从金融可持续发展视角看中国股票市场发展与经济增长的关系
- 格式：pdf
- 大小：168.67 KB
- 文档页数：2
从金融可持续发展视角看中国股票市场发展与经济增长的关系
一 从金融可持续发展角度研究的意义 我国股票市场诞生于２０世纪９０年代初期，经过十余 年的发展，已经在促进我国经济增长的过程中扮演着越来 越重要的角色。在我国，对股票市场发展与经济增长关系 的研究也是愈演愈烈。究竟我国的股票市场发展对经济增 长起到促进作用，还是阻碍作用？对这一问题的准确定位 直接影响到我国金融政策的制定，决定了我国资本市场的 发展方向。只有能够证明中国股票市场发展与经济增长之 间存在着正相关关系，那么现在所做的一切促进股票市场 发展的努力才是恰当合适的。２００３年中国金融可持续发展 前沿问题学术研讨会突出了金融可持续发展的意义，并针 对我国当前金融发展现状，提出了中国金融可持续发展的 三要素，即完善的资本市场是中国金融可持续发展的核 心，人民币汇率的稳定是中国金融可持续发展的保证，深 化商业银行改革是中国金融可持续发展的基础。与其他可 持续发展理论一致，金融可持续发展理论同样强调金融资 源配置中的质和量的协调统一。 本文将从金融可持续发展角度，运用１９９２—２００３年的 统计数据，对我国股票市场发展与经济增长的关系分别作 量性和质性的实证分析。 二、国内外研究的现状与不足 在西方数百年的股票市场发展中，许多经济学家通过 实证检验，试图验证股票市场和经济增长的确切关系。其 中最具代表性的是Ｌｅｖｉｎｅ和Ｚｅｒｖｏｓ（１９９６），他们利用４７ 个国家１９７６—１９９３年的数据，从经验上估计了股票市场发 展和长期经济增长之间的关系，他们的实证研究表明，股 票市场发展与经济增长之间存在正相关的关系。随后， Ｈａｒｒｉｓ（１９９７）将股票市场分为发达国家和发展中国家两 部分，实证分析他们与经济增长的关系，发现在发达国家 股票市场发展与经济增长具有显著正相关的关系，而在发 展中国家，它们之间的关系并不显著。 在我国，受股票市场发展时间比较短以及数据可获得 性的限制，迄今为止，进行全面研究我国股票市场发展与 经济增长之间关系的问题，目前仍处在探索之中。谈儒勇 （１９９９）利用普通最小二乘法（ＯＬＳ）分别对我国金融中介、股 票市场与经济增长的关系进行了线性回归分析，发现金融 中介对经济增长有强烈的正相关关系，而股票市场发展与 经济增长之间有不显著的负相关系，这意味着金融中介的 文／李凯风崔文婷 发展将促进经济增长，股票市场发展对经济增长的贡献则 不显著。郑江淮、袁国良和胡志乾（２０００）分别从宏观和微 观角度对我国转型期的股票市场发展与经济增长关系进 行实证研究，发现虽然我国股票目前的规模对经济增长的 作用效果不明确，但是股票市场的发展与储蓄之问的显著 正相关关系表明存在股票市场对经济增长的作用机制。郑 长德（２００５）利用上海和深圳两个交易所１９９０－２００２年的 数据，对我国股票市场发展与经济增长之问的关系作理论 和实证分析，发现我国股票市场发展与经济增长总体上具 有显著的负相关关系，股票市场的发展具有不利于我国经 济增长的趋势。 三 研究方法与实证分析 （一）研究方法 本文对应金融可持续发展的量和质这两个方面，分别 进行量性分析和质性分析。在量性分析中，本文选用上市 公司数目、股票总市值、股票成交总金额和股票筹资总额 这四个指标，分析其与ＧＤＰ增长率的相关性，并分阶段研 究我国金融可持续发展中量性发展在不同阶段的特征；在 质性分析中，本文选用资本化比率、交易比率和换手率作 为自变量，Ｍ２环比增长率作为控制变量，ＧＤＰ环比增长 率为因变量，通过回归分析，分析我国股票市场发展与经 济增长之间的相关性。 （二）我国股票市场发展与经济增长的量性分析 在１９９２年到２００３年这十二年间，我国经济增长经历 了一个由“软着陆”到稳步增长的过程，而我国的股票市场 发展也经历了一个不断增长的过程，尽管中间一些年份相 对下降。具体来讲，本文将这十二年划分为如下三个阶段， 分析我国股票市场发展与经济增长的量性关系。 １、１９９２—１９９５年，我国经济增长率由１４．２％下降到 １０．５％，增长速度趋缓，但仍保持着１０％以上的高速发展速 度。在此期间，我国股票市场发展缓慢。１９９２年初，ｘｇ／Ｊ，平 的南巡讲话，肯定了股票市场的实验结果，股票市场作为 资本市场的重要组成部分，对我国经济的巨大影响被高 层决策者所认识，我国对股票市场的态度也进入“法律、 监管、自律、规范”和“稳步发展和适当加快”的新阶段。在 此阶段出现股票市场发展与经济增长背道相持的现象，也 是可以理解的，毕竟我国的股票市场刚刚建立，还有待进 一步完善、发展。 集团经济研究２００７—９月下旬刊（总第２４３期）
