 市 场 。关 于 货 币政 策 冲击 对 股 票 市 场 短 期 调 控 效 应 的研 究 。一 直 就 是 学 术 界 关 注 的 热 点 。众 多 学 者 通 过 对 货 币供 应 宣 告 、联 邦 基 金利 率 宣 告 、公 开 市 场 操 作 公 告 的宣 告 效 应 的研 究 ．发现 货 币政 策 的宣 告 效 应 确 实 存 在 。
政策 实施对 股票市场的影响 。不仅有助 于投资者 特别
是 机 构投 资 者更 加 了 解 和 把 握 股 票 市 场 运 行 规 律 ，以
对 货 币政 策 冲 击 准 确 预 期 ，及 时 控 制 风 险 ，取 得 较 高 收益 ． 而且 可为 决 策层 平 衡 货 币 政 策 实 施 与股 票 市 场 发展提供政策建议 。

我国货币政策和股市的相互影响研究——基于VAR模型的实证分析

我国货币政策和股市的相互影响研究——基于VAR模型的实证分析

CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION/［收稿日期］2020-11-12我国货币政策和股市的相互影响研究———基于VAR 模型的实证分析孙暖(云南师范大学经济与管理学院,昆明650091)［摘要］货币政策是我国央行调控宏观经济的手段,投资者需紧跟国家的政策方向,货币政策的变化会对股市造成一定的影响,同时股票市场的波动会反向影响货币政策的实施渠道和实施效果,文章采用VAR 模型对2006-2020年的上证综指、银行间同业拆借利率、货币供应量M1、M2的月度数据进行实证分析来检验理论结果,并提出合理建议,旨在对投资者和货币政策制定者有一定的参考意义。

［关键词］股票市场;货币政策;VAR 模型doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2021.09.072［中图分类号］F822.0［文献标识码］A ［文章编号］1673-0194(2021)09-0169-03引言货币政策实行在实体经济的前面,给实体经济的走势确定一个指向,股市作为经济的晴雨表,俗话说股市无风三尺浪,央行做出的任何政策都会被市场吸收进而影响股市的走势,股票市场价格的波动也会反向影响实体经济,从而影响货币政策的实施效果。

这个选题对于国家政策的实施、个人投资者的投资方向、企业的投资决策有一定的参考意义。

我国货币政策对股市的影响已经有很多的学者进行了研究,本文是站在前人的肩膀上对这个问题进行深入分析。

本文通过实证分析,研究货币政策对股市价格波动的正向影响,同时研究股市价格波动对货币政策的反向影响。

1文献综述关于股票市场与货币政策的研究长期以来备受关注,股票市场的价格波动与货币政策的相互影响是国内外各大金融机构、经济学者、投资者研究的重要问题,并产生了大量的相关文献和研究成果。

张欢构建TVP-SV-VAR 模型研究我国货币政策对股市的影响,研究发现,货币供应量对股市的影响比利率对股市的影响更为显著。

我国货币政策对股市波动影响的实证分析

我国货币政策对股市波动影响的实证分析
的影 响 ，研 究结 果发 现 ，利 率 的 变化 会
可 以通过替代效 应以及积累效应对投 资者
的 安 全 边 际 收入 进 行 影 响 ，从 而 影 响 投 资
者 的投资需 求 ，进而影响股价 ，两者之 间 为 负相 关的关系。孙华妤 （ ２ ０ ０ ３） 指 出利 率 的变动会对投 资者 产生指示器效应 ，这 将导致利率 与股价 呈现出一种正相关 的关
引 起 股 价 的 同 向 变动 ，货 币供 应 量 对 股 市 成 交 金 额 产 生 正 向 的 影 响 ， 希 望 该 结论 对 相 关 研 究 有 所 帮 助 。 关键 词 ：货 币政 策 股 市 波 动 实 证
分 析
而言 ，只有未预期到 的货 币供应 量才会导 致股票价格 出现 上涨。易刚 （ ２ ０ ０ ２） 使用 回归方法指 出中短期 内未预期 的扩张 性货
系 。Ｂ ｅ ｒ ｎ ａ ｎ ｋ ｅ（ ２ ０ ０ １） 提 出 对 股 市 影 响最
大的是货 币政策 中利率变动 ，其效果远大
于其他政策手段 ，然而 ，利率变动对股市 产生的影响却是 不对 称的 ，升息对股价 的 冲 击 比降 息 的 冲 击还 要 大 。 Ｒｉ ｇＯ ｂＯ ｎ （ ２ ０ ０ ３） 研 究美国股市发现 ， 利率政策变动 将对标 准普 尔指数 产生 明显 的 负面 影 响。 流动性偏好理论则认 为对 利率 变动应该 区 行货 币供应 量数据可 以预测 未来 股票价格 的结论 。 Ｆ ｒ ｉ ｅ ｄ ｍａ ｎ （ １ ９ ８ ８） 持有这个观点 ，
（ １ ９ ９ ８） 实证 分 析 了我 国 股 市 与 货 币供 应 量 之 间 的 关 系 ，认 为 股
时 面 — — —— —～ 堂
２ ０ ０ ８ 年 第一季 度 ２ ０ ０ ８ 年第 二季 度

