美联储缩表

专题文/本刊记者 寇佳丽北京时间2017年9月21日凌晨2点，美国联邦储备委员会宣布今年10月份启动渐进式被动缩表，成为16年来首次。

消息甫出，美元兑日元短线拉升，黄金跳水，美国10年期国债收益率上扬，美股三大指数（标普500、道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数）全线走低。

尽管此番美国联邦储备系统（以下简称“美联储”）的决定早在市场预料之中，外界仍给予其很多关注。

相比之下，加拿大央行在同月早些时间的公开表态并未引起足够重视。

9月14日，该央行确认，将对修改通货膨胀目标持开放态度，可能下调甚至彻底废除坚持已久的2%目标。

美联储：缩表可慢可停美联储如今决定缩减资产负债表，一个不可缺少的前提是此前扩表太多。

9年暴涨了4倍多资产负债表（the Balance Sheet）又称财务状况表，是表示企业在一定日期的财务状况的主要会计报表，包括资产、负债和业主权益等状况，其基本等式为资产=负债+所有者权益。

举例说明，一家有限责任公司A，成立时自有资金100万元人民币，后来从银行贷款200万元人民币，A的资产负债表就表示为全部资产（300万）=所有者权益（100万）+负债（200万）。

美联储的资产负债表与公司类似，但更为复杂，表现为全部资产=全部负债+资本金，等号左边为资产端，右边为负债端。

资产端包括证券持仓、正回购、外汇资产等，负债端包括联邦储备券、逆回购、资本金等。

简单说，美联储欠别人的钱就是它的负债，别人欠美联储的钱就是它的资产。

自从2008年年底实施量化宽松（QE）以来，美联储为增加流动性向市场大量注水。

9年时间里，该央行通过购买美国财政部发行的国债以及抵押贷款证券，将资产负债表从8000亿美元扩张至如今的4.5万亿美元，增加了4倍多，创近百年新高。

“量化宽松本身就属于非常规的货币政策，美联储不断向市场注入流动性，利率被压得很低，也带出了各种问题，比如房地产市场容易出现泡沫，热钱不断从美国流出，通胀水平一直难以达标等。

2024年10月货币当局资产负债表一、资产总额货币当局资产10月环比下降7693亿，2024年下降9587亿，到目前为止，货币当局资产还是紧盯美联储，美联储缩表，我们也缩表。

分项增长中，10月对中央政府的债券增长2022亿，2024年增长9395亿，对其他存款性公司债券减少8701亿，2024年减少20009亿，基本上，央行收缩实体企业的流动性，给中央政府流动性。

重点：其他金融性公司债权这个指标基本上就是央行对国家队的支持，10月减少300亿，就是国家队还掉了399亿，那卖掉的股票肯定远超399亿，不过大头还在，国家队应该是在控制节奏，不至于割韭菜跑路，大家还是要有信心。

二、负债总额负债总额项目中，货币发行今年增长8461亿，这个就是基础货币，影响M0，也影响M1改善，10月M1有所改善，但货币发行只增加148亿，因此主要影响M1的应该还是企业活期存款，说明企业端有改善，可能是出口高增带来的变化。

其他存款性公司存款即商业银行和政策性银行上缴准备金账户存款，这一块下降明显，10月减少16932亿，全年减少34636亿，在货币乘数影响下，这一块对社会经济影响巨大，也是通缩之根源。

结合10月贷款情况来看，10月环比减少10900亿，其中企事业单位减少13600亿，住户减少3400亿，短期贷款及票据融资减少7702亿，主要都还是企业融资下降。

结合今年进口与出口的背离，10月进口原油大幅下降，原油是我们工业生产的主要原料，猜测供应链转移的企业是清仓式出口，然后不再生产了，生产转移了。

三、对未来的预判中美对抗是世界经济主流，货币当局紧盯美联储，美联储要推动美国GDP上行，推动美元指数和标普500上行，抽水全世界，货币当局腾挪空间缩小，只能跟着紧缩，财政收缩大时代开启，以地产铁公基为主的投资拉动淡出历史舞台，过剩产能只能选择市场化出清。

两国蒙代尔弗莱明模型美联储货币政策自20世纪80年代起，美联储一共经历了8轮加息周期，每一轮加息周期均会对其他经济体产生溢出效应，其传导路径如下：根据弗莱明－蒙代尔提出的三元悖论模型，资本自由流动、货币政策独立和汇率稳定三者不可兼得。

