金融学第十章债券和股票的内在价值概要

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第二节 股票的内在价值
• 一、影响股票投资价值的因素 • 二、股息贴现模型 • 三、市盈率模型
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第二节 股票的内在价值
• 一、影响股票投资价值的因素 （一）公司经营状况
• • • • • • • • • 1．公司资产净值 2．盈利水平 3．公司的派息政策 4．股票分割 5．增资和减资 6．销售收入 7．原材料供应及价格变化 8．主要经营者更替 9．公司改组或合并。
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第一节 债券的内在价值
• 四、久期和凸度
• （一）久期的计算
wt [CFt /(1 y) t ] / P0
D t wt
t 1 T
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第一节 债券的内在价值
• 四、久期和凸度
（二）久期的决定因素 – 影响债券价格对市场利率变化的敏感性包括三要素：到期时间、 息票利率和到期收益率。 – 1. 零息票债券的久期等于它的到期时间。 – 2. 到期日不变时，债券的久期随着息票利率的降低而延长。 – 3. 当息票利率不变时，债券的久期通常随着债券到期时间的增 长而增长。债券无论是以面值还是以面值的溢价出售，久期总 是随着到期时间的增长而增长。 – 4.在其他因素都不变的情况下，债券的到期收益率较低时，息 票债券的久期较长。 – 5.无限期限债券的久期为( 1＋y) /y。
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第二节 股票的内在价值
• 一、影响股票投资价值的因素
– （二）宏观经济因素
• • • • • •
1. 经济增长 2．经济周期循环 3．货币政策 4．财政政策 5．通货膨胀 6．汇率变化
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第二节 股票的内在价值
• 一、影响股票投资价值的因素 – （三）政治因素 • 1．战争 • 2．政权更迭 • 3．政府重大经济政策的出台 • 4．国际社会政治、经济的变化 – （四）心理因素
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第一节 债券的内在价值
• (三)年金
1.金边债券 2．永续增长年金 3．普通增长年金
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第一节 债券的内在价值
• 三、债券定价定理
– 1.债券价格与收益率有一反向关系：当收益率上升时，债券价格 下降；当收益率下降时，债券价格上升。 – 2.债券到期收益率的增涨会导致价格下降的幅度低于与收益的等 规模减少相联系的价格上升的幅度。即收益增加比收益减少引起 的成比例的价格变化较 – 3.长期债券价格比短期债券价格倾向于对利率更敏感，换句话说， 长期债券价格倾向于有更大的利率风险。 – 4.对于一个给定的相对名义利率的收益率变化，到期期限越长， 债券价格变化越大。也就是当债券的收益率不变，即债券的息票 率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格 的波动幅度之间成正比关系。 – 5. 利率风险与债券的息票率有一反向关系，高息票率的债券价格 与低息票率的债券价格相比，前者对利率变化的敏感性较低。 – 6. 当债券以一较低的初始到期收益率出售时，债券价格对收益变 化更敏感。
D0 r
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第二节 股票的内在价值
• （二）不变增长模型
– 不变增长模型 （constant-growth model）又称戈登模 型。戈登模型有三个 假定条件：①股息的 支付在时间上是永久 性的，即式（10.24） 中的t趋向于无穷大 (t→∞);②股息的增长 速度是一个常数,即 等于常数；③模型中 的贴现率大于股息增 长率。
第十章 债券和股票的 内在价值
学习目标
LEARNING OBJECTIVES
After studying this chapter, you should be able to:
•
•
1. 了解影响债券内在价值的因素，学 会计算债券内在价值、久期和凸性。 2. 了解影响股票内在价值的因素，掌 握股息贴现模型和市盈率模型。
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案例导入
• 北京银行股票价格确定
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本章内容
• 第一节 债券的内在价值 • 第二节 股票的内在价值
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第一节 债券的内在价值
• • • • 一、影响债券价值的因素 二、债券定价 三、债券定价定理 四、久期和凸度
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第一节 债券的内在价值
• 一、影响债券价值的因素
（一）影响债券价值的内部因素 • 1．债券的期限。 • 2．债券的票面利率 • 3．债券的提前赎回 • 4．债券的税收待遇。 • 5．债券的流动性 • 6．债券的信用级别
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第一节 债券的内在价值
• 一、影响债券价值的因素 （二）影响债券价值的外部因素
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第二节 股票的内在价值
• 二、股息贴现模型
股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价值， 而股票的内在价值是由它的未来现金流的现值决定 的。
D3 D D2 V 1 2 3 1 r 1 r 1 r =
t=1
1 r
Dt
t
• 1．基础利率 • 2．市场利率 • 3．其他因素
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第一节 债券的内在价值
• 二、债券定价 – （一）贴现债券的定价
FV PV (1 r ) n
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第一节 债券的内在价值
• （二）息票债券
V C C C C F 1 r (1 r ) 2 (1 r ) 3 (1 r ) n (1 r ) n
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第一节 债券的内在价值
• （三）凸性的计算
T Ct d2 P 1 1 2 凸性 2 t t 2 t dy P P 1 y t 1 1 y
P 1 2 D y+ 凸性 y P 二节 股票的内在价值
• 二、股息贴现模型
– （一）零增长模型 – 零增长模型（zero-growth model）假定股息的增长 率等于零,即股息是固定不变的。股息不变的数学表 达式为：
V =
t=1
1 r
Dt
=D0 t
t=1

1
1 r
= t