通过资产证券化解决小额贷款公司融资困境--以中和农信小额贷款资

姻现代管理科学姻2015年第8期

中证登渊资产支持证券托管机构冤托管银行渊专项计划资金托管机构冤小额贷款公司渊贷款发放机构冤小额贷款实际借款人

小额贷款本金和利息收入

小额贷款资产证券化渊专项计划冤小额贷款公司渊原始权益人冤

资产支持证券渊投资者冤证券公司渊计划管理人/主承销商冤计划管理发行净收入

认购资金发行资产支持证券小贷资产收益权

资金托管

合同或业务关系资金往来关系图1小额贷款公司资产证券化具体交易结构图一尧小额贷款公司面临融资困境

作为破解我国小微企业融资困境尧引导民间资本流向

小微企业以及服务实体经济的重要实践袁自2008年5月

银监会和央行联合下发叶关于小额贷款公司试点的指导意

见曳以来袁小额贷款公司如雨后春笋般在我国快速发展遥相

对于商业银行贷款袁小额贷款公司手续简单袁放款迅速袁更

能满足对资金短尧频尧急的要求袁小额贷款公司在我国取得

了快速的发展遥根据中国人民银行发布的数据袁截至2014年9月末袁全国共设立8591家小额贷款公司袁各项贷款

余额达到9079亿元袁新增人民币贷款达到886亿元袁实

收资本达到8070.60亿元曰涉及从业人员104656人曰江

苏尧辽宁尧内蒙古尧河北尧安徽尧云南尧广东等省份设立小额

贷款公司接近或超过400家袁作为草根金融生力军的小额

贷款公司在全国遍地开花遥但是自身融资困难却一直是制约小额贷款公司发展

壮大最重要的

原因之一遥根据

银监会和央行

的规定袁小额贷

款公司严格禁

止吸收公众存

款袁其主要资金

来源只能是捐

赠资金尧股东缴

纳的资本金袁也

可以从银行等

金融机构融入

资金袁但最多只

能选择2家金

融机构袁并且融

资金额不能超过其资本净额的50%遥这些监管规定袁使得小贷公司的负

债率不能超过33%袁远远低于商业银行80尧90%左右的负

债率袁使得小贷公司经常陷入野无米下炊冶的状态遥根据叶2008-2012年中国小额贷款公司发展报告曳显示袁全国小

额贷款公司融入资金占实收资本的比例从2009年11月

至2013年1月平均维持在7%至14%之间遥即便能够从银

行获得部分贷款资金支持袁由于小额贷款本身不是金融机

构袁银行借贷给小额贷款公司的利率与一般工商企业相

同袁远高于银行间同业拆借融资利率遥为了缓解小额贷款公司的融资困境袁银监会于2009年6月发布了叶小额贷款公司改制设立村镇银行暂行规

定曳袁试图鼓励小额贷款公司通过改制为村镇银行的方式

解决资金来源问题袁因为改制为村镇银行后袁就不存在吸

收公众存款的法律障碍遥但银监会规定的改制条件较为苛

刻袁必须满足两个方面的硬性规定院渊1冤必须让银行业金融通过资产证券化解决小额贷款公司融资困境

———以中和农信小额贷款资产支持专项计划为例

荫张万军林汉川邢珺

摘要院小额贷款公司为我国小微企业融资和个人信贷提供了一种新的渠道。由于不能吸收公众存款，再加上人民银

行和银监会对小额贷款公司从金融机构融入资金进行了诸多限制，导致融资难成为制约小额贷款公司发展壮大的重要

瓶颈之一。文章通过资产证券化为小额贷款公司进行融资是一种新的思路，在描述具体方案和实施关键点的基础上，以

中和农信小额贷款资产支持专项计划为例进行了详细分析，并指出了当前我国小额贷款资产证券化过程中需要注意的

问题。

关键词：小额贷款公司；资产证券化；融资姻博士论坛

39--姻现代管理科学姻2015年第8期

机构作为小额贷款公司的最大股东或者唯一股东曰渊2冤单

一非金融机构关联方尧自然人或企业法人的持股比例必须

限制在10%以下遥由于涉及控股股东地位变更袁小额贷款

公司股东普遍不能接受袁实际成功改制为村镇银行的小额

贷款公司数量非常少遥在实际生产经营活动中袁部分小额

贷款公司也尝试过与信托公司进行合作袁比如采取野股权+回购冶尧委托贷款或者通过向信托公司出售信贷资产并委

