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第三章股利理论与政策

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股利理论与政策

股利理论与政策

第九章一、单项选择题1.收益分配的基本原则中，（）是正确处理投资者利益关系的关键。

A.依法分配原则B.兼顾各方面利益原则C.分配与积累并重原则D.投资与收益对等原则2.下列各项中，（）是确定投资者是否有权领取本次股的日期.A宣告日B股权登记日C除息日D.股利发放日3.对“一鸟在手”理论提出批评的主要理由是（）A该理论混淆了投资决策和股利决策对公司风险的不同影响B投资者偏好现金股利不符合实际情况C税收差异不会对股利分配产生影响D投资者实际上更喜欢资本利得收益4.股利政策产生顾客效应的重要原因是（）.A投资者的偏好不同 B.投资者的风险承受力不同C投资者的边际税率不同 D.公司的风险水平不同5.下列股利政策中，能够使股利支付水平与公司盈利状况密切相关的是（）A固定股利政策 B.剩余股利政策C.固定股利支付率政策D.稳定增长股利政策6.下列股利政策中，属于一种投资优先的股利政策的是（）.A固定股利政策 B.剩余股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策7.下列股票回购方式中，不需要支付大量现金的是（）A公开市场回购 B.要约回购C.协议回购D.转换回购8.下列关于库藏股的论述中，正确的是（）.A我国上市公司回购股票可以作为库藏股B库藏股不能用于实施股权激励计划C公司可以长期持有库藏股D库藏股不能享有与正常的普通股相同的权利9.易造成股利的支付与企业盈余相脱节的股利政策是（）A固定股利政策 B剩余股利政策C固定股利支付率政策 D正常股利加额外股利政策10.公司提取法定盈余公积达到注册资本的（）时，可不再提取法定盈余公积金.（）A.15%B.25%C.40%D.50%11.为了稀释流通在外的本公司股票价格，对股东支付股利的形式采用（）A现金股利 B财产股利 C负债股利 D股票股利12.“多盈多分”“少盈少分”的股利政策是（）A 剩余股利政策 B固定股利政策C固定股利支付率政策 D正常股利加额外股利政策13.项目中不属于利润分配的项目是（）A盈余公积金 B公益金 C股利 D所得税14.制定股利政策时，应考虑的股东因素是（）A资本保全B筹资成本C通货膨胀D股权稀释15.保持目标资本结构，应采用的股利政策是（）A 剩余股利政策 B固定股利政策C固定股利支付率政策 D正常股利加额外股利政策16.（）是一种企业最常见也是投资者最容易接受的股利支付形式.A现金股利 B股票股利 C财产股利 D负债股利17.（）这一天登记在册的股东，才有资格领取本期股利。

股利理论与政策

股利理论与政策

税收政策：税收政策有利于股利分 0 5 配的公司更可能支付较高的股利
行业特点：不同行业的股利政策可 0 6 能存在差异
股利政策制定原则
股东利益最大化原则：制定股利政策时，应充分考虑股东的 利益，使股东获得最大回报。
稳定股利政策原则：保持股利政策的稳定性，使股东能够准 确预测公司的股利分配情况，增强股东对公司的信心。
股票股利：以 股票形式支付
给股东
混合股利：同 时采用多种股
利支付方式
财产股利：以 公司财产形式
支付给股东
股利支付频率
01
定期支付：按照固定的时间间隔支付 股利，如每季度、每半年或每年
02
不定期支付：根据公司的盈利情况和 现金流状况，灵活调整支付时间
03
固定金额支付：每次支付固定的金额， 与公司的盈利情况无关
股利政策影响公司治理：股利政策是公司 治理的重要内容，合理的股利政策有助于 提高公司治理水平，从而提升公司价值。
股利政策与公司治理
01 股利政策是公司治理的重要组成部分，关 系到公司的长期发展和股东利益。
02 股利政策可以影响公司的资本结构、财务 状况和经营业绩，进而影响公司的价值。
03 股利政策可以反映公司的经营理念和战略 目标，是公司治理的重要体现。
股利支付能力原则：制定股利政策时，应充分考虑公司的盈 利能力和现金流状况，确保公司有足够的支付能力。
股利政策与投资政策协调原则：股利政策应与公司的投资政 策相协调，确保公司的投资计划能够得到足够的资金支持。
2
股利政策
股利支付方式
现金股利：以 现金形式支付
给股东
负债股利：以 公司负债形式
支付给股东
股利理论与政策
目录