我国货币供给量对股票价格影响的实证研究

我国货币供给量对股票价格影响的实证研究【摘要】本研究旨在探讨我国货币供给量对股票价格的影响。

通过理论分析，我们认为货币供给量的增加可能会推动股票价格上涨，但具体效果仍需经验数据支撑。

本文选取相关数据进行实证分析，并建立模型进行检验。

研究发现，我国货币供给量确实对股票价格有一定影响，且影响程度较大。

在敏感性分析中，我们发现研究结果的稳健性较高。

综合以上结果，我们得出结论：货币供给量的增加对股票价格有积极影响。

在政策建议中，建议政府在货币政策制定时要考虑股票市场的表现，以实现经济稳定发展。

本研究的局限性在于数据选择和模型设定上的限制，需要进一步完善。

通过本研究，为了解我国货币政策对股票市场的影响提供了新的视角。

【关键词】货币供给量、股票价格、实证研究、理论联系、数据来源、实证模型、实证结果、敏感性分析、研究结论、政策建议、研究局限性。

1. 引言1.1 研究背景我国经济的快速发展和金融市场的不断深化已经使股票市场成为重要的投资渠道之一。

在股票市场中，投资者往往会受到多种因素的影响，其中货币供给量是一个不可忽视的重要因素。

货币供给量对股票市场有着直接的影响，其变动可能会导致股票价格的波动。

对货币供给量与股票价格之间的关系进行深入研究，对于理解股票市场的运行规律，提高投资者的投资决策能力具有重要意义。

在过去的研究中，国内外学者已经对货币供给量对股票价格的影响进行了一定程度的探讨，但是由于国情的不同和数据的限制，对于我国股票市场的研究还显得相对欠缺。

有必要对我国货币供给量对股票价格的影响进行实证研究，以填补相关领域的研究空白，为我国金融市场的稳定和健康发展提供理论参考和政策建议。

1.2 研究意义本研究的意义主要体现在以下几个方面：通过对货币供给量对股票价格的影响进行实证研究，可以帮助我们更深入地了解货币政策对股票市场的影响，为金融政策的制定提供重要参考。

