10号文有效规避案例之
六——瑞金矿业香港IPO
10号文和外汇专题2010-03-12 00:25:05 阅读332 评论
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瑞金矿业原本可以不触发10号文“关联并购”条款
的，但却节外生枝地通过境内公司为权益转移做跳板，从
而制造“关联并购”嫌疑。这一关联并购行为的合规性，瑞
金矿业却未作任何解释。
随着瑞金矿业（HK0246）今年2月份在香港实现
IPO，吴瑞林几年前所宣称的“要有3-5家旗下企业实现上
市”的诺言最终实现了，这已经是吴瑞林旗下的第三家上
市公司了。他的侨兴集团旗下的两家上市公司侨兴环球
（NASDAQ：XING）及侨兴移动（NYSE：QXM）分别
登陆于纳斯达克及纽交所。而且，其中侨兴环球的上市时
间甚至比新浪网还要早，被媒体冠以“开创民营企业登陆
纳斯达克之先河”。
吴瑞林起家于通信行业，其旗下两家上市公司即分别从事固定电话及移动电话业务。不知是因为通讯行业竞争激烈，还是中国企业家的多元化思维作祟，吴瑞林开始跨行业涉足矿业投资。其先后收购了位于内蒙古赤峰市多个金属矿业，而其中的三个金矿—骆驼场矿业、南台子矿业、石人沟矿业，即为日后瑞金矿业实
现红筹上市的主体资产。
而其整个上市资产的红筹架构搭建过程，皆发生于商务部“10号文”生效之后。那么他是如何绕过10号文的审批程序呢？
三个金矿产权从第三方收购得来
在叙述瑞金矿业的红筹重组之前，让我们将目光聚焦于瑞金矿业的核心资产——三大金矿上：
骆驼场矿业，由吴瑞林于2006年10月30日，通过其私人持有的万华公司，从独立第三方手中收购而来。
南台子矿业，由吴瑞林于2007年5月20日，通过其私人新设立的境内公司“富邦铜业”，从独立第三方手中收购而来。
石人沟矿业，由吴瑞林于2007年5月25日，通过“富邦铜业”，从独立第三方手中收购而来。
由此，吴瑞林获得三大矿业的实际控制权。紧接着的2007年7月，吴瑞林再将骆驼场矿业从万华转让至富邦铜业。这样，三大
矿业便集中到了富邦铜业旗下（如图一）。
接下来，吴瑞林将三大金矿资产搬出境外的系列重组，可谓令人眼花缭乱。期间，甚至进行了一些令人难以理解的重组、收购行
为。
所谓红筹重组，就是实际控制人要将境内的资产权益，转移到其设立的离岸公司中去。
● 第一步：吴瑞林收购安臣
早在2004年2月吴瑞林就设立了离岸壳公司利达（BVI），但是利达（BVI）并未在境内控制某家外商投资企业（如图二左边部分）。为了获得一家拥有外商投资企业的离岸壳公司，吴瑞林于2007年4月23日全资收购了一家名为“安臣”的BVI公司（如图二），而安臣（BVI）恰恰于10号文生效前的2006年3月，在境内控股设立了两家外商投资企业“富邦工业”（原名惠州安臣）及“安臣通讯”。
这两家10号文生效前已设立的外商投资企业，成了吴瑞林后续运作的跳
板。吴瑞林的这种操作具有可复制性，即先在境外设立BVI公司，在由BVI
公司在境外物色在2006年9月8日前就已经在境内设立或并购外商投资企
业的境外公司，然后收购这家境外公司。
●第二步：利达收购富邦工业
2007年7月23日，利达（BVI）从安臣（BVI）手中，收购了后者
所持有的两家外商投资企业中的一家—富邦工业90%股权（如图三）。这
样，两家外商投资企业分别由吴瑞林控制的两个BVI公司所控股—安臣
（BVI）控股安臣通讯、利达（BVI）控股富邦工业。利达收购富邦工业，
是为后续的红筹架构做铺垫。
● 第三步：收购境内矿业资产
2007年8月21日，安臣通讯注册成立子公司“赤峰富侨”，并在两
天之后的8月23日，赤峰富侨收购了富邦铜业所持有的三个金矿资产（如
图四）。通过这个收购，吴瑞林就将三大金矿资产，从由
他直接控制的内资企业富邦铜业手中，转移到了他间接控
制的外商投资企业赤峰富侨手中。这个步骤完成之后，三
大金矿资产完成了“从境内到境外的转移”。
● 第四步：金矿资产置入拟上市主体
至上一个步骤完成之时，金矿资产实际上已经完成
了离岸控股架构的重组，其最终控股公司为安臣（BVI）。
但是，吴瑞林并没有把安臣（BVI）作为金矿资产的控股
公司。
2007年10月21日，富邦工业从安臣通讯手中全
资收购了赤峰富侨，从而间接全资收购了三大金矿（如图
五）。通过这一动作，吴瑞林把金矿资产的最终控股公司，
由安臣（BVI）转变成了利达（BVI）。
2008年3月13日，由吴氏家族的信托设立了瑞金
矿业（开曼），紧接着吴瑞林以象征性代价，将利达（BVI）
的股权转让给了瑞金矿业（开曼）。2009年2月，瑞金矿
业（开曼）登陆港交所。
瑞金矿业案例的几大疑问
纵观瑞金矿业的整个红筹架构，显得复
杂而奇怪。发生于2007年8月23日的赤峰富侨
收购富邦铜业旗下三金矿的行为，属于典型的跨
境关联并购。必须按照10号
文报商务部审批，但是瑞金矿业并未据此进行审批，而且其法律顾问金杜律师事务所，并未说明理由。
疑问一，原本是非关联并购，为什么节外生枝制造出关联并购嫌疑？吴瑞林的三大矿业皆从第三方收购而来，即使吴瑞林直接以控制其的境外BVI公司收购，也不构成关联并购，因而无需经过商务部审批。但吴瑞林却偏偏要先通过内资的富邦铜业来收购，再转移
到境外去，从而制造一个关联并购的嫌疑。
疑问二，安臣（BVI）的原始股东是谁？瑞金矿业的招股文件并未披露吴瑞林2007年4月23日收购之前安臣的股东变化情况，仅说明安臣于2002年4月10日在BVI设立。有投行人士质疑：如果安臣（BVI）的初始股东不是吴氏，而是在10号文生效后由吴氏收购而来的话，那么瑞金矿业就涉嫌特意收购“已有外商投资企业”用于重组。《公司金融》通过其他渠道，基本可以确定，安臣（BVI）初始股东即为吴氏家族。国基资讯（HK0205）在2003年3月17日曾发布一份公告：将旗下子公司深圳宝雅出售于安臣（BVI），该公告显示，安臣（BVI）于2002年4月10日设立（但也未公布股东）。同时，在吴瑞林的家族企业侨兴集团网站，其历年大事记显示：2003年3月，侨兴集团收购了香港上市公司国基资讯（HK0205）的子公司深圳宝雅。由此可以推断，安臣（BVI）至少从2003年起即为吴氏
家族控制。
疑问三，为什么不直接以富邦工业作为矿业资产收购主体，而要通过安臣通讯来进行？本案例中安臣通讯设立赤峰富侨收购三个矿产，然后再将赤峰富侨转让给富邦工业的行为，同样让人难以理解。如果是因为安臣（BVI）不适宜做控股公司（可能其还持有非矿业业务），那当初就不应该以安臣通讯来设立赤峰富侨收购矿产，直接由富邦工业设立赤峰富侨收购矿产即可。
一看到瑞金矿业，就联想到红色革命圣地瑞金，但凡革命，总是要打破一个旧世界，建设一个新世界。而瑞金矿业的上市模式，
破旧立新力度之坚决，可谓旗帜鲜明地革了“十号文”的命。
通常说来，在当前法律障碍重重的环境下，境内企业成功“突围”到境外上市，大体会遇到四个障碍，第一是如何建立起跨境的法律连接，规范点的说法是如何将境内权益置入境外；第二个，同时也与第一个关联，如何在置入境内资产过程中避开十号文对关联并购的限制；第三个如何避免证监会的审批；第四个如何办理境内居民境外持股的外汇登记。
这四座大山一个都不少地横亘在瑞金矿业面前，“勇敢的瑞金人”最终还是突破重重障碍成功上市了，那么他们是如何做到的呢？
借尸还魂
首先我们看瑞金矿业如何建立跨境连接。不少分析人士都关注到了吴先生对安臣（BVI）的收购。安臣（BVI）的价值在于它在2006年6月23日，与惠州利音共同成立了一家外商投资企业富邦工业（还有一个最后放弃使用的惠州安臣通信），而且安臣（BVI）是控股股东。也就是说，安臣（BVI）和富邦工业之间存在一个跨境的法律连接，而且这个连接是在十号文之前完成的。收购了安臣（BVI），也就实现了第一个突破，拥有了一个跨境置入资产的通道。尽管后面吴先生最终选择将富邦工业置入利达（BVI），但这一公司架构内部