专题三、股利政策理论

专题三、股利政策理论
客户效应理论是由税收差异理论学派更广范围研究发展而来 的，它根据投资者的边际所得税不同而将其分级，指出边际 税率高的投资者偏好的股票是支付率低甚至不支付股利的， 而边际效率低的投资者则相反，喜欢的股票是高股利支付率 的，上述理论又常被称为“追随者效应”。 该效应1961年由Miller 和Modigliani 提出。Black 和scholes （1974） 将投资者归纳为三种类型的追随者群体，即股利 偏好型、股利厌恶型、股利中性型。追随者效应的实证研究 文献非常丰富。Elton 和Gruber（1970）采用除息日股价行 为测试法，考察了不同税级的投资者在除权前后的决策情况。 还有一些研究人员在CAPM中假如股利因素而构成CAPMM 模型，通过分析股利变量的系数来判断股利与税收的关系。
（一）“在手之鸟”理论
“在手之鸟”理论是影响力最为持久的股利理论，是 Gordon、Williams、Lintner、Walter等在早期股利理论 的基础上发展而来的，是Gordon该理论的代表人物， 其研究方法被称为“Gordon Model”。 该理论的主要观点是当投资者在面对确定性收入 （即投资者眼里的股利收益）和期望值相同的风险收入 （即留存收益再进行投资而带来的资本利得）时，厌恶 风险的投资者会更偏好前者，他们宁可要马上可以得到 的并不多的股利收益，也不愿意承担风险追求未来数目 更大的股利。这说明，公司支付较高的股利，可以降低 公司的风险，从而减小股权资本的必要回报率，使公司 的股票价格上升，价值提高。
理论在我国
孔小文、余笑坤（2003）运用累计超额收益的方法考察了分 配现金股利和不分配现金股利两组公司，表明不分配股利的 股票收益率远高于分配股利的股票，说明我国市场不满足 “一鸟在手”理论。 王淑慧等（2010）运用837家上市公司的数据，以股息公告 日为窗口事件，通过考察累积超额收益率来判断我国投资者 对各种股利政策的偏好。结果显示，市场对股票股利，混合 股利和高额现金股利有较强的正反应，对低额的现金股利有 排斥反应。也说明我国股票市场的投机气氛较浓，不符合 “一鸟在手”理论，人们并不会在意公司的现金股利，而是 追求资本利得。

股利政策的主要理论 股利政策的基本理论

股利政策的主要理论 股利政策的基本理论

股利政策的主要理论股利政策的基本理论各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利政策一直是国内外学者关注的热点问题之一。

以下是小编精心整理的股利政策的基本理论的相关资料，希望对你有帮助!股利政策的基本理论一、股利政策定义股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的具有原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。

它有狭义和广义之分。

从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。

而广义的股利政策则包括：股利宣布日�A确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。

二、股利政策理论对比分析20世纪六七十年代，西方学术界对股利政策的研究主要集中于股利政策与公司股价的市场反应之间的关系，代表观点有Miller和Modigliani的股利无关论、“一鸟在手”理论，以及税差理论。

20世纪八十年代，股利政策研究焦点集中于股利政策为何会引起股票价格的变化，代表理论有信号传递理论、股利代理理论等。

以MM理论为起点，众多学者对股利政策进行了长期、大量的研究。

1、MM理论股利无关论是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。

在一系列严格假设的基础上，他们提出，在投资决策给定的情况下，公司的股利分配政策对公司的市场价值不会产生影响。

该理论是基于三个严格理想的假设：完美的资本市场，具体包含：交易双方都是价格接受者;信息对称，双方能无成本获得信息;不存在股票发行费用和交易费用;利润分配和留存收益在税法处理上无差异，投资者资本所得和股利所得无税收上的差异。