股票市场在我国的经济体系中扮演着重要角色，股票价格的波动对整个经济系统都具有重要的影响，因此研究货币供给量对股票价格的影响具有重要的现实意义。

我国货币政策对经济增长、物价和股票价格影响的实证研究

Ｒ ｏ ｌ ｌ ｉ ｎ ｇ Ｖ Ａ Ｒ和 ａ ｕ ｇ ｍｅ ｎ ｔ ｅ ｄ Ｖ Ａ Ｒ与 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 因果 关 系检 验 相结
首 先对各 变量 的关 系进行 描述行 统计分 析 ，由图可 以看
进 行研 究 ， 结果表明： 长期 来看 ， 股 价和 货 币供应 量 在 统计 上 量 Ｒ Ｍ１ 变 化受央行 控制 ， 是外 生变量 ； ＲＧ Ｄ Ｐ、 Ｒ Ｃ Ｐ Ｉ 和Ｒ Ｓ Ｚ是
是 高度相 关 的 ； 股价对 货 币供 应量 的影 响较 为显著 ， 而货 币供 被解释变 量 。以上数据均 来 自ＷＩ Ｎ Ｄ数据 库 。 应 量对 股价 的作用 则相 对较 弱 。孙 华妤 和马跃 （ ２ ０ ０ ３ ） 采用 了
Ｍ １同 比增速 高 于 ３ ０ ％时 ， 经 济过 热 ， 央行 收 紧货 币供 应 ， Ｍ１ 增速 回落 ， 股 市 同 时回 落 。 关键词 ： Ｍ １ 经 济增 长 物 价 股 票价 格
一
、
引言
利 率 间 存 在 长 期 稳 定 的均 衡 关 系 ；货 币供 应 量 是 股 指 的
互 相促进 。 货币供应 对经 济增长 的影 响具有 促进效 升。 货币学派认为， 货币供应量 的变动会直接引发国民收入的 相互影 响 ，
变化。 央行增加或减少货币量供应从而引起利率降低或上升， 应， 长期 内货 币非 中性 。
利 率 的降低或 上升 会使 得金融 资产 价格 上升或 下降 ，导致个 本 文 主 要 利 用 Ｍ１ 、 ＧＤ Ｐ、 Ｃ Ｐ Ｉ 季 度 同 比增 长 率 和 深 圳 成 通过实 证分 析 ， 检验 了 Ｍ１的变 动对 Ｇ Ｄ Ｐ、 Ｃ Ｐ Ｉ 和深圳成 指 人 财 富增加或 减少 ， 从 而引起 消 费支 出的增加 或减 少 ， 最后 导 指 ， 致 总支 出和总 收入 的增加 或减 少 ， 同时物 价上升或 下降 。 股 价 的影 响。本文 结构 如下 ： 第二 部分 变量选 取 、 数据说 明及其 统 由股票 内在价值 和市 场的供求 均衡所 决定 。 一 方面 ， 当实行 宽 计性 分析 ； 第三 部分 实证分 析上 述变量 之间 的关 系； 最后 一部 松 的货 币政 策时 ，居 民随着手 中所持 有 的货 币数 量 的增 加及 分是结论 及建议 。

货币政策对股票价格行为的影响实证分析

方 海 波 ，毛 东庆
（ 中南财经政 法大学财政税务 学院，湖北 武汉 ４ ０ ６ ） ３ ００
［ 摘要］文章以影响股票价格 的理论 为基础 ，采用现代计量技术 ，采 用２ ０ 年 １ ０５ 月至 ２０ 年 ６ ０７ 月的 月度 时间序 列数据 ，研 究
了汇率、存款准备金 率以及利 率、货 币供应量等宏观经 济因素对 股票价格 的影响。从 ２ ０ 年 ６ 以来我 国Ａ股 市场股票价格 的 ０５ 月 持 续上涨 ，其主要原 因是 经济 的高速增 长、人 民 币升值以及 充足的货 币供应量 ；而加 息与提 高存款 准备金 率对股票价格 变化 的 影响有 限。
１ ．协整检验 。当滞后 阶ｐ ５ ，ＡＩ ＝时 Ｃ值和 ｓ ｃ值 最小 ，由于无约束
减少数据 的剧烈波动 ，对其取 自然对数 ， 单位根检验
结果如表一 所示 。 １
一
、
数 据 来 源 及 处 理
从表 一 可 知 ，上证综 指 以及宏 观经济变量 取 自然对 数后 ，其 ＡＤ １ Ｆ
笔 者采 用 Ｖ Ｒ模 型 的分析 方 法和 月度 样本 数 Ａ 据 ，选 取人 民币对美元 的汇率 、一年期存 款利 率 、
单位根 检验的结果均是 不平稳序列 ，但 它们的一 阶差 分序 列在 １ 著 ％显
［ 关键词］ 币政策 ；股票价格 ；向量 自回归；协整分析 ；Ｇ ａｇｒ 货 ｒｎ ｅ 因果关 系 ［ 中图分类号］Ｆ ３ ． ８ ０９ ［ 文献标识码］ Ａ ［ 文章编号］１ ０ — ３ Ｘ ２ ０ ）４ ０ ５ — ３ ２ ７ ６ （０ ８０ — ０ ８ ０ ０
Ｔｈ ｍｐ ｃ ｆＭｏ ｅ ａｒ ｌ ｙ ｏｎ Ｓ ｏ ｋ Ｐｒ ｅ ｅ Ｉ ａ ｔｏ ｎ ｔ ｙ Ｐｏ ｉ ｔ ｃ ｉ ｓ ｃ ｃ