的调整，已不是关键所在。
不少人都在质疑一个问题，就是安臣（BVI）的原始股东是谁？上文也提到，瑞金矿业的招股文件并未披露吴瑞林2007年4月23日收购之前安臣的股东变化情况，仅说明安臣于2002年4月10日在BVI设立。《公司金融》通过其他渠道，基本可以确定，安臣（BVI）
至少从2003年起即为吴氏家族控制。
我个人也相信这一判断。只不过可能在瑞金矿业上市重组前，吴氏可能并没有考虑到把安臣（BVI）用于这一目的。而瑞金矿业上市启动这一契机，让吴氏重新看到了安臣（BVI）的价值，在这一既有的法律结构下巧妙地实现了借尸还魂。
而且我个人认为，在瑞金矿业的案例中，安臣（BVI）是否自始属吴氏所有，并非问题的关键。即便安臣（BVI）是吴先生后面收购而来，也仍然实现了跨境的法律连接，不过是控制人发生了一次变动，业绩难以连续计算，而瑞金矿业是适用豁免（业绩连续计算）
规则上市的，再一次巧妙地绕开这个问题。
但这一模式能否为他人所效仿呢？其实也不无可能。但较难解决的是外汇登记方面的瑕疵（见下文分析）和控制人变动造成的障
碍。
暗渡陈仓
我们再关注瑞金矿业的资产注入过程。瑞金矿业先后收购了三个矿业公司，分别是石人沟矿业、南台子金矿和骆驼场矿业。其收购过程较为相似，其中石人沟矿业，先由赤峰富邦铜业收购，而后卖给赤峰富侨；南台子金矿先收购资产，然后装入赤峰富邦铜业，而后卖给赤峰富侨；骆驼场矿业则由万华首先收购，而后转让给赤峰富邦铜业，再行转让给赤峰富侨。最后三个矿业公司都经过赤峰富邦铜业，置入赤峰富侨之下。而赤峰富侨是富邦工业从惠州安臣通信手中买过来的。惠州安臣通信则跟富邦工业一样，是安臣（BVI）和惠
州利音设立的合资公司。
那么，发生在赤峰富邦铜业（招股书明确说明该公司是吴先生控制的）与赤峰富侨之间的收购，不就是关联交易吗？为什么又毫
无障碍地实现了股权转让呢？
因为招股书披露信息有限，我们只能做有根据的猜测。如果我们仔细分析一下，就会产生一个疑问，为什么这三个营运公司最后都置入赤峰富侨之下，而非直接由富邦工业收购并持有呢？从这一点上，我们再进一步考虑，可能就会发现其中的玄机。在我国外商投资法律体系中，有一个重要的问题一直没有彻底解决，那就是外商投资的境内再投资，然后再投资的法律规避问题。简单点说，一家外商投资企业如果进行境内再投资，所投资企业如果是允许类和鼓励类，根据2000年颁布的《外商投资企业境内再投资暂行规定》，应向被投资公司所在地公司登记机关提出申请，公司登记机关依《公司法》、《中华人民共和国公司登记管理条例》（以下简称《公司登记管理条例》）的有关规定，决定准予登记或不予登记。准予登记的，发给《企业法人营业执照》，并在企业类别栏目加注“外商投资企业
投资”字样。
一般来讲，这一被投资企业是没有外商投资企业批准证书的，换句话说，被投资企业不再是一家外商投资企业。除非被投资企业为了享受税收优惠，再行申请审批机关认定并发放外商投资企业批准证书。那么，关键的问题就出现了，如果这家被投资企业再行投资的话，基本上就不再有人会关注到这是一家外资背景的公司，从法律上，也并无要求这家被投资企业的再对外投资，适用《外商投资企业境内再投资暂行规定》。而如果是限制类，那么就要先报商务部门审批，取得批复后才能到工商部门办理变更登记。
而如果这一点能够成立，我们大概可以推测，赤峰富侨就是这么一家被富邦工业这一外商投资企业再投资（收购）的企业，它的经营范围应当是鼓励类或至少是允许类，赤峰富侨并无外商投资企业批准证书，而赤峰富侨从赤峰富邦铜业再收购三个矿业公司股权，就是普通的内资企业之间的收购，到工商局直接办理变更登记即可，不会麻烦到商务机关。而更为关键的是，除非极个别的特例，工商局做变更登记，是不会关心是否存在关联并购，特别是对两个内资企业之间的股权转让，更不会多此一问。这样以来，瑞金矿业就可以堂而皇之地绕开关联并购的麻烦，顺利地实现合法的股权变动，将三家矿业公司置入赤峰富侨，进而置入整个上市体系。相反，如果直接以富邦工业或惠州安臣通信收购，则作为一个外商投资企业直接收购境内矿业企业，会触发收购审批问题，不如间接收购更为方便。况且，一旦文件递到商务部门的案头，对万华持有的骆驼场矿业收购所存在的关联并购不太容易被商务部门忽略。况且，石人沟矿业和
南台子金矿是否与收购方有千丝万缕的关联也不可知。
而更令人费解的是，为什么三个收购都是赤峰富邦铜业先完成，后又由关联方赤峰富侨接盘。虽然我们无法通过招股书观其全貌，但我们可以仔细关注时间点，从中看出一些端倪。一个是赤峰富邦铜业收购石人沟矿业、南台子金矿的时间分别是2007年5月25日和2007年5月20日，而赤峰富邦铜业从万华接手骆驼场矿业的时间是2007年7月13日。也就是说，前两个矿业收购均在一周内完成（不同主体之间的交易安排时间安排如此紧凑令人称奇），而后一个虽然稍晚，但是从关联方万华手里接过来的，而万华早在2006年就已经完成收购。赤峰富侨则是2007年8月21日成立的，也就是说，此时赤峰富侨尚不存在。但赤峰富侨从赤峰富邦铜业接手的时间统一为2007年8月23日，也就是成立后的第三天（很可能还是变更完工商登记的时间）就接收了三项股权。由此可以推测，有可能一开始瑞金矿业试图以赤峰富邦铜业统一作为三项股权的持股主体，所以统一将资产装入了赤峰富邦铜业。但当惠州安臣通信或富邦工业收购赤峰富邦铜业的时候，因为后者经营范围属于外商投资的限制类（早在2004年版的外商投资指导目录里面，金的开采就属限制类），而外商投资企业境内再收购的企业属限制类的，应当先行经省级商务部门审批，所以整个设计卡了壳，方才马上反手成立赤峰富侨，接手了赤峰富邦铜业的股权。至于2007年8月2日利达收购富邦工业，以及2007年10月21日富邦工业收购赤峰富侨的考虑，则可能是更换上市主体的考虑。但此时却产生了一个问题，赤峰富侨即便经营范围是鼓励类或允许类，但其持有下属三个矿业公司的股权，对其收购究竟应如何处理呢？如果纯外资收购报商务部门批准的话，应当会考虑被收购对象的子公司经营范围，但如果按照前述思路，不报商务部
门而直接办理工商变更，这个问题又可以轻易实现陈仓暗渡。
最“严格”的法律解释
那么瑞金矿业又是如何避开证监会审批的呢？我们来看看律师的解释，“于二零零六年八月八日，《关于外国投资者并购境内企业的规定》获颁布，并于二零零六年九月八日生效。并购规定明确规定，为上市目的组建并由中国公司或个人直接或间接控制的离岸特殊目的公司使用其股份收购任何一家中国公司的股权（即透过股份互换）须于该特殊目的公司的证券于海外证券交易所上市及买卖前取得中国证监会的批准。”从一解释我们可以看出，证监会批准，是有若干个前提条件的，一个是只有换股收购方式进行重组上市，才需要证监会批准；第二个是只有用一个为上市目的组建并由中国公司或个人直接或间接控制的特殊目的公司换股，才适用证监会审批；第三个条件是只有在十号文生效后以这么一个特殊目的公司进行换股收购，才适用证监会审批。十号文之后许多案例中都对十号文做了各种
不同解释，但这一解释可能是目前为止最为严格的。
那么我们再对照瑞金矿业的案例，这三条一个都靠不上。第一，瑞金矿业是以现金收购的，不存在换股收购的问题；第二，利达是早就设立好放在那的，不是专为这次上市组建的；第三，富邦工业的权益出境是在十号文之前完成的，通道早就建立完毕。因此，在
瑞金矿业看来看来，无论如何是不需要证监会审批的。
但这一解释能否成立呢？我个人认为仍然是值得商榷的。我们在之前的案例中已经有过详尽讨论，在此无需赘述。
要不要外汇登记？
