人民币实际有效汇率对OFDI的影响分析

Ｆｏｒｕｍ　Ｉ学术论坛　

人民币实际有效汇率对ＯＦＤＩ的影响分析　

中南财经政法大学伍亭　

摘要：本文结合中国对外直接投资的特点，利用ＶＡＲ模型和脉冲响应函数，分析人民币实际有效汇率和中国对外直接投　资之间的均衡关系。结果发现，不论长期还是短期，人民币的升值对中国对外直接投资有促进作用，而汇率波动幅度增大　将抑制ＯＦＤＩ的增加。　关键词：ＯＦＤ１人民币实际有效汇率　协整分析　中图分类号：Ｆ８３２　文献标识码：Ａ　文章编号：２０９６—０２９８（２０１５）０４（ｂ）一１８２—０３　

１引言　随着我国经常项目和资本项目“双顺差”的持续扩大，中　

国加快推进“走出去”战略，鼓励企业积极发展境外直接投　

资，以保持国内外经济平衡。２０１５年，李克强总理指出，为适应　国际格局的调整，中国外贸应从“大进大出”转向“优进优出”，　

在强化改造外资、外贸两大经济支柱的同时，将推进对外投　

资作为中国经济发展的“新支柱”。在研究对外直接投资的过　

程中，汇率通常是跨国投资决策不可忽视的因素，因为汇率是　不同货币间的比价，直接反映了国内外要素和商品的相对价　

格。但是长期以来，探讨人民币汇率对吸引ＦＤＩ流入的研究充　

分，而深入分析境外投资的文献相对匮乏。因此，本文欲通过　对１９９４－２０１３年中国对外直接投资流量数据，采用协整分析　

和脉冲响应分析，实证研究人民币实际有效汇率、波动率对　

我国ＯＦＤＩ的影响和作用。　

２文献回顾　目前研究汇率对ＯＦＤＩ的影响主要涉及两个方面：一方　面是汇率水平的变动；另一方面是汇率波动。对于汇率变动，　

一种观点认为东道国相较投资国货币贬值，有利于ＦＤＩ的流　

入。Ｇｕｓｈｍａｎ的相对生产成本理论认为外国货币升值会降　

低外国投资者在东道国的生产成本，从而刺激对外直接投　

资流向东道国。同时，Ｆｒｏｏｔ　ａｎｄ　Ｓｔｅｉｎ的“相对财富效应”理论　认为，投资国货币升值后，在东道国投资的企业以东道国货　

币计价的财富增加，因而鼓励了投资国并购东道国企业。而　

Ｃａｍｐａ（１９９３）提出了截然不同的观点，认为未来的预期水平　是跨国公司考虑是否进行对外投资的重要因素。一国货币贬　

值会意味着该国企业对外投资的预期未来利润水平的提高。　

因此，母国货币贬值有利于ＦＤＩ流出。　

不少学者认为汇率波动越剧烈，对外直接投资所面临的　

作者简介：伍亭（１９９５－），女，湖南衡阳人，中南财经政法大学工　商管理学院２０１２级，主要从事跨国经营理论与战略、　对夕卜直接投资方面的研究。　

１８２　Ｉ　２０１５年４月．ｗｗｗ．ｃｈｌｎａｂｔ．ｎｅｌ　风险就越大。Ｃａｍｐａ（１９９３）采用期权定价模型得出汇率的频　

繁波动将带来了很大不确定性，此时就越需要更高水平的汇　

率来诱使企业进行ＯＦＤＩ。然而，如果将贸易和投资看作可替　

代品，汇率波动则有可能使得跨国公司增加对外投资以规避　

汇率风险。　综上所述，关于汇率与对外直接投资的国外研究大多针　

对发达国家，如美国和日本等，而且理论分析和实证检验均存　

在很大分歧。国内的研究则大多关注于人民币汇率对中国引　进ＦＤＩ影响，对于以中国为投资国的ＯＦＤＩ研究受人民币汇率　

影响的研究较少，考虑到中国的特殊国情和政策制度，与发达　国家存在明显差异，所以不能简单套用国外学者的理论，需　要我们针对我国对外直接投资的特点来分析人民币汇率变化　

