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可编辑 资本结构：基本概念 一点心得与思考的重点 适度负债可以增加公司价值！ 所谓公司理财就是要确定（1）负债的比例，（2）通过何种渠道与工具进行债务融资。 思考的重点：通过何种机制或者传递什么信号让债权人放心（晚上能睡着觉）地把钱送在您的手上？具体一点：一个企业家才能的人如何让资本家（银行）放心地借款给他？
本章目录 §1 资本结构问题和馅饼理论 §2 企业价值的最大化和股东利益的最大化 §3 财务杠杆和公司价值：一个例子 §4 莫迪格利安尼和米勒：命题Ⅱ (无税) §5 税 生活中的财务决策：购房与购车的贷款问题 购房时，购房人往往贷款，贷款又分两种：公积金贷款与商业贷款。贷款比例、贷款利率与贷款年限国家都有明文规定。如果你工作以后买房，你会考虑贷款吗？对于贷款比例、贷款期限与还款方式你有什么考虑？ 购房之后，房价升值或贬值，对于你的贷款有何影响？ 如果买车，你会打算贷款吗？ 生活中的财务决策：您会购买国债吗？ 财政部每年都发放数千亿的国债，用来弥补财政收入之不足。 国债的形式多种多样，期限不同，利率也不同。 这些国债都让谁买去了，您会买吗？ 进一步讨论：创业时的筹资渠道 自有资本（所有者权益）： 寻找合作伙伴（发行股票） 创业（风险）基金投资 上市发行股票…… 负债 银行贷款 亲朋借款 父母房子抵押贷款 民间借贷（地下钱庄） 思考：公司治理：如何保障股东与债权人的利益？ 股东为什么会买股票？有什么机制保障股东的利益？
债权人为什么愿意借款给公司？有哪些机制用来保障债权人的利益？ §1 资本结构问题和馅饼理论 我们定义公司的价值为负债和精品
可编辑 所有者权益之和。因此，公司的价值V是： V＝B+S 如果企业管理当局的目标是尽可能地使企业增值，那么企业应选择使馅饼―公司总价值尽可能大的负债-权益比。 §1 资本结构问题和圆饼理论 本讨论提出两个重要问题： (1) 为什么企业的股东关注整个企业价值的最大化？毕竟根据定义，企业的价值是负债和所有者权益之和，然而为什么股东并不偏爱仅仅使他们的利益最大化的策略？ (2) 使股东利益最大化的负债权益比是多少？ §2 企业价值的最大化和股东利益的最大化 教材285页，例15-1 当资本结构从全权益融资(all-equity)转变为存在负债(equity-and-debt)的情况下，公司的价值会发生变化，可能增加、不变或降低。 当且仅当公司的价值上升时资本结构的变化对股东有利。（问：为什么？）。 管理者应该选择他们所认为的可使公司价值最高的资本结构，因为该资本结构将对公司的股东最有利。 §3 财务杠杆和企业价值：一个例子 财务杠杆和企业价值(EPS 和 ROE ) §3 财务杠杆和企业价值：一个例子 在当前的资本结构下（完全权益）的EPS和ROE §3 财务杠杆和企业价值：一个例子 计划资本结构下的EPS和ROE（有财务杠杆公司）。 §3 财务杠杆和企业价值：一个例子 债务与权益之间的选择：自制财务杠杆 债务与权益之间的选择 策略A与策略B的成本与收入相同。 这说明公司资本结构的调整既无助于也无损于公司股东。 如果投资者无法从公司的财务杠杆中获利，那么他也不能从自制的财务杠杆中获利。 套利行为消除了策略A与策略B可能出现的价值差异。 MM定理I（无税） 杠杆公司的价值等同于无杠杆精品
财务成本管理（2019）考试辅导 第九章++资本结构
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第九章 资本结构
本章考情分析
本章的考试题型客观题、主观题都有可能性，主观题的考点主要是杠杆系数确定、资本结构决策方法。
最近3年题型题量分析表
年度
题型 2016年 2017年 2018年
试卷Ⅰ 试卷Ⅱ 试卷Ⅰ 试卷Ⅱ 试卷Ⅰ 试卷Ⅱ
单项
选择题 2题3分 2题3分 2题3分 — — 1题1.5分
多项
选择题 — — — — — —
计算
分析题 — — — 1题8分 — —
综合题 — — — — 0.6题9分 —
合 计 2题3分 2题3分 2题3分 1题8分 0.6题9分 1题1.5分
本章教材主要变化
本章与2018年的教材相比，没有实质性变化。
本章基本结构框架
第一节 资本结构理论
资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。
一、资本结构的MM理论
（一）MM理论的假设前提 财务成本管理（2019）考试辅导 第九章++资本结构
第2页 1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk
class）。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（homogeneous expectations）。
