资本成本与资本结构实验

２０１３年第６期　●理财广场　

资本结构对资本成本的影响分析　

。国家开发银行孙宏宇　。中国建设银行黑龙江省分行彭慧颖　

广义上讲，资本结构定义为企业各种资本筹集　

来源的构成和比例关系，一方面是指企业的负债与　总资产的比率，另一方面又指所有者权益以及各构　

成项目分别占企业总资本的比例。狭义上讲，资本　结构是指企业各种长期资金筹资来源的构成和比例　

关系。本文主要研究的是狭义上的资本结构对资本　成本的影响。另外，短期资金的需要量和筹集是经　

常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，　

因此不列入资本结构的管理范围，而作为营运资金　管理。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资　

本和权益资本构成。资本结构指的就是长期债务资　本和权益资本各占多大比例。　

一、资本结构的基本理论模型　

１．净收入模型。负债可以降低企业的资本成　本，负债程度越高，企业的价值越大。这是因为债　

务利息和权益资本成本均不受财务杠杆影响，无论　

负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成　本都不会变化。因此，只要债务成本低于权益成本，　

那么负债越多，企业的加权平均成本就越低，企业　价值就越大。当负债比率为１００％时，企业加权平均　

成本最低，企业价值将达到最大值。　２．净营运收入模型。不论财务杠杆如何变化，　

企业加权平均成本都是固定的，因而企业的总价值　也是固定不变的，但由于加大了权益的风险，也会　使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因为　负债比率的提高而降低，而是维持不变。企业的总　