托银行发行信托产品等方式进行融资袁但相对于传统信托

对单个项目的风险控制而言袁小额贷款风险较难把控袁规

模难以做大袁收益水平也不高袁再加上银监会已经开始限

制和整顿信托公司与小额贷款公司尧担保公司尧典当行等

机构进行业务合作袁使得小额贷款公司利用信托融资的道

路也已经基本关闭遥虽然各地政府也出台了一些地方性法

规袁尝试为小额贷款公司多渠道融资提供政策性保障袁但

这些地方性法规大多是在23号文的基础上适当放松一些

条件袁如叶浙江省小额贷款公司融资监管暂行办法曳规定袁小额贷款公司从金融机构融资金额可以提高到合计不超

过公司资本净额的100%袁这些地方融资政策取得了一定

效果袁但还是难以从根本上解决小额贷款公司的融资困

境遥二尧资产证券化能够有效解决小额贷款公司的资金

困境

资产证券化是一种金融创新工具袁一般是指发起人将

持有的各种流动性较差的存量资产或可预见的未来收入

通过出售或信托等方式构造转变成为在资本市场上可流

通和销售的金融产品袁向投资者销售的过程[3]袁其本质是

风险的界定尧分割和重新分配袁既可以实现将资产的风险

和收益转移给SPV渊特殊目的载体冤袁又可以通过SPV发行

偿付顺序和信用等级各不相同的证券将风险与收益再分

割遥相对于传统从商业银行获取贷款等间接融资方式袁证

券化是一种出售资产式的融资袁即将资产负债表中的贷款

或应收账款变成现金袁可以将存量贷款资产变现袁显著加

快资产的周转速度袁提高资金使用效率袁增强资产流动性

和盈利能力袁有效缓解公司资本压力袁也有利于规避一些

因为缺少资金而进行的不规范操作袁是一种可持续的融资

渠道袁能够促进小额贷款公司的良性发展遥从具体操作角度来看袁小额贷款公司将其

所持有的流动性较差尧但具有稳定的未来现金

流的贷款汇集后分割成资产包袁通过担保公司

或者其他形式进行信用增级后袁将可交易的收

益权凭证出售给投资者遥从收益角度来看袁一般

的资产证券化产品结构会采用优先和次级分层

结构设计袁小额贷款公司作为发起机构认购规

模占比较小尧收益率高的次级证券袁通过杠杆效

应获得超额收益曰小额贷款公司资产转让后袁还

可以作为服务机构负责资产池资金的回收袁获

得一定比例的服务费用遥一般小额贷款的年化

贷款利率在15%到20%左右袁资产证券化产品

的预期收益率在6%左右袁即便扣除产品发行中的各种操作费用袁小额贷款公司的额外收益也比较客观遥小额贷款公司通过资产证券化进行融资一直缺乏国

家政策层面的支持袁真正的尝试始于2013年7月袁阿里巴

巴小额贷款公司通过上海东方证券资产管理有限公司在

深交所发行野东证资管要要要阿里巴巴1-10号专项资产管

理计划冶袁以阿里巴巴旗下的天猫网和淘宝网的小额信贷

资产作为基础资产发行资产证券化产品袁积极试点通过资

产证券化盘活存量资产袁解决小额贷款公司的资金来源问

题袁并直接促使监管机构开始认真研究小额贷款的资产证

券化问题遥为了规范小额信贷资产证券化的发行袁证监会

于2014年11月19日正式发布叶证券公司及基金管理公

司子公司资产证券化业务管理规定曳及配套管理制度袁将

业务管理人范围由证券公司扩展至基金管理公司子公司袁取消事前行政审批袁并统一以资产支持专项计划作为特殊

目的载体开展资产证券化业务袁实行基金业协会事后备案

和基础资产负面清单管理等措施袁标志着小额贷款资产证

券化时代正式来临遥三尧小额贷款公司资产证券化的实现路径

小额贷款公司的资产证券化具体交易结构如图1所

示遥在小额贷款公司资产证券化的过程中袁进入资产池的

资产标准非常重要袁因为小额贷款公司的基础资产质量差

异很大遥一般情况下袁入池资产的标准应当满足院渊1冤贷款

五级分类标准为正常类曰渊2冤没有发生过贷款本金或利息

预期等违约情形袁没有贷款展期还款记录曰渊3冤资产转让没

