资本结构理论ppt课件

03 资本结构决策应考虑企业的长期发展战略、经营 风险和财务状况等因素。
资本结构决策的考虑因素
01
企业的发展战略
资本结构决策应与企业的发展战 略相匹配，以满足企业未来发展 的资金需求。
经营风险
02
03
财务状况
资本结构决策应考虑企业的经营 风险，通过合理安排债务和权益 融资的比例来降低风险。
资本结构决策应考虑企业的财务 状况，包括现金流、偿债能力和 盈利能力等。
MM理论Ⅱ
考虑税收的影响，认为负债可以降低企业的综合资本成本，提高企 业的市场价值。
MM理论Ⅲ
考虑破产成本和财务困境成本，认为过高的负债可能导致企业破产风 险增加，从而降低企业的市场价值。
权衡理论
• 权衡理论认为，企业应该权衡负债的税收优惠和破产成本 ，选择最优的资本结构，以实现企业市场价值的最大化。
资本结构的重要性
01
资本结构影响企业的融资成本和财务风险，进而影 响企业的经营绩效和市场价值。
02
合理的资本结构可以提高企业的融资效率，降低融 资成本，增强企业的市场竞争力。
03
不合理的资本结构可能导致企业面临较大的财务风 险和经营风险，甚至导致企业破产。
影响资本结构的因素
企业规模
规模较大的企业通常需要更多的 资金支持，因此其资本结构可能 更加复杂。
营业净收益理论
认为不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因此企业的市场价值 与财务杠杆无关。
传统折衷理论
认为适度的负债可以降低企业的综合资本成本，从而提高企业的市场价值，但过高的负 债则可能带来破产风险，导致权益资本成本上升，市场价值下降。
MM理论
MM理论Ⅰ
由Modigliani和Miller提出，认为在没有税收、破产风险和信息对 称的完美市场条件下，企业的市场价值与其资本结构无关。

.
7
• 在一定的营业收入范围内，固定成本总额不变， 随着营业收入的增加，单位固定成本就会降低， 从而单位产品利润会提高，营业利润的增长率会 大于营业收入的增长率；随着营业收入的下降， 单位固定成本就会增加，从而单位产品利润会降 低，营业利润的下降率会大于营业收入的下降率。
• 固定成本是引发经营杠杆效应的根源，经营杠杆 的大小由固定经营成本和营业利润共同决定。
可供股东分配的部分会相应减少，EPS的降低长率会大于
EBIT的降低率。
•
固定性融资成本是引发财务杠杆效应的根源，财务杠杆
的大小由固定性融资成本和息税前利润共同决定。在其他因
素不变的情况下：
（1）利息（或优先股股利）越大，则财务杠杆系数越大；
（2）EBIT越大，则财务杠杆系数越小。
.
15
• 2、财务杠杆系数
• 普通股每股收益变动率与息税前利润变动率的比率， 衡量财务风险的大小。
EPS
DFL
EPS E B IT
E B IT
E P S(E B ITI)(1T)-P D N
EPSEBIT(1T)N
DFL
EBIT
EBITIPD/(1T)
.
16
• 3、对财务杠杆系数的理解
• ⑴ DFL表明EBIT增长（降低）引起的EPS增长 （降低）的幅度。
Q
SVC
DOLs=SVCF
.
9
• 例：某企业生A产品，固定成本60万元，变动成本 率40％，当销售额分别为400万元，200万元，100 万元时，计算经营杠杆系数。
D O L 4 0 0=4 0 4 0 － 0 0 － 4 0 4 0 0 0 4 0 4 % 0 % 6 0= 1 .3 3

二、资本结构理论发展轨迹
Brander和Lewis进一步表明，竞争对手也许通过增加产量或降低价格 试图驱使高杠杆竞争进入破产，即战略破产效应。在他们的模型中，如 果企业增加杠杆，那么行业产量增加，价格下降。Maksimoric、Showalter 进一步延伸了有限责任效应。Maksimoric提出了重复博弈的寡头竞争理论 ，在举债能力是行业和企业特征的基础上导出了比较静态结论① ，表明 举债能力随需求弹性的增加而增加，随折现率的增加而减少。Showalter 提出了价格竞争理论，表明如果在产品市场中企业间价格相竞争，那么 有限责任效应诱使企业及其竞争对手在杠杆增加后提高价格。 ① Maksimoric认为，举债能力是在没有毁坏默许共谋可能性的情况下， 在这行业中的企业能支持的杠杆最大数量。
一、 关键术语
3.融资结构
融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取 得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有 机搭配以及各种资金所占的比例。
一、 关键术语
一、 关键术语
4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行
债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。
权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型）
“融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹 资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低 风险负债，最后不得已才求助于权益。
二、资本结构理论发展轨迹
4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型
Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的 权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力 。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企 业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定 了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位 经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投 票权，且导致更好候选人的选举。

600 1000
借入2000美元的利息
200
200 200
净收益
0
400 800
初始成本 200股*20美元/股-2000美元=2000美元
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20
我们借款$2000，买入了 200股每股 $20 的无杠杆企
业的股票。最后得到了跟购买一家杠杆企业一样的
净收益。
依赖于假设:
两种策略的成本和收益相等。个人能够以借与入公资司金相同的利率
(EBIrBT B)(1TC)rBB
这些现金流的现值即为 VL ：
Cl ( E e a B r B B r ) I ( 1 l T T y C ) r B B
E B ( 1 T C ) I r B T B ( 1 T C ) r B B
E B ( 1 T C I ) T r B B r B B C r T B B
这部分现金流的现值即为 VU
V V 精品课件
LU
22
①MM命题 I(无税收)—图示
公 司 总 价 值
V
（a）公司价值
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B/S
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1)无税的MM理论
②MM命题 II (无税收)
由M&M命题 I得到： VL VU 由 VL= S+ B SBVU
资产负债表两边的现金流必须相等：
两边同除于S
SSrBBrVUr0 SSr BB r(SB )r0
rB 为借款利率 (债务成本) rs 为（有杠杆）股权的收益 (股权成本) r0 为无杠杆的股权收益 (资本成本) B 为债务价值 SL 为（有杠杆）股权的价值
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26
（ ） 关于MM资本结构理论的理解 Miller教授的一席话