当前位置：文档之家 › 人民币均衡汇率与失调测度分析

人民币均衡汇率与失调测度分析

  • 格式：pdf
  • 大小：268.06 KB
  • 文档页数：3

■２０１０年第１１期　■现代管理科学　■博士论坛　人民币均衡汇率与失调测度分析　●蓝乐琴孙俊新　摘要：文章通过建立人民币汇率的行为均衡汇率模型，对１　９８　０年～２　００８年人民币均衡实际有效汇率及其失调程度进　行了实证研究。结果显示，样本期间人民币实际有效汇率大致经历了较为明显的四次低估和三次高估。目前人民币汇率政　策面临着非理性的人民币升值预期与外汇储备高增长压力的双重挑战，应采取更为灵活的人民币汇率政策，进一步完善人　

民币；ｉ２率市场形成机制。　关键词：均衡汇率；行为均衡汇率模型；汇率失调　

一　引言　本文借鉴已有成果的基础上，选择较为合适中国实际　国情的行为均衡汇率理论作为分析人民币实际均衡汇率　的基本理论框架．并在实证分析中对方程设定、样本选择　和计量方法等进行慎重考虑．以期得到一个相对合理的对　人民币均衡实际汇率的测度．在此基础上得出人民币实际　汇率失调的估算．以期揭示更多的关于人民币汇率决定机　制及其影响因素作用所对应的政策信息。　二、人民币行为均衡汇率模型的建立及变量选择　本文采用Ｍａｃｄｏｎａｌｄ（１９９７）、Ｃｌａｒｋ＆Ｍａｃｄｏｎａ１ｄ（１９９８）提　出的ＢＥＥＲ方法来测算人民币均衡实际汇率及其失调程　度。其基本思想是．现实中的实际汇率是由一系列基本经　济因素来决定的．可通过一个简约方程来解释实际汇率的　行为：　ｑｔ　ｌＺｌＩ十卢　２ＺＡ＋丁　Ｔｔ＋ｅ￡　（１）　其中，ｑ　现实中可观测到的实际汇率，Ｚ。　、ｚａ为长期和　中期内对实际汇率有影响的基本面变量组成的向量，　是　短期临时性因素向量，８　是随机干扰项，　是各种因素对实　际汇率的影响系数　由于现实中基本经济要素变量本身有　可能偏离其可持续的长期水平．短期均衡实际汇率的影响　因素很复杂．对其直接估计意义不大，因此对决定均衡实　际汇率的基本经济要素变量取长期均衡值：　ｑ　ｔ　ｌｚｌ　２Ｚ２ｔ　Ｚｌ　、Ｚａ表示长期　和中期基本经济要素　本身可持续的均衡　值，（２）式表示均衡实　际汇率ｑ　．由中长期　基本经济要素的可持　续均衡值决定　如果　把当前失调ｆＣｕｒｒｅｎｔ　Ｍ—ｉｓａｌｉｇｎｍｅｎｔ）定义　为现实的实际汇率与　均衡实际汇率之差．　则ｃｍ＝ｑｔ—ｑ　。Ｃｌａｒｋ＆　（２）　Ｍａｃｄｏｎａｌｄ（１９９８）认为，经济基本面变量的当前值本身也可　能偏离其长期均衡水平，因而将长均衡实际汇率定义为：　ｔ　】乞ｌＩ，则长期失调（Ｐｅｒｍａｎｅｎｔ　Ｍｉｓａｌｉｇｎｍｅｎｔ）的定义为：　ｐｍ＝ｑｔ－ｑ，ｏ　根据ＢＥＥＲ模型理论，首先要确定影响均衡实际汇率　的基本经济要素　本文在选取经济基本面变量时主要考虑　两个因素：一是理论模型所建议的变量，主要根据ＢＥＥＲ　方法的已有文献（如Ｃｌａｒｋ＆ＭａｃＤｏｎａｌｄ（１９９８），Ｍｏｎｔｉｅｌ　（１９９９））所给建议；二是符合中国实际情况如管理浮动汇　率制度特点，以及不同时期数据的可得性。所选取的代表　性变量有：贸易条件（ＴＯＴ）、政府支出（ＧＯＶ）、外汇储备　（ＲＥＳ）、开放度（ＯＰＥＮ）和二元经济（ＲＵＤ）。　人民币实际有效汇率（ＲＥＥＲ）。采用ＩＭＦ出版的１ＦＳ　测算并公布的人民币实际有效汇率指数（２０００年＝１００），数　值上升表示汇率升值．反之则为贬值。　贸易条件（ＴＯＴ）。由出口商品价格对进口商品价格之　比决定．贸易条件改善会引起收入效应和替代效应．如果　收入效应超过替代效应，将引起本币升值，反之则贬值。因　此．贸易条件的改善对均衡汇率的影响是不确定的。ＴＯＴ　数据ｆ２０００年：１００）取自世界银行数据库。　对外开放度（ＯＰＥＮ）。开放度越高，可能使进口比出口　增长更快，将恶化贸易平衡，造成实际汇率下降。在此用进　出口贸易总额与ＧＤＰ总额之比表示对外开放度变量．其　