我国货币政策与股票市场价格波动关系的实证研究

ｔ ｅｉａ ｅ ｕ ｔ ｏｉｙｅ ｅ ｔ ｅ ｅ ｓ ｈ ｄ ｑ ａｅｐ ｌ ｆ ｃ ｖ ｎ ｓ ． ｎ ｃ ｉ
Ｋｅ ｒ ｓ ｍｏ ｅａｙｐ ｌ ｙ ｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ ｐ ｃ ｕ ｔ ａ ｏ ， ｍｐｒｃ ｌ ｔｄ ｙ ｗｏ ｄ ： ｎ ｔ ｏｉ ， ｔ ｒ ｅ， ｅｆ ｃｕ ｔ ｎ ｅ ｉ ａ ｕ ｙ ｒ ｃ ｃ ｌ ｉ ｉ ｓ
【 词】 货 币政策 ； 关键 股票市场 ； 波动 ； 价格 实证研 究
【 中图分类号】 Ｆ３ ２０
Hale Waihona Puke 【 文献标识码】 Ａ Ｅｍ ｐｉｉ ａ ｅ ｅ ｒ ｈ ｎ ｔ ｅ Ｒ ｅ ａ ｉ ｎｓＢｅ ｗ ｅ ｎ Ｃｈ ｎａ ｓＭ ｏ ｔ ｒ ｌ ｙ ａ ｄ Ｓ ｏ ｋ ａ ｋｅ ｉ ｅ Ｆ ｕ ｔ ａ ｉ ｎ ｒ ｃ ｌＲ ｓ ａ ｃ ｏ ｈ ｌ ｔｏ ｔ ｅ ｉ ＇ ｎｅ ａ ｙ Ｐｏ ｉ ｎ ｔ ｃ Ｍ ｒ ｔＰｒ ｃ ｌ ｃ ｕ ｔｏ ｃ
肖新 员
（ 上海理 工大 学 【 摘 管 理学 院 ， 上海 ２０９ ） ００３
要】 以深入探讨货 币供应 量和 市场利率水平对股票市场的影响为 目的， 利用 多种 经济计量方法 ， 实证检验 货 币
供应量、 市场利 率水平 的变化对股 票市场收益率的影响 ， 出结论 ： 国政 府 实施的财政货 币政 策对股票市场的影响显著 ， 得 我 但调整利率所起 的作 用没有调整 货 币供 应量那 么明显， 政策影响效果并不是 完全朝 着预 期的方向发展 。市场发育程度 不健 全、 政策传导过程 受阻等是导致政 策效应发挥 不充分的原 因。
一
、
前言
二、 文献综述
目 ， 前 关于这方面的国内外研究分歧较大。 有些学者
认 为股票 市场 的价 格对 货 币政 策 的制定 有 积极 的反应 ， 比如美 国学者 ＲｇｏｎｎＳｅ（ １认为美 国货 币政策对 ｉ ｏａｄ ａｋ ｏ ） ｂ ２
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我国货币政策与股票市场价格波动关系的实证研究肖新员（上海理工大学管理学院，上海200093）[摘要]以深入探讨货币供应量和市场利率水平对股票市场的影响为目的，利用多种经济计量方法，实证检验货币供应量、市场利率水平的变化对股票市场收益率的影响，得出结论：我国政府实施的财政货币政策对股票市场的影响显著，但调整利率所起的作用没有调整货币供应量那么明显，政策影响效果并不是完全朝着预期的方向发展。

市场发育程度不健全、政策传导过程受阻等是导致政策效应发挥不充分的原因。

[关键词]货币政策；股票市场；价格波动；实证研究[中图分类号]F230[文献标识码]AEm pirical Research on the Relations Between China's Monetary Policy and Stock Market Price FluctuationXIAO XinyuanAbstract:Aiming at conducting a profound discussion on the influence of money supply and market interest rate to the stock market,we use several economic approaches,carry out an empirical investigation and conclude that the monetary policy adopted by the Chinese gov-ernment has prominent influence on the stock market;however,the role of interest rate regulation is not as obvious as money supply ad-justment and the policy has not achieved effects as expected.The unsound market growth and hindrance to the policy conduction lead to the inadequate policy effectiveness.Key words:monetary policy,stock market,price fluctuation,empirical study[收稿日期]2012-05-28[作者简介]肖新员，上海理工大学管理学院硕士研究生。