维普资讯 http://www.cqvip.com ２、１９９６￣１９９９年，我国经济增长速度有９．６％下降到 ７．８％，真正实现了“软着陆”。在此期间，中国人民银行共实 行了７次降息的宏观调控政策，改善我国社会需求不旺盛 的局面，刺激消费，鼓励投资，拉动内需，与此同时也促进 了我国资本市场的长足发展。１９９６年以来，我国股票市场 也作了重大调整，实行涨跌停板制度，证监会颁布了的｝见范 上市公司行为若干问题的通知》等一系列法令条例，进一 步规范了我国股票市场。截至１９９６年末，我国已经初步形 成了中央监管部门和地方监管部门“两级监管体系”和由 证券交易所、各地证券交易中心和证券经营机构营业部构 成的“三级市场体系”。该阶段，我国股票总市值由１９９５年 末的３４７４亿元增至１９９９年末的２６４７１亿元，增幅达 ６６２．０％，股票市场也越来越活跃，股票成交总额由４０３６亿 元增至３１３２０亿元，几乎是１９９５年的８倍。总体上，我国 股票市场发展得到了广大投资者的认可，走上快速发展之 路。 ３、２０００－－－２００３年，我国经济发展进入第十个“五年计 划”阶段，经济稳步增长，增长率由８．０％上升到９．３％，保 持整体的高速增长速度。在我国证券市场上，１９９９年７月 １日，（（证券、瑚）正式实施，国家积极支持股票市场发展，拓 展券商增资扩股等新的融资渠道，大力增加证券投资基金 规模，实施国有股份减持等措施，刺激我国股票市场发展， 同时，证券监督管理部门重塑监管理念，不断推进市场化 进程，强化证券市场监管，切实保护投资者的利益。该阶 段，股票市场发展与经济增长呈现出同步发展的趋势，我 国股票是正朝向适应经济增长的市场化方向发展。 由表１可以看出，我国股票市场在快速发展的同时， 在国际中仍处于一个相对较低的水平，与美国、英国、日本 等发达国家相比仍有较大的差距，这也与我国股票市场仅 发展了十余年有一定的关系，而那些高收入国家的股票市 场水平正是我国股票市场将来发展的方向。而相对于中等 收入国家的平均水平，我国在股票市场资本化比率（即总 市值／ＧＤＰ）水平上有较小的优势，而在交易率（即成交额 ／ＧＤＰ）和换手率（成交额／平均总市值）水平上我国却有 比较大的优势。究其原因，笔者认为我国的股票市场仅仅 发展了十余年的时间，在交易机制、监管机制等方面还不 完善，同样我国的投资者的投资意识不强，大量资金进出 我国股票市场多数是为了投机，这在一定程度上限制了股 票市场的经济发展“晴雨表”作用。 表１：世界股票统计数据的比较（２００１年） 国家或地区 上市公司总数 资率化此率（％） 交易比率（％） 换手率（％） 世霁总计 ４３３１９ ９０ ７ ｌ３８ ６ ｌ２３ ６ 高收入国囊 ２６０３５ ｌ０３ ９ Ｉ６５ ８ ｌ３８ ５ 中簪收入国囊 ９４４２ ３５ ７ ｌ７ ６ ４４ ４ 踌收＾国家 ７８４２ ｌｇ ３ ３２ ０ 】３３ Ｓ 中国 Ｕ５，１ ４５０ ３８． ｇｌ３ 资料来源：《国际经济年鉴》，２００ 集团经济研究２（３０７－９月下旬刊（总第２４３期） 四 我国股票市场发展与经济增长的质性分析 １、选择指标 本文在指标选择中把指标分为经济增长指标、股票市 场发展指标和控制变量指标三大类，其数据来源于相关各 期的《中国统计年鉴》、《中国证券期货电子商务年鉴》以及 证监会网站：Ｗｗｗ．ｃｓｒｃ．ｇｏｖ．Ｃｎ。 （Ｉ）经济增长指标 ＧＤＰ环比增长率，用ＧＤＰ表示，衡量我国经济增长 状况。 （２）股票市场发展指标 ａ、资本化比率，用ＣＡＰ（Ｃａｐｔｉｌｉｚａｔｉｏｎ）表示，它等于上 市公司的市价总值与ＧＤＰ的比重，主要衡量股票市场的 发展规模。 ｂ、交易比率，用ＶＡＬ（Ｖａｌｕｅ）表示，它等于股票市场总 成交额与ＧＤＰ等比重。 Ｃ、换手率，用ＴＵＮ（Ｔｕｒｎｏｖｅｒ）表示，它等于股票市场 总成交额与上市公司市价总值的比重。 其中，ＣＡＰ作为股票市场的发展规模指标，ＶＡＬ与 ＴＵＮ作为股票市场的流动性指标。 （３）控制变量指标 在现实经济生活中，经济增长受许多影响，为了检验 股票市场发展与经济增长的关系是否独立于其他变量，有 必要结合控制变量进行分析。本文，选取Ｍ２的环比增长 率作为控制变量，用Ｍ２表示，其中Ｍ２＝流通中的现钞＋ 企业活期存款＋定期存款＋储蓄存款＋其他形式存款。 ２、回归模型 ＧＤＰ＝入０＋入１Ｓｔｏｃｋ＋入２Ｃｏｎｔｒｏｌ＋Ｅ ｉ 其中，Ｓｔｏｃｋ变量是股票市场发展指标的变量集，包括 ＣＡＰ、ＶＡＬ和ＴｕＮ，Ｃｏｎｔｒｏｌ变量是控制指标的变量集， 包括Ｍ２，ｅ ｉ为误差项（竹墙单位：
中国矿业大学管理学隐 维普资讯 http://www.cqvip.com