价值也就固定不变。这种模型不存在最佳资本结构，　

筹资决策也就无关紧要。可见，净营运收入理论和　净收入理论是完全相反的两种理论。　３．加权模型。企业利用财务杠杆尽管会导致权　

益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利　

用成本率低的债务所获得的好处。因此，会使加权　

平均资本成本下降，企业总价值上升。但是，超过　

一定程度地利用财务杠杆，权益成本的上升就不再　

能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便会　上升。以后，债务成本也会上升，它和权益成本的　

中山大学管理学院《财务管理》课程开发组 

1 第四章 资本成本与资本结构

一．教学目的及要求

学习本章应熟悉资本成本的概念，掌握各项资本成本的估算方法， 理解营业杠杆与财务

杠杆及其计算方法和作用，着重掌握静态、动态以及信息不对称下的资本结构理论，明确影

响资本结构的因素。

二．学时安排

财务管理专业学生： 6 学时

非财务管理专业学生：6 学时

三．重点与难点

加权平均资本成本的实质，经营杠杆和财务杠杆的本质和应用，影响资本结构的因素，

以及各个流派的资本结构理论的来龙去脉和内在联系。

四．授课内容

第 1 节 资本成本

概念：资本成本是投资者就其提供的资金所要求的期望回报率，而不是指企业各种资

金来源的历史成本。从资本预算的角度看，资本成本就是资本预算项目的必要报酬率，所以

资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的。

在有效资本市场上，某一时刻，对于给定的风险水平只有一个必要回报率。资本预算

中的资本成本不是企业现有业务的必要报酬率， 因为企业当前的资本成本反映了公司所有现

存资产中的平均风险， 而项目的风险可能与此平均水平不同。当管理者按股东利益采取行动

时，资本成本反映了投资者在可比的资本市场投资上，即那些风险相同的投资上能获得的报

酬率。

第 2 节 资本成本估算 

1．负债成本的估算

尽管企业的负债有许多种，但计算债务成本时，关心的是具有显性利息成本的债务，例

如，银行举债和发行债券的举债。

（1）银行举债

一个企业可以直接向银行举债，此时企业的负债成本就是银行的利息率 kd 

（2）发行债券

如果企业的负债是通过发行债券而实现的，那么可以通过债券的定价模型来确定 kd。

税后负债成本：kd ×( 1 ­ t )，其中 t 为公司所得税率 

2．优先股成本

优先股的成本主要是支付给优先股股东的股利。优先股的股利率通常是固定的，但没有

到期日，是公司永久性资金来源，可按永续年金来对待。设优先股每年的股利为 Dp，则优

×××学院 专业 年度第 学期

《财务管理》课程课堂教学方案

课程名称 《财务管理》 课程

性质 考试 教学

地点 ××× 总学

时数 64（48）

教学

周数 16 总授课

第几次 17-18（16） 是否用多媒体 是

授课

教师 ×××

理论知识或实务操作 理论知识与实务操作

授课项目

学习任务

§项目五 筹资决策 任务5.3 资本成本与资本结构决策

课时 3（2）

教学目的与要求 要求：（1）理解资本成本含义及作用；（2）理解和掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的含义及计算方法；（3）理解资本结构和最佳资本结构的含义、最佳资本结构决策的方法。

难点与重点 难点与重点：资本成本、个别资本、综合资本成本和边际资本成本的含义及计算方法；（2）资本结构的含义及最佳资本结构决策的分析方法。

教学方法（形式） 讲授、讨论与案例相结合

授课具体内容、过程及课时分配：

§项目5 筹资决策

§任务5.2 杠杆效应及应用

【任务引入】（见教材）：由资本结构决策案例引入？ 2’

【知识准备】---讲授新课 125’（80’）

一、资本成本认知

（一）资本成本含义；（二）个别资本成本的计算；（三）综合资本成本计算；（四）边际资本成本计算

二、资本结构决策方法

（一）比较综合资本成本法；（二）比较每股收益法；（三）无差异点分析法

【任务解析】 3’

【同步快速测试】（见教材P××页） 3’

【课堂小结】 2’