在进行跨境重组过程中，还有一个比较麻烦的问题就是外汇登记。按照75号文和106号文，境内居民自然人进行返程投资需要外汇登记；即便不是返程投资，根据《个人外汇管理办法》第十六条的规定，境内个人对外直接投资符合有关规定的，经外汇局核准可以购汇或以自有外汇汇出，并应当办理境外投资外汇登记。而如果是境内法人，则所需的审批程序就更为复杂。瑞金矿业的案例，不涉及境内法人境外持股问题。但就个人而言，办理外汇登记也并不那么容易。我们知道，外管局登记只是照章办事，而且照的章是外管局自己的规定，也就是106号文的六个表格，只有符合这些表格所列模式的，才能办理；不符合的，不予受理。换句话说，如果吴先生（假定为中国自然人，此点未核实）向外管局提出申请，说准备收购安臣（BVI），并不用于返程投资，那么，一般来讲，是没有批准可能的。也因此，我们注意到了瑞金矿业招股书风险披露部分有一点提示，提及，“自吴先生就其外商投资已于有关外汇部门完成其外管局登记后，本公司及其控股股东被认为遵守外管局执行的一切有关规条、规例及登记规定。”这句话显然是一个罔顾左右而言他的把戏，其实由此可以有根据地猜测，吴先生个人是没有做外汇登记的。而后面关于员工持股外汇登记问题的披露，也佐证了这一问题。此外，在瑞金矿业招股书中陈述不适用证监会审批的理由时提到的一个理由值得关注，“安臣有限公司于二零零二年成立，利达于二零零四年成立及有关成立安臣有限公司及利达的资本乃由实际控制人合法于海外获得；”这句话想表示的意思是，利达和安臣成立的资本，以及吴先生收购利达和安臣的资金都是境外获得的，也因此，潜在的意思是，成立利达和安臣，以及收购利达和安臣，均不需要进行外汇登记，包括75号文要求的补登记。实际上，任何对此有所了解的人都知道，利达和安臣是两个BVI公司，公司成立也好，收购也罢，需要的资本微乎其微。
如果因此可以不进行外汇登记，那么此法倒是可加效仿。
但反过来看，之所以瑞金矿业这么做，也是还有其他考虑。其一，75号文相关规定都是外管局的一个通知，效力层级有限，即便违反，法律后果也基本可控。其二，只要能够成功上市，这点违反的代价是微乎其微的。其三，对于违反外汇登记，境外交易所、投资人并不特别关注，境内监管机关也并无很有效的抓手，特别是没有事先制止的机制，这样就给了当事人一个先上了市再说的机会。其四，即便事后在上市融资后往回调资金的时候，可能遇到外管方面的困难，但一般而言，都在地方办理，地方上出于招商引资、保护大企业重重考虑，不会对此严加要求。其五，即便事后真正遇到障碍，既然企业已经上市，也断然不会因为一个小小的外汇登记瑕疵导致上市公司大厦倾覆，无非做个补登记了事。所以综合看来，不做外汇登记，最大的问题不过是没有做外汇登记的股东在股票套现之后，如果数额过大，不能很便捷地调回国内，不过有大把现金在手，是调回国内支援国家建设，还是滞留境外暂时观望，恐怕并不是那么烦恼的
一件事。
回过头来再看瑞金矿业的操作，表面上看，看似无心之笔，实则匠心独具。看似大胆妄为，实则分寸得当。然后，换一个角度深入挖掘，则又是看似天衣无缝，实则危机四伏；看似无懈可击，实则暗道隐存。但无论如何，瑞金矿业的成功上市，还是给了我们很多启示和可效法的作法。当然，模仿是有代价和前提的，在中国的法律和社会环境下，一个企业可以走的路，未必是每个企业都可以走的。
10号文有效规避案例之六——瑞金矿业香港IPO 瑞金矿业原本可以不触发10号文“关联并购”条款的，但却节外生枝地通过境内公司为权益转移做跳板，从而制造“关联并购”嫌疑。这一关联并购行为的合规性，瑞金矿业却未作任何解释。 随着瑞金矿业（HK0246）今年2月份在香港实现IPO，吴瑞林几年前所宣称的“要有3-5家旗下企业实现上市”的诺言最终实现了，这已经是吴瑞林旗下的第三家上市公司了。他的侨兴集团旗下的两家上市公司侨兴环球（NASDAQ：XING）及侨兴移动（NYSE：QXM）分别登陆于纳斯达克及纽交所。而且，其中侨兴环球的上市时间甚至比新浪网还要早，被媒体冠以“开创民营企业登陆纳斯达克之先河”。 吴瑞林起家于通信行业，其旗下两家上市公司即分别从事固定电话及移动电话业务。不知是因为通讯行业竞争激烈，还是中国企业家的多元化思维作祟，吴瑞林开始跨行业涉足矿业投资。其先后收购了位于内蒙古赤峰市多个金属矿业，而其中的三个金矿—骆驼场矿业、南台子矿业、石人沟矿业，即为日后瑞金矿业实现红筹上市的主体资产。 而其整个上市资产的红筹架构搭建过程，皆发生 于商务部“10号文”生效之后。那么他是如何绕过10号文 的审批程序呢？ 三个金矿产权从第三方收购得来 在叙述瑞金矿业的红筹重组之前，让我们将目光 聚焦于瑞金矿业的核心资产——三大金矿上：骆驼场矿业，由吴瑞林于2006年10月30日，通过其私人持有的万华公司，从独立第三方手中收购而来。 南台子矿业，由吴瑞林于2007年5月20日，通过其私人新设立的境内公司“富邦铜业”，从独立第三方手中收购而来。 石人沟矿业，由吴瑞林于2007年5月25日，通过“富邦铜业”，从独立第三方手中收购而来。 由此，吴瑞林获得三大矿业的实际控制权。紧接着的2007年7月，吴瑞林再将骆驼场矿业从万华转让至富邦铜业。这样，三大矿业便集中到了富邦铜业旗下（如图一）。
大类球类游戏躲避球课程计划 大型球类躲避球教学计划主要包括设计意图，活动目标，活动焦点，活动准备，活动过程等，以培养儿童快速躲闪能力，敏感性，团结性，合作性和竞争意识，培养儿童的兴趣。参加体育活动。体验与同龄人一起玩游戏的乐趣。适合幼儿园教师参加大型课堂游戏活动。来看看躲避球课程计划。设计方案： 《指南》指出，培养孩子对体育活动的兴趣是幼儿园体育的重要目标。要根据幼儿的特点组织生动有趣的体育活动，吸引幼儿积极参与。“玩野鸭”游戏在儿童中非常受欢迎，但游戏玩法相对简单，对于大班儿来说太简单了。在“玩野鸭”游戏的基础上，难度被改编成适合大班儿童游玩的躲避式游戏。孩子们在新的比赛中获得乐趣，这可以激发孩子们对体育活动的兴趣，并培养孩子们快速的躲闪能力，敏感度，团结和竞争力。躲避式比赛对促进儿童运动能力的发展和综合能力的培养起着积极的作用。 活动目标： 1.培养孩子快速躲闪的能力，敏感性，团结性和竞争性。 2.培养孩子参与体育活动的兴趣，体验与同龄人一起玩耍的乐趣。 3.提高行动的协调性和敏感性。 4.愿意参加体育比赛，体验跑步和追逐游戏的乐趣。
5.锻炼平衡和快速反应能力。 活动重点： 培养幼儿快速躲避，敏感，团结和竞争。 活动准备： 球中有一只手，小动物胸中有一只手。场地安排。 活动程序： 首先，做一件事 我们都玩过一个带球的游戏。现在让我们一起做一个球赛。 2.引导孩子发现球的差异。 第二，发挥作用 1.孩子，你通常怎么打球？ 2.引导孩子们到一组两人进行躲避球训练。 3.让一群孩子展示躲避球并指导孩子巩固避免球的规则。 4.引导孩子第二次练习躲避球。 第三，第一场比赛 1.引导孩子们选择两个队长。 2.引导两队队长通过石头比赛选择球员。 老师解释了躲避球比赛的比赛方法和规则。 这两支球队都在进行躲避球比赛。 这两名球员都为躲避球比赛交换场地。