3.完善的资本市场（perfect capital markets），即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
（二）无企业所得税条件下的MM理论
命题Ⅰ 基本观点 企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关
表达式 VL=EBIT/=VU=EBIT/
相关结论 （1）有负债企业的价值VL=无负债企业的价值VU
1 第四节 资本结构理论
一、资本结构的定义
合理的资本结构对于任何一个企业组织来说都是至关重要的。资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，由负债和权益两部分构成。广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。狭义的资本结构仅指长期债务资金与权益资本的比例关系，不包括短期债务资金。
最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。
二、资本结构理论的发展历程
早期关于企业资本结构的研究仅是对事实的简单陈述和一些零散观点，没有用典型的经济学方法和技术进行分析，更谈不上一个完整的理论体系。1958年，美国学者莫迪利亚尼（Modigliani）与米勒（Miller）首次将市场均衡理论用于研究企业资本结构问题，提出了著名的MM理论，为资本结构的研究开辟了先河，标志着现代资本结构理论的建立。此后经过了近五十年的研究历程，人们对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。
纵观西方资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段：早期资本结构理论阶段（1958年以前）、现代资本结构理论阶段（1958年至20世纪70年代后期）、新资本结构理论阶段（20世纪70年代末至目前）和后资本结构理论阶段（20世纪80年代中期至目前）。
（一）早期的资本结构理论
早期资本结构理论主要是指20世纪50年代之前的资本结构理论。早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯在著名的《价值与资本》专著中找到资本结构踪迹。美国经济学家大卫·杜兰特(David Durand)是这一时期的集大成者。他把当时对资本结构的见解划分为三种：净收益理论(Net Income Theory)、净营业收益理论（Net Operating Income Theory）和介于两者之间的传统折中理论(The traditional theory)。
1、净收益理论
公司资本结构理论
公司资本结构是指公司在运营中所使用的各种资金方式和资源的组合。资本结构的合理配置可以影响公司的经营效益、风险承受能力、财务稳定性和股东权益，因此是公司财务管理中的重要问题。许多学者和实践者都对公司资本结构进行了深入的研究，提出了不同的理论和观点。
1.杠杆理论：杠杆理论是公司资本结构理论中最为经典的理论之一，由美国学者米勒和莫迪格利亚尼于1958年提出。根据杠杆理论，公司资本结构对市场价值无影响，市场价值只与公司的盈利能力和风险有关。杠杆理论认为，公司可以利用债务资金来降低权益资金成本，提高股东的收益率，但同时也增加了公司的财务风险。
2.静态财务理论：静态财务理论认为，公司在选择资本结构时应该追求最大化股东财富，即最大化市场价值。根据静态财务理论，公司应该根据债务成本和股权成本的比较来确定最优的资本结构。当债务成本低于股权成本时，公司应该增加债务比例，反之则应该减少债务比例。
3.成本理论：成本理论认为，公司的资本结构会影响公司的财务成本。根据成本理论，公司的资本结构可以通过融资活动来降低融资成本从而实现最大化股东财富的目标。成本理论还提出了债务税盾的概念，认为公司可以通过利用债务税盾来降低总财务成本。
4.交易费用理论：交易费用理论认为，公司资本结构的选择应该考虑到融资和重组的交易费用。根据交易费用理论，公司应该选择能够最小化融资和重组交易费用的资本结构。交易费用包括信息收集费用、协商费用和执行费用等。 5.机会成本理论：机会成本理论认为，公司在选择资本结构时应该考虑到投资机会的成本。根据机会成本理论，公司应该选择最适合其未来投资机会的资本结构。如果公司有较好的投资机会，应该选择较高的贷款比例，从而能够使用更多的权益资本来开展新的投资项目。
总之，公司资本结构理论提供了不同的视角来分析和解释公司的融资决策。在实际应用中，公司需要综合考虑自身的经营特点、市场环境、财务需求等因素，选择合适的资本结构，以实现最大化股东财富的目标。同时，公司还需要定期评估和调整资本结构，以适应不同的市场条件和经营需求。