对ＯＦＤＩ的影响。　

３计量模型及指变量说明　

３．１计量模型　本文主要采用１９９４－２０１３年中国对外直接投资净额　

（ＯＦＤＩ）数据研究人民币实际有效汇率对ＯＦＤＩ的影响，初步　

构建如下计量模型：　

Ｌｎ０ＦＤＩｔ＝ａ０十ａ１ＬｎＲＥＥＲｔ＋ａ２ＬｎＶＥＤＳ　＋ｕ　其中，ＬｎＯＦＤＩ表示中国对外直接投资流量的对数，　

ＬｎＲＥＥＲ表示人民币实际有效汇率水平的对数，ＬｎＶＥＤＳ表　

示汇率波动幅度倒数的对数。　

３．２变量选取和数据说明　

３．２．１　ＯＦＤＩ数据来源　

本文ＯＦＤＩ数据来自中国商务部（《中国对夕　接投资统计　

公报》；世界消费者价格指数来自ＭＦ统计报告，ＯＦＤＩ以美元　

表示，实际ＯＦＤＩ构建如下：　，以美元表示的ＯＦＤＩ流量＼　ＬｎｏＦＤ　＝Ｌｎ　—　舀　＝ｉ；　手旨　Ｊ　

３．２．２实际有效汇率以及汇率波动数据来源和计算　

（１）跨国公司在进行对夕瞳接投资时，

需要考量全球性投资　成本，所以本文选取实际有效汇率作为衡量人民币汇率变化的　

基本变量。本文１９９４～２０１３年人民币实际有效汇　来自国际结　算银行的实际有效汇率月度统计报告，以２ｏｏ５￣基期『２］。　

（２）汇率波动的测算。由于汇率波动性不能直接观测得　

到，因此必须给出适当的量度。本文借鉴Ａｍｕｅｄｏ　Ｄｏｒａｎｅｓ￣Ｈ　

Ｐｏｚｏ（１９９６）采用的ＧＡＲＣＨ模型对条件方差，和扰动项平方的　滞后值，进行估测，由此推算人民币实际有效汇率的波动率，　

结果如下：　

Ｄ　ＬｎＲＥＥＲ　＝Ｏ．３５５２Ｄ　ＬｎＲＥＥＲ　一　＋　（５．８５２７）　ＧＡＲＣＨ（１，１）方程：＝３．０２９０ｅ一０５＋０。１０５６＋０。６７０６　（１．０６７６）　（１．５５８７）　（２．５５５９）　通过上述模型便可得到汇率序列的条件预测月度方差，　

然后以每年１２个月汇率波动的平均值作为年度波动程度值，　由此得￣Ｕ１９９４－２０１３年的年度汇率波动值序列，记为ＶＥ，但　

为增加模型的显著性，所以对ＶＥ倒数求对数，记为ＬｎＶＥＤＳ。　

４人民币汇率影ＩＩ￣ＯＦＤＩ规模的实证分析　本文将先对时间序列变量进行平稳性检验，然后给出包　

含ＬｎＯＦＤＩ、ＬｎＶＥＤＳ、ＬｎＲＥＥＲ三个向量的协整方程，并利用　

ＶＡＲ模型的脉冲响应分析方法，研究三者间的动态关系。　

４．１　ＡＤＦ单位根检验　通ｊ￣ｅｖｉｅｗｓ７．２的ＡＤＦ检验各时间序列的平稳性，检验结　

果如下表，表明各变量经过一阶差分平稳，所以都是一阶单　

整序列。　

表格１　ＡＤＦ检验结果　

序列　检验形式（Ｃ，ｔ，ｋ）　ＡＤＦ值　Ｐ值　结论　ＬＮ（ＯＦＤＩ）　（０，０，０）　１．Ｏ９３５０１　０．９２２０　不平稳　ＬＮ（ＲＥＥＲ）　（０，０，０）　２．２２５７１２　０．９９０８　不平稳　ＬＮ（ＶＥＤ）　（０，０，Ｏ）　一０．２２０９７４　Ｏ．５９３３　不平稳　Ｄ　ＬＮ（ＯＦＤＩ）　（ｃ．０，０）　－５．７９６１６１　０．０００２　平稳　Ｉ　Ｄ　ＬＮ（ＲＥＥＲ）　（ｃ，０，１）　一３．０７５４５４　０．０４７９　平稳　ｌ　Ｄ　ＬＮ（ＶＥＤ）　（ｃ，０，０）　－６．８３８５８７　Ｏ．ｏ０００　平稳　