10号文有效规避案例之五——SOHO中国 在10号文颁布之前，潘石屹将其控制的SOHO中国境内实体权益，赠予已获得香港居民身份的妻子；10号文生效之后，潘石屹再将境内剩余的权益陆续转移给妻子，以此来规避“10号文”规定的“关联并购”审批程序。 潘石屹的SOHO中国（HK0410）在香港的上市操作手法，可以算是一个孤案了。特别是在商务部“10号文”的背景之下，可以说SOHO中国是幸运的，也是几乎不可复制的。 早在10号文颁布之前一年，潘石屹就将其控制的SOHO中国境 内实体权益，赠予已获得香港居民身份的妻子（业界称之为“境外换手”）； 10号文生效之后，潘石屹再将境内剩余的权益陆续转移给妻子，以此来 规避商务部规定的“关联并购”审批程序。 现在回顾SOHO中国的整个红筹上市过程，除了叹其幸运之外， 其操作还有些让人不可思议。其个中原因，恐怕只有当事人自己清楚。 下文我们慢慢详述。 早在2002年即初步完成红筹架构 其实，早在2002年，SOHO中国的红筹架构就已初步搭建完成（如图一）。潘石屹夫妇通过私人公司各自控制了SOHO中国（开曼）47.39%的股权，而SOHO中国（开曼）则通过一系列的BVI子公司，控制了境内的一系列地产项目公司。在当时看来，如果条件成熟SOHO中国（开曼）即可直接在境外上市，几乎无需再进行什么股权重组了。 潘石屹能够先人一步地完成这个动作，不无得益于他曾在高盛任职的妻子张欣。为什么SOHO中国当时没有上市呢？或许是因为收益状况还不成熟吧。 “无心插柳”的境外换手，为后续重组埋下伏笔
一方面，上市条件还未成熟；另一方面，潘石屹的地产生意还得 继续。自2003年起，潘石屹一些新的地产项目公司又陆续成立运作起来， 比如：红石新城、山石公司、 北京搜候等等。在这些项目公司里，一个个地产项目逐步进行着投标、立项、开发?? 随着这些项目公司的不断运作，潘石 屹就在他的离岸控股架构之外，又逐渐建立 起了一个新的业务体系（如图二）。这些项 目公司为什么没有通过境外的控股公司 SOHO中国（开曼）来投资设立呢？这样的 话，这些新增业务也就可以一同纳入到境外 控股架构当中去了。 这其中可能有两方面原因：其一，把 资金绕道境外再投入到境内设立外商投资企 业，由于外汇管制，过程相对复杂；其二， 外商投资企业的注册，相较于一般的内资企 业注册，审批程序更加复杂。这两道障碍都相对费时，而地产项目公司设立并投标地产项目，则时间相对紧迫。 因而，还是以个人身份先设立内资企业吧。日后要进行股权重组的话，用境外控股公司直接收购境内权益即可。 2005年11月，潘石屹做了一个蹊跷的“意外动作”。他以“财产规划”为由，将其持有了开曼离岸公司的47.39%股权，无偿赠送给了已经成为香港居民的妻子张欣。后来张欣又将其持有的所有权益设立了信托，并且招股书宣称她本人作为信托持股的唯一受益人。如此一来，潘石屹在离岸控股架构中就不拥有任何权益了。表面上就形成了两个独立的体系，由境外控股公司持有的业务，归属了境外居民张欣；未注入境外的部分业务，则由境内居民潘石屹直接控制（如图三）。 10号文生效后，“非关联方”收购境内权益
新修订幼儿园阶段原创精品配套教材 大班球类游戏《躲避球》教材定制 / 提高课堂效率 /内容可修改 Mezzanine game "Dodge Ball" 教师：风老师 风顺第二幼儿园 编订：FoonShion教育
大班球类游戏《躲避球》 设计意图： 《指南》指出：培养幼儿对体育活动的兴趣是幼儿园体育的重要目标，要根据幼儿的特点组织生动有趣、形式多样的体育活动，吸引幼儿主动参与。“打野鸭”游戏孩子们都很喜欢，但玩法比较单一，对于大班的孩子来说过于简单。在“打野鸭”游戏的基础上加大难度改编成了适合大班幼儿玩耍的躲避球游戏。孩子们在皮球的新玩法中得到乐趣，激发了孩子对体育活动的兴趣，培养幼儿快速躲闪能力、灵敏性以及团结协作和竞争意识。躲避球游戏对促进幼儿运动能力的发展及综合能力的培养起到积极的推动作用。 活动目标 1.培养幼儿快速躲闪能力、灵敏性以及团结协作和竞争意识。 2.培养幼儿参加体育活动的兴趣，体验与同伴共同游戏的快乐。 活动重难点：培养幼儿快速躲闪能力、灵敏性以及团结协作和竞争意识。
活动准备：皮球人手一个，小动物胸饰每人一个，场地布置。 活动过程一、做一做 1.我们都用皮球做过游戏，现在我们一起来做一做皮球操。 2.引导幼儿发现皮球的不同之处。 二、玩一玩 1.孩子们，你们平时都是怎么玩皮球的？ 2.引导幼儿两人一组，进行躲避球练习。 3.请一组幼儿进行躲避球的示范，引导幼儿巩固躲避球的规则。 4.引导幼儿第二次练习躲避球。 三、赛一赛 1.引导幼儿推选出两名队长。 2.引导两队队长通过石头剪刀布的游戏选出队员。 3.教师讲解躲避球对抗赛的游戏方法及规则。 4.两队队员进行躲避球游戏。 5.双方队员交换场地进行躲避球游戏。 6.教师宣布比赛结果。 FoonShion教育研究中心编制 Prepared by foonshion Education Research Center
十号文背景下中国民企如何进行红筹架构设计 琥珀能源有限公司胡先伟 摘要：由于国内多层次资本市场尚不是很完善，而中国民企到境外直接上市需中国证监会的审批，门槛较高，通过红筹模式实现“曲线”境外上市成为中国民企的常用途径，但2006年9月8日“10号文”出台生效后，使很多准备红筹上市，而重组尚未完成的企业陷入红筹困境。实际上，“十号文”并没有那么可怕，只要对“十号文”深刻理解，通过在法律框架内合理设计和搭建红筹架构，达到境外上市的目的。本文在简要介绍了红筹上市的含义及优势、红筹上市监管的政策演变后，结合成功案例重点分析了十号文背景下中国民企如何进行红筹架构设计，同时最大限度地降低法律风险。 关键词：十号文中国民企红筹架构设计 一、红筹上市的含义及优势 1、含义 红筹上市是指境内企业实际控制人以个人名义在境外（一般为开曼群岛、百慕大等避税岛）离岸中心设立壳公司，返程全面收购国内的实体企业的股权，再以境外离岸公司作为主体，申请到境外某交易所上市。“红筹上市”本质上是一种金融创新，这种架构模式在法律、审批、税务等方面具有广泛的可操作性，因而逐渐成为民营企业境外上市的经常模式。 2、优势 （1）国内资本市场上市的刚性门槛，把一批具有相当潜力的民企拒之门外，而境外上市可选择的上市地多，且多层次的资本市场相对发达，上市门槛较低，满足多种民企的上市需求。 （2）境外上市审批时间短，整个上市周期短，只要企业基本面理想、管理基础好，从上市启动到挂牌上市一般可在6-12个月完成。 （3）如中国企业直接申请境外上市，申报企业需达到中国证监会规定的规模门槛“456””限制,即净资产不少于 4 亿元人民币，筹资额不少于5 000 万美元，上一年度的税后利润不低于 6 000 万人民币，对于很多民营企业来说实在是高不可攀。而通过红筹上市模式申报境外上市，就无须获得中国证监会批准，且审批程序较简单。
有趣的躲避球游戏 今天在体育课上，我和陈扬、陈璞、陆地十分痛快的玩了一把。直到现在，我还是记得当时那场面呢！ 已经上课20分钟了，体育老师宣布玩游戏，队伍里立刻沸腾起来。老师拿来一筐篮子，里面装满了海绵球。体育老师说：“今天我们玩躲避球，每4个人组成一组，再分成2队。两队之间不远于6-7米。”老师细致地给同学们讲解游戏规则，并让我们快速寻找组员。我迅速地找到了陈扬、陈璞和陆地，与他们组成一组。然后我们又快速地从篮子里拿出一个海绵球，找到一块比较空旷、安静的地带，游戏就开始了。 我和陈扬在一队，陈璞和陆地在另一边，先是陈扬发球。只见陈扬像一只怒吼的狮子，咆哮着向陆地那冲去，离他们还剩6米的距离，猛然挥出手中的球，打响了这场“战斗”的第一枪。球快速地飞出，但是没有投中。陆地顺着球滚的方向跑去，拿起它，进行反击。他迅
速地跑过来，挥动着手上的球，用力地把它投出去。球快速驶来，从我的脸颊旁飞过，呵，陆地的瞄准能力真不错！我立刻失去了平衡，摔倒在地。陈扬对我说：“徐阳，你没事吧？”我站起来拍拍身上的灰，笑着说：“没事儿，运动时受点伤，很正常！咱们接着玩。”陈扬把球传给我。我很想击中他们，便使出了声东击西的计策。看着陆地他们两个，我发现陈璞正若无其事的坐在地上玩石子呢。这对我来说是个好时机。机不可失，我拿起球，假装瞄准陆地，偷偷地瞟了瞟陈璞那儿，他如无其事的样子。我假装瞄准陆地，心里却已经在盘算着了：1、2、3……投！二话没说，我像一个标枪手一样把球快速调转方向，向陈璞投去。他见了，机灵地翻了个身，竟然躲过去了！我无奈地叹了口气。陈璞竟然还在对我吐舌头，做了个鬼脸呢！ 时光总是那么快，转眼已经下课了，可当时那快乐的场面，让我难以忘怀。