研究方向：货币政策与股票市场价格波动关系。

一、前言股票市场具有优化配置社会资源，提高资金融通效率，准确揭示市场价格信息，反应当前宏观经济动态的功能。

股票市场的融资功能，可以通过资金筹集、分配方式来优化社会闲余资金支持经济建设，促进经济的产业优化、结构优化，调整经济结构。

而影响股市变化的因素也是非常多的，而且各种经济因素的冲击影响程度不易衡量，一个国家的宏观经济因素如经济的增长率、财政政策、货币政策、产业政策变化等等，都会对股票市场造成不同的冲击影响。

而其中的货币政策被认为是最直接和快捷的影响因素。

在这个背景下，货币政策与股票市场的关系成为当前金融研究中最前沿的课题之一，但是对于货币政策影响的渠道和效果各国经济学家目前还没有统一的定论。

一方面，货币政策对股票市场有直接影响，央行通过利率、存款准备金率等政策来改变市场上各种金融工具的相对价格和数量，进而影响资金流向从而最终影响股票价格；另一方面，货币政策也有间接影响，货币政策的变化影响实质经济增长，间接影响人们的未来预期，最终反映在股票的即期价格中。

二、文献综述目前，关于这方面的国内外研究分歧较大。

有些学者认为股票市场的价格对货币政策的制定有积极的反应，比如美国学者RigboonandSack(2001)认为美国货币政策对股市价格有积极的反应，研究显示1982-1987年间美国M 2增长率为48%，但工业股票指数却上涨了175%。

日本的薛敬孝也发现类似的结论。

然而另有部分研究认为货币供应量与资产价格之间存在的相关关系较弱。

李政(2009)认为我国股票收益率与宏观经济走势和货币政策的关联性较弱；周英章(2002)的研究显示货币供给量对股市价格的推动作用相对较小。

也有学者对不同层次的货币供应得到不同的结论，如钱小安发现沪指、深指与M0同向变化、与M 1无关、与M2反向变化。

易纲和王召指出，在短期、中短期和中长期，没有预料到的货币供给增加，使股票价格上升；而在长期，没有预料到的货币供给增加不影响股票价格，货币中性。

本文则尝试选取广义货币供应量和狭义供应量的差值及货币市场利率作为研究对象，通过实证检验来分析货币政策对股票市场的作用。

第2012年第7期（总第401期）商业经济SHANGYE JINGJINo.7，2012Total No.401[文章编号]1009-6043（2012）07-0096-0396--三、数据的选取及实证研究本文的研究路线：先筛选和确定样本数据，进行平稳性检验，在此基础上建立VAR 模型，并进行Granger 因果关系检验。

最后利用脉冲响应函数来定量确定影响的持续效果。

(一)数据的选取与说明货币供给量指标：本文选取货币供给M 2与M1的差额作为反映货币供给量的指标。

若无特别说明，本文中该变量记为HBGY 。

银行同业间拆放利率：基于交易量及代表性方面的考虑，本文选取上海银行间同业拆放市场(SHIBOR)一个月期的拆放利率作为样本的代表性利率，时间区间同样为2009年9月-2012年3月的月度数据。

若无特别说明，本文中该变量记为CJLL 。

选取上证综指的月度收益率作为股票市场的样本数据，记为SZZZ 。

本文采取常用的ADF 单位根检验法来检验样本数据的平稳性。

鉴于时间序列的月度观测值常常显示出循环等不规则要素，故在检验之前，我们先利用CensusX12季节调整方法对原始数据进行季节调整，以剔除不规则要素。

然后对调整后的数据SZZZ 、CJLL 和HBGY ，利用Eviews 软件，选择包含常数项不含趋势项来对样本分别进行ADF 检验，得到结果如下：表1的结果表明，上证综指原序列SZZZ 和货币供应量HBGY 通过了单位根检验，是平稳序列，银行间同业拆放利率原序列CJLL 没有通过单位根检验，但是其一阶差分序列D (CJLL)在1%的显著性水平下通过了单位根检验，这说明它是一阶单整序列I(1)。

(二)VAR 模型的建立为了深入研究货币政策和股票市场的关系，我们利用向量自回归模型(vector autoregression ，VAR)对上文所选取三个变量的相互关系进行了实证研究。