表１各变量单位根检验结果　检验类型　检验类型　变量　ＡＤＦ值　ＰＰ值　变量　ＡＤＦ值　ＰＰ值　（Ｃ，Ｔ，Ｌ）　（Ｃ，Ｔ，Ｌ）　

ＬＮＲＥＥＲ　（Ｃ，Ｔ，１）　一１．２１９　０５　—１．３０４　２８　△ＬＮＲＥＥＲ　（Ｃ，０，１）　一２．９９６　２９　－３．０５８　２８料　ＬＮＴＯＴ　（Ｃ，０，１）　－０．５０７　４１　－０．９０３　２１　△ＴＯＴ　（Ｃ，Ｔ，２）　－４．５９０　４４　－４．６５９　４３料　ＬＮＯＰＥＮ　（Ｃ，０，１）　一１．５７２　６６　—１．６１５　３３　△ＬＮ０ＰＥＮ　（Ｃ，０，３）　－４．６０８　６２　－４．５７６　１０　ＬＮＧＯＶ　（０，０，１）　０．２７０　９　－０．５８９　３７　△ＬＮＧＯＶ　（０，０，２）　－２．７１７　０５　－２．７１７　０５　ＬＮＲＥＳ　（Ｃ，０，２）　－１．１４３　０７　－１．２０６　０５　△ＬＮＲＥＳ　（Ｃ，０，５）　－３．８７０　３５　—３．７４０　７１　ＬＮＲＵＤ　（Ｃ，０，２）　一１．１８０　７５　—１Ｉ３８１　８３　△ＬＮＲＵＤ　（Ｃ，０，２）　一４．３３０　８７料　－４．３０４　９３料　注：△为差分算子；　表示５％显著性水平下是显著的；（ｃ，Ｙ，Ｎ）分别表示ＡＤＦ、ＰＰ检验中的常数　项、时间趋势和滞后期。　

——４７——　■博士论坛　■现代管理科学　■２０１０年第１１期　表２　Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验　原假设　特征值　迹统计量　５％ｔ１￣界值　概率Ｐ　Ｎｏｎｅ＊　０．８９９　５０８　１６９．４２６　３　９５．７５３　６６　０．００Ｏ　０　Ａｔ　ｍｏｓｔ　１　０．７９６　３８７　１０７．３８９　０　６９．８１８　８９　Ｏ．００ｏ　０　Ａｔ　ｍｏｓｔ　２　０．６０３　９０７　６４．４１７　５６　４７．８５６　１３　０．０００　７　Ａｔ　ｍｏｓｔ　３　０．５６４　３３４　３９．４１２　６８　２９．７９７　０７　０．００２　９　Ａｔ　ｍｏｓｔ　４　０．３９０　４８０　１６．９７８　９５　１５．４９４　７１　０．０２９　７　Ａｔ　ｍｏｓｔ　５　０．１２５　２０６　３．６１１　６９７　３．８４１　４６６　０．０５７　４　预期符号为负（Ｂａ１ａｚｓＥｇｅｒｔ，２００４）。　政府支出（ＧＯＶ）。政府对贸易品的消费越多，对外币　需求增加，将导致人民币实际汇率贬值。如果政府对非贸　易品的消费增加。将导致国内需求增加，从而导致人民币　实际汇率升值。由于无法获取政府消费数据。本文用财政　支出占ＧＤＰ的比重表示．预期符号为正。　外汇储备（ＲＥＳ）。外汇储备可反映一国的国际收支状　况，较高的外汇储备表明国际收支状况改善．实际汇率有　升值的压力。较多的外汇储备还表明一国政府干预外汇市　表３　ＶＡＲ（１）协整向量系数估计　根据以上分析．可建立人民币均衡实际有效汇率的理　论模型：　ＢＥＥＲ＝ｆ（ＴＯＴ，ＯＰＥＮ，ＧＯＶ，ＲＥＳ，ＲＵＤ）　’　一　＋４－　＋　基本数据来源于中经网数据库和历年中国统计年鉴．　