有限制规定袁各项贷款增信措施有效曰4冤借款机构除利息

收入外袁没有其他权益遥此外袁为了提高基础资产的质量袁还可以对贷款期限尧单户贷款最高金额尧单户贷款最低利

率尧贷款集中度尧贷款客户与小额贷款公司的合作情况等

指标设定限制条件遥四尧中和农信小额贷款资产支持专项计划案例介绍2014年12月9日袁资产证券化新规颁布后的具有标

志性意义的第一单产品要要要中和农信2014年第一期公益

小额贷款资产支持专项计划成功设立袁由中信证券和中和

农信联合推出袁实现了中低信用等级的组织用高信用等级

实现融资的突破遥中和农信是国内最大的公益小额贷款机姻博士论坛增信措施具体内容

优先/次级安排次级资产占比为14%袁中和农信全部自持袁为优先级投资者提供信用增级

本金超额覆盖循环购买期间袁为了足额支付资产支持证券的本金与利息袁确保资产池对其所支持证券的超额覆盖袁资产池中未偿本金总余额始终比资产支持证券未偿本金余额多出10%左右

超额利差保障循环购买期间袁将资产池产生的利息收入作为超额利差袁一定程度上实现对资产支持证券利息支付的保障

信用触发机制当原始权益人和参与机构的履约能力出现问题时袁将会触发野加速清偿信用事件冶袁重新安排基础资产现金流支付机制袁优先清偿优先级本金袁不再循环购买表1中和农信小额贷款资产支持专项计划增信措施列表

40--姻现代管理科学姻2015年第8期姻博士论坛

构袁专注于农村中低收入群体小额信贷的社会企业袁截至2014年年底袁中和农信的农村小额信贷业务遍布全国16

个省的140多个县袁其中很多都是国家级和省级的贫困

县袁累计为超过200万贫困人口发放93万多笔农户小额

贷款袁涉及金额84亿多元曰有效贷款农户将近23万户袁各

项贷款余额达到18亿元袁单笔平均贷款金额不到1万元曰30天以上风险贷款率仅为0.27%遥中信证券作为该专项计

划的管理人袁购买中和农信小额公益扶贫贷款袁以贷款回

收的现金流为支持发行资产支持证券袁在深圳交易所挂牌

交易遥该专项计划发行总额为5亿元袁预期收益率能够达

到6.4%的水平袁发行期限为3年袁其中循环期2年袁分配

期不超过1年遥中和农信将融入资金用于发放贫困县的农

户小额贷款袁解决农户贷款难的同时实现公司自身的可持

续发展遥该公益小额贷款资产支持专项计划的基础资产是中

和农信对18岁~60岁的已婚女性直接发放的小额信贷袁资产池中各项贷款笔数超过12万笔袁单笔贷款平均余额

不到4500元遥产品的现金流主要来源于正常到期回收的

小额贷款利息和本金收入袁对逾期的小额贷款进行催收所

获得的本金尧利息和罚息收入以及其他合格投资收入遥信

用等级达到AAA的优先级证券本金占比接近86%袁金额

将近4.3亿元人民币曰次级证券由中和农信全部自持袁金额

约为7000万元人民币袁占比将近14%遥在扣除各项交易

费用和税收后袁产品的现金流将优先保证支付给优先级证

券的本金和预期收益袁剩余资金将用于支付给次级投资

人遥该专项计划在产品设计上提供了多种增信措施来充

分保证投资人权益袁提高交易的可行性遥具体措施如表1所示遥由于小额贷款还款方式以每月等额本息为主袁为了实

现收益最大化需要将收回的资金尽快投出去袁因此在产品

设计上采用循环购买的模式遥为保证资产池规模的稳定袁尽量减少由于农户还款所导致的资产池本金减少的影响袁该产品循环购买的周期为每天循环袁由中信证券和中和农

信联合开发专项计划管理系统袁与中和农信现有信贷管理

系统对接袁实时接收客户信贷数据信息袁为各相关人提供

及时准确的数据支持袁并根据资产池本金变动情况和资金

分配情况袁自动计算并确定每天需要动态循环购买的资产

池本金金额以及相对应的小额贷款资产规模袁保证了产品

计划相关人对资产池的监控遥五尧小额贷款资产证券化过程中需要注意的问题

从政府和监管层面来说袁应当鼓励券商积极参与小额

贷款公司资产证券化业务袁从而支持小微企业的融资需