企业资本成本与资本结构控制分析　翟　建　（鹤岗矿业集团有限责任公司　１５４１００）　随着我国市场经济的不断发展完善，企业的投资、筹资渠道不　断增加，对企业财务管理体制的发展和完善提出了新的要求。在　企业对外筹资和投资过程中，我们要重视对资本成本和资本结构　的了解和认识。资本成本是比较筹资方式、决策筹资组合方案、选　择追加筹资方案的依据，也是评价投资项目、比较投资方案和追加　投资方案的标准。企业资本结构的控制目标是在一定条件下使企　业平均资本成本率最低且企业价值最大。如何选择最低的资本成　本、最佳的资本结构是企业关注的问题。　一、资本成本概述。　１、资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。资本　成本主要包括用资费用和筹资费用两部分内容。筹资费用是指企　业在筹措资金的过程中为获取资金而付出的费用。如，向银行支　付的借款手续费，因发行股票，债券而付出的发行费用等。用资费　用也称资金占用费，即资金的使用成本，是指企业在生产经营、投　资过程中因使用资本而付出的费用。例如，向股东支付的股利，向　债权人支付的利息等。筹资费用与用资费用的区别在于：筹资费　用同所筹金额和使用时间无直接联系，它通常是在筹措资金时一　次支付的，在资金使用过程中不再发生，而用资费用一般与所筹资　金的多少以及使用时间有关，具有经常性、定期支付的特点，可视　为资本成本的变动成本。　２、影响资本成本的因素。主要有社会环境、证券市场环境、企　业内部经营管理状况、项目融资规模等。整个社会总体的经济环　境发展对资本的供给和需求有着决定性的影响，通货膨胀水平也　会随经济环境的变化而不断改变，投资者对收益率的需求也会跟　随市场的变化而改变，导致资本成本的变化。如果证券市场的流　动性不通畅，投资者买卖证券难度系数增加，投资风险增加，其期　望的收益率自然就会提高。如果企业内部的经营管理状况良好，　融资规模适当，资本收益率稳定，则企业的经营风险和财务风险相　对较小，则投资者不会有过高的收益要求。反之，如果企业头融资　规模大，资本收益率下降，为控制投资风险，投资者一定会要求较　高的投资收益率，资本成本提高。　３、衡量企业资本成本的指标。在计算资本成本时，我们常用　的指标有长期借款成本、债券成本、普通股成本和保留盈余成本。　前两种为债务资本成本、后两种为权益资本成本。一般情况下，企　业都会通过多种渠道、多种方式筹措资金，各种方式的筹资成本也　不相同，所以在计算企业筹资成本时要计算加权平均的资本成本。　加权平均资本成本以各种资本占全部资本的比重为权数计算出综　合资本成本，但有时资本的账面价值与市场价值会存在较大的差　异，这时个别资本占全部资本的比重的确定还可以按市场价值或　目标价值确定。市场价值权数可反映企业目前的实际情况，同时　为弥补证券市场价格变动频繁，也可选用平均价格。目标价值权　数指股票、债券以目标市场价格确定的权数，能体现期望的资本结　构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现　在的资本结构。所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更　适用于企业筹措新资金。企业在追加筹资时，边际成本是企业评　价新的投资项目的经济标准。边际资本成本是指资金每增加一个　单位而增加的成本。当企业筹集资金超过一定限度时，原来的资　本成本就会增加，此时即使保持原有的资本结构，加权平均资本成　本仍会上升。这时就应计算筹资总额分界点，根据计算出的分界　点，得出若干组新的筹资范围，再对各筹资范围分别计算加权平均　资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本，选择边际成本　较低的作为追加筹资的可行方案。　二、资本结构概述。　１、资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关　系，是企业筹资决策的核心问题。企业在确定筹资方案时，应全面　考虑各种影响因素，运用科学的计算方法确定最佳的资本结构。　企业资本结构　由采取不旧的方式筹集资金形成的，各种薛资方　式不同的组合决定资本结构及变化。企业筹资方式有很多，总体　分为负债资本和权益资本两类。　２、影响资本结构的因素：一是企业财务状况。如果企业的经　营状况良好，获利能力较强，则企业的变现能力和偿还能力就较　好，有能力承担一定的财务风险，则企业筹集资金就会较容易，此　时，企业可以调整资本结构，适当提高债务筹资的比率，尽量发挥　财务杠杆作用。负债是公司发挥财务杠杆效应的根本，在公司资　本总额、息税前利润相同的情况下，负债比例越高，财务费用越大，　财务杠杆系数也越大。一方面公司的财务风险越大，另一方面公　司可以获得的财务杠杆利益也越大，当公司息税前利润略有增加　时，普通股每股收益增加速度与会越大；如果公司没有负债，不承　担固定性财务费用，公司就没有财务风险，但也丧失了获取财务收　益机会。因此，在条件允许时，适当增加负债资金的比重，有利于　提高企业收益。二是企业资产结构。资产结构是指构成全部资产　的各个组成部分在全部资产中的比例。资产结构是由企业主管业　务决定的，它严重影响企业的资本结构。一般而言，拥有流动资产　较多的企业，多依赖流动负债筹集资金；拥有固定资产比例较大的　企业，多采用长期负债和发行股票的方式筹集资金；资产适用于抵　押贷款的企业负债比例较大；以技术研究开发为主的企业负债比　例很小。三是企业所处的行业及行业竞争程度。企业偿债能力取　决于销售利润，而销售利润在很大程度又取决于该企业所处的行　业，不同的行业，资本结构有很大的差别。同时企业所处的行业竞　争程度对资本结构也有很大影响，如果企业所处行业的竞争程度　较低，或具有垄断性，不容易被其他厂商挤入，销售收入和利润可　能稳定增长，其资本结构中的负债比重可较高，以期获得更多的杠　杆收益。相反，如果企业所处行业竞争程度强烈，容易被其他厂商　挤入，企业利润有降低的趋势，则应降低负债比率，以避免偿债风　险。四是投资者和管理层的意愿。企业选择不同筹资方式，对企　业控制权的影响较大。如果管理者不担心控制权被取代，就选用　发行股票的方式筹集资金；如果少数管理者想保持绝对的控制权，　不想控制权被削减，就应采用优先股或负债筹集资金。　３、最佳资本结构确定从根本上讲，财务管理的目标在于追求　企业价值的最大化。然而只有在风险不变的情况下，每股收益的　增长才会导致股价上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险　也加大。如果每股收益的增长不足以弥补风险增加所需的报酬，　尽管每股收益增加，股价仍可能下降。所以最佳资本结构应当是　可使公司的总价值最高，而不是每股收益最大的资本结构。每个　企业都存在最佳的资本结构，在此结构下企业的市场价值最大，且　加权资本成本最低。　・－——７９—－