选择的样本期间为１９８０年～２００８年．样本数据涵盖了　１９９４年前后和２００５年７月人民币汇率制度改革前后的汇　率数据，使得研究结果更具有对比性。　三、计量检验和模型估计　１．单位根检验和协整方程。在进行实证检验之前需要　对各变量时间序列进行对数转换．分别记为ＬＮＲＥＥＲ、　ＬＮＴＯＴ、ＬＮＯＰＥＮ、ＬＮＧＯＶ、ＬＮＲＥＳ、ＬＮＲＵＤ。对上述变量的　样本序列分别用ＡＤＦ单位根检验进行平稳性分析．检验　结果见表１，可见所有变量都是一阶单整的。　对于同阶单整的时间序列，只有存在协整关系时。由　这些序列建立的状态空间模型才有意义。为此，本文用　Ｊｏｈａｎｓｅｎ极大似然法进行协整检验，表２的结果可看出，　各变量在５％显著性水平下存在协整关系。　

ＬＮＲＥＥＲ　ＬＮＴＯＴ　ＬＮ０ＰＥＮ　ＬＮＧ０Ｖ　ＬＮＲＥＳ　Ｕ　ＲＵＤ　Ｃ　１．Ｏ００　Ｏｏｏ　—ｌ＿６２７　３５１　０．３０４　３３６　一１．６３５　７３２　－０．２００　１１１　－１．４９６　０１８　１１．６７０　１７　标准差　０．２７０　５３　０．１１４　５１　０．０９１　５４　０．０２３　６３　０．１３８　１２　Ｔ值　－６．１５４　２　２．６５７　７１　－１７．８６８　２　－８．４６８　６１　－１０．８３１　ｌ　

场、稳定货币汇率的能力较强。外汇储备的增加还可以加　强外汇市场对本国货币的信心．抑制投机资本对汇率的冲　击。因此与均衡实际汇率存在正相关关系。　二元经济（ＲＵＤ）。借鉴彭建刚、李关政（２００６）的做法，　用二元对比系数反映我国经济的二元性：二元对比系数＝　农业比较劳动生产率，非农产业比较劳动生产率。其中，非　农产业比较劳动生产率＝第二、三产业的产值之和／第二、　三产业的劳动力之和。二元对比系数数值变大，说明农业　劳动生产率提高．而劳动生产率是影响实际汇率的一个重　要的基本因素．传统的巴拉萨——萨缪尔森效应认为，一　国劳动生产率的进步往往首先体现在贸易品部门．该国的　出口产品竞争力得到提高．从而改善贸易状况．导致实际　汇率的升值　８０　８２　８４　８６　８８　９Ｏ９２　９４９６　９８００　０２　０４　０６　０８　图１人民币长期均衡实际汇率和实际有效汇率　——４８——　２０　１０　０　－１０　－２０　确定存在协整关系后．根据　ＡＩＣ和ＳＣ准则确定最优滞后期为　１．得到以实际汇率为基准的标准　化协整向量系数。见表３。由此可确　定人民币实际汇率与决定其变化　的变量之间长期均衡关系：　Ｉ　ＲＥＥＲ＝一ｌ】．６７＋１．６２７Ｉ　ＴＯＴ　一０．３０４ＬＮＯＰＥＮ＋１．６３６ＬＮＧＯＶ十Ｏ．２ＬＮＲＥＳ＋Ｉ．４９６ＬＮＲＵＤ（３）　（３）式中各系数都是统计显著的。符号与理论预期一　致。贸易条件、政府支出、外汇储备和二元经济在长期内都　会促使人民币升值．贸易条件改善显著推动汇率升值。可　见其收人效应大于替代效应。政府消费的扩张体现了政府　在宏观经济调控中的地位，从方程（３）的结果来看，我国目　前财政支出主要集中在非贸易品的消费．使得人民币实际　汇率升值。外汇储备对实际汇率的弹性系数较小。从一定　程度上说明中央银行通过外汇储备对外汇市场进行干预　的政策对实际汇率有一定正面影响．但其主要作用是调节　国际收支、干预外汇市场和维护本币信心，只是国家政策　当局干预外汇市场的一种工具．对实际汇率波动的影响力　有限。二元对比系数对汇率的影响较为显著，农业相对于　

