2018年钢铁产业金融抱团取暖、合作共赢-案例解读：首单商业保理联合资产证券化产品成功发行

产业金融Ｉ　
２０１　８年钢铁产业金融抱团取暖　合作共赢　
一一
案例解读：首单商业保理联合资产证券化产品成功发行　
口本刊记者李凌　

２０　１　８年市场资金是非常紧张的，每一家　
企业尤其钢铁企业都能够感觉到负债端压力　
非常大，在这种情况下企业怎么融资？核心　
企业旗下的商业保理公司和融资租赁公司在　
供应链中扮演着非常重要的角色，其资金实　
力决定了供应链金融的服务能力，但钢铁背　
景的类金融如何破解资金难？　
近Ｅｌ，本刊参加了第六届（２０Ｉ　８）中　
国商业保理行业峰会，会上荣获商业保理　
创新奖的尉邦商业保理有限公司董事长时　
永菊作了《商业保理联合资产证券化实践　
探索》的案例分享，此种创新的融资模式　
为钢铁类金融公司破解资金难题提供了一　
个新的思路。　
联合发行，为资质一般和资产不足　
的保理公司发行资产证券化提供了可能，　
解决了单家保理公司资产分散度不够的困　
境。钢铁集团的融资租赁和商业保理公司　
均存在这个问题，可尝试探索该种模式，　
联合增信、合作共赢。本文整理了产品成　
功发行的四要素。　产品介绍　２０１　７年３月底，尉邦保理联合北京　中技商业保理，共同在上交所成功发行　了“西部证券一一尉邦中技保理资产支　持专项计划”。这是全国范围内首单两　家保理公司作为原始权益人联合发行，　首次以应收融资租赁保理款与应收贸易　保理款相结合为底层资产。　●募集资金９亿元：尉邦７．６亿元、中技保　理１．４亿元　●票据加权利率５．９３％　●优先Ａ级３．７８亿元、ＡＡＡ级，优先Ｂ级　０．９９亿元，ＡＡ＋级，优先ｃ级２．５８亿元，　次级１．６５亿元　联合增信、优化资产、降低成本　底层资产当中，除了应收贸易的保理　款，还有部分是以无追索权保理方式，从关联　的融资租赁公司受让的应收融资租赁款。其　中，租赁资产占比７８％、保理资产占比２２％。　时永菊表示，最初想法是以融资租赁　公司在市场上发行资产证券化产品，但是租　

２０１８年第４期２１　
ｌ产业金融　
赁资产存在“行业集中、地区集中、金额集　中”的问题，评级上不去。为了完成资产证　券化的融资目的，把关联公司的租赁款转让　给保理公司作为应收保理款，转让以后依然　没有达到行业分散和金额分散的目的。而后　找到北京中技保理，两家保理公司一起发　行，有了现在这单产品。　混合资产的好处在于这个底层是贸易　保理款和应收租赁款，贸易款本身是期限相　对来说比较短，但是租赁又是一个短期的还　款方式，其实在这个业务的过程中，两家公　司因为有不同的诉求，优化的现金流分布和　产品久期，保理业务到期还本和租赁业等额　本息的两种资产有机组合，优化了产品现金　流分布，算下来加权平均期限缩短了。　时永菊介绍，联合发行有效降低了发　行成本，因为降低了资产的集中度，整个资　产包发行额度比以前要高一些，而且分散一　些ＡＡＡ级评级就可以增上去，包括ＡＡ＋以　上。大家知道资产证券化定价上，ＡＡＡ和　ＡＡ＋肯定不一样，会降低发行成本。中介费　用是固定的，无论发１亿元还是１０亿元，律　所、评级、会计师事务所的费用肯定都是一　样的，金额越大，成本越低。　要素一：优质的底层资产　时永菊表示，底层资产要符合政策投　向，行业、地区、金额具有一定的分散，　分散度可以达到分层、分级的优化，分散　度无论是行业、地区、金额分散度是非常　重要的。核心付款人或融资人资质要好，　必须有一头比较优质。除此之外，底层资　２２冶含财　·月刊　产如果能有一个强的增信，他的影子评级　
可以捉上去，可能资产打包环节上，产品　
端如果没有增信，顶层资产评级上分散，　
评级也会提升。　