境内企业境外间接上市中对“10号文”“的规避 (2014-11-22 11:50:49) 转载▼ 分类：上市、债券、资本业务 标签： 股票 境内 外商投资 辽宁忠旺集团 企业 境内企业境外间接上市中对“10号文”“的规避 对境内企业间接上市的监管扩大到了六部委，“10号文“不仅认可了融资性返程投资的合法地位，而且在具体监管措施与程序上进行了规定。10号文主要在两个方面对外资并购作出了规定：1、对外资并购境内企业需要满足的条件作出了更加具体的规定，增加了关联并购的概念和反垄断审查的要求。2、对外资并购完成的方式，特别是以股权为收购对价、通过特殊目的公司进行跨境换股等技术手段作出了具体规定。 总体而言，“10号文“规定的程序繁琐，时间限制严格。由于“10号文”等文件的实际操作的现状事实上堵死了跨境换股之路，境外企业基于迫切上市的需要，寻求规避”10号文“的适用。 “10号文“第十一条规定，“境内公司、企业或自然人以其在境外合法设立或控制的公司名义并购与其有关联关系的境内的公司，应报商务部审批。”“；”当事人不得以外商投资企业境内投资或其他方式规避前述要求。“
一、协议控制 协议控制很多时候也被称为“新浪模式”。在新浪网境外上市时首开先河。 协议控制的本质是合同控制。即外资在进入我国境内某些限制性行业时，不进行股权收购，而是通过一系列合同安排来获得境内企业的实际控制权。在我国目前政策下，境内企业境外直接上市难度较大，如果采取境外间接上市，这样在境外公司境内的并购对象属于我国法律禁止或者限制外资进入的产业，境内资产“注入”境外“壳公司”的这一关键环节就会遇到法律障碍。协议控制在境外间接上市，解决了这一问题。新东方上市也是采用了此类模式。 二、股权代持 股权代持，主要是规避10号文的“境内居民收购需要商务部审批”。主要操作方式是，拟境外上市的境内企业的实际控制人，以其外籍亲属的名义收购国内资产，由于收购主体不是境内公司、企业、自然人在境内合法设立或者控制的公司，此种并购不属于11条规定的“境内居民收购”，地方商务局往往会批准。 三、利用已有的合资企业进行股权转让 2009年5月，辽宁忠旺集团有限公司通过红筹模式在香港成功上市，引起了业内人士对“10号文”下红筹模式的新探讨。 “10号文”第2条规定，本规定所称外国投资者并购境内企业，系指外国投资者购买境内非外商投资企业（以下称“境内公司”）股东的股权或认购境内公司增资，使该境内公司变更设立为外商投资企业（以下称“股权并购”）；或者，外国投资者设立外商投资企业，
规避“10号文”中国秦发红筹上市--协议控制模式 信息来源:北京华灵四方投资咨询公司发布时间:2010/9/21 23:09:00 作者:北京华灵四方投资咨询公司 协议控制”模式原本被运用于互联网、出版等“外资禁入”行业的企业境外红筹上市，由于其不涉及对境内权益的收购，在10号文生效的背景下，这种红筹模式逐渐被其他“非外资禁入”行业的企业所采用，以规避关联并购审批。 被称为“国内最大民营煤炭贸易企业”的中国秦发（HK0866）在香港挂牌上市了。 中国秦发的红筹上市，采取了相对特殊的“协议控制”模式。中国秦发的实际控制人徐吉华，在境内和香港同时拥有两块经营性资产—中国秦发集团、香港秦发集团。这两块经营性资产主要从事煤炭贸易，同时还经营一些辅助性的航运业务。 秦发的协议控制架构具体分两步完成。 第一步：2008年2月5日，香港秦发集团透过秦发贸易（香港），在国内出资设立了外商独资企业—秦发物流。 第二步：2009年6月12日，秦发物流与“中国秦发集团”各经营公司及其持股股东，签订了两大控制协议—委托协议、质押合同。 根据委托协议，中国秦发集团各成员公司的经营管理事项委托给秦发物流，中国秦发集团则将各成员公司等同于净利润的金额，作为回报支付给秦发物流；中国秦发集团各成员公司的董事均由秦发物流任命；秦发物流行使中国秦发集团各成员公司的股东表决权。 根据质押合同，中国秦发集团各成员公司的股权质押给秦发物流；未经秦发物流同意，中国秦发集团各股东不得擅自出售成员公司的股权、变更注册资本、清盘等；秦发物流拥有对各成员公司的优先购股权。 通过这种协议控制，虽然秦发物流没有收购中国秦发集团各成员公司的股权（当然也就无须并购审批了），但是会计操作上中国秦发集团各成员公司已经可以视作是秦发物流的全资子公司了，因而也就可以合并报表了。 对于采取这种“协议控制”模式的原因，中国秦发在招股说明书上的解释是，“中国政府机关现时惯例上不授予外资控股公司煤炭经营资格证”、“中国法律及法规现时禁止向外资控股公司颁发水路运输许可证”。 对于第二条理由，《外商投资产业指导目录（2007修订）》确有规定，水路航运公司必须中资控股。但是对于第一条理由则很难成立，因为无论是《煤炭经营监管办法》还是《外商投资产业指导目录（2007修订）》，皆未规定外资不得从事煤炭经营。至少从法律条款来看，煤炭经营行业并非“外资禁入”。 因而，其采取“协议控制”的模式红筹上市，更多被认为是规避10号文的关联并购审批程序。一位律师对此评论道：“该等模式
一、得利斯红筹架构及调整方案（办理了外汇登记事项） 2010年1月6日，得利斯（002330）在中小企业板上市。 （一）2004年底公司的红筹架构 其中境内自然人郑和平为公司实际控制人；庞海控股为BVI公司；得利斯控股为注册地设于新加坡的原境外上市主体；“食品科技”为境内外商独资有限公司。 庞海控股的股权结构为：总股本10000股，郑和平持股69.85%，高金华持股22.29%，郑松梅持股5.72%，王建陵持股2.14%。 得利斯控股的股权结构为：庞海控股持有685,744股，持股比例为66.86%；佳福公司持有276,923股，持股比例为27.00%；邓秀萍持有41,077股，持股比例为4.01%；CONAL INVESTMENT LIMITED 持有21,897股，持股比例为2.13%。佳福公司为新加坡上市公司QAF Limited 的全资子公司，其与郑和平无关联关系；佳福公司、邓秀萍、CONAL INVESTMENT LIMITED均为得利斯控股在境外上市的战略投资者。 （二）公司为境内上市进行的架构调整 1、境外上市的战略投资者退出，2005年4月11-14日由庞海控股向佳福公
司、邓秀萍、CONAL INVESTMENT LIMITED收购其所持有的得利斯控股27%、4.01%及2.13%股权。收购资金来源为当初该等战略投资者入股资金及后来庞海控股转让食品科技股权的款项。转让结束后庞海控股持有得利斯控股100%股权，得利斯控股仍持有食品科技100%股权。 2、消除境外上市主体得利斯控股，保持食品科技的外商投资企业身份，2005年4月17日由得利斯控股公司将食品科技100%的股权以1美元的价格转让予庞海控股，庞海控股以自有资金支付。 3、将食品科技由外商独资身份转变为中外合资企业身份，2005年6月26日由庞海控股将食品科技50%股权转让与农业科技（农业科技的96.21%股权由得利斯集团持有；得利斯集团51%股权由郑和平持有）。转让作价依据为2005年5月31日食品科技的净资产值，农业科技收购股权的资金来源为自有资金。因之前庞海控股受让佳福公司持有的得利斯控股的资金尚有部分未支付，因此本次农业科技应付庞海控股的收购股权款，直接支付给佳福公司在中国境内的全资子公司澳比克畜牧养殖（福建）有限公司。 4、引入高管人员持股，2007年9月24日由庞海控股将其所持食品科技50%股权中的22%的股权转让予同路人投资，农业科技将其所持食品科技50%中的47%的股权转让予同路人投资；3%股权转让给诸城市财政局下属的诸城经开。 同路人投资的股权结构为：郑和平持股90.28%；其余高管人员持股9.72%。由于同路人投资与食品科技均为同一实际控制人，因此收购作价依据为实收资本折价77%；诸城经开收购的作价依据为经评估净资产值。收购方同路人投资及诸城经开的资金来源为自有资金。 5，庞海控股的其他股东退出。2007年9月28日，高金华、郑松梅及王建陵
