2009年度豆粕投资报告

2009年度豆粕投资报告 风光不再，豆粕走向平静

摘要：作为大豆的下游产品之一，豆粕的走势与大豆价格的关联性非常紧密。2008上半年，豆粕接替油脂领涨豆类市场，引领豆类完成上半年“最后的疯狂”。而下半年，伴随着金融危机对需求的冲击，豆粕价格大幅跳水，期价回到了2006年9月份时行情启动的水平。 导读： 一、豆粕需求较为平稳，宏观经济影响全年走势 二、原料供应量的增加，将压制2009年豆粕价格走势 三、饲料成本上涨，引发养殖业出现“拐点” 四、终端需求将经历一个恢复过程，2009年豆粕价格走势将以相对平静为主。 一、2008年豆粕期货价格走势回顾

上图为大连豆粕指数走势图 （一）、第一阶段：2008上半年，豆粕震荡创新高 2008年初，受全球通货膨胀的影响，商品价格普遍上涨，豆粕价格跟随周边商品震荡上扬。虽然2008年春节后，豆粕市场进入消费淡季，但对豆粕价格未造成明显影响；伴随着4月初豆粕的消费高峰期来临以及2008年夏季奥运题材对消费的提振，豆粕需求明显增加，期货价格受其影响，一度领涨豆类商品。其中，M0809合约创出历史高位4492元/吨，较年初涨幅达32%。

2008年初至7月初为第一阶段 7月初至年底为第二阶段 （二）、第二阶段：2008下半年，豆粕大幅下跌 7月份以后，受上游大豆原料基本面偏空及金融危机的爆发，豆粕随商品市场大幅下挫，整体表现仍要强豆类其它商品。国庆假期过后，国内市场消化节日期间外盘的下跌，豆粕期货价格开始连续几个交易日跌停，M0901合约于10月16日创下阶段性低点2535元/吨，较7月初跌幅达40%，基本回吐了2006年9月份以来的涨幅。在2008年剩余的时间里，豆粕期价基本维持弱势震荡的走势，受到需求稳定的影响，现货市场走势较为抗跌，为期货价格带来一定的支撑。 二、影响因素分析 （一）、供需状况 1、世界豆粕供需状况 豆粕从本质上说，是一种加工副产品，其产量主要受原料及主产品的影响。由于其原料——大豆产量一直占据着世界油料作物总供给的半壁江山。因此，豆粕的产量及消费量一直是各种蛋白粕之首。

世界豆粕供需平衡表

800090001000011000120001300014000150001600095/9696/9797/9898/9999/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/09单位：万吨产量、需求3000350040004500500055006000

进口量、出口量

产量需求进口出口 数据来源：美国农业部 进入九十年代以来，大豆产量逐年增加，豆粕生产基本与大豆保持同等增速，2008/09

年度比1995/96年度产量增加了6984万吨，年平均增速达到4.59%。可以说，近年来正是由于豆粕产量的增加，支撑了全世界稳步增长的蛋白粕需求。1997/98年度世界豆粕消费量突破1亿吨，2008/09年度比1995/96年度增加7019万吨，年平均增速达到4.65%。 巴西、阿根廷由于国内豆粕消费量较小，所产豆粕大部分用于出口。巴西自七十年代初取代美国成为世界头号豆粕出口大国后，年出口量稳步上扬。九十年代以来，阿根廷豆粕出口量异军突起，1998年以后出口量超过巴西，居世界首位。美国豆粕尽管年产量位于世界首位，但由于国内豆粕消费量大，出口量仅占其总产的1/5左右。同出口国的相对集中不同，豆粕进口国比较分散。欧盟是国际豆粕市场上最大的买主，2007/08年度达到创纪录的2390万吨，占当年世界总进口量的43.7%。日本、韩国和东盟国家的豆粕进口量近年来也保持了强劲的增长势头。 从产量分布看，大豆生产大国同样也是豆粕生产大国，美国、巴西、阿根廷、中国四国产量占到世界总产的70%以上。

豆粕主产国的分布

中国20%阿根廷18%

巴西15%

欧盟7%

其他11%墨西哥2%印度

4%美国

23%

美国

中国阿根廷巴西欧盟印度墨西哥其他

数据来源：美国农业部 豆粕的需求非常广泛，欧盟、中国和美国是全球豆粕的三个主要消费市场，欧盟的豆粕

消费量比较稳定，在3250-3400万吨之间；美国是全球最大的豆粕生产国，也是全球较大的豆粕消费国，全年的消费量在2900-3100万吨之间。九十年代以来，亚洲各国的豆粕消费增长迅猛，拉动了全球消费。中国的豆粕消费量稳步增长，目前消费量稳定在3200万吨左右。