理性行为假设，即投资者追求个人财富的最大化，对股利收入和资本利得无偏好。

完全确定性，即每一个投资者对每一家公司的投资计划和收益情况都清楚，没必要区分股票和债券。

[股利理论与政策] 股利的4个理论

[股利理论与政策] 股利的4个理论

[股利理论与政策] 股利的4个理论各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。

以下是小编精心整理的股利理论与政策的相关资料，希望对你有帮助!股利理论与政策股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。

费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。

谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。

一、股利理论及新发展股利无关论理论的假设完善资本市场假设:任何一位证�交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。

同时,证�的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。

完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。

对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。

信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。

理论的内容股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。

公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。

股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。

这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。

既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。

公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。

股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。

因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。

对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。

如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。

相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。

《股利理论与政策》课件

《股利理论与政策》课件

如何通过股利分配提升企业价值
企业应该根据自身经营状况和未来发展前景制定合理的股利政策，保持稳定的股利 支付率，以向投资者传递积极信号，提升企业价值。
企业应该注重股利政策的可持续性和灵活性，避免因过度依赖股利支付而影响企业 未来的发展。
企业应该加强与投资者的沟通，提高投资者对企业的信任度和忠诚度，从而提升企 业价值。
现代股利理论提出，由于资本利得税 低于股息收入税，公司应尽量通过内 部融资满足投资需求，以减少税负。
行为股利理论
迎合理论
行为股利理论认为，公司 可能会迎合股东的偏好来 制定股利政策。
信号传递理论
行为股利理论认为，公司 可以通过股利政策向市场 传递有关公司未来发展的 信息。
过度反应理论
行为股利理论提出，由于 市场过度反应，公司可能 会通过调整股利政策来影 响股价。
02
股利政策
股利政策的类型
剩余股利政策
公司首先满足经营和投资需求后，将剩余的 盈余作为股利发放给股东。
正常股利加额外股利政策
公司定期发放正常股利，并在经营状况良好 时额外发放股利。
固定或持续增长的股利政策
公司每年发放固定的或持续增长的股利给股 东。
低正常股利加额外股利政策
公司以较低的股利发放正常股利，并在经营 状况良好时额外发放股利。
现金股利
以现金形式向股东支付 股利，是最常见的股利
分配形式。
股票股利
向股东赠送新股票，而 非现金，通常用于扩大
股本规模。
财产股利
以公司持有的其他资产 （如存货、固定资产等 ）作为股利分配给股东
。
负债股利
以公司债券或应付票据 的形式向股东支付股利
。
股利分配的程序