赴美上市红筹企业的回归 红筹架构的实质是一种境外交易架构，目前并没有一部法律对其进行定义。在实践中，如果一家国内运营公司的股东，在境外设立控股公司，直接或间接控制境内运营公司，并通过境外控股公司进行融资活动，这种类型的架构通常称为红筹架构。根据境外控股公司控制境内权益的方式不同，主要分为股权控制和协议控制（也即“新浪模式”、VIE架构）。 [1]中国企业搭建红筹架构的最终目的基本上都是为了在境外上市融资。 在科创板正式出台之前，搭建红筹架构的中国企业（“红筹企业”）基本只能选择美国或香港上市。相较于香港，美国资本市场对红筹架构的包容性更高，特别是对待VIE架构的态度更是“有求必应”。因此，红筹企业的首选上市地仍是美国资本市场。
由于各种原因，红筹企业在美国上市成两极发展：像阿里巴巴、腾讯这样的企业，在美国市场上能和苹果、微软一争高下，而另一些中国企业则面临“水土不服”，“悄然退市”的窘境。这些中国企业能够在境外上市确有其过人之处，但是在面临资本市场转型时，无法像“独角兽”那样灵活自如地运用境内外两个市场；再加上科创板出现前，中国监管部门一直对红筹架构持否定的态度。因此，当时已经搭建红筹架构但还没有在美国上市的中国企业，如果要在境内资本市场上市，似乎只能拆除红筹架构；对于那些已经在美国上市的红筹企业，则只能先私有化，进而拆除红筹架构，在此之后才能回归A股。在私有化时，红筹企业需要面临新旧资本的交替、架构拆除、投票权变更、小股东诉讼、外汇税务结算等各种复杂问题，对公司财务和运营均会造成较大压力。 自2020年以来，以上情况有了实质性的变化，私有化和拆红筹，已经不是赴美上市红筹企业回归境内资本市场的障碍。 2020年2月27日，华润微电子有限公司（“华润微”）在上海证券交易所科创板挂牌上市，意味着科创板诞生了首家
江苏省高级人民法院 审判委员会会议纪要 苏高法审委［2011］13号 江苏省高级人民法院印发 《关于认定和处理规避执行行为若干问题的规定》的通知 各市中级人民法院、各基层人民法院、本院各部门： 为正确认定和处理规避执行行为，树立法律权威，促进社会诚信，保护权利人合法权益，省法院经过充分调查研究，结合全省法院工作实际，制定了《关于认定和处理规避执行行为若干问题的规定》。该规定已经过我院审判委员会2011年第6次会议讨论通过，现予以印发，请遵照执行。 二○一一年十月二十七日 江苏省高级人民法院关于认定和处理规避执行行为若干问题的规定 （2011年2月25日江苏省高级人民法院审判委员会［2011］第6次会议讨论通过）为正确认定和处理规避执行行为，树立法律权威，促进社会诚信，保护权利人合法权益，根据《中华人民共和国民事诉讼法》、《最高人民法院关于适用〈中华人民共和国民事诉讼法〉若干问题的意见》、《最高人民法院关于人民法院执行工作若干问题的规定（试行）》及其他法律、法规和司法解释的规定，结合我省法院执行工作实际，制定本规定。 第一条规避执行行为是指在诉讼程序开始之前一年至执行程序终结之前，有履行能力的被执行人为逃避债务履行，采取故意转移财产或者为法院处分财产设置障碍并对申请执行人造成损害的行为。 人民法院应当将下列行为认定为规避执行行为： （一）被执行人将财产无偿、低价或者通过虚假交易方式转移至他人名下的行为；（二）被执行人与案外人串通，虚设债务的行为； （三）被执行人以明显低于市场价格或明显不符交易习惯将房产长期出租的行为；（四）被执行人与关联企业进行不正当关联交易转移财产的行为； （五）被执行人恶意签订夫妻财产协议，将财产转移至配偶一方的行为； （六）被执行人与案外人为规避执行进行的诉讼、仲裁行为； （七）其他规避执行行为。 第二条执行程序终结之前，申请执行人有证据证明被执行人和案外人存在规避执行行为时，可以向负责执行的人民法院提出认定该行为无效或撤销该行为的书面申请。申请执行人申请认定被执行人和案外人规避执行行为无效或撤销该行为的案件，由人民法院执行机构负责受理和审查。 第三条人民法院在执行过程中发现被执行人和案外人存在规避执行行为时，应及时通知申请执行人，告知其有权提出认定该行为无效或撤销该行为的书面申请。 第四条申请书应当包括下列内容 （一）申请执行人姓名、地址及有关情况； （二）被执行人和案外人姓名、地址及有关情况； （三）认定规避执行行为无效或撤销规避执行行为的请求； （四）申请的事实和理由； （五）申请执行人认为需要说明的其他内容。 第五条申请执行人提出认定被执行人和案外人规避执行行为无效或撤销该行为的申请时，应当提供材料初步证明下列情形：
10号令下境外上市操作指引 在商务部等六部委于2006年8月8日下发《关于外国投资者并购境内企业的规定》以前，境内企业通常采取“红筹模式”在境外证券交易所上市，即：境内企业的股东按照在境内企业同样的股权比例在境外设立离岸公司（即准备在境外上市的公司，有时为了上市后方便股东退出及避税的考虑，也可设立两级离岸公司，称作控股公司和运营公司），离岸公司以现金方式收购境内企业，将境内企业的权益装入离岸公司，私募投资者或风险投资对离岸公司进行投资，在满足一定条件后，离岸公司在境外证券交易所上市。上述操作方式见下图： 于2006年9月8日实施的《关于外国投资者并购境内企业的规定》，最大的变化是对跨境换股这一红筹模式进行了详尽规定。由于跨境换股涉及到境外投资、外汇管理等重大事项，主管部门原则上要求进行全程监控，全程审批，涉及到的审批与登记部门有4个，包括商务部、外汇管理局、工商局和证监会，从设立特殊目的公司（special purpose vehicle，SPV）一直到获得正式的各种证书，审批与登记的次数有8次。 跨境换股和现金收购境内企业的操作步骤和申报程序差别不大,但对实质性审核时跨境换股的更加严格,并需要并购顾问出具专业报告。特殊目的公司并购境内企业需要商务部审批，并购后的企业不享受税收优惠政策(实际控制人以外的外资增资比例在25%以上除外)，特殊目的公司境外上市交易须经中国证监会批准等。中国证监会于2006年9月21日就境内企业间接到境外发行证券或者将其证券在境外上市交易需要向中国证监会提交的申请材料等有关事项作出了明确规定。 十号令下企业境外上市有多种方式和途径，包括（但不限于）： （1）设立特殊目的公司（SPV），境内企业与SPV跨境换股后SPV在境外上市；（2）境内企业通过与境外上市公司跨境换股的方式上市； （3）境内企业设立SPV，SPV以现金方式收购境内企业权益后在境外上市； （4）境外上市公司以现金方式收购境内企业，实现境内企业的上市，境内企业的股东通过适当的安排（不包括换股方式）持有境外上市公司的部分股权； （5）境外的投资者设立SPV，SPV收购境内企业后，境内企业股东通过安排持有SPV的部分股权（非控股权），之后SPV在境外上市。 第（1）和第（2）种方式由于涉及到跨境换股，属于新政策重点规范的事项，需要报经商务部和中国证监会严格而复杂的审批程序。