豆粕消费国的分布欧盟

21%

中国20%

美国19%巴西8%其他24%墨西哥3%日本3%泰国2%欧盟中国美国巴西墨西哥日本泰国其他

数据来源：美国农业部 2、中国豆粕供需

中国的豆粕基本实现了自给自足，并有能力出口。2008/09年度，中国豆粕的总体供求依然处于基本平衡的状态，节余情况略有变化，未来库存消费情况保持稳定。

中国豆粕供需平衡表 单位：万吨 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09(预估) 豆粕产量 1198 1495 1630 2100 2019 2403 2730 2809 3086 3239 豆粕需求 1258 1497 1527 2021 1956 2344 2778 2726 3043 3199 大豆压榨量 1507 1890 2040 2699 3025 2977.5 3335 3670 3805 4147 数据来源：美国农业部

中国是豆粕的生产大国，豆粕产量位于美国之后，居世界第二位。东北三省是我国大豆的主产区，同时也是我国豆粕的生产基地，而珠江三角洲和东南沿海地区则是豆粕的主要消费区。1993/94年度，中国豆粕产量首次突破600万吨，之后，国内豆粕生产呈稳步增长态势。 3、中国大豆进口情况 豆粕是大豆加工的下游产品之一，大豆的供应量和其价格走势将直接影响豆粕的价格。国内大豆的供应主要依赖于进口，所以中国大豆进口量的变化，直接主导着豆粕的产量变化。2008年，中国进口大豆预计在3760万吨，生产出的豆粕占全年豆粕总需求的90.5%；而且从未来几个月大豆的进口量来看，依然会维持较高的水平，可见，中国豆粕对于进口大豆的高度依赖性。对豆粕现货市场而言，进口大豆数量的增加使市场现货供给增加，也直接给豆粕现货价格带来明显的压力。

中国大豆月度进口数据

34423921333212月预计350万吨左右350383413358348232

202

0501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨050100150200250

300350400450

2006年度2007年度2008年度2005年度 数据来源：中国海关 （二）、进口大豆成本变化

豆粕的价格变化主要取决原料的成本变化，进口大豆成本的价格走势与豆粕指数联动性非常强。2008年10月中旬以来，中国进口大豆到港数不断增加，到港成本明显低于国产大豆，但由于前期进口大豆成本较高，使港口大豆分销价依然维持高位，因此国内豆粕现货价格远高于远期豆粕成本。2008年第四季度，豆粕现货升水达到500-800元/吨的高水平，油厂压榨利润稳定，因此进口廉价大豆的积极性较高。后期进口大豆成本的变化，将直接影响豆粕现货市场的走势。从进口大豆价格与豆粕期货价格的走势对比情况来看，两者的关联性非常强。

豆粕指数与进口大豆价格走势图

20002500300035004000450050005500600008-10-0709-10-0710-10-0711-10-0712-10-0701-10-0802-10-0803-10-0804-10-0805-10-0806-10-0807-10-0808-10-0809-10-0810-10-0811-10-0812-10-08单位：元/吨200025003000350040004500500055006000

豆粕指数进口大豆 数据来源：银河期货跟踪统计 （三）、饲料与养殖行业 随着人民生活水平的逐步提高，我国城乡居民对肉蛋禽鱼等食品的摄取量大幅增加，促进了饲料加工业的迅猛发展。家禽、优质瘦肉型猪所用饲料迅速增加，刺激了对优质蛋白饲料的需求。目前国内使用的优质饼粕主要是大豆粕，随着我国养殖业的高速发展，豆粕已成为饲料行业的主要原料，豆粕的生产和消费直接受到养殖业景气程度的影响。 2008年对于饲料行业来说意义非比寻常。原料价格波动、生产成本上涨、三聚氰胺事件„„在经历过这一系列考验的背景下，中国饲料行业未来的发展倍受瞩目。今年，虽然受到年初冰冻雨雪灾害、三聚氰胺事件等影响，但我国饲料行业发展总体平稳。从不同品种看，生猪养殖稳定迅速恢复，猪饲料大幅增长；家禽养殖生产平稳，禽饲料小幅攀升；水产饲料增长趋势减缓，产量与去年基本持平；整体来看，动物养殖较为平稳，动物饲料的产量持续提高。 生猪市场之所以倍受关注，是因为它几乎带动了整个肉类产品包括禽蛋类价格的上涨，牛肉、羊肉、鸡肉等作为猪肉的替代品都随着猪肉价格的上涨而全线提高价格，从而引发了饲料价格上涨。2007年，国家出台了一系列扶持养猪生产发展的政策，全国生猪发展十分迅猛。农业部资料显示，2008年上半年，全国生猪存栏4.71亿头，同比增长9.4%，由于数