财务管理之股利理论与政策

财务管理之股利理论与政策引言财务管理是企业中重要的管理职能之一，它涉及到企业资金的筹集、配置与使用。

股利作为一种重要的财务政策，对于股东利益、企业价值和投资者的决策具有重要影响。

本文将介绍股利理论与政策在财务管理中的重要性和应用。

股利理论股利理论是股利政策制定的理论基础，它主要包括以下几个方面的观点。

1. 鸟笼理论鸟笼理论认为，股利是吸引投资者购买股票的一种方式。

企业通过提高股利支付来增加投资者对企业股票的吸引力。

如果企业提高了股利支付，投资者将更愿意购买企业的股票，从而提高了股票价格。

2. 代表理论代表理论认为，股利政策反映了企业经营管理水平和未来经营状况的信号。

企业通过股利政策向投资者传递信息，影响投资者对企业未来盈利能力和前景的预期。

股利支付多的企业被视为未来稳定盈利的标志，从而吸引更多投资者购买股票。

3. 无效理论无效理论认为，股利政策对企业价值和投资者决策没有影响。

根据无效理论，投资者在股利政策下的财务决策与在纯利润政策下的财务决策是等效的。

因此，企业的股利政策对投资者没有影响。

股利政策股利政策是企业在财务管理中制定的关于股利支付的具体政策。

股利政策的制定应该符合企业的发展战略、股东利益、税务政策和资本市场的需求。

1. 稳定股利政策稳定股利政策是一种以稳定股利支付为目标的政策。

稳定股利政策通过保持股利的相对稳定性，向投资者传递企业未来盈利能力的信号。

稳定股利政策适用于已稳定盈利的企业，可提高企业的声誉和股票价格。

2. 增长股利政策增长股利政策是一种以稳健增长股利为目标的政策。

增长股利政策通过适度提高股利支付来反映企业的成长能力和未来的盈利潜力。

增长股利政策适用于高成长的企业，可吸引更多投资者购买股票。

3. 不支付股利政策不支付股利政策是一种将企业盈利全部用于再投资的政策。

不支付股利政策适用于需要大量资金进行扩张和创新的企业，可最大程度地提高企业的发展速度和竞争力。

4. 不稳定股利政策不稳定股利政策是一种根据企业盈利情况随时调整股利支付的政策。

股利政策理论

分析：（1）公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。
股利支付前
股利支付后
公司 N 资产
股东对公司 资产具有N元 的要求权
公司
资产
N
股东得到N元现金，但丧失了 对公司资产N元要求权。
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利
如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元
与股利增发传递积极信号相反，股利增发也会向市场传 递负面信号。一些公司的经理认为“支付股利就等于向 股东承认公司没有更好的事情可做”，向市场传递公司 未来的投资机会较少，从而引起股价下跌。
如果这笔资本由公司留存，要获得相同的税后收益率所要求 的税前收益率为：
r(1 Tc ) 8.64% ,
r 14.4%
三、股利政策理论
（三）交易成本与代理成本
代理理论认为, 股利的发放将减少由于控 通过高股利的发放减少了管理者可支配的自由现金流量 , 从而减少了管理者能够带给股东损失的道德风险。
Black和scholes(1974）认为，投资者按照某种潜在标准权衡 收到股利的成本效益后，一些投资者会偏好高股利而另一些 则希望获得低股利。他们将投资者归纳为三种类型的追随者 群体，即股利偏好型、股利厌恶型、股利中性型;每一种股 票都会吸引一批偏好该公司股利支付水平的投资者。
三、股利政策理论
新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回
到原来发行新股前的价值。
股利支付前
股利支付后
公司 资产
增发新 股N元
N
公司 资产
支付N 元股利
N
公司 资产
（3）公司不支付现金股利，股东自制股利
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出

股利分配理论及股利政策-文档资料


二、股利政策的选择
支付给股东的盈余与留在企业的保留盈余，存在此消 彼长的关系。 股利决策也是内部筹资决策。
（一）剩余股利政策
剩余股利政策，是指公司生产经营所获得的净收益首 先应满足公司的权益资金需求，如果还有剩余，则派 发股利；如果没有剩余，则不派发股利。 公司的股利政策不应当破坏最佳的资本结构。
2.固定或稳定增长股利政策主要缺点
（1）固定或稳定增长股利政策下的股利分配金额只 升不降，股利支付与公司盈利水平相脱离。即不论公 司盈利多少，均要按固定的乃至固定增长的比率派发 股利。 （2）在公司的发展过程中，难免会出现经营状况不 好或短暂的困难时期，如果这时仍执行固定或稳定增 长的股利政策，那么派发的股利金额将大于公司实现 的盈利，这必将侵蚀公司的留存收益，甚至侵蚀公司 现有的资本，最终影响公司正常的生产经营活动。 固定或稳定增长股利政策一般适用于经营比较稳定或 正处于成长期的企业。
换句话说，股利支付与否受到企业的投资机会和资本结构 的影响。
1.剩余股利政策实施的基本步骤
（1）根据公司的投资计划确定公司的最佳资金需求； （2）根据公司的目标资本结构及资金需求计算所需 要的权益资金数额； （3）尽可能用留存收益来满足权益资金增加数额； （4）留存收益在满足公司权益资金增加需求后，再 用剩余部分来发放股利。
股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机 制。
较多地派发现金股利好处：
①公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资 者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相 应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度 地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的 利益。 ②较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司 进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受 资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监 督减少代理成本。