辽宁忠旺：转让外商投资企业权益； 中国秦发：协议控制；英利能源：三融三增，抢在10 号令之前注入资产；瑞金矿业：WOFE 投资的企业（无外商投资批注）再收购；天工国际：已有外商投资企业再投资； SOHO 中国：自然人境外换股，信托； 10 号文有效规避案例之一——辽宁忠旺香港IPO 忠旺IPO 迷局：红筹上市模式有效试探政策底线 对于刚刚在香港上市的忠旺来说，“10号文”规定的审批程序形同虚设；是曲线创新，还是违规操作？业界律师看法不一。但忠旺的红筹上市模式，可视为对政策底线的有效试探。那么，忠旺究竟是如何突破10 号文，完成整个红筹上市的呢？ 随着全球第三、亚洲最大的铝型材生产商——中国忠旺（HK1333 ），于2009 年5 月在香港的上市，国内又冒出一位神秘“新首富”——忠旺董事长刘忠田。以2009年7月10日的收盘价及个人持股量计算，刘忠田这位辽宁汉子的个人财富已达373.33 亿港元。 若不是因为企业上市，只怕刘忠田永远不会被关注，据说他的神秘程度丝毫不亚于华为的任正非。和任正非相似的是，刘忠田几乎从未接受过媒体的当面采访。甚至于上市前的全球路演，他都从未现身，而仅仅是派了一个副手全程参与。 一件坊间流传的故事，或许能为刘忠田的“神秘”做一个脚注：有一次，辽宁省政府某厅组织本地及外地媒体记者前去采访，到了辽宁忠旺集团的大门口，被保安挡在门口，保安打了个电话请示，就回复说老板不在，无法接待。但没多久，带队的省厅官员就看到刘忠田的轿车驶出大门，扬长而去。 或许，刘忠田的神秘、财富等等，更多的只是人们茶余饭后的谈资。而真正值得关注的问题是，忠旺的境外上市模式显得非常特殊。 已经登陆香港资本市场的忠旺，其红筹上市过程，直接绕过了商务部“ 10号文”规定的审批程序。这种做法是曲线创新，还是违规操作？业界律师看法不一。但是比较一致的看法是，忠旺的红筹上市模式，是对政策底线的有效试探。 那么，忠旺究竟是如何突破“10号文”，完成整个红筹上市的呢？ “真内资，假外资”的合资企业架构 刘忠田从个体户到民营企业的创业史，可追溯至上世纪80 年代。1989 年，刘忠田创办合成树脂化工厂并任厂长，之后又创办辽阳铝制品厂、福田化工、程程塑料等企业。 而刘忠田的核心企业—辽宁忠旺，则于1993 年成立。其实，在辽宁忠旺设立之时，刘忠田的资本意识就已经萌芽。为了享受外资企业的税收优惠，刘忠田将辽宁忠旺注册成了“合资企业”，而这个合资企业实际上是“真内资，假外资”。
科技金融集团设立境外融资平台研究 按照现行国家政策规定，借鉴已有的国内企业境外上市操作模式，科技金融集团在香港设立境外融资平台可以通过H股上市、红筹上市方式进行，科技金融集团刚成立一年，各项指标不符合证监会、联交所关于H股上市的规定，所以按照红筹上市方式设立境外融资平台是目前的可行之道。 一、红筹上市简介 通过在海外设立控股公司，将中国境内企业的资产或权益注入境外控股公司，并以境外控股公司的名义在海外上市募集资金的方式，就是通常所称的“红筹模式”。相比直接海外上市方式，红筹模式具有诸多优势：上市门槛较低、上市程序相对简单、易于实施员工股权激励计划。这些优势使得红筹模式备受拟赴海外上市企业的青睐，诸如新浪、网易、搜狐、联想、中国通、越秀、腾讯科技、蒙牛、慧聪国际、李宁、东方集团等知名企业均采用了红筹模式赴海外上市。 国有企业红筹上市通常都会采用国内企业设立离岸公司，然后 用该公司通过股权并购或资产并购的方式建立对国内企业的控股关系，最后以离岸公司的名义在境外申请上市。国有企业的实际控制人为各级国资委，国资委直接到境外设立离岸公司，再通过离岸公司返程并购国内的国有企业的可能性非常小，所以通常国有企业以红筹的方式境外上市都是由国有企业设立离岸公司，然后进行后续的操作。如广西玉柴实业股份有限公司就是通过这种方式在纽约证券交易所 上市的。
国务院《关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知》规定，将国有股权转移到境外公司在境外上市，境内企业或境内股权持有单位按照隶属关系事先经省级人民政府或者国务院有关主管部门同意，报中国证监会审核，并由国务院按国家产业政策、有关规定和年度总规模予以审批。因此，从规则的层面上讲，将国有股权注入海外控股公司是可能的，但是，从实务操作上讲，审批程序复杂，耗费时间长，且结果不可控，是该种方案的最大问题。上述问题，直接影响了企业红筹上市的进程和时机的选择。因此，在实践中，上述方案一般不具有可行性。较为可行的方案是，在海外重组过程中，国有股权通过转让而退出。 境内企业国有股权向海外控股公司转让而退出，必须委托具有相应资格的资产评估机构根据《国有资产评估管理办法》和《国有资产评估管理若干问题的规定》等有关规定进行资产评估，并经核准或备案后，作为确定国有产权、资产价格的依据。因此，在海外重组过程中，海外控股公司对境内企业国有股权的收购，应当遵循评估、备案的原则和不得低于评估值确定转让价格的原则。 二、法律法规 （一）75号文 2005年10月21日，国家外汇管理局发布了《国家外汇管理局关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（简称“75号文”），该文于2005年11月1日实施。 1、相关定义
中至远观点：PPP财金【2019】10号文关键点深度解读 发布单位：中至远（北京）管理咨询有限公司 【专业领域：政府平台转型、PPP、国企改革、产业基金】 作者：林正刚、林晓东 自从2019年3月7日财政部颁布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》（财金[2019]10号）以来，PPP业内众多大咖已经针对该10号文发表了不少文章，观点不一，甚至相左。如果单独是学术观点的交流，百家争鸣固好，但是作为一个对PPP将起到重大实践性指导作用的10号文，属于操作手册性质而并非学术论文，规则内容必须清晰、必须让人理解到位，否则，将可能引起再次引起社会对于PPP的茫然与无助。正是基于此，本着对人对己负责的态度，我们觉得有必要对10号文的若干关键问题再次解读。我们不能保证自己的观点是多么正确，只是力求客观，更是期待能够引起一番讨论，最终由立法者以正视听。让PPP规则能够在清晰、务实、易懂的状态下指导PPP的前行。 一、规范的PPP项目应当符合以下条件： 1.属于公共服务领域的公益性项目，合作期限原则上在10年以上，按规定履行物有所值评价、财政承受能力论证程序； 理解清晰，无须解读。 2.社会资本负责项目投资、建设、运营并承担相应风险，政府承担政策、法律等风险。 【解读A】 一直以来，很多PPP项目的风险分配中尤其涉及政策、法律等问题都是观点不一，很多政府在风险分配中都对政策、法律风险进行了细分：（1）对于本级政府颁布的政策、法规等，由于政府本身具有可控性，因此，风险由政府承担；（2）而对于上级政府颁布的政策、法规等风险，由于本级政府不具有控制力和预见性，视同如不可抗力，由双方分担。这种划分经常在实践中引起政府与社会资本方的争议。本次意见的规定，应该理解是，只要是政策、法律风险就由政府承担，不管对于本级还是上级，对合理的风险分配起到了重要的指导作用。但是，若如果部分政府担心未来十年自己发生变化，而强迫社会资本方自愿承担本级政府的政策、法律风险，那么是不是就是不合规PPP了？希望立法者说的再清楚些。 3.建立完全与项目产出绩效相挂钩的付费机制，不得通过降低考核标准等方式，提前锁定、固化政府支出责任； 【解读B】 考核标准固然好，立法意图固然值得提倡。但是，这种简单的规则表达，实践中难以操作。 “考核标准”本身就没有一个相对明确的划定，也就无法认定什么叫“降低”。在实践中，尤其是在诸如文化旅游、养老、健康、体育等运营类项目中，每个运营方都可能有自己独特的运营模式和内容，缺乏普遍规律性，考核标准难以设定（这与污水处理、垃圾处理、基础设施建设等具有明显区别），目前市场上出现的绝大部分上述运营类项目都是参照政府付费项目的“运维”的理念，而不是“运营”的理念来设定考核标准，充其量加点对“消费者投诉”、“安全性”等简单的绩效考核标准。这样显然是社会资本方为了减少绩效考核不合格的风险。 因此，实际上“降低考核标准”是很难认定的。那么，本条规定实际上几乎形同虚设。