要素二：强增信的资产包　
时永菊强调，在资产包的这一段，如　
果有外部的增信，比如说评级ＡＡ公司进行　
增信，资产包所有的公司肯定是都是两ＡＡ　
的以上，找到越优质的增信方，资产评信　
越好。另外资产包分层上，要有高比例的　
次级的保障，包括超额利差、超额覆盖以　
及先进储备账户，对于产品的评级资产包　
评级会上去。　

要素三：大局为重的合作伙伴　
时永菊介绍，联合发行一个很重要的　
方面是合作伙伴的选择。业务过程中，在　
产品端有很多需要磨合的地方，包括诉求　
不同、成本计算的想法也不一样，比如说　
尉邦大部分资产是租赁资产，特点是就是　
等额本息还款，计算发行成本的时候用什　
么标准计算耗费了很大精力，这个过程当　
中，合作伙伴之间为了发行这单产品目标　
一
致，不会计较小利，懂得取舍，大方向　
一
致才能发行成功。　

要素四：高效的中介机构　
时永菊表示，中介机构选择也非常重　
要，中介机构的发行团队是中国资产证券化　
市场上非常优秀的团队，团队起到非常重要　
的作　，他们　产品，／Ｉ【合、津师意见、现金　
流的意　．包括评级意　非常重要．仃优秀　
的　队才能　成整个产。　的发行　
女ｕ今，保　公刊或融资租赁公一Ｊ联合　
发行资产　芬化已成乃·叮能　作为铡铁产业　
金融的　传变流　台，我ｆ『】需要呼吁与促进　
不Ｉ　资水实力、不　地　等融资租赁干“保　
公一Ｊ｝力１川合作　实现对传统融资渠道限制的　
突破、从资本Ｉｉ了场上获取低成本资金，在　
２（）１　８年资　紧张的背默ｒ抱　取暖，提升钢　
铁供应链金融的影响，Ｊ，促进钢铁产业的町　
持续发　

２０ｌ　８年４月ｌ　７日，第人ＪＩ｛ｊ（２０１　８）Ｌ｝Ｊ　商　
业保理行业峰会开幕式　第五届于家堡保理　
沦坛存人津于家　ｌ际酒店（于家堡　际金融　
会议Ｌ｝Ｊ心）成功举　、此次商业保　行业峰　
会的主题乃“迎接商、Ｉ　保　新时代”，邀清　
，于业　家分刖从“新动能、新平台、新实践　
ｆＩ　Ｊ新渠道”　个角度出发，展望行业发展趋　
协作为商业保　行、　Ｆ度盛会，特圳是在　
商业ｆ　做确定为金融、Ｉｌ，务．监管部ｆ　导　

发生变化的１Ｉ宁景Ｆ，本次峰会备受瞩Ｉ　Ｉ　
商务部ｌ叫际贸易经济合作研究院ｆｉｆ』Ｊ院　
Ｋ　维玺，人津市人民政Ｊｆ＝Ｊ＝刨－　Ｋ康义。　
商＿；｝部原外资一Ｊ巡视员刘作章．Ｌ｝Ｊ　行业　
临仔管理委．Ｉ，Ｉ会处置非法集资　、公　负　
人、Ｌ卜Ｉ　银行、ｌ　、会原々耳ｌＪｆ｝ｉＩｊ会长刘张　｝．　
ＩＫＩ际保　商联合会ｆ　ＦＣＩ）　Ｉ　，Ｈ区总　李庆　
良．天津ｎ　滨海新　副　１１卜忠措．人津经　
济技术开发　工委副书ｉ　、管委会主任郑伟　
铭等领导出席开幕式，米［｛全　各地的商、ｌＩ，　
保　企业及ｆＨ　机构代　４０（）余人参会　

骞　

勘误说明　
由于排版疏忽，本于·］２ｏ１　８年第３期　关于企业自备电厂税费政襄问题研究及建议　一丈的　
页码　页序出现错误，现Ｐ３９后续内容在Ｐ４４，正确位置应为Ｐ４０　特此说明，并向作者及广大读　
者致歉。　

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