注：检验形式（ｃ，ｔ，ｋ）中三项分别表示有常数项，时间趋势　项和滞后阶数。　

４．２　ＶＡＩｌ模型的构建　

４．２．１滞后阶数的选择　

ＶＡＲ模型滞后阶数比较敏感，不同的滞后阶数可能产生　不同的结果。因此，在建立多变量的ＶＡＲ模型之前，还应确定　

合适的滞后期Ｋ。本文将采用序列Ｄ　ＬｎＯＦＤＩ、Ｄ　ＬｎＶＥＤＳ和　学术论坛ｌ　Ｆｏｒｕｍ　

Ｄ　ＬｎＲＥＥＲ的数据建￣ｆＶＡＲ模型。根据ＡＩＣ￣Ｉ］ＳＣ同时达到最　

小，经过试验，本文取滞后期数为。　

４．２．２　ＶＡＲ（３）模型的估计　本文对于多变量的协整性检验采用Ｊｏｈａｎｓｅｎ检验法，在　

做检验是考虑了含有常数和时间趋势情况。Ｊｏｈａｎｓｅｎ检验结　

果表明各变量之间存在至少一个长期稳定的均衡关系。因　此，根据检验结果本文直接给出相应的协整方程。Ｊｏｈａｎｓｅｎ　

协整检验估计经标准化后的ＬｎＯＦＤＩ、ＬｎＶＥＤＳ和ＬｎＲＥＥＲ长　

期协整关系为：　ＬｎＯＦＤＩ＝６．１６５８ＬｎＲＥＥＲ＋０．２１７２ＬｎＶＥＤＳ．０．３３０９　

（０．８９８３４）（０．４４９７０）（０．０１６０８）　根据协整方程，表明从长期来看ＬｎＯＦＤＩ、ＬｎＲＥＥＲ￣［Ｉ　

ＬｎＶＥＤＳ三者保持１：６．１６５８：０．２１７２的比例变动，而且相较于汇　率波动幅度，实际汇率水平才是对外直接投资的重要影响因　

素。其中，人民币实际有效汇率每上升一个百分点，即人民币　

升值１％，ＯＦＤＩ增ＪＪＩ１６．１６５８％，表明人民币升值有助于增加我　国境外直接投资，同时汇率波动率的倒数每增加１％，ＯＦＤＩ增　

加０．２１７２％（即汇率波动幅度越小，ＯＦＤＩ流量越大）。　

４．３广义脉冲响应函数效应　根据上述建立的ＶＡＲ模型，本文还将观察系统的脉　

冲响应函数，以便更好地分析变量间的动态互动效应。避　

免冲击识别的随意性，本文采用由Ｐｏｔｔｅｒ（１９９６）、Ｐｅｓａｒａｎ和　

Ｓｈｉｎ（１９９８）等提出的一般脉冲响应方法（Ｇｅｎｅｒａｌｉｚｅｄ　Ｉｍｐｕｌｓｅ　

Ｒｅｓｐｏｎｓｅ）进行脉冲响应分析。　从图１可看出，给定一个人民币实际有效汇率上升的冲　

击，在当期ＬｎＯＦＤＩ会迅速攀升至峰值后回落。对于ＬｎＲＥＥＲ　

的冲击，ＬｎＯＦＤＩＩ￣Ｉ第６期后波动逐渐减缓稳定于０．１５％左右，　维持正响应状态。可见，人民币升值有利于促进境外直接　

投资。这一结果￥Ｉ］Ｆｒｏｏｔ　ａｎｄ　Ｓｔｅｉｎ（１９９１）的相对财富理论和　

Ｂｌｏｎｉｇｅｎ（１９９７）的企业专有资产理论相吻合。ＯＦＤＩ对来自汇　

率波动倒数的冲击起初无响应，然后迅速攀升在第２期，达到　

０．１６％左右，自第６期后波动逐渐减缓，始终稳定于正响应（即　汇率波动幅度降低，促进ＯＦＤＩ的增２ｎ），这与所构建的长期协　

整方程结果一致。　

（下转１　８８页）　

Ｗｗｗ．ｃｈＩｎｏｂ１．ｎｅ１－２ｏ１５年４再ｌ１

Ｂ３　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　ａｎｄ　Ｔｒａｄｅ　Ｔａｌｅｎｔ　ｉ商贸人才　

程体系进行深层次的改革。企业和学校为了能够实现各自的　合作Ｅｉ标，也必须投入资金进行实践设施的建设。因此，订单　

班可以使学生在为企业创造营销价值的过程中，很好的实现　自身的目标，缩短学生入职后跟企业的磨合期，帮助学生尽　快完成角色转变。　我校与广东发展银行正式签订了订单式人才培养协议，　共同培养广东发展银行信用卡中心的客服人员。采用学分置　

换的形式进行为期一年的订单式人才培养，培养结束后考　核合格的学员广发银行将优先录用。与传统的纯讲授型的课　堂组织形式不同，广发班的课堂主要采用的是任务驱动式的　教学模式来进行授课。学员以６～人为一组，以共同完成某项　

具体的工作任务为目标，广发班的授课讲师控制任务的进程　和进行学员的激励，鼓励学员们进行合理的分工和快速完成　任务。通过任务驱动式的教学模式，激发学生的学习兴趣，提　

高学生的课堂参与度和学习的效率。同时兼顾学生的岗位技　能和综合素质的训练。广发班的学员在完成广发的课程学习　后，与广发银行签订实习合同，提前到广发银行信用卡中心接　受在岗培训和上岗实习。实习完成并通过广发银行考核的学　员将获得工作机会，毕业后与广发银行签订用人合同，成为正　

式的广发员工。　２．４营销实战赛项目　营销实战赛是与企业深度合作的一种在创造营销价值　中培育专才模式。该模式每个学年由合作企业提供赞助和　

设计竞赛目标，再由市场营销教研室老师根据竞赛目标设　计竞赛项目，作为一个综合实训项目；然后结合课程教学标　准，将实训项目分解到每个教学单元的实训中。学习完一个　项目相应的结合企业的项目做一部分实训，比如学习完市　场调查，就根据企业的目标消费者设计调查问卷进行实地　

调查，并撰写调查报告把相应的调查结果反馈给企业，企业　再结合企业的实际经营情况进行分析评价。实训进行半学　期之后，在学生具备营销的基本理论和对产品及市场有了一　定的了解的基础之上，由企业提供产品，对学生进行销售培　训，然后学生按团队来进行实战销售。这种模式的优点，一