10号文有效规避案例之 六——瑞金矿业香港IPO 10号文和外汇专题2010-03-12 00:25:05 阅读332 评论 0 字号：大中小订阅 瑞金矿业原本可以不触发10号文“关联并购”条款 的，但却节外生枝地通过境内公司为权益转移做跳板，从 而制造“关联并购”嫌疑。这一关联并购行为的合规性，瑞 金矿业却未作任何解释。 随着瑞金矿业（HK0246）今年2月份在香港实现 IPO，吴瑞林几年前所宣称的“要有3-5家旗下企业实现上 市”的诺言最终实现了，这已经是吴瑞林旗下的第三家上 市公司了。他的侨兴集团旗下的两家上市公司侨兴环球 （NASDAQ：XING）及侨兴移动（NYSE：QXM）分别 登陆于纳斯达克及纽交所。而且，其中侨兴环球的上市时 间甚至比新浪网还要早，被媒体冠以“开创民营企业登陆 纳斯达克之先河”。 吴瑞林起家于通信行业，其旗下两家上市公司即分别从事固定电话及移动电话业务。不知是因为通讯行业竞争激烈，还是中国企业家的多元化思维作祟，吴瑞林开始跨行业涉足矿业投资。其先后收购了位于内蒙古赤峰市多个金属矿业，而其中的三个金矿—骆驼场矿业、南台子矿业、石人沟矿业，即为日后瑞金矿业实 现红筹上市的主体资产。 而其整个上市资产的红筹架构搭建过程，皆发生于商务部“10号文”生效之后。那么他是如何绕过10号文的审批程序呢？ 三个金矿产权从第三方收购得来 在叙述瑞金矿业的红筹重组之前，让我们将目光聚焦于瑞金矿业的核心资产——三大金矿上： 骆驼场矿业，由吴瑞林于2006年10月30日，通过其私人持有的万华公司，从独立第三方手中收购而来。 南台子矿业，由吴瑞林于2007年5月20日，通过其私人新设立的境内公司“富邦铜业”，从独立第三方手中收购而来。 石人沟矿业，由吴瑞林于2007年5月25日，通过“富邦铜业”，从独立第三方手中收购而来。 由此，吴瑞林获得三大矿业的实际控制权。紧接着的2007年7月，吴瑞林再将骆驼场矿业从万华转让至富邦铜业。这样，三大 矿业便集中到了富邦铜业旗下（如图一）。 接下来，吴瑞林将三大金矿资产搬出境外的系列重组，可谓令人眼花缭乱。期间，甚至进行了一些令人难以理解的重组、收购行 为。 所谓红筹重组，就是实际控制人要将境内的资产权益，转移到其设立的离岸公司中去。 ● 第一步：吴瑞林收购安臣 早在2004年2月吴瑞林就设立了离岸壳公司利达（BVI），但是利达（BVI）并未在境内控制某家外商投资企业（如图二左边部分）。为了获得一家拥有外商投资企业的离岸壳公司，吴瑞林于2007年4月23日全资收购了一家名为“安臣”的BVI公司（如图二），而安臣（BVI）恰恰于10号文生效前的2006年3月，在境内控股设立了两家外商投资企业“富邦工业”（原名惠州安臣）及“安臣通讯”。
热血躲避球2 这款躲避球游戏是去年所发行的同名游戏的续集，本攻略将会带各位玩家了解有关热血躲避球的各种设定，以及各队伍魔球的发射方式。另外有一点必须告诉玩家的，这款游戏分作单人单机的玩法、双人单机的玩法两种。双人单机的玩法是指着“对战”而言，所以笔者将会在这里介绍单人单机的故事模式，将每个玩家可以用到的队伍以及攻略该队最有用的方法加以说明，玩家在对战系统里面选队的时候则可参考本篇，作为对战选队的参考。 另外，故事模式总共可以选择九个队伍当作主角，并且都有各自不同的故事顺序，为了篇幅的考量以及避免着复，所以这里只使用主角 热血学园〃为攻略，玩家可以藉由里面的叙述，在游戏中选择其他学园作开始的时候，参考笔者所提供的攻略法。还有，请在战斗的时候注意你的量表，场内的主将每人都有生命值与能量值两种数值。每一队共有六个人，分内场三人，外场 三人。玩家可於9组队伍之中选择一队来和电脑对打，或是和朋友双人对打；球赛开始前会先以掷钱币的方式决定哪队先持球攻击。若场内球员生命值归零，该角色就会阵亡并消失；而当内埸三名球员全部阵亡之後，此队即被宣告比赛结束并失败。 因为队伍的数量很多，所以制作小组统一了队伍之中的发射魔球方式。也就是说，同一个队伍的三名主将，只要按下一样的按键，就可以发射他们自己的绝招，这在应用上可说是大大的 方便！能量值足够时才能使出绝招，能量值会於使用绝招的同时渐渐消耗；但随着时间的增加，能量值也会渐渐地补充，便可再度使用魔球。若在场地限时之前却还没分出胜负的话，则以剩下人数较多的一方获得胜利；和电脑系统对打的情况下，若双方平手则为电脑获胜。好，规则介绍完毕之後，接着，就是本篇攻略的内容啦！ 着新燃烧的热血躲避球大赛！ 话说热英雄和血少年等人赢得了上届的热血躲避球大赛之後，一日回到母校，听见一夜白等人报告水晶失窃的状况，其结果就是必须再参加一次躲避球大赛，并且得到冠军，以防恶魔学园获得水晶，解开封印危害苍生。当下热英雄和血少年就去找到了萍萍，并且说服她加入了队伍。热英雄、血少年、萍萍以及大一点、小一点、小不点六人，组成了热血学园队伍，参加了躲避球大赛！ 热血学园资料 主将：热英雄、血少年、婷婷 副将：大一点、小一点、小不点 热血学园绝招发射方式：↓→ + A 热英雄绝招名称：火焰爆裂击 血少年绝招名称：超能量球 萍萍绝招名称：紫月光波击 热血学园主场地：学校的顶楼
八、关于十号令的解决方法 1、10号令主要包括两部分内容： 第一部分指外国投资者购买境内非外商投资企业（称“境内公司”）股东的股权或认购境内公司增资，使该境内公司变更设立为外商投资企业（称“股权并购”）；或者，外国投资者设立外商投资企业，并通过该企业协议购买境内企业资产且运营该资产，或，外国投资者协议购买境内企业资产，并以该资产投资设立外商投资企业运营该资产（称“资产并购”），以上的内容主要是以股权的方式进行并购，审批的部门为：国家商务部。 第二部分指特殊目的公司系指中国境内公司或自然人为实现以其实际拥有的境内公司权益在境外上市而直接或间接控制的境外公司，主要的审批部门：国家商务部和中国证券监督管理委员会。 2、10号令对海外上市的“不利”影响： 一是在监管的层次上，由原来的地方管理部门提升到中央部门，审批的周期及难度进一步加大。 二是在审批的部门上，由原来的无需审批，到后来的外汇局备案，再到现在的证监会与商务部双重审批；证监会已将红筹上市纳入其行政许可的范围，公布了多达26项的申报材料目录。 三是在外资的认定上，明确规定“假外资”不享受外商投资企业待遇，而且境内自然人股东变更国籍的，也不改变公司的性质。 四是在并购价格上，10号令明文规定：“并购当事人应以资产评估机构对拟转让的股权价值或拟出售资产的评估结果作为确定交易价格的依据。禁止以明显低于评估结果的价格转让股权或出售资产，变相向境外转移资产”，这就使以一美元象征价格“自买自卖”式的资产并购成为历史。 五是在上市的期限上，设定了一年的上市期限，而且启用了自动恢复程序，企业没有按照要求顺利完成下一个程序时，已经获得的批准证书自动失效，将自动恢复到股权并购之前的状态。增加了许多不确定因素和风险。 六是在税务成本上，由于10号令对红筹上市实行从境内公司的历史沿革到股权变动以及境外融资等全过程的监控，企业在资产并购、股权变动过程中均需按中国税法规定纳税，接受税务机关的监督。企业的税务成本将有一定程度的增加。 3、对于10号令有合法的解决方案？ 如果企业想采用其它的方法合法变通避开10号令，我们可以采用其它的方式进行操作：外资直接用现金收购注册资本金的方式给予解决。（10号令中只涉及到使用股权交换的形式进行海外上市，没有规定以现金收购的方法） 具体操作步骤如下：