当美联储开启加息周期，美债收益率上行，美元走强，将吸引资本从其他经济体回流美国。

全球化背景下，限制资本流动的难度较高，为应对美联储加息的外溢效应，其他经济体要么选择货币政策独立，稳定国内经济，但放弃固定汇率制，要么选择将本国货币政策与美联储绑定，被动加息以固定货币汇率。

当选择前者，若该经济体外债负担较重，在资本大规模外流的时候，本币大幅贬值，可能引发本国的债务危机。

参考80年代初，拉美等新兴市场国家。

当选择后者，（1）若该经济体内部的资产泡沫较大，在被动开启加息周期借短，可能会导致资产泡沫破灭，经济增长下行压力加大。

参考1989年后的日本、2009年的美国次贷危机；（2）若该经济体外储不足，在美联储加息周期，将出现本币名义汇率（固定）实际汇率（因国际利率上升而贬值）分化的情况，带来明确的卖本币换美元套利机会。

一旦外储不足以应对本币抛售，最终可能迫使该经济体最终放弃固定汇率，甚至引发金融危机。

参考1994年的泰国。

对权益：美联储加息抬升全球无风险收益率水平，权益市场估值承压。

从历史数据看，实际加息后的1个月内，大多数国家股票市场会出现回调，但长期看，如果加息对美国经济增长负面影响有限的话，市场对企业盈利预期向好，权益仍可能保持向上趋势。

对债券：国债收益率与本国货币政策取向息息相关，大部分国家难以在美联储加息周期中长期维持宽松，大概率提前或延后收紧货币政策，从而最终带动债券收益率攀升。

对商品：商品作为美元计价资产，加息预期催生的强势美元往往会对大宗商品价格形成负面影响。

同时，商品受预期影响较大，加息前商品的价格或已开始反映加息预期。

从历史数据上看，加息落地前，伦铜、原油价格走势可能震荡承压。

银行缩表对中国有什么影响导语：在4月中国金融数据陆续发布之后，机构意外的发现：真正开始缩表的不是央行，而是银行!这引发市场恐慌的缩表到底是什么?又对中国有着怎样的影响?什么是“缩表”?简单来说，缩表就是指中央银行减少资产负债表规模的行为。

在资产负债表中，负债+所有者权益=全部资产。

举个例子，某掌柜耗资纹银1万两开了一家钱庄，某日有客官存银一千两，掌柜给开出一张等值银票。

此时，钱庄的资产就是1.1万两纹银;而持票者手里的银票，即钱庄的负债。

次日，持票者去钱庄兑现白银，银库里白银减少、银票销毁，即资产和负债同时减少，这就叫缩表。

中国央行参事、央行调查统计司原司长盛松成最新表示，央行缩表不等于紧缩，扩表也不意味着货币放松;中国央行如果缩表也不是主动的，而且不存在大量缩表的问题，当前中国仍保持稳健中性的货币政策。

美联储缩表与中国缩表中国央行资产负债表和美国中央银行资产负债表有很大的区别，美国是主动缩表，中国央行如果缩表也不是主动的，而且不存在大量缩表的问题。

1.美缩表的基本逻辑美联储运行的大致逻辑与我国央行都是一样的，即运用各种手段调节基础货币，从而调节货币市场利率。

但有一点不同，我们央行吸收外汇资产成为储备资产，美国央行中此项很小。

美联储现在的缩表，源于之前数轮主动“扩表”行为，也就是我们常说的量化宽松(QE)政策。

量化宽松是指央行在面临利率零下界但仍希望实行扩张性货币政策时，采用购买国债等中长期债券的方式来增加基础货币供给，类似于公开市场操作。

购买的债券形成了央行的资产，同时在央行资产负债表右边形成基础货币，从而“扩表”。

2.中国并无缩表压力美国之所以要采用“缩表”，是因为此前实行QE政策积累起了庞大的资产。

但中国并未实施相应政策，能够拿去缩表的资产也十分有限。

美联储的债权一项长期占其总资产的90%以上，这其中又主要是国债(55.3%)和MBS(39.1%)，也就是缩表所针对的目标。

而中国央行各项债权仅占总资产的30%，其中，国债仅占总资产的4.4%。