因为VAR 模型必须要求内生变量序列是平稳的，所以我们选择对SZZZ 和HBGY 、DCJLL 进行VAR 分析。

根据VAR 模型最优滞后阶数的5个选择标准，经实验表明，当滞后阶数为2时，VAR 模型的LR (sequential modified LR test statistic)、FPE(final prediction error)、AIC(Akaike information criterion)和HQ(Hannan-Quinn information criterion)的值都是最小，因此我们选择P=2作为最优滞后阶数，建立VAR (2)模型。

运用Eviews 软件进行实证，得到其结果如下：SZZZ=-0.066959SZZZ(-1)-0.03012SZZZ(-2)+0.02357HBGY(-1)+0.001421HBGY(-2)-0.004102D(CJLL(-1))-0.010735D(CJLL(-2))由上述结果可看出，在方程中，HBGY(-1)和HBGY (--2)的影响系数分别为0.02357和0.001421，说明当货币供应量增加时，会显著影响股市收益率的正向变化。

而D (CJLL(-1))和D(CJLL(-2))的系数则分别是-0.004102和-0.010735，说明市场利率的变化对股市收益率起着相反的作用，即利率提高时会降低股市收益率。

究其原因，可能有以下几点：一是当货币供应量增多时，流向股票市场的资金也会增加，对股票的需求大于供给，会推高股价，而提高利率会增加资金借贷的成本，导致拆借资金用来进入股市的数量相对减少，需求减少导致股价下跌；二是增加货币供应和降低利率对实体经济都有提振作用，而股市作为经济反应的指示器自然会随着上扬。

(三)Granger 因果检验Granger 因果检验是检验一个变量的滞后变量是否可以引入到其他变量方程中，如果变量A 受到变量B 的滞后影响，则称B 是A 的Granger 原因。

为了解货币供应及市场利率变化和上证综指的因果关系，在VAR 模型的基础上，我们采用Granger 因果检验的方法来确定他们之间是否有显著的Granger 关系。

由于该方法要求被检验序列必须是平稳序列，故我们选择对SZZZ 和D(CJLL)、HB-GY 来做Granger 因果分析。

其结果如下所示：检验结果显示，在滞后期为2时，是严格拒绝(以1%的显著性水平)原假设HBGY 不能Granger 引起SZZZ ，而接受SZZZ 不能Granger 引起HBGY 的；同样，也可得出利率的变化对股市收益率的变动具有较大影响的(2.03%)。

这样的结果表明进一步验证了前文VAR 得到的结论。

(四)脉冲响应分析为了更加动态化、准确的了解二者之间一方的变动对另一方的影响，我们基于VAR(2)模型做脉冲响应分析和方差分解。

在VAR(2)模型平稳的基础上，做脉冲响应分析，其结果如下：如上图所示，首先分析SZZZ 对来自HBGY 的一个标准差冲击的反应。

当在本期给HBGY 一个正冲击后，GZ_SA 受到较大的正面影响，且在第2期达到最大。

随后开始慢慢减小，在中间某段转为负向影响，随后影响开始减弱，从第7期开始该影响基本消失。

而GZ_SA 对CJLL 一个标准差冲击的反应较为简单，也比较微弱，说明了调注：变量前加D 代表对变量一阶差分。

括号里的第一个字符表示检验的类型(0表示只含常数项，1表示既含常数项又含趋势项)，第二个字符表示滞后阶数。

表1样本数据的单位根检验结果变量检验类型ADF 值5%临界值DW 值AIC SC 是否平稳SZZZ （0,0）-5.001708-2.9639721.951205-2.729712-2.636299平稳CJLL （0,1）-5.419261-2.9718532.1377833.391368 3.534104平稳HBGY （0,0）-4.280077-2.9677671.94284120.7073920.80169平稳表2Granger 因果检验结果原假设滞后期F 值概率结论HBGY 不能Granger 引起SZZZ 2 4.029480.0017拒绝SZZZ 不能Granger 引起HBGY 20.710900.5013接受D(CJLL)不能Granger 引起SZZZ 2 4.165810.0203拒绝SZZZ 不能Granger 引起D(CJLL)20.368320.5372接受图1SZZZ 对HBGY 的脉冲响应图图2SZZZ 对D(CJLL)的脉冲响应图肖新员：我国货币政策与股票市场价格波动关系的实证研究97--并且全部以债权形式投资或股权形式投资。