股利政策基本理论

股利政策基本理论股利政策是上市公司决定利润分配方式的重要组成部分，对于投资者而言，股利政策直接影响着其对公司的投资价值评估。

股利政策的制定需要考虑多方因素，包括公司的财务状况、经营策略、行业竞争等等。

本文将介绍股利政策的基本理论，包括股利的作用、股利政策的目标、股利政策的决策途径等等。

一、股利的作用股利作为上市公司利润的分配方式，具有以下几个作用：1. 现金流回报：股利可以将公司的利润以现金形式返还给股东，为股东提供实实在在的经济利益，这有助于增加股东对公司的投资信心。

2. 投资回报率：股利政策直接影响着公司的投资回报率，过高的股利政策可能会导致公司资金链紧张，影响公司的发展和扩张；而过低的股利政策可能会降低投资者对公司的吸引力。

3. 信号传递：股利政策也是公司向外界传递信息的一种方式。

例如，公司决定增加股利支付，可能表示公司具有稳定的盈利能力和发展潜力；而决定减少或不支付股利，则可能表示公司面临着财务困境或业绩下滑。

二、股利政策的目标股利政策的目标是在平衡公司和股东的利益之间寻找最优解。

公司希望通过股利政策吸引和留住投资者，保持良好的股东关系，并为公司的发展提供必要的资金支持。

股东则希望能够获得稳定、可靠的投资回报。

在制定股利政策时，公司应考虑以下几个方面的目标：1. 维持股东关系：公司应确保股利政策能够符合投资者的预期，避免给投资者带来意外的负面影响，从而维护良好的股东关系。