八　／　ｆ＼／　、＼／　Ｖ　

８０　８２　８４　８６　８８　９０　９２　９４　９６　９８　ｏｏ　０２　０４　Ｏ６　０８　Ｅ　回　

图２人民币实际汇率失调程度　

工业的劳动生产率　提高．将进一步增　强国际竞争力和改　善对外贸易条件．　因而推动汇率的升　值．这表明中国经　济具有较典型的　ＢＳＨ效应　开放度　的估计值为负数．　表明开放度越高．　对人民币汇率水平　产生贬值的压力越

合集下载

人民币汇率的影响因素——基于多元线性回归分析

人民币汇率的影响因素——基于多元线性回归分析

人民币汇率的影响因素——基于多元线性回归分析林嘉喜;王惠星;钟珍【摘要】自2015年811汇改以来,内有中国经济增速放缓，外有欧美等发达国家之间货币政策分化所带来的外溢效应冲击，导致跨境资本大幅流出中国，人民币波动率明显增大。

人民币汇率走贬和美国加息预期等多个因素成为影响当下境内资本流动的主要因素。

因此，有必要以人民币汇率变动建立模型，运用多元线性回归法分析国际收支、外汇储备、GDP增长率等对汇率影响显著程度，预测人民币汇率合理估值和走向，并作出相关政策建议。

【期刊名称】《中国商论》【年(卷),期】2017(000)022【总页数】2页(P36-37)【关键词】人民币汇率;多元线性回归分析;影响因素【作者】林嘉喜;王惠星;钟珍【作者单位】[1]天津财经大学;;[1]天津财经大学;;[1]天津财经大学【正文语种】中文【中图分类】F832作为一个宏观经济变量,汇率不仅受国民经济状况、通货膨胀、利率及经济政策等经济因素影响,其自身变动对一国经济也有着多方面的影响。

人民币汇率作为联系国内外经济的纽带, 关系到我国的经济稳定和金融稳定。

随着人民币国际化进程的推进，人民币汇率在我国和世界经济活动中的重要地位日益增强。

自2015年811汇改以来，人民币汇率历经数次大幅贬值，人民币走贬是市场情绪和判断的直接反映，这其中除了政府对人民币的调控以及市场对人民币估价的正常修正引起的波动外，美联储加息周期也影响着人民币汇率，但最本质的原因在于全球市场对中国经济增速放缓以及房地产市场火爆所隐含风险的担忧。

这种担忧让人民币持有者配置更多的外币资产，又反向强化了人民币贬值的预期，从而导致资本外流、外汇储备下降。

因此研究人民币汇率影响因素成为一个重要的研究课题。

根据利率平价说，两国汇率的水平由两国利率差异决定。

本文的研究对象是美元兑人民币汇率，基于目前美元加息的背景，本文采取中国贷款一年期利率与美国贷款一年期利率的差额作为自变量。

2019国际金融复习提纲整理含答案

2019国际金融复习提纲整理含答案

试题类型： 1、单选（20*1） 2、名词解释（3*5） 3、简答（5*6） 4、论述（2,25） 5、计算（5*2）第一章国际收支1．国际收支的概念。

国际收支是在一定时期内一国居民与非居民之间所发生的全部经济交易的货币价值总和。

2. 试述国际收支平衡表的概念、主要内容（构成、业务、差额分析）。

（1）概念：国际收支平衡表是一国根据国际经济交易的内容和范围设置项目和帐户，按照复式簿记原理，系统地记录该国在一定时期内各种对外往来所引起的全部国际经济交易的统计报表。

