第5章__资本资产定价模型

付出的费用。
☃资本成本包括资金筹集费和资金使用费
两部分。
☃资金筹集费是指在资金筹集过程中支付
的各项费用，如发行股票、债券支付的 印刷费、发行手续费、律师费、资信评 估费、公证费、担保费、广告费等。
☃资金使用费是指占用资金支付的费用，
如股票的股息、银行借款和债券利息等。
资本成本有总成本和单位成本两种形式: 用绝对数表示的即为资本总成本，是
解析：
10 1 000 12% (1 35%) 1 000
1 000 (1 5%)
t 1
(1 rb )t
(1 rb )10
rb=8.56%
Excel 计算
② 债券期限很长， 且每年债券利息相同
公式简化
rb
I (1 T ) B0 (1 f )
rb
1 000 12% (1 35%) 1 000 (1 5%)
8.21%
• [例3]某企业发行面额500万元的10年期债 券，票面利率为12%，发行费用率为5%， 公司所得税税率为33%，若分别以平价、 溢价（600万元）、折价（400万元）发行 时的资本成本为：
• 平价发行： • 溢价发行： • 折价发行：
500 12%(1 33%) rb 500 (1 5%) 8.46%
平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。
● 市场价值法 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹
资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得。
普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法
1. 现金流量法折现法
▲ 股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即 为普通股的资本成本。

内容概览43.1资本资产定价模型的原理43.1.1假设条件假设1：所有的投资者都依据期望收益率评价投资组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价投资组合的风险水平，并采用上一章介绍的方法选择最优投资组合。

假设2：所有的投资者对投资的期望收益率、标准差及证券间的相关性具有完全相同的预期。

假设3：证券市场是完美无缺的，没有摩擦。

所谓摩擦是指对整个市场上的资本和信息自由流通的阻碍。

该假设意味着不考虑交易成本及对红利、股息和资本收益的征税，并且假定信息向市场中的每个人自由流动，在借贷和卖空上没有限制及市场上只有一个无风险利率。

43.1.2资本市场线1)无风险资产所谓的无风险证券，是指投资于该证券的回报率是确定的、没有风险的，如购买国债。

既然是没有风险的，因此其标准差为零。

2)无风险证券对有效边界的影响由于可以将一个投资组合作为一个单个资产，因此，任何一个投资组合都可以与无风险证券进行新的组合。

当引入无风险证券时，可行区域发生了变化。

由无风险证券Rf出发并与原有风险证券组合可行域的上下边界相切的两条射线所夹角形成的无限区域便是在现有假设条件下所有证券组合形成的可行域。

由于可行区域发生了变化，因此有效边界也随之发生了变化。

新的效率边界变成了一条直线，即由无风险证券Rf出发并与原有风险证券组合可行域的有效边界相切的射线RfMT便是在现有假设条件下所有证券组合形成的可行域的有效边界。

RfMT这条直线就成了资本市场线（capital market line,CML），资本市场线上的点代表无风险资产和市场证券组合的有效组合。

3)市场分割定理效用函数和效用曲线有什么作用呢？效用函数将决定投资者在效率边界上的具体位置。

也就是说，效用函数将决定投资者持有无风险资产与市场组合的份额。

效用函数这一作用被称为分割定理（separation theorem）。

4)资本市场线方程通过上面的讨论我们知道：在资本资产定价模型假设下，当市场达到均衡时，市场组合M 成为一个有效组合；所有有效组合都可视为无风险证券Rf与市场组合M的再组合。

1964－1966年夏普（William E sharp）林内特、莫辛分别独 立提出，CAPM实质上要解决 的是，假定所有投资者都运用 前一章的马氏证券组合选择方 法，在有效边界上寻求有效组 合，从而在所有的投资者都厌 恶风险的情况，最终每个人都 投资于一个有效组合，那么将 如何测定组合中每单个证券的 风险，以及风险与投资者们的 预期和要求的收益率之间是什 么关系。
第6章
资本资产定价模型
Capital Asset Pricing Model
CAPM
均值方差模型提出了证券的选择问题，解决了最
优地持有有效证券组合，即在同等收益水平之下风险 最小的证券组合 夏普等人在该模型基础上发展了它的经济含义 任何证券或证券组合收益率与某个共同因素的关
系即资产定价模型（CAPM）
(5.2)
由(5.1)式，有
pj N D j (r, rf ) p j N j
(5.3)
即投资在第j种证券的总财富等于第j种证券的市场价值。
由（5.3），我们得到

无论怎样选择，都有一个新组合产生（包含无风险和
风险资产），这个组合的标准差和期望收益之间一定 存在着线性关系。正因为有效集是线性的，有下列分 离定理成立：

投资者将首先根据马克维茨的组合选择方法，分析证 券，并确定切点的组合。
因为投资者对于证券回报率的均值、方差及协方差具 有相同的期望值。线性有效集对于所有的投资者来说 都是相同的，因为它只包括了由意见一致的切点组合 与无风险借入或贷出所构成的组合。
CML举例

假设市场组合由A、B、C构成，有关数据为：


[1]各自所占比重分别为0.1、0.5和0.4；
[2]预期收益率分别为0.12、0.08和0.16；

？
0.10
？
？
A股票
0.22
？
0.65
1.3
B股票
0.16
0.15
？
0.9
C股票
0.31
？
0.2
？
【解析】
证券名称
期望报酬率
标准差
与市场组合的相关系数
贝塔值
无风险资产
0.025
0
0
0
市场组合
0.175
0.10
1
1
A股票
0.22
0.2
0.65
1.3
B股票
0.16
0.15
0.6
0.9
C股票
0.31
0.95
式中：
R是第i个股票的必要报酬率；
Rf是无风险报酬率（通常以国库券的报酬率作为无风险报酬率）；
Rm是平均股票的必要报酬率（指β=1的股票的必要报酬率，也是指包括所有股票的组合即市场组合的必要报酬率）；
在均衡状态下，（Rm-Rf）是投资者为补偿承担超过无风险报酬的平均风险而要求的额外收益，即风险价格。
【例题•多选题】下列关于资本资产定价模型β系数的表述中，正确的有（ ）。（2009年）
A.β系数可以为负数
B.β系数是影响证券报酬率的唯一因素
C.β系数反映的是证券的系统风险
D.投资组合的β系数一定会比组合中任一单只证券的β系数低
【答案】AC
【解析】根据β系数的定义式，其符号与相关系数的符号相同，相关系数在-1至+1之间取值，β系数可以为负号，选项A正确；根据资本资产定价模型，影响证券必要报酬率的因素有无风险报酬率、平均股票的必要报酬率和贝塔系数，选项B错误；β系数反映的是证券的系统风险，选项C正确；投资组合的β系数等于各单项资产的β系数的加权平均数，即组合β系数会在最高和最低β系数之间，选项D错误。