2. 保持竞争力：公司需要根据行业竞争状况和市场需求来制定股利政策，确保公司在竞争中具备足够的竞争力。

3. 满足增长需求：公司应根据自身的发展需求，保留足够的盈利用于未来的发展和扩张，以确保公司具备持续的增长能力。

三、股利政策的决策途径制定股利政策需要考虑多个因素，并根据公司的具体情况进行决策。

以下是一些常见的决策途径：1. 盈利状况：公司的盈利状况是决策股利政策的重要依据之一。

如果公司盈利稳定且有足够的现金流，可以考虑增加股利支付；如果公司面临盈利下滑或现金流不足，可能需要减少或暂停股利支付。

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2020/4/5
9
?
Jensen和Meckling指出:“管理者和所有者之间的代
理关系是一种契约关系，代理人追求自己的效用最大化。
如果代理人与委托人具有不同的效用函数，就有理由相信
他不会以委托人利益最大化为标准行事。委托人为了限制
代理人的这类行为，可以设立适当的激励机制或者对其进
行监督，而这两方面都要付出成本。”Jensen和
司的股利发放额将随每年投资机会和盈余水平的变化而变化。在盈余
水平不变的情况下，股利将于投资机会的多寡成反方向变动：投资机
会越多，股利支付越少；反之，投资机会越少，股利支付就越多。
?
优点是留存收益优先满足于再投资的需要，这有助于降低再投
资的资金成本实现年利益的长期性和最大化。缺点是股利的支付与否
及支付比率完全要根据投资机会的多少及其对资金的需求量来决定，
? （1）股利的支付率并不影响公司的价值：公司的股票市 价是公司价值的反应，而公司的价值取决于其拥有的资产 及其盈利能力。公司的盈余在股利与留存盈余之间分配， 并不影响公司的价值。
? （2）股利政策在公司的政策中居于次要位置，而投资政 策才是公司的主导政策。这是因为投资政策是形成资产获 利能力的基础，而股利政策不过是服从于投资政策的一种 筹资策略而已。
2020/4/5
12
（四）股利迎合理论
?
迎合理论是学者将行为科学引进和应用于股利理论研
究中，借助行为金融学的研究成果放弃了投资者理性以及市
场有效的假设。
?
即投资者中有理性的套利者也有非理性投资者，这类投
资者并不看中最终获得财富的绝对水平，而是关注相对与某
一参照标准来说他们的得与失。
2020/4/5
Meekling称之为代理成本 (agencycost)，并定义代理成
本为激励成本、监督成本和剩余损失三者之和。
2020/4/5
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（三）股利政策的信号传递模型
? 信号传递理论从放松MM理论的投资者和管理者拥有 相同的信息假定出发，认为管理当局与企业外部投资者之 间存在信息不对称。管理者占有更多关于企业前景方面的 内部信息，股利是管理者向外界传递其掌握的内部信息的 一种手段。
? 现金股利支付率较高而股利收益率很低 ? 造成这种现象有两方面原因： ? 1. 中国上市公司特殊的股权结构 ? 中国上市公司大多数是由国有企业改制上市，国有股权占
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17
2.债务契约因素
? 债权人为了防止公司过多发放现金股利，影 响其偿债能力，增加债务风险，会在债务契约中 规定限制公司发放现金股利的条款。
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3.公司自身因素
? 现金流量 ? 筹资能力 ? 投资机会 ? 资金成本 ? 盈利状况 ? 公司所处的生命周期
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? 缺点是该股利政策股利的支付与盈余相脱节，当公司盈余较低时，稳 定不变的股利可能会成为公司的一项财务负担，导致公司资金短缺， 财务状况恶化，从而影响公司的发展。
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26
（三）变动的股利政策
?
在确定公司股利的分配方案时，首先要确定一个股利
占收益比重的股利支付比率，未来各年的股利额则随公司
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28
?
优点是实行相对固定的股利支付率能使股利与公司
盈余紧密地结合，以体现“多盈多分，少盈少分，不盈不
分”的原则。
?
缺点是这种政策下各年的股利波动性较大，可能会
直接影响股东对公司股利寄予的期望，容易给股东造成公
司不稳定的感觉，对稳定股票价格是不利的。
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29
第三节 股利行为
支付股利的股票；边际税率低的投资者偏好高股利支付率
的股票。
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7
?
据此，公司会相应调整其股利政策，使股利
政策符合股东的愿望。达到均衡时，高股利支付
率的股票将吸引一类追随者 (低边际税率等级投资
者)，低股利支付率的股票将吸引另一类追随者 (
高边际税率等级投资者 )。这种投资者聚集在 满足
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5
? （3）既得的股利和股价升值而形成的资本利得是 组成股东财富的两大部分。公司发放股利将使公司 增长有所减退，进而引起股价的下跌。股东从股利 得到的好处将正好被股价下降的损失所抵消。
2020/4/5
6
二、不完善的资本市场——股利有关论
? （一）股利顾客效应理论（个人所得税对股利 政策的影响）
各自偏好 的股利政策的公司的现象，就叫做“追
随者效应”。
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（二）股利政策的代理成本理论
股利代理成本理论是由 Jensen and Meckling （ 1976）提出的的，是在放松了 MM理论的某些假 设条件的基础上发展出来的，是现代股利理论研 究中的主流观点，能较强解释股利存在和不同的 股利支付模式。
19
4.股东因素
? 追求稳定的收入，规避风险的需要 ? 担心控制权的稀释 ? 规避所得税