（2）主要内容：①经常帐户②资本与金融帐户③错误与遗漏账户（3）差额分析：①贸易收支差额：是指包括货物与服务在内的进出口贸易之间的差额。

②经常账户差额：是一定时期内一国货物、服务、收入和经常转移项目贷方总额与借方总额的差额。

③资本和金融账户差额：是国际收支账户中资本账户与直接投资、证券投资以及其他投资项目的净差额。

④综合差额：将经常账户差额与资本和金融账户差额进行合并，或者把国际收支账户中的官方储备与错误和遗漏剔除以后所得的余额，称为国际收支综合差额3. 试述国际收支失衡的概念、原因、对一个国家经济的影响。

（1）概念：政府所要着力实现的外部均衡目标，但在绝大部分情况下，国际收支均衡往往是一种特例或偶然现象，而国际收支失衡则是一种常态或必然现象（2）原因：①周期性不平衡②结构性不平衡③货币性不平衡④季节性和偶然性的失衡⑤不稳定的投机和资本外逃造成的失衡（3）影响：①长期性逆差：使本国贸易条件恶化，黄金外汇储备减少;造成收入下降和失业增加。

②长期性顺差：不利于扩大市场和发展生产; 加剧通货膨胀;不利于一国长期稳定地发展对外经济贸易关系;加剧发展中国家资源约束而影响该国经济发展。

4. 试比较国际收支弹性论、乘数论、吸收论和货币论。

弹性论运用的是局部均衡分析法，以进出口商品的供求弹性为基本出发点，假定国民收入、利率不变，只考察汇率变动对国际收支调整的影响，认为进出口商品必须满足一定条件，货币贬值才能改善国际收支乘数论以凯恩斯宏观经济分析框架基础，假定汇率、价格不变，只考察国民收入变动对国际收支调整的影响，认为一国可以通过需求管理政策来改善国际收支状况吸收论以凯恩斯宏观经济理论为基础，通过分析收入和支出变动与国民经济活动的关系，着重考察总收入与总支出变动对国际收支的影响货币论以现代货币主义理论为基础，把国际收支视为一种货币现象，认为国际收支失衡关键是货币供求存量不平衡的结果，从货币市场均衡角度分析对国际收支调整的影响，主张用国内货币政策来调整国际收支失衡从考察期限看：弹性论、乘数论、吸收论注重中短期分析，而货币论侧重于长期分析从分析对象看：弹性论是对商品市场的微观分析，而乘数论、吸收论、货币论是对商品市场和货币市场的宏观经济分析从政策住宅来看：弹性论偏向于采用汇率政策作为纠正国际收支失衡的最有效政策，而乘数论、吸收论偏向于需求管理政策，货币论则主张用货币政策对付国家收支失衡从贬值效应来看：弹性论、乘数论和吸收论都认为在贬值在一定条件下对经济扩张作用，而货币论则认为贬值会使国内经济紧缩。