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5.行业因素
? 不同行业的股利支付率存在 系统性差异。 ? 股利政策具有明显的 行业特征。
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二、股利的稳定性
? 1. 我国上市公司股利政策很不稳定 公司股利政策的变动 异常频繁，很不稳定。表现在：
? 清算股利严格地讲应称清算分摊额，它是通过对公司资产 的分配，将股东缴入的部分资本予以退回，而不是一种由 于盈利而对收益的分配。
? 注：我国《公司法》规定，上市公司只能采用现金股利、股票股利这 两种股利分配形式。但在实践，上市公司还采用了配股、股票回购 等多种方式。
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三、股利分配水平
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三、基本股利政策
? （一）剩余股利政策剩余股利
?
?
就是在公司有良好的投资环境时，根据事先的目标资
本结构，测算投资所需的权益资本，先从公司盈余当中留
用，在满足了投资所需资金之后若有剩余，公司才将剩余
部分作为股利发放给股东。
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?
这一政策的实质是采纳了股利无关论的观点。按此股利政策，公
利俗称 现金红利 。 （2）股票股利 ? 这是指采用增发股票的方式向股东分派股利。发放这种股 利时，一般要按法定程序办理增资手续，然后根据股东所 持股票数按应发股利的等值比例折算后，发放股票。 （3）财产股利 ? 这是指公司以现金以外的资产所发放的股利。
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? （4）负债股利
? 负债股利是指在某些特殊情况下，公司签发远期票据或用 发行公司债券来抵付已宣告发放的股利。 （5）清算股利
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在公司治理结构比较完善和证券市场发展成熟的国家，一般上市
公司如果不发放股利市场会做出强烈的反应，投资者会弃它而去，管
理层会受到特别的压力，将有被解聘或者公司被收购的高风险。
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但在我国，这种压力很小，公司治理结构不完善，很多公司的管
理者就是大股东，不存在被解聘的危险。另外市场对不分配的反应也
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第二节 股利政策
? 一、股利政策的影响因素 ? 二、股利的稳定性 ? 三、基本股利政策
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一、股利政策的影响因素
? 1.法律因素 ? 2.债务契约因素 ? 3.公司自身因素 ? 4.股东因素 ? 5.行业因素
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1.法律因素
? 资本保全的约束 ? 企业积累的约束 ? 企业利润的约束 ? 偿债能力的约束
没有国外那么强烈。由于长期以来股利政策的随意性，投资者更倾向
于短期投机收益。
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? 2. 不发放股利的公司经营业绩较差或处于亏损状 态
? 一般不分配股利的公司 经营业绩较差，盈利能力 弱，公司没有足够的盈余去发放股利。
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二、股利分配形式
? （1）现金股利 ? 发放现金股利是股利发放中最常见的方式。在我国现金股
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? （2）完整理性投资者假设 ：所有的市场参与 者均以个人财富的最大化为追求目标。
? （3）对未来的充分肯定假设 ：所有的投资者 对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
? （4）信息完备假设 ：所有的投资者都可以平 等地免费获得影响股票价格的任何信息。
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2.MM理论的内容
第三章 股利理论与政策
教学内容
? 第一节 股利理论 ? 第二节 股利政策 ? 第三节 股利行为 ? 第四节 股票回购与股票分割 重点
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第一节 股利理论
? 一、完善的资本市场——股利无关论 ? MM股利理论
? 1.MM理论的假设
? （1）完善资本市场假设：任何一位证劵交易者都没有 足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显 的影响。同时，证劵的发行和买卖等交易活动不存在经 纪人费用、交易税和其他交易成本，在利润分配与不分 配，或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
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? 如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩将大幅 度增长时就会通过增加股利的方式将这一信息及时告诉股 东和潜在的投资者;相反，如果预计到公司的发展前景不 太好，未来盈利将持续性不理想时，那么他们往往会维持 甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜在投资者发出 了不利的信号。
? 因此，股利能够传递公司未来盈利能力的信息，这样导 致股利对股票价格有一定的影响。当公司支付的股利水平 上升时，公司的股价会上升;当公司支付的股利水平下降 时，公司的股价也会下降。
经营的好坏而上下波动，获得盈余较多的年份发放股利额