货币政策调控对我国国民经济影响的理论和实证研究——基于新凯恩斯主义垄断竞争模型的视角

货币政策调控对我国国民经济影响的理论和实证研究——基于新凯恩斯主义垄断竞争模型的视角


的影 响 ， 同时估 计 了一 系列 我 国经 济 运 行 的 特 征 参 数 。 本 文 分析 表 明 ， 货 币政 策 工 具 对 我 国宏 观 经 济 的 调控 效 果 看 ， 从 在 我 国执 行 以 货 币供 给 调 控 为 代表 的数 量型 工 具 优 于存 贷 款 利 率 为 代 表 的 价格 型工 具 ， 进 一 步 提 出相 关 建议 。 并
善。 在这 一背景 下 ， 民银 行利 用利 率这一 重要 的经 济杠 杆 ， 一步 强化 了利率 政策 调控工 具 的运用 ， 人 进 利率 调 控方 式 和调控 机制 更为灵 活 ， 国家 宏 观调控 体 系 中正 在发挥 着积 极作 用 。 汇率 政策来 看 ， 国于 ２０ 在 从 我 ０５年 ７月 实行 了人 民币有管 理 的浮动 汇率 制度 ， ２ １ 到 ０２年 ６月 ， 民币兑 美元 已累计 升值 超过 ３ ％， 民 币汇率 人 ０ 人 形成 机制 的改 革对 于调节 我 国外部 失衡 、 缓解 外汇 占款对 国内基础 货币 投放压 力 、 持货 币政 策独 立调整 的 保 空 间具有 重要 意义 。 的来 看 ， 总 随着 我 国经济领 域改 革 的不断深 入 、 金融 体 系市 场化 程度 的持续 推进 。 中央银
二 、 国经 济 Ｄ ＧＥ模 型的构 建及 求解 我 Ｓ
本文 旨在基于动态随机一般均衡理论 ，对我国金融宏观调控政策对我国经济运行情况的影响进行量化 分析和探讨 。 本文建立了关于我 国经济的多部门的动态随机一般均衡模型， 该模型是基于新凯恩斯垄断竞争 模型框架建立的 ， 包括了多个经济部 门： 家庭 、 中间品生产者 、 零售商、 政府等 。 目的在于考察我国金融宏观调 控对经济发展的影响和作用。 就金融调控政策而言 ， 在这里主要集中分析货币政策调控对我国经济的影响情 况。 我国的货币政策 中主要包括了数量型和价格型货币政策工具两个大类 ， 中数量型货币政策工具是指侧 其 重于直接调控货币供给量的工具 ； 价格型货币政策工具是指侧重于间接调控的工具 。 在具体分析中， 以我国广义货币供给量来代表数量型货币政策工具在我国的执行情况 ， 以一年期贷款利
_811汇改_提高了人民币汇率中间价的市场基准地位吗_李政 (1)

_811汇改_提高了人民币汇率中间价的市场基准地位吗_李政 (1)

2017年第4期（总第442期）No.4，2017General No.4421收稿日期：2016－07－19作者简介：李政，经济学博士，讲师，天津财经大学经济学院金融系，Email ：lizhengnku@foxmail．com．*本文感谢国家社科基金重大项目（14ZDB124）、国家社科基金重点项目（15AJY021）、国家自科基金青年项目（71503290；71403183）、中国特色社会主义经济建设协同创新中心、天津市“131”创新型人才团队“金融风险创新团队”的资助。

作者感谢匿名评审专家的宝贵意见。

文责自负。

“811汇改”提高了人民币汇率中间价的市场基准地位吗？李政（天津财经大学经济学院，天津300222）摘要：本文首次采用基于协整VAＲ模型的动态溢出指数方法，对“811汇改”的影响进行全面评估，量化考察了“811汇改”的成效。

研究结果表明，2013年初至“811汇改”前，中间价的方向性溢出持续下跌，其市场性和基准性不断下降，选择合适的时机完善人民币汇率中间价报价机制十分必要。

在“811汇改”后，人民币兑美元汇率价格体系的总体溢出、中间价受到其他价格和对其他价格的方向性溢出均呈现明显上升趋势，且中间价与单个汇率价格相互溢出的结构发生显著变化，CNY 即期和远期等在岸市场的作用进一步凸显。

因此，“811汇改”取得了预期的效果，整个系统的联动水平大幅提高，中间价的市场性和基准性显著提升，其市场基准地位得到了巩固提高。

目前，中间价接受信息溢出的规模与其他市场价格基本无异，中间价作为基准汇率所需的市场性得到了满足；然而，中间价的对外溢出在“811汇改”后虽有明显提高，但相比其他市场价格的对外溢出，中间价影响其他价格的能力仍相对较弱，中间价作为基准汇率所需的基准性有待进一步提升，这是下一步改革的方向。

关键词：中间价；811汇改；基准汇率；溢出指数JEL 分类号：F31，E58文献标识码：A文章编号：1002－7246（2017）04－0001－16一、引言2005年人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率中间价在引导市场预期、稳定市场汇率方